Japan zieht die Welt ins Verderben

Japans Staatsanleihenrenditen haben zum ersten Mal seit 30 Jahren die 3%-Marke überschritten, was weltweit Alarm auslöst. Nomura berichtet, dass der Ursprung des Anstiegs der globalen langfristigen Zinssätze in Japan selbst liegt – eine unkontrollierte fiskalische Expansion und die Erwartung von Zinserhöhungen der Zentralbank haben dazu geführt, dass das Risikoaufschlag zur größten Triebkraft geworden ist. Noch besorgniserregender ist, dass der anhaltende Anstieg der Renditen japanischer Anleihen nicht nur die Bilanzen globaler Finanzinstitute bedroht, sondern auch die Blase der KI-Technologiewerte zum Platzen bringen könnte, was zu einem plötzlichen wirtschaftlichen Rückgang führen könnte.

Verfasser: Zhao Ying, Wall Street Journal

Die Rendite der japanischen Staatsanleihen hat zum ersten Mal seit 30 Jahren die 3%-Marke überschritten. Das Nomura Research Institute warnt, dass der Anstieg der globalen langfristigen Zinssätze seinen Ursprung in Japan hat und nicht von externen Faktoren beeinflusst wird. Die Kombination aus fiskalischen Risiken Japans und der Erwartung einer Normalisierung der Geldpolitik breitet sich über den Anleihemarkt global aus und stellt eine systemische Bedrohung für Technologiewerte, KI-Investitionen und die reale Wirtschaft dar.

Die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen (JGB) überschritt während des Handels in Tokio zeitweise 3,0%, was den höchsten Stand seit September 1996 darstellt. Laut dem Handelsdesk von Nomura wies der leitende Ökonom Takahide Kiuchi in seinem neuesten Bericht darauf hin, dass die Rendite der 10-jährigen japanischen Anleihen im vergangenen Jahr um etwa 1,4 Prozentpunkte gestiegen ist, während der Anstieg der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen nur etwa die Hälfte des Anstiegs in Japan beträgt. Dies zeigt, dass der Anstieg der Renditen japanischer Anleihen hauptsächlich von inländischen Faktoren und nicht von externen Märkten getrieben wird.

Takahide Kiuchi ist der Meinung, dass die Rendite der japanischen Anleihen auf einem absoluten Niveau ein 30-Jahres-Hoch erreicht hat, während die Rendite der US-Staatsanleihen nur auf das Niveau von Januar 2025 zurückgekehrt ist. Die Rendite der 10-jährigen deutschen Staatsanleihen ist die höchste seit 2011, und die Rendite der 10-jährigen britischen Staatsanleihen ist die höchste seit 2008. Im Vergleich dazu ist Japan eher die treibende Kraft hinter dem Anstieg der globalen langfristigen Zinssätze als ein passiver Nachzügler. Gleichzeitig hat die Trump-Regierung begonnen, sich selten in die japanische Wirtschaftspolitik einzumischen, indem sie die Bank von Japan unter Druck setzt, die Zinsen zu erhöhen, und die Regierung von Tokio drängt, die fiskalische Expansion zu reduzieren.

Drei Faktoren treiben die Rendite der japanischen Anleihen über 3%

Laut dem Bericht von Nomura hat die Rendite der 10-jährigen japanischen Anleihen im August die 3%-Marke erreicht und schließlich am 1. September während des Handels überschritten, was auf drei treibende Kräfte zurückzuführen ist.

Erstens, die steigenden Erwartungen an Zinserhöhungen der Federal Reserve. Die Äußerungen von Fed-Vorsitzendem Kevin Warsh auf dem jüngsten Jackson Hole Symposium haben die Marktteilnehmer in Bezug auf Zinserhöhungen bei der FOMC-Sitzung im September bestärkt, was den globalen Anleihemarkt unter Druck setzt.

Zweitens, die steigenden Erwartungen an Zinserhöhungen der Bank von Japan. Der Markt erwartet allgemein, dass die Bank von Japan bei der geldpolitischen Sitzung im September die Leitzinsen anheben wird, was die Renditen japanischer Anleihen weiter erhöhen wird.

Drittens, die zunehmenden Risiken einer fiskalischen Expansion in Japan. Bis Ende August haben die japanischen Ministerien Anträge auf Haushaltsmittel für das Haushaltsjahr 2027 in Höhe von etwa 20 Billionen Yen im Vergleich zum Haushaltsjahr 2026 eingereicht, was die Sorgen über die Verschlechterung der fiskalischen Lage Japans erheblich verstärkt.

Fiskalische Risiken sind die Hauptursache für den Anstieg der Renditen

Das Nomura Research Institute hat die Ursachen für den Anstieg der Rendite der 10-jährigen japanischen Anleihen um 1,4 Prozentpunkte im vergangenen Jahr analysiert. Die Ergebnisse zeigen, dass die steigenden Inflationserwartungen etwa 0,49 Prozentpunkte beigetragen haben, während die Veränderungen im Anteil der von der Bank von Japan gehaltenen Anleihen etwa 0,08 Prozentpunkte ausmachten. Der Anstieg der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen trug etwa 0,08 Prozentpunkte bei, während die Veränderungen der Erwartungen an die tatsächlichen Leitzinsen etwa 0,15 Prozentpunkte ausmachten. Die Kategorie „Sonstiges“ trug jedoch erstaunliche 0,60 Prozentpunkte bei – dieser Punkt wird hauptsächlich als Risikoaufschlag für die Verschlechterung der fiskalischen Lage Japans angesehen.

Das bedeutet, dass unter allen Faktoren, die den Anstieg der Renditen japanischer Anleihen vorantreiben, der Risikoaufschlag für fiskalische Risiken der größte Einzelbeitrag ist, der die Auswirkungen von Inflationserwartungen und geldpolitischen Erwartungen weit übersteigt.

Takahide Kiuchi weist darauf hin, dass der Anstieg der langfristigen Zinssätze nicht immer „schlecht“ ist – wenn er auf eine Verbesserung des wirtschaftlichen Wachstumspotenzials oder steigende Inflationserwartungen zurückzuführen ist, müssen die realen Zinssätze nicht unbedingt steigen, was die negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft begrenzt. Wenn der Anstieg jedoch hauptsächlich auf fiskalische Risiken zurückzuführen ist, hat dies oft erhebliche negative Auswirkungen auf die wirtschaftlichen Aktivitäten, und diese Auswirkungen sind in der Regel verzögert und schwer zu erkennen im Vergleich zu einem Anstieg der kurzfristigen Zinssätze.

Trump-Regierung greift selten in die japanische Wirtschaftspolitik ein

Die Trump-Regierung hat begonnen, sich auf ungewöhnliche Weise in die japanische Wirtschaftspolitik einzumischen. Der US-Finanzminister Mnuchin hat auf dem jüngsten G20-Treffen der Finanzminister und Zentralbankchefs dem japanischen Finanzminister Katayama und dem Gouverneur der Bank von Japan, Ueda Kazuo, klar gemacht, dass Japan klar seinen Weg zur fiskalischen Nachhaltigkeit und seine Zinserhöhungspläne kommunizieren muss.

Zuvor hatte Mnuchin Ende Juli nach dem Ende der gemeinsamen Währungsintervention zwischen Japan und den USA öffentlich seine Erwartungen an eine Zinserhöhung durch die Bank von Japan geäußert. Das Nomura Research Institute ist der Meinung, dass die Logik hinter diesem Schritt der Trump-Regierung darin besteht, dass die anhaltende Abwertung des Yen und der Rückgang der Anleihepreise (Anstieg der Renditen) negative Auswirkungen auf die US- und globalen Märkte haben könnten. Daher sucht Washington nach einer proaktiveren Intervention in die wirtschaftspolitische Ausrichtung Japans, um die Bank von Japan zu einer Zinserhöhung zu bewegen und die Regierung von Tokio zu drängen, ihre Haltung zur fiskalischen Expansion zu reduzieren.

Der Bericht weist darauf hin, dass, wenn die Regierung von Tokio schrittweise ihre aggressive fiskalpolitische Haltung anpasst, die Risiken einer Verschlechterung der japanischen Finanzen sinken werden und der Druck auf den Anstieg der Renditen der 10-jährigen japanischen Anleihen ebenfalls nachlassen wird.

Der Anstieg der Renditen japanischer Anleihen könnte globale Finanzmarktturbulenzen auslösen und den KI-Hype abkühlen

Das Nomura Research Institute warnt, dass der Anstieg der globalen langfristigen Zinssätze, der seinen Ursprung in Japan hat, die potenziellen Auswirkungen auf die Wirtschaft und das Finanzsystem nicht unterschätzt werden dürfen.

Auf makroökonomischer Ebene wird der Anstieg der langfristigen Zinssätze die Zinsausgaben der Regierungen erhöhen und könnte einen negativen Abwärtstrend „fiskalische Verschlechterung – Anstieg der Renditen“ auslösen, während der Marktwert von Anleihen in den Portfolios der Finanzinstitute sinkt und die Stabilität ihrer Bilanzen gefährdet. Darüber hinaus wird der Anstieg der Zinssätze auch die Preise von risikobehafteten Vermögenswerten wie Immobilien und Aktien unter Druck setzen.

Besonders besorgniserregend sind Technologie- und KI-bezogene Aktien. Diese Vermögenswerte sind besonders empfindlich gegenüber Zinserhöhungen. Takahide Kiuchi weist in dem Bericht darauf hin, dass, wenn der Anstieg der langfristigen Zinssätze, der Japan betrifft, anhält, dies zu einer Abkühlung des Hypes um KI an den Aktienmärkten führen könnte. Der Rückgang der Preise von KI-bezogenen Aktien wird die Fähigkeit der betreffenden Unternehmen weiter schwächen, große Investitionsmittel durch Eigenkapital- oder Schuldenfinanzierung zu beschaffen, was die Expansion der physischen Investitionen in KI-Infrastrukturen bremsen könnte.

„Dies könnte nicht nur zu einer schrittweisen Abkühlung der globalen wirtschaftlichen Aktivitäten führen, sondern auch zu einem plötzlichen wirtschaftlichen Rückgang,“ heißt es in dem Bericht. Das Nomura Research Institute ist der Meinung, dass dies auch teilweise erklärt, warum die Trump-Regierung sich für seltene direkte Interventionen entschieden hat, um Japan von politischen Wegen abzubringen, die den Yen weiter abwerten und die langfristigen Renditen erhöhen könnten.