Es sieht aus wie eine Aktie und handelt wie eine Aktie, ist aber eigentlich keine Aktie – was ist es?

Tokenisierte Aktien versprechen günstigere Handelsmöglichkeiten und breiteren Zugang, während einige Produkte die Spekulation erleichtern, ohne die Aktionärsrechte an den Käufer zu übertragen.

Zwei Personen können ihre Investitions-Apps öffnen, denselben Firmennamen neben einem ähnlichen Preis sehen und dennoch unterschiedliche Dinge besitzen. Der eine hält Aktien des Unternehmens, der andere hält ein Token, das darauf ausgelegt ist, diesen Aktien zu folgen. Beide profitieren, wenn der Preis steigt, aber das klärt nicht, was jeder Person zusteht oder was sie kontrollieren kann.

Man kann diese Unterscheidung leicht verlieren, wenn man sich eine ansprechende Benutzeroberfläche ansieht. Vertraute Ticker und Kauf-Buttons lassen die Transaktion wie den Kauf von Aktien aussehen und sich auch so anfühlen, selbst wenn der Vertrag darunter anders ist.

Die London Stock Exchange untersucht nun, wie man Aktien auf Blockchain-Netzwerke bringen kann, während die Aktionärsrechte gewahrt bleiben. Ihre Ankündigung vom 1. September mit Payward beschreibt eine Struktur, die noch bewertet wird und der regulatorischen Genehmigung unterliegt. Separat plant sie, xStocks 2027 an ihrem LSE 24-Standort zu listen, ebenfalls unter Vorbehalt der Genehmigung.

Diese Projekte verfolgen unterschiedliche Zugangsvarianten. Eines zielt darauf ab, die Beziehung zwischen Investoren und den Unternehmen, die sie besitzen, zu bewahren, während das andere einem separaten, aktiengebundenen Produkt einen weiteren Handelsplatz bieten möchte.

Die Auswirkungen, die dies haben könnte, reichen über die Bürokratie hinaus zu der Art von Markt, die die Tokenisierung zu schaffen hilft, und ob ihr wachsendes Publikum mehr Eigentum oder nur mehr Möglichkeiten erhält, auf Preise zu wetten.

Was der Besitz von Aktien Ihnen tatsächlich gibt

Aktien repräsentieren Eigentumsinteressen an Unternehmen. Ihre genauen Rechte hängen von der Aktienklasse und den geltenden Regeln ab, aber gewöhnliche Aktionäre nehmen typischerweise an den finanziellen Geschicken des Unternehmens teil und können über bestimmte Unternehmensentscheidungen abstimmen.

Wenn das Unternehmen eine Dividende ausschüttet, erhält jeder berechtigte Aktionär diese. Wenn das Geschäft scheitert, haben die Aktionäre einen nachrangigen Anspruch, was bedeutet, dass sie alles erhalten, was übrig bleibt, nachdem Ansprüche, die über ihren stehen, bezahlt wurden. Oft ist das nichts, und die Aktionäre tragen dieses Geschäftsrisiko als Teil des Eigentums am Unternehmen.

Die meisten Menschen erscheinen nicht persönlich in jedem Register, das zur Verwaltung dieser Rechte verwendet wird. Broker halten Aktien normalerweise über Nominees und führen ihre eigenen Aufzeichnungen über die Kunden, die Anspruch auf sie haben. Diese Investoren werden als wirtschaftliche Eigentümer bezeichnet. Die SEC unterscheidet diese Regelung von der direkten Registrierung, bei der der Eigentümer Aktien in seinem eigenen Namen beim Unternehmen hält.

Ordentliche Brokerage-Konten verlassen sich bereits auf mehrere Organisationen, um Aufzeichnungen zu führen und Ansprüche weiterzugeben. Aktionäre können ihre Rechte über diese Kette ausüben, wobei Abstimmungsanweisungen und Dividendenzahlungen durch Zwischenhändler reisen.

Die Tokenisierung führt eine weitere Möglichkeit ein, ein Register zu führen und zu übertragen. Tokens sind digitale Einheiten, die zwischen Konten auf einer Blockchain bewegt werden. Das Netzwerk zeichnet die Kontrolle über diese Einheiten auf; die rechtliche Regelung bestimmt, was ihre Eigentümer erhalten dürfen.

Unternehmen könnten diese Technologie für ihre eigenen Aktien nutzen. Wo Eigentumsaufzeichnungen die Übertragung anerkennen, kann das Senden von Tokens die Aktien selbst übertragen. Die Taxonomie des SEC-Personals vom Januar beschreibt von Emittenten unterstützte Strukturen sowie Produkte, die von nicht verwandten Dritten geschaffen wurden. Aber dies ist eine Erklärung des Personals zu verschiedenen Regelungen, nicht die pauschale Genehmigung jedes Tokens, das den Namen eines Unternehmens trägt.

Die Aufzeichnung von Aktien auf diese Weise kann ihre bestehenden Rechte bewahren und gleichzeitig die Übertragungen einfacher verwalten. Die Technologie lässt Raum für diese Wahl.

Allerdings beginnt eine viel verwirrendere Regelung, wenn jemand anderes als das Unternehmen ein neues Produkt schafft, das mit seinen Aktien verknüpft ist.

Ihr Token kommt mit seinem eigenen Kleingedruckten

Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das Aktien kauft und diese bei einem Verwahrer aufbewahrt. Es gibt dann Token aus, die den Wert dieser Bestände verfolgen sollen, sodass Kunden, die diese Token kaufen, das Produkt dieses Unternehmens erhalten. Das bedeutet, dass das ursprüngliche Unternehmen nicht unbedingt etwas Neues ausgegeben oder eine Beziehung zum Token-Käufer eingegangen ist.

Es gibt jetzt zwei Investitionen, die es zu verfolgen gilt: die zugrunde liegenden Aktien und das Instrument, das die Exponierung gegenüber ihnen darstellt. Die Absicherung des zweiten mit dem ersten kann helfen, den Preis zu verfolgen, aber es überträgt nicht automatisch jedes Aktionärsrecht durch die Vereinbarung.

Kraken macht diese Unterscheidung in seiner xStocks-Dokumentation. Es beschreibt Token, die durch zugrunde liegende Aktien gedeckt sind, sagt aber, dass Inhaber nicht die zugrunde liegenden Stimmrechte der Aktionäre erhalten. Der wirtschaftliche Nutzen von Dividenden wird durch eine Anpassung ihrer effektiven Bestände widergespiegelt, anstatt durch eine separate Barzahlung. Die Token können auch nicht in ein gewöhnliches Brokerage-Konto wie die zugrunde liegenden Aktien übertragen werden.

Die Behandlung der Dividende ist mit einem kleinen Beispiel leichter zu verstehen. Angenommen, eine Investition repräsentiert 100 $ Aktienexponierung und erhält eine Nettodividende von 2 $, die zu 100 $ pro Aktie reinvestiert wird. Ignorieren wir Gebühren und Preisbewegungen für diese Darstellung, kauft das weitere 0,02 Aktien Exponierung. Der Bestand repräsentiert jetzt 1,02 Aktien statt einer.

Der Eigentümer hat jetzt mehr Aktienexponierung, wobei die 2 $ reinvestiert wurden, anstatt verfügbar zu sein, um ausgegeben zu werden. Verschiedene Produkte wenden ihre eigenen steuerlichen Behandlungen und Anpassungsmethoden an. Bei xStocks kann das angezeigte effektive Guthaben durch einen Multiplikator steigen, auch wenn die Anzahl der zugrunde liegenden On-Chain-Token gleich bleibt.

Der Dividendenvorteil gehört zum finanziellen Design des Tokens. Der Status als Aktionär hängt von einer separaten rechtlichen Beziehung zu dem Unternehmen ab, dessen Aktien ihn unterstützen.

Die mittlere Zeile beschreibt eine mögliche rechtliche Struktur, nicht ein bereits genehmigtes LSEG-Produkt. Die Produktbedingungen und die Gerichtsbarkeit bestimmen die Einzelheiten.

Diese Beziehungen werden besonders wichtig, wenn etwas schiefgeht. Die Ansprüche der Aktionäre gegen ein Unternehmen können sich von den Ansprüchen der Tokeninhaber gegenüber einem Emittenten unterscheiden. Wenn dieser Emittent scheitert, hängt die Wiederherstellung von den Verwahrungs- und Sicherheitenvereinbarungen ab und davon, wie das Insolvenzrecht sie behandelt.

Der Nachweis der Deckung stellt nur fest, dass Vermögenswerte existieren; der Vertrag bestimmt, wie Inhaber darauf zugreifen können. Tokens in Ihrer eigenen Wallet zu halten, gibt Ihnen die Kontrolle über deren Übertragung, während die zugrunde liegenden Aktien weiterhin von den Unternehmen abhängen, die sie halten und verwalten. Die Berichterstattung von CryptoSlate über die Unternehmen, die tokenisierte Eigenkapitalreserven halten, verfolgt diese Abhängigkeit hinter dem Versprechen einfacher Übertragungen.

Besserer Zugang ist ein gutes Geschäft für die Verkäufer

Für Menschen, die Schwierigkeiten haben, auf ausländische Aktien zuzugreifen, kann ein einfacher Zugang eine echte Verbesserung darstellen. Kleine Käufe und Übertragungen zwischen kompatiblen Apps können das Investieren bequemer machen, insbesondere über Zeitzonen hinweg, und eine erhebliche Anzahl von Käufern wird diesen Flexibilität bewusst mehr schätzen als eine Aktionärsstimme. Fractional Investing existiert bereits über herkömmliche Broker, und jeder Vorteil hängt von den Dienstleistungen ab, die eine Person tatsächlich nutzen kann.

Zugang hat auch rechtliche Grenzen. Kraken schließt mehrere Jurisdiktionen, einschließlich der USA, von seinem xStocks-Angebot aus. Global übertragbare Software funktioniert weiterhin innerhalb von Vertriebsregeln, und das Halten von Tokens in einer Wallet bietet kein universelles Recht, jedes Produkt zu kaufen.

Alle anderen Versprechen, die tokenisierte Aktienprodukte machen, verdienen ebenfalls die gleiche Art von Prüfung.

Blockchain-Aufzeichnungen machen Token-Übertragungen sichtbar, lassen jedoch Verwahrvereinbarungen und konkurrierende rechtliche Ansprüche woanders. Unternehmen können Teile dieser Abwicklung automatisieren, aber die Rechnung kann weiterhin Umrechnungsgebühren und die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufspreisen enthalten. Die Gebührenunterlagen von Kraken unterscheiden beispielsweise zwischen Kaufmethoden und weisen darauf hin, dass einige Transaktionen eine Spanne enthalten können. Niedrigere Kosten müssen die gesamte Transaktion überstehen, um dem Investor zugutekommen.

Zusätzliche Handelszeiten führen auch nicht automatisch zu Liquidität. Wochenend-Tokenmärkte können betrieben werden, während die zugrunde liegende Börse geschlossen ist. Während dieser Stunden haben Händler weniger Möglichkeiten, die Aktien zu kaufen oder ihr Risiko auszugleichen, sodass die Tokenpreise vom zuletzt notierten Preis der Aktie abweichen können. Aktivitäten über inkompatible Handelsplätze hinweg können auch dazu führen, dass jeder weniger bereitwillige Gegenparteien hat.

Die kommerzielle Anziehungskraft ist jedoch leicht zu verstehen. Plattformen, die Gebühren oder einen Teil der Handelsmarge verdienen, profitieren, wenn Kunden häufiger Transaktionen durchführen. Sie können pro Handel weniger verlangen und dennoch gut abschneiden, wenn die Aktivität ausreichend zunimmt. Investoren profitieren, wenn der Zugang die verfügbaren Investitionen verbessert oder ihre Kosten senkt; die Anzahl der durchgeführten Transaktionen ist ein schlechter Ersatz für eines der beiden Ergebnisse.

Aber all dies hat seinen Preis. Die Verlängerung der Handelszeiten und das Hinzufügen weiterer Zugänge können die Aktienexposition in etwas verwandeln, das kontinuierlicher Spekulation zur Verfügung steht. Das wird besonders bedeutsam, wenn diese Tokens groß und populär genug werden, um als Sicherheit für Kredite verwendet zu werden, und die geliehenen Mittel können mehr Tokens kaufen.

Betrachten Sie einen hypothetischen Investor mit 100 $ in Tokens, der 50 $ dagegen leiht und weitere 50 $ an Exposition kauft. Sie haben jetzt 150 $ in Aktienkursen und schulden 50 $. Wenn die Tokens um 20 % fallen, sind ihre Bestände 120 $ wert, was 70 $ übrig lässt, nachdem die Schulden abgezogen wurden. Ihre eigenen 100 $ haben 30 % verloren, bevor Zinsen und Gebühren. Je nach den Kreditbedingungen könnten erzwungene Verkäufe auftreten, bevor sie sich entscheiden, auszutreten.

Das Leihen gegen Wertpapiere ist bereits auf herkömmlichen Märkten möglich. Die Tokenisierung kann diese Aktivität über mehr Anwendungen zugänglich machen und sie mit automatisierten Verkäufen verbinden, wenn die Sicherheiten unter einen erforderlichen Schwellenwert fallen. Mehrere Kreditnehmer, die diese Schwellenwerte gleichzeitig erreichen, können Verkäufe in einem fallenden Markt hinzufügen.

Die Bewertung der Finanzstabilitätsbehörde für 2024 untersuchte das Potenzial einer einfacheren Nutzung von Sicherheiten zur Erweiterung der Kreditaufnahme und zur Übertragung von Verlusten. Sie erkannte auch mögliche Effizienzgewinne an. Zu diesem Zeitpunkt wurde die Skalierung der Tokenisierung als zu klein eingeschätzt, um ein erhebliches Risiko für die Finanzstabilität darzustellen. Die Warnung bezog sich darauf, was eine breitere Akzeptanz und stärker vernetzte Arrangements hervorrufen könnten, und nicht darauf, dass Aktien-Token bereits die Märkte destabilisiert hätten.

Die Behauptung, dass die Tokenisierung Aktien stützt, muss ebenfalls angesprochen werden. Emittenten, die Sicherungsaktien für neu geschaffene Token kaufen, können die Nachfrage auf dem zugrunde liegenden Markt erhöhen. Investoren, die von gewöhnlichen Aktien auf Token umsteigen, könnten jedoch weitgehend bestehende Engagements verlagern, während Rücknahmen den Prozess umkehren können. Eine schnellere Verteilung schafft einen weiteren Weg für Kauf und Verkauf; ihre Auswirkungen auf die Preise hängen vom Gleichgewicht dieser Entscheidungen ab.

Es gibt auch einen Unterschied zwischen der Finanzierung von Unternehmen und dem Handel mit ihren bestehenden Aktien. Die meisten Käufe auf dem Sekundärmarkt zahlen an einen bestehenden Eigentümer. Sie können Unternehmen indirekt helfen, wenn ein zugänglicherer Markt zukünftige Kapitalbeschaffungen erleichtert, aber ein Token-Handel liefert keine automatische Erhöhung des Cashflows oder der Produktionskapazität des Unternehmens.

Die größte Gefahr besteht darin, einen größeren Markt für Aktienengagements als ausreichenden Beweis für Fortschritte zu betrachten. Einfacherer Zugang kann die Teilnahme erweitern, während Neulinge mit weniger Rechten und mehr Möglichkeiten belastet werden, gegen eine Investition zu leihen, die sie kaum verstehen. Öffentliche Transaktionsaufzeichnungen bieten nur einen teilweisen Schutz, wenn die entscheidenden Verpflichtungen in Verträgen an anderer Stelle liegen.

Die Vorschläge der LSEG zeigen, dass stärkere Eigentumsverhältnisse und breitere Verteilung unterschiedliche Designentscheidungen sind.

Die Tokenisierung verdient Anerkennung, wo sie die Gesamtkosten für Investitionen senkt oder die durchsetzbare Eigentümerschaft einfacher hält und übertragbar macht.

Wo sie hauptsächlich Handelszeiten und Kreditmöglichkeiten zu Produkten mit schwächeren Ansprüchen hinzufügt, könnten die Unternehmen, die den Zugang verkaufen, mehr gewinnen als die Menschen, die ihn kaufen. Die Rechte und Schutzmaßnahmen, die mit diesem Zugang geliefert werden, sollten bestimmen, wie viel Begeisterung das Produkt verdient.

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