Kapitalausgaben von 5,6574 Milliarden USD im ersten Quartal: Woher kommen die Expansionsmittel von Nebius?

Am 12. August veröffentlichte das KI-Cloud-Infrastrukturunternehmen Nebius seine Ergebnisse für das zweite Quartal bis zum 30. Juni. Laut der Pressemitteilung und dem Aktionärsbrief des Unternehmens betrugen die Einnahmen der Gruppe in diesem Quartal 582,3 Millionen USD, während die Barzahlungen für den Erwerb von Sachanlagen und immateriellen Vermögenswerten 5,6574 Milliarden USD erreichten.

Auf der einen Seite stehen die gerade eingegangenen Einnahmen, auf der anderen Seite die im Voraus getätigten Investitionen in GPUs und Rechenzentren. Nebius gab im gleichen Quartal auch vier bedeutende AI-Cloud-Verträge bekannt, deren durchschnittlicher Gesamtwert über 1 Milliarde USD liegt. Wenn man diese Zahlen zusammen betrachtet, ergibt sich leicht eine schlüssige Geschichte: Kunden unterzeichnen Verträge, das Unternehmen expandiert, die Einnahmen steigen weiter.

Doch die Verträge, Bargeld, Geräte und Einnahmen in dieser Kette laufen nicht synchron. Der wirklich interessante Aspekt von Nebius' zweitem Quartal ist, wie die Kundennachfrage in die Finanzierung der Expansion einfließt und welche Elemente bereits in den Berichten erfasst sind und welche noch in den Vertragsbedingungen oder Schätzungen des Managements verbleiben.

3 Milliarden USD ARR: Was ist bereits geschehen

Schauen wir uns zunächst den bereits eingetretenen Teil an. Laut dem Aktionärsbrief von Nebius für das zweite Quartal 2026 stiegen die Einnahmen der Gruppe von 227,7 Millionen USD im vierten Quartal 2025 auf 582,3 Millionen USD in diesem Quartal. Im zweiten Quartal trugen die AI-Cloud-Dienste 574,9 Millionen USD bei, was fast die gesamten Einnahmen ausmachte.

Die orange Linie im Diagramm zeigt die 3 Milliarden USD AI-Cloud ARR. Dies ist nicht das bereits gesicherte Einkommen für die nächsten 12 Monate, sondern die Einnahmen aus dem letzten Monat des Quartals multipliziert mit 12, um die annualisierte Laufzeit zu berechnen. Diese Kennzahl ähnelt eher einem Geschwindigkeitsmesser, der den Lesern zeigt, wie schnell dieses Geschäft zum Quartalsende lief.

Laut den Berechnungen des Redakteurs wuchs das ARR im zweiten Quartal im Vergleich zum Vorquartal um 56,3 %, was etwas schneller ist als das Wachstum der Gruppeneinnahmen von 45,9 %. Die beiden sind nicht vollständig vergleichbar, da erstere nur den letzten Monat des AI-Cloud-Geschäfts betrachtet, während letztere die bereits bestätigten Einnahmen des gesamten Quartals der Gruppe umfasst. Sie in einem Diagramm darzustellen, dient dazu, den Zeitunterschied zwischen der Nachfrage und den bestätigten Einnahmen zu erkennen, und nicht um das ARR als Auftragsvolumen zu betrachten.

Die Gewinnkennzahlen müssen ebenfalls separat betrachtet werden. Laut der Pressemitteilung des Unternehmens stieg das bereinigte EBITDA der Gruppe im zweiten Quartal auf 236,2 Millionen USD. Gleichzeitig betrug der GAAP-Nettoverlust aus fortgeführten Betrieben 190,4 Millionen USD. Das bereinigte EBITDA schloss Abschreibungen und Amortisationen, Aktienvergütungen, transaktionsbezogene Kosten und Zinsen aus. Es beschreibt die bereinigte operative Leistung, kann jedoch nicht direkt in bereits realisierte Cash-Gewinne übersetzt werden.

Wachstum der Einnahmen bedeutet nicht, dass die Baukosten bereits durch die Einnahmen selbst gedeckt sind. Für ein Unternehmen, das kontinuierlich GPUs kauft, Strom bezieht und Rechenzentren aufbaut, müssen diese Mittel oft vor der Bereitstellung der Dienstleistungen ausgegeben werden.

Warum Kundenmittel und Geräteeinlagen nicht synchron sind

Das zweite Diagramm stellt einige leicht zu verwechselnde Zahlen aus der Kapitalflussrechnung nebeneinander. Im ersten Quartal 2026 war die Veränderung der aufgeschobenen Einnahmen höher als die Kapitalausgaben. Im zweiten Quartal stiegen die Kapitalausgaben jedoch plötzlich und überstiegen bei weitem die Veränderung der aufgeschobenen Einnahmen.

Laut den ungeprüften konsolidierten Finanzberichten von Nebius betrug die Veränderung der aufgeschobenen Einnahmen im ersten Halbjahr 4,395 Milliarden USD, während die Kapitalausgaben 8,1303 Milliarden USD betrugen. Die Veränderung der aufgeschobenen Einnahmen im zweiten Quartal wurde durch die Offenlegung des ersten Halbjahres abzüglich der Offenlegung des ersten Quartals berechnet. Es handelt sich nicht um die Einnahmen des zweiten Quartals und kann nicht direkt als die gesamten Vorauszahlungen der Kunden für das Quartal bezeichnet werden.

Diese Unterscheidung ist wichtig. Die Veränderung der aufgeschobenen Einnahmen ist ein Posten in der Kapitalflussrechnung, der die operativen Cashflows beeinflusst, während der Endbestand der aufgeschobenen Einnahmen auf der Bilanz als Vermögenswert ausgewiesen wird. Beide hängen mit dem Zahlungsrhythmus der Kunden zusammen, können jedoch nicht addiert werden, um als Kundenanzahl für ein bestimmtes Quartal bezeichnet zu werden.

Der operative Cashflow im zweiten Quartal war weiterhin positiv, aber die Kapitalausgaben in absoluten Zahlen betrugen etwa das 9,7-fache der Einnahmen des Quartals. Laut dem Finanzbericht des Unternehmens ähnelt dies eher dem Einbau von Strom, Racks und Servern in ein Rechenzentrum, bevor die Kunden nach Nutzung abrechnen. Kundenmittel können die zeitliche Verteilung der Baufinanzierung verändern, jedoch kann daraus nicht abgeleitet werden, dass jede Geräteeinlage bereits durch Kundenmittel gedeckt ist.

Welche Teile der Kundenanzahl tatsächlich abgedeckt sind

Nebius gab im Aktionärsbrief eine näherungsweise wirtschaftliche Sichtweise auf die Verträge. Die im gleichen Quartal unterzeichneten vier bedeutenden AI-Cloud-Verträge hatten einen durchschnittlichen TCV, also den Gesamtwert der Verträge, von über 1 Milliarde USD. Diese Zahl beschreibt den Umfang der Verträge, nicht die bereits bestätigten Einnahmen des Unternehmens.

Eine andere Gruppe von Daten hat einen breiteren Anwendungsbereich, erfordert jedoch mehr Vorsicht. Das Unternehmen gab bekannt, dass im zweiten Quartal etwa 70 % aller abgeschlossenen Geschäfte Vorauszahlungen von Kunden enthielten. Diese Vorauszahlungen decken 50 % bis 60 % der entsprechenden Kapitalausgaben ab. Dies bedeutet nicht, dass jeder dieser vier bedeutenden Verträge diesem Verhältnis entspricht, noch kann daraus abgeleitet werden, dass Nebius' gesamte Kapitalausgaben bereits durch Kunden abgedeckt sind.

Nebius schätzt, dass die Kapitalausgaben und Betriebskosten, die mit diesen neuen Verträgen verbunden sind, eine Amortisationszeit von 1 Jahr und 10 Monaten haben, während der historische Zeitraum 2 bis 3 Jahre beträgt. Das Schlüsselwort hier ist „Schätzung“. Es basiert auf prognostizierten Kosten und bereits unterzeichneten zukünftigen Kapazitäten, einschließlich der noch nicht gebauten Teile. Das Unternehmen gab den jährlichen Vertragswert pro Megawatt mit 20 bis 25 Millionen USD an, basierend auf der Einnahmenanerkennung, ohne Vorauszahlungen.

Die Kapazität der meisten im zweiten Quartal abgeschlossenen Geschäfte wird bis Ende 2026 schrittweise bereitgestellt und wird hauptsächlich zu den Einnahmen von 2027 beitragen. Daher bildet die Vorauszahlung, die Kapitalausgaben und die Einnahmenanerkennung eine unordentliche Staffel. Vorauszahlungen lindern zunächst einen Teil der entsprechenden Erweiterungsfinanzierung, die Geräte werden zuerst bereitgestellt, und die Einnahmen werden erst dann in die Gewinn- und Verlustrechnung aufgenommen, wenn die Kapazität tatsächlich bereitgestellt wird.

Fünf Uhren im gleichen Finanzbericht

Das vierte Diagramm ordnete die fünf häufig in einem Satz genannten Kennzahlen nicht nach Betrag, sondern trennte sie auf. 582,3 Millionen USD sind die bis Ende Juni bestätigten Quartaleinnahmen. 3 Milliarden USD ist die annualisierte Laufzeit des AI-Cloud-Geschäfts zum Quartalsende, beide beschreiben bereits stattgefundene Geschäfte, jedoch mit unterschiedlichen Beobachtungsfenstern.

Über 40 Milliarden USD an Kundenverpflichtungen sind die vertraglichen Verpflichtungen des Unternehmens, die die zukünftige Erfüllung und den Einnahmenrhythmus widerspiegeln. Laut dem Aktionärsbrief wird erwartet, dass die Kundenvorauszahlungen im Jahr 2026 9 Milliarden USD übersteigen. Dies ist eine vorausschauende Erwartung des Managements und nicht bereits in der Bilanz des zweiten Quartals ausgewiesenes Bargeld.

Ebenso wichtig ist die 5GW. Nebius spricht von dem bereits unterzeichneten Stromziel, das bis Ende 2026 erreicht werden soll, unterstützt durch bereits erworbenes Land und Stromverpflichtungen. Es handelt sich nicht um die derzeit verfügbare GPU-Kapazität und kann nicht direkt in die für das Quartal an Kunden lieferbare Rechenleistung umgerechnet werden.

Im zweiten Quartal von Nebius sollte das Letzte, was getan werden sollte, darin bestehen, Verträge, Vorauszahlungen, Geräte und Einnahmen zusammenzuzählen, um eine größere Wachstumszahl zu erhalten. Sie treten mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten in dieselbe Expansionskette ein.