Wie ein gescheitertes BTC Treasury-Unternehmen den Delist-Prozess durchläuft

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Autor｜Azuma (++@azuma_eth++)

In den letzten zwei Jahren haben wir von Strategy bis Bitmine viele Aufstiege von Kryptowährungs-Treasury-Unternehmen (DAT) gesehen ------ Einige haben durch kontinuierliche Finanzierungen große Mengen an BTC angesammelt, andere haben auf alternative Vermögenswerte wie ETH gesetzt, und einige zuvor unauffällige börsennotierte Unternehmen haben sich durch dieses Modell in Agenten für Krypto-Assets auf dem öffentlichen Aktienmarkt verwandelt.

Dieses Modell war eine Zeit lang sehr effektiv. Solange die Aktien des Unternehmens einen Aufschlag über dem Nettovermögen erzielen konnten, konnten sie weiterhin finanzieren, weiterhin Coins kaufen und die Marktaufmerksamkeit weiter steigern... Aber hast du jemals darüber nachgedacht, was passiert, wenn eines Tages dieses Spiel nicht mehr gespielt werden kann? Wie sollte ein Kryptowährungs-Treasury-Unternehmen tatsächlich aussteigen?

Heute sind wir Zeugen der Antwort auf diese Frage bei dem in Großbritannien börsennotierten Unternehmen Satsuma ------ Verkauf von BTC, Schließung des Geschäfts, Rückzahlung des Großteils des Kapitals an die Aktionäre und dann aktiver Rückzug vom Aktienmarkt.

Mit dem offiziellen Delist-Datum am 14. September wird Satsuma das erste Unternehmen sein, das in den letzten zwei Jahren den Prozess "BTC liquidieren → Kapital zurückgeben → schließlich delisten" aktiv durchläuft ------ Obwohl es zuvor ähnliche Fälle gab, hat Profusa seinen Börsenstatus unter Druck gerettet, während DigiAsia aufgrund von Fusionen und Übernahmen den Rückzug gewählt hat, was sich von Satsuma unterscheidet.

Wie ist Satsuma an diesen Punkt gelangt?

Am 20. Juli 2026 hielt Satsuma eine Hauptversammlung, um über zwei besondere Beschlüsse abzustimmen: Einer war die Rückzahlung des Großteils des Kapitals an die Aktionäre; der andere war die Streichung der Börsennotierung im FCA Official List.

Das Ergebnis war nicht überraschend, der erste Beschluss erhielt 90,63 % Zustimmung, der zweite 90,59 %. Nach der Abstimmung der Aktionäre begann der Vorstand sofort mit den Vorbereitungen zur Schließung der Handelsaktivitäten des Unternehmens und zum Verkauf der verbleibenden 669 BTC.

Dies war keine plötzliche Entscheidung. Tatsächlich war die BTC-Treasury-Strategie von Satsuma bereits in Schwierigkeiten geraten. Seit der Umstellung auf das Treasury-Modell hatte Satsuma insgesamt 1199 BTC angesammelt, aber die durchschnittlichen Anschaffungskosten lagen über 113.000 USD. Mit dem Rückgang des BTC-Preises fiel der Wert der BTC-Assets des Unternehmens schnell, und die Bewertungen des Kapitalmarktes fielen ebenfalls.

Im Dezember 2025 verkaufte Satsuma einmalig 579 BTC, was etwa der Hälfte des damaligen Bestands entsprach, und erzielte etwa 40 Millionen Pfund (Einzelpreis etwa 69.084 Pfund, was zum aktuellen Wechselkurs etwa 93.057 USD entspricht). Aber der Zweck dieser Transaktion war nicht, die BTC-Position aktiv zu reduzieren, sondern um Liquiditätsdruck zu bewältigen ------ das Unternehmen musste eine Wandelanleihe in Höhe von etwa 78 Millionen Pfund zurückzahlen, die im selben Monat fällig war. Doch die Situation besserte sich nicht, der BTC-Preis fiel weiter und der Liquiditätsdruck von Satsuma wurde immer größer.

An diesem Punkt begannen die negativen Aspekte des BTC-Treasury-Modells bei Satsuma vollständig sichtbar zu werden ------ Wenn das Unternehmen auf den Verkauf von BTC angewiesen ist, um Schulden zu begleichen, wird der ursprünglich "Finanzierung → Coins kaufen → erneut finanzieren"-Zyklus sehr schwer fortzusetzen.

Die Performance der Aktien war noch dramatischer. Berechnet auf den Höchststand im Juni 2025, hatte der Aktienkurs von Satsuma bis zur Delist-Abstimmung im Juli dieses Jahres einen kumulierten Rückgang von etwa 99 % erlitten, und die Marktkapitalisierung lag zeitweise sogar unter dem Wert der BTC, die das Unternehmen hielt.

Mit anderen Worten, der Markt war nicht mehr bereit, für dieses BTC-Treasury-Unternehmen einen Aufschlag zu zahlen, und somit begann die Bedeutung, dieses börsennotierte Unternehmen aufrechtzuerhalten, in Frage zu stehen. Im April 2026 forderte einer der größten institutionellen Aktionäre von Satsuma, Pantera Capital, öffentlich, dass das Unternehmen das Treasury-Modell aufgibt, die verbleibenden BTC verkauft und das Bargeld an die Aktionäre zurückgibt. Daraufhin forderten Aktionäre, die mehr als 20 % der Anteile hielten, die Einberufung einer Hauptversammlung, was schließlich die Rückzahlungs- und Delist-Vorlage vorantrieb.

Letztendlich wählten über 90 % der Aktionäre die Unterstützung für die Kapitalrückzahlung und den Delist, und Satsuma beendete somit offiziell seine Geschichte als BTC-Treasury-Unternehmen.

Welche Schritte sind für einen aktiven Delist eines DAT erforderlich?

Die verbleibende Frage ist, wie der Delist tatsächlich durchgeführt werden soll, und Satsuma hat dafür ein komplettes Beispiel für den Markt geliefert.

Der erste Schritt ist die Genehmigung eines besonderen Beschlusses durch die Hauptversammlung. Ein Unternehmen kann nicht einfach auf Beschluss des Vorstands das börsennotierte Unternehmen schließen. Satsuma musste zunächst die Aktionäre abstimmen lassen, ob sie der Rückzahlung des Kapitals und der Streichung der Börsennotierung zustimmen.

Der zweite Schritt besteht darin, die endgültigen berechtigten Aktionäre und die Anzahl der Anteile zu bestimmen, die das Kapital zurückerhalten. Satsuma wählte die Rückzahlung des Kapitals über "B-Aktien" (B Shares), und nach Ablauf der Registrierungsfrist wurden letztendlich 11.235.874.700 Aktien bestätigt. Dies ist wichtig, da der Betrag, den jeder Anteil zurückerhält, hauptsächlich von zwei Variablen abhängt ------ wie viel Vermögen das Unternehmen letztendlich hat und wie viele Anteile an der Verteilung teilnehmen.

Der dritte Schritt ist der Verkauf von BTC, die Schließung des Geschäfts und die Bereinigung der Bilanz, was der entscheidende Schritt im Rückzugsprozess eines DAT ist, was bedeutet, dass es von einem börsennotierten Unternehmen, das BTC hält, zu einem Liquidationssubjekt wird, das auf die Verteilung des verbleibenden Bargelds wartet. Vom 24. bis 31. Juli verkaufte Satsuma alle verbleibenden 669 BTC des Unternehmens und erzielte insgesamt etwa 31,91 Millionen Pfund (Einzelpreis etwa 47.667 Pfund, was zum aktuellen Wechselkurs etwa 64.226 USD entspricht).

Der vierte Schritt besteht darin, dass das Gericht den Plan zur Kapitalrückzahlung bestätigt, was ein relativ spezieller Teil des britischen Unternehmensrechtsprozesses ist. Am 8. September genehmigte das High Court of England die Streichung von 11.235.874.700 "B-Aktien" von Satsuma und die Rückzahlung von etwa 30,72 Millionen Pfund an die Aktionäre, sodass der Rückzahlungsbetrag pro "B-Aktie" auf 0,002734 Pfund festgelegt wurde.

Der fünfte und letzte Schritt besteht darin, den Delist durchzuführen und die Vermögensverteilung an die Aktionäre abzuschließen. Laut dem zuvor veröffentlichten Zeitplan von Satsuma wird das Unternehmen am 14. September den Delist abschließen, und berechtigte Aktionäre werden voraussichtlich am 28. September ihre "Rückzahlungen" erhalten. Bis zu diesem Punkt hat ein BTC-Treasury-Unternehmen tatsächlich den Rückzug vollzogen.

Eine weitere Herausforderung für Treasury-Unternehmen

Die Geschichte von Satsuma kann natürlich nicht einfach als Beispiel für das Scheitern des Kryptowährungs-Treasury-Modells verstanden werden. Immerhin expandieren führende Unternehmen wie Strategy und Bitmine weiterhin ihre Vermögenswerte. Aber für kleinere DAT mit begrenzten Finanzierungsmöglichkeiten, wenn BTC fällt, die Aktien unter den Nettovermögen fallen und sogar die Finanzierung schwierig wird, ist "weiterhin Coins zu horten" nicht mehr die einzige Antwort.

In gewissem Sinne ist der Kauf von BTC nur die erste Hälfte des Treasury-Unternehmens; der Ausstieg ist die zweite Hälfte, der es sich stellen muss. Satsuma hat mit der Abstimmung der Aktionäre, dem Liquidieren von BTC, der Kapitalrückzahlung, der gerichtlichen Genehmigung und dem endgültigen Delist eine ziemlich vollständige "Ausstiegsanleitung" für Nachfolger bereitgestellt.

Mit immer mehr Unternehmen, die in den DAT-Sektor drängen, sollte der Markt vielleicht auch ein weiteres Indikator berücksichtigen: Ein Treasury-Unternehmen muss nicht nur die Fähigkeit haben, BTC zu kaufen, sondern auch die Fähigkeit, die Vermögenswerte sicher an die Aktionäre zurückzugeben, wenn sich die Spielregeln ändern.

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