Kalshi kündigt die Beendigung der Handelsvolumenprämie an! ETH-Futures mit 5 Milliarden Dollar wiederholten Handels sorgen für Kontroversen, der Umsatz im September übersteigt 52,9 Milliarden Dollar

Der US-Prognosemarktführer Kalshi erreicht ein Rekordhandelsvolumen und kündigt gleichzeitig die Beendigung eines langfristigen Anreizsystems an, das Benutzer ermutigt, "mehr zu handeln, um mehr Belohnungen zu erhalten".

Am 28. September reichte Kalshi beim US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Unterlagen ein, in denen angekündigt wurde, dass das "Handelsvolumenprämienprogramm (Volume Incentive Program)" beendet wird, das frühestens am 13. Oktober in Kraft tritt. Dieses Programm verteilte einen festen Belohnungspool basierend auf dem Anteil des Handelsvolumens der Händler in qualifizierten Märkten, mit dem ursprünglichen Ziel, das Handelsvolumen und die Liquidität zu erhöhen.

Der Zeitpunkt ist besonders sensibel, da in der Vorwoche die ETH-Futures von Kalshi aufgrund einer Vielzahl von wiederholten Transaktionen mit einem festen Volumen von etwa 5.500 Dollar in der Marktgemeinde in Frage gestellt wurden; die "Wall Street Journal" berichtete, dass seit August fast 1 Million dieser Transaktionen mit einem Gesamtvolumen von über 5 Milliarden Dollar stattfanden, und die CFTC prüft die entsprechenden Handelsaktivitäten. Kalshi hat jedoch ausdrücklich bestritten, dass es auf der Plattform zu Wash-Trading kommt.

In den neuesten eingereichten Unterlagen von Kalshi wurde kein Grund für die Beendigung des Handelsvolumenprämienprogramms angegeben, noch wurde die Entscheidung direkt mit den Kontroversen um die ETH-Futures in Verbindung gebracht.

Kalshi hatte zuvor erklärt, dass die wiederholten festen Beträge in den Futures von einem Market Maker stammen, der feste Aufträge platziert, die dann von schnelleren Händlern wiederholt ausgeführt werden; die Plattform behauptet, dass "Hunderte von verschiedenen Händlern" auf der anderen Seite der Transaktionen tätig sind und dass das System verhindern würde, dass dasselbe Konto sich selbst handelt.

5.500 Dollar immer wieder, 57% des ETH-Handelsvolumens in 4 Tagen

Die Kontroversen wurden zunächst durch öffentliche Handelsdaten ausgelöst. Die ausländische Medienplattform CoinDesk analysierte zwischen dem 17. und 20. September insgesamt 3.450 ETH-Futures-Transaktionen von Kalshi und stellte fest, dass 1.406 dieser Transaktionen in einem Bereich von 5.499 Dollar plus/minus 2 Dollar lagen. Diese hochgradig wiederholten Transaktionen summierten sich auf etwa 7,7 Millionen Dollar und machten 57% des Handelsvolumens von 13,5 Millionen Dollar in dieser Stichprobe aus.

Wichtiger ist, dass dies kein einmaliges Ereignis in nur vier Tagen war. CoinDesk überprüfte 46 einstündige Stichproben zwischen dem 19. Juni und dem 20. September, von denen 43 wiederholte Transaktionen mit festen Beträgen aufwiesen; in bestimmten Zeiträumen machte ein einzelner fester Handelsbetrag sogar mehr als die Hälfte des Handelswerts in dieser Stunde aus. Die festen Beträge variierten von 9.999 Dollar über 4.999 Dollar bis hin zu 3.999 Dollar, 4.499 Dollar und 5.499 Dollar, wobei sich die Beträge im Laufe der Zeit änderten, aber in jeder Phase eine große Anzahl von Transaktionen mit denselben festen Beträgen auftraten. Dieses Merkmal stimmt mit der "Clip"-Strategie überein, bei der automatisierte Programme Aufträge zu festen Dollarbeträgen platzieren.

Noch auffälliger: 5,39 Millionen Dollar Umsatz an einem Tag, aber nur 3,1 Millionen Dollar offene Positionen

Der Markt begann wirklich aufmerksam zu werden, weil die Diskrepanz zwischen "wie viel gehandelt wurde" und "wie viel tatsächlich offen bleibt" enorm war.

Der Forscher Beni hatte Daten vom ETH-Futures-Markt von Kalshi erfasst, die zeigten, dass das Handelsvolumen in 24 Stunden etwa 539 Millionen Dollar betrug, während das offene Interesse bei etwa 3,1 Millionen Dollar lag, was bedeutet, dass das Handelsvolumen etwa 174 Mal so hoch war wie das offene Interesse.

Eine andere Zeitaufnahme von CoinDesk ergab ein niedrigeres, aber immer noch sehr hohes Verhältnis: ETH-Futures hatten ein Handelsvolumen von etwa 93 Millionen Verträgen in 24 Stunden, gegenüber 1,5 Millionen offenen Verträgen, was ein Handelsvolumen/OI-Verhältnis von etwa 61 Mal ergibt. Im Vergleich dazu lag das Medianverhältnis in den 20 ETH-Futures-Märkten von Kalshi mit offenen Positionen zu diesem Zeitpunkt nur bei etwa 8 Mal.

Hochfrequenzhandel, Arbitrage und große Tagesabschlüsse könnten von Natur aus zu einer hohen Umschlagshäufigkeit führen; die Kontroversen ergeben sich jedoch aus der gleichzeitigen Erscheinung von wiederholten, präzisen festen Beträgen.

Über 5 Milliarden Dollar wiederholte ETH-Transaktionen, untersucht die CFTC wirklich?

Das "Wall Street Journal" berichtete, dass seit August im ETH-Futures-Markt von Kalshi fast 1 Million hochgradig ähnliche Transaktionen aufgetreten sind, wobei eine große Anzahl von Aufträgen etwa 5.500 Dollar betrug und das Gesamtvolumen über 5 Milliarden Dollar überstieg; die CFTC prüft die entsprechenden Handelsaktivitäten. Kalshi hingegen erklärte, dass die CFTC bis zu ihrem öffentlichen Kommentar nicht mit dem Unternehmen über die ETH-Futures-Transaktionen in Kontakt getreten war und die Plattform auch nicht glaubt, dass sie derzeit einer formellen Untersuchung unterliegt.

Kalshi fügte weiter hinzu, dass die Plattformregeln ausdrücklich "Wash Trading" verbieten, das System würde mechanisch Selbstgeschäfte verhindern, vorab koordinierte Transaktionen überwachen und es wurden keine Beweise für Verschwörung oder Wash Trading gefunden. Das Problem ist jedoch, dass die öffentliche API von Kalshi keine Informationen über die Identität der Händler preisgibt, sodass die von der Plattform behaupteten "Hunderte von verschiedenen Händlern" derzeit von externen Forschern nicht vollständig unabhängig verifiziert werden können.

Auf der anderen Seite jedoch ein historischer Höchststand: Der Umsatz im September beträgt bereits 52,98 Milliarden Dollar

Während die Kontroversen stattfanden, stellte Kalshi Rekordzahlen in ihren Geschäftsdaten auf; bis zum 29. September betrug das Gesamtvolumen im September bereits 52,98 Milliarden Dollar, was die 38,67 Milliarden Dollar im August übertraf und einen historischen Höchststand für die Plattform im Monatsvergleich darstellt; zudem wurde diese Statistik zu diesem Zeitpunkt noch nicht vollständig für den letzten Tag im September erfasst. Wenn man nur 52,98 Milliarden Dollar mit dem Vormonat vergleicht, beträgt der monatliche Anstieg etwa 37%.

Langfristig gesehen hat sich das Volumen des Prognosemarktes in diesem Jahr rasant ausgeweitet. Laut Pew Research stieg das monatliche Handelsvolumen von Kalshi und Polymarket von etwa 26 Milliarden Dollar im Mai dieses Jahres auf etwa 53 Milliarden Dollar im Juli, was sich verdoppelt hat.

Diese Kontroversen zeigen auch einen der am häufigsten missverstandenen Punkte im Prognosemarkt und bei Futures: Volumen ist nicht gleich Geldbestand. Angenommen, eine Position von 5.500 Dollar wird an einem Tag 100 Mal ein- und ausgegangen, könnte dies ein Handelsvolumen von 550.000 Dollar erzeugen, aber die tatsächlich gehaltene Netto-Position könnte immer nur einige tausend Dollar betragen. Daher bedeutet ein monatliches Handelsvolumen von 52,9 Milliarden Dollar nicht, dass 52,9 Milliarden Dollar an Kapital bei Kalshi vorhanden sind; ebenso bedeutet ein wiederholtes Handelsvolumen von 5 Milliarden Dollar in ETH-Futures nicht, dass es 5 Milliarden Dollar an ETH-Positionen gibt. Das ist auch der Grund, warum das offene Interesse, die Anzahl aktiver Händler, die Anzahl unabhängiger Handelspartner und die Markttiefe oft besser geeignet sind, die tatsächliche Liquidität des Marktes zu beurteilen als das bloße Handelsvolumen.

Gleichzeitig mit einer weiteren regulatorischen Front konfrontiert: Die Bundesstaaten beginnen ebenfalls zurückzuschlagen

Der regulatorische Druck, dem Kalshi ausgesetzt ist, beschränkt sich nicht nur auf die ETH-Futures-Transaktionen.

Am 25. September entschied der Sechste US-Berufungsgerichtshof, dass Ohio und Tennessee Kalshi gemäß den staatlichen Glücksspielgesetzen regulieren können und wies das Argument von Kalshi zurück, dass sie "nur unter der Aufsicht der CFTC auf Bundesebene" stehen.

Verschiedene Bundesberufungsgerichte haben derzeit widersprüchliche Urteile gefällt, und es könnte sogar erforderlich sein, dass der Oberste Gerichtshof der Vereinigten Staaten in Zukunft darüber entscheidet. In der Zwischenzeit überprüfen die SEC und die CFTC auch die regulatorischen Grenzen, die sich aus der schnellen Expansion von Kalshi, Polymarket und anderen Plattformen in den Bereich der aktienbezogenen Prognoseprodukte ergeben.

Das bedeutet, dass das explosive Wachstum von Kalshi gleichzeitig drei Prüfungen unterzogen wird: die Echtheit des Handelsvolumens, die Regulierung des Derivatemarktes und die rechtliche Einordnung des Prognosemarktes selbst.

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