SK Hynix läutet an der Nasdaq ein: Menschenmengen strömen in New York, der Ort ist überfüllt

Autor: Zhou Ailin, Tencent Technology

Redaktion: Liu Peng

Der Juli in New York ist außergewöhnlich, der Times Square ist überfüllt. Vor dem Nasdaq Market Center blitzen das blaue Logo von SK Hynix und das grüne Lichtband von Nasdaq auf einem riesigen LED-Bildschirm, strahlend im Morgenlicht von Manhattan.

Am Morgen des 10. Juli (Ortszeit USA) wurde der "König des HBM" Hynix offiziell an der Nasdaq gelistet. Hynix ist eines der größten Unternehmen für Speicherhalbleiter weltweit. Das Unternehmen konzentriert sich auf das Design, die Herstellung und den Verkauf fortschrittlicher Speicherhalbleiter, einschließlich DRAM (Dynamischer Zufallszugriffsspeicher), NAND-Flash und Hochbandbreiten-Speicher (HBM) für Künstliche Intelligenz (KI). HBM ist der derzeit am stärksten nachgefragte Hardware-Bereich im KI-Ökosystem.

Die Aktienemission in den USA wurde um das Siebenfache überzeichnet und brachte 26,5 Milliarden USD ein, was es zur zweitgrößten Aktienemission nach SpaceX im letzten Monat macht. Der Quartalsbericht für das zweite Quartal zeigt, dass der Nettogewinn von Hynix im Einzelquartal 40,35 Billionen KRW (ca. 27,3 Milliarden USD) betrug, was einem Anstieg von 398 % im Jahresvergleich und 165 % im Quartalsvergleich entspricht. Zum Vergleich: Der Nettogewinn von Nvidia im ersten Quartal betrug nur etwa 19 Milliarden USD. Ein Unternehmen, das die teuersten GPUs der Welt verkauft, hat im Einzelquartal einen Nettogewinn, der geringer ist als der von Hynix.

Ein Mitarbeiter von Hynix vor Ort sagte gegenüber Tencent Finance: "Ich habe extra Urlaub genommen, um nach New York zu fliegen und an dieser Börseneinführungszeremonie teilzunehmen." Er scherzte, dass viele junge Menschen in Südkorea in speicherbezogene gehebelte ETFs investiert haben und alle ein Gefühl von FOMO (Angst, etwas zu verpassen) haben.

Allerdings hat der Speichersektor nach ständigen Preiserhöhungen und einem Anstieg der Aktienkurse offensichtlich eine Konsolidierung durchlebt. Ist die Notierung von Hynix an der Nasdaq ein Signal für den Höhepunkt oder der Beginn einer Expansion? Was bedeutet das für Changxin Technology, das bald an die A-Shares (A-Aktien) gehen wird?

Asif Suria, Gründer der Investmentfirma Inside Arbitrage in San Francisco, sagte gegenüber Tencent Finance: "Hynix' Notierung an der Nasdaq zielt offensichtlich darauf ab, von dem derzeit günstigen Branchenzyklus zu profitieren. Auf der Nachfrageseite sind Speicherchips nach wie vor unter Druck, und wir haben bereits die Auswirkungen dieser Angebotsengpässe gesehen, zum Beispiel hat Apple die Preise für einige Produkte erhöht. Aber die Aktienkurse tendieren dazu, den Fundamentaldaten voraus zu sein, daher ist die aktuelle Korrektur im Speichersektor gesund. Ich denke, dass sich die Kernlogik dieses Bullenmarktes bis mindestens Ende dieses Jahres nicht geändert hat. Im Vergleich zu den volatilen und komplexen südkoreanischen Aktien ziehe ich es vor, über Micron Technology ein Engagement im Speicherbereich zu erhalten."

Nasdaq Marketsite Hynix Börseneinführungszeremonie vor dem Times Square Foto: Zhou Ailin

01 HBM-Herrscher im KI-Zeitalter

In diesem AI-Superzyklus wird die Königstellung von Hynix deutlich.

Das explosive Wachstum von KI-Großmodellen und Hochleistungsrechnern (HPC) hat die Nachfrage nach Hochbandbreiten- und Hochkapazitätsspeichern in die Höhe getrieben. Laut Gartner-Daten wird der gesamte Markt für Speicherhalbleiter von 2025 bis 2027 voraussichtlich mit einer jährlichen Wachstumsrate von 86,0 % (CAGR) wachsen und bis 2027 fast 748 Milliarden USD erreichen. Insbesondere HBM wird ein schnelles Wachstum verzeichnen.

Gleichzeitig werden die durchschnittlichen Verkaufspreise der DRAM- und NAND-Produkte des Unternehmens ebenfalls erheblich steigen. Zudem bewegt sich die Branche von einer hauptsächlich verbraucherorientierten Nachfrage hin zu einer von Unternehmens- und Rechenzentrumsnachfrage dominierten, was kontinuierliche Wachstumschancen für hochentwickelte Speicherprodukte (wie HBM und Unternehmens-SSDs) mit sich bringt.

Schauen wir uns die Branchenposition und den Wettbewerbsstatus von Hynix an:

Branchenposition:

• HBM-Bereich: Weltmarktführer. Laut IDC-Daten betrug der Umsatzanteil von Hynix im HBM-Markt im ersten Quartal 2026 56,4 %, was den ersten Platz weltweit bedeutet.
• DRAM-Bereich: Weltweit Zweiter. Der Marktanteil im ersten Quartal 2026 betrug 29,1 %.
• NAND-Bereich: Weltweit Zweiter. Der Marktanteil im ersten Quartal 2026 betrug 18,5 %.

Wettbewerbsstatus:

• DRAM-Markt: Hochgradig konzentriert, hauptsächlich dominiert von Samsung Electronics, Hynix und Micron Technology.
• NAND-Markt: Hauptkonkurrenten sind Samsung Electronics, Kioxia, Hynix und Western Digital.
• Barrieren: Die Branche hat extrem hohe technische und kapitalintensive Barrieren, neue Marktteilnehmer haben es schwer, kurzfristig eine Bedrohung darzustellen.

Der Grund, warum Hynix hohe Gewinne aufrechterhalten kann, liegt in den hohen technologischen Barrieren von HBM. Hynix ist ein Pionier der HBM-Technologie und hat 2024 als erstes Unternehmen HBM3E in Serienproduktion genommen, gefolgt von der erfolgreichen Entwicklung der nächsten Generation HBM4 im Jahr 2025. Die beherrschte TSV (Through-Silicon-Via)-Verpackungstechnologie und die MR-MUF (Mass Reflow Molding Underfill)-Technologie bilden die Kernmauer des Unternehmens. HBM ist entscheidend, da es das Problem der "Speicherwand" löst, das auftritt, wenn die Rechenleistung von Hochleistungs-GPUs die Geschwindigkeit traditioneller Speicher übersteigt.

In Bezug auf die Fertigungstechnologie hat Hynix ebenfalls einen absoluten Vorteil. Zum Beispiel verfügt das Unternehmen im DRAM-Bereich über die 1c-Generation (sechste Generation 10nm) Fertigungstechnologie; im NAND-Bereich wird von 238 Schichten auf 321 Schichten hochdichte Flash-Produkte umgestellt, um die Speicherdichte und Energieeffizienz kontinuierlich zu verbessern. Mit der fortschreitenden Entwicklung der KI-Serverarchitektur wird die Rolle der CPUs im System immer wichtiger, was bedeutet, dass die Nachfrage nach DRAM für Server mit jedem Knoten steigt.

Das Geschäftsmodell ist für ein erfolgreiches Unternehmen von entscheidender Bedeutung. "Doppelte Antriebskraft" ist das Schlüsselwort. Das Unternehmen erzielt einerseits durch die Massenproduktion von Standard-Speicherchips (wie DDR5, SSD) stabile Cashflows; andererseits erzielt es durch maßgeschneiderte, hochgradige KI-spezifische Speicher (wie HBM, CMM) überdurchschnittliche Gewinne.

Dank dieser starken Eigenkapitalbildung kann das Unternehmen von dem Aufwärtstrend der Speicherpreise profitieren, was zu einem hohen Cashflow führt, der massive Investitionen (Capex) unterstützt. Vor dem Hintergrund des hohen Bedarfs an HBM hat das Unternehmen auch seine Entschlossenheit zur Kapazitätserweiterung unter Beweis gestellt, was eines der Hauptziele der Notierung von Hynix in den USA ist. Das Unternehmen baut einen großflächigen Halbleiterkomplex in Yongin, Südkorea, und errichtet fortschrittliche Verpackungsfabriken in Cheongju und im US-Bundesstaat Indiana, um die zukünftige Kapazitätsversorgung für die nächsten 5-10 Jahre sicherzustellen.

02 Zyklische Auseinandersetzung

Die Speicherindustrie ist traditionell eine stark zyklische Branche. Die Frage von Millionen Dollar ist nun------Wann kehrt die Zyklizität zurück, und wann wird der Aktienkurs dies im Voraus widerspiegeln? In letzter Zeit hat der südkoreanische Speichersektor eine anhaltende Korrektur durchlebt, und diese Frage steht erneut im Mittelpunkt.

Der Wert von Speicher in KI-Servern macht 40 % aus, was darauf zurückzuführen ist, dass die Anzahl der von KI verarbeiteten Tokens kontinuierlich wächst, was die DRAM-Kapazitätsnachfrage fast vervierfacht hat, und die Preise aufgrund des Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage stark gestiegen sind. Gleichzeitig haben Cloud-Anbieter und Speicherhersteller langfristige Lieferverträge (LTA) unterzeichnet, um die früheren zyklischen Schwankungen aktiv zu glätten. In den letzten zwei Jahren ist der traditionelle "Speicherzyklus" weitgehend verschwunden.

"Aber das bedeutet nicht, dass der Zyklus niemals zurückkommt." Stuart Rumble, Chief Investment Strategist für den asiatisch-pazifischen Raum bei Fidelity International, sagte zuvor gegenüber Tencent Finance: "Jede Welle von technologischen Infrastrukturinvestitionen hat in der Vergangenheit schließlich zu einer vorübergehenden Überinvestition geführt, und Speicher wird da keine Ausnahme sein. Alle großen Speicherunternehmen erweitern ihre Kapazitäten, aber die neue Kapazität wird voraussichtlich erst 2028 bis 2029 auf den Markt kommen. Der Kapitalmarkt handelt traditionell 12 bis 18 Monate im Voraus mit Veränderungen der Fundamentaldaten------das bedeutet, dass der Druck auf die Kapazität tatsächlich ein Thema für den Markt werden könnte, möglicherweise erst 2027.

Selbst wenn die starken Gewinne dazu führen, dass die Bewertung von Hynix sinkt (d.h. günstiger wird), sagte Asif Suria gegenüber Tencent Finance: "Die Schrumpfung der Bewertungsmultiplikatoren kann tatsächlich ein bärisches Signal sein, denn bei zyklischen Aktien sieht es oft so aus, dass die Bewertungen am günstigsten erscheinen, wenn die Branche am Höhepunkt ist und die Gewinne am besten sind."

03 Die drei aktuellen Kernkontroversen im Speichersektor

In Bezug auf die jüngste Korrektur im Speichersektor hat Morgan Stanley kürzlich drei zentrale Kontroversen auf dem Markt hervorgehoben:

Kontroverse 1: Verkauft Meta Rechenleistung, ist die KI-Blase geplatzt?

Auf dem Markt kursierte letzte Woche eine unbestätigte Nachricht: Einer der größten Käufer von KI-Rechenleistung weltweit beabsichtigt, überschüssige Rechenressourcen zu verkaufen. Die Interpretation der Bären ist offensichtlich------Wenn große Cloud-Anbieter überflüssige Rechenleistung haben, ist die gesamte KI-Infrastruktur dann überversorgt?

Morgan Stanleys Einschätzung ist: Die wahre Antwort wird mit dem Quartalsbericht für das zweite Quartal kommen.

Rechenleistung zu verkaufen bedeutet nicht, dass es einen Überschuss gibt, sondern könnte eher ein geschäftliches Verhalten von Cloud-Anbietern sein, die ihre Kapitalrendite optimieren. Der wahre Bewertungsmaßstab ist: Ob große Cloud-Anbieter im Quartalsbericht für das zweite Quartal ihre Investitionen aufrechterhalten oder erhöhen------Wenn sie erhöhen, wird es ein hervorragendes Kaufintervall für Speicheraktien geben; wenn sie senken, wird die Erzählung des Überschusses weiter an Bedeutung gewinnen.

Gleichzeitig gibt es neue Variablen in der Token-Ökonomie: Viele Unternehmen haben zuvor ihre Mitarbeiter ermutigt, so viele Tokens wie möglich zu verbrauchen, was zu einer Überschreitung des IT-Budgets geführt hat. Unternehmen beginnen nun, den Tokenverbrauch zu reduzieren und auf günstigere Alternativen umzusteigen------Unternehmen bauen eine "Orchestrierungsschicht" auf: Einfache Abfragen werden an Open-Source-Modelle delegiert, komplexe Abfragen gehen nur an das Flaggschiff-Modell. Das bedeutet, dass die Leistung der KI-Lieferkette im zweiten Quartal zwar akzeptabel war, aber die Unsicherheit in den Prognosen für das zweite Halbjahr zunimmt.

Kontroverse 2: Warum haben langfristige Lieferverträge (LTA) die Neubewertung der Bewertungen nicht vorangetrieben?

Die Unterzeichnung von LTAs durch Speicheraktien sollte ein großer Vorteil sein, aber die Reaktion der Aktienkurse war verhalten. Morgan Stanley gab eine direkte Antwort:

Der Markt ist rational------er erinnert sich daran, dass LTAs in der Vergangenheit neu verhandelt wurden oder letztendlich die Kunden gezwungen haben, unerwünschte Bestände zu akzeptieren (ähnlich wie während der COVID-Pandemie bei Halbleiterunternehmen). Die Kühle des Marktes gegenüber LTAs ist im Wesentlichen ein Ausdruck des begründeten Zweifels, ob die "strukturelle Nachfrage nach KI" tatsächlich nachhaltig ist. Morgan Stanley glaubt, dass die aktuellen Speicher-LTAs tatsächlich strukturelle Merkmale aufweisen (sofern die KI-Nachfrage stark bleibt), aber ob die Gewinnprognosen weiterhin über den Erwartungen liegen, ist die größte Unsicherheit, mit der die Bullen konfrontiert sind.

Kontroverse 3: Zyklus auf dem Höhepunkt oder Zyklus verlängert?

Morgan Stanley unterscheidet klar zwischen zwei Konzepten: "Höhepunkt der Änderungsrate" ≠ "Zyklus beendet".

Das Problem ist, dass die Preisanstiege im Jahresvergleich von über 100 % im ersten Quartal auf einstellige bis niedrige zweistellige Bereiche im dritten Quartal stark zurückgegangen sind------das ist eine offensichtliche Darstellung des "Höhepunkts der Änderungsrate".

Derzeit halten Institutionen weiterhin eine langfristig positive Haltung gegenüber der Speicherindustrie, da sie ein erwartetes Gewinnwachstum von 35-40 % bis 2027 und eine Welle der breiten Einführung von KI-Agenten sehen. Aber kurzfristig gibt es drei klare Signale:

• Vor der Berichtssaison werden die Aktienkurse weiterhin unter Druck stehen, die Marktreaktion wird davon abhängen, wie große Cloud-Anbieter die KI-Kapitalausgaben interpretieren.
• Sektorpräferenz: DRAM > traditionelle Speicher > NAND, am wenigsten optimistisch gegenüber Herstellern von Speicher-Modulen.
• Auf der Positionsebene ist es in der aktuellen Volatilitätsumgebung schwierig, die historischen hohen Long-Positionen aufrechtzuerhalten, und es wurde beobachtet, dass Investoren beginnen, ihre Positionen zu diversifizieren und Gelegenheiten in stagnierenden Märkten (wie MLCC, Halbleitergeräte usw.) zu suchen.

04 Changxin IPO "Traumhafte Verbindung"

Einer geht an die Nasdaq in New York, der andere strebt den Shanghai STAR Market an, die "traumhafte Verbindung" zwischen Hynix und Changxin Technology zieht Aufmerksamkeit auf sich.

Changxin Technology wird am 16. Juli mit dem Börsengang beginnen, wobei der Marktwert voraussichtlich über 2 Billionen RMB liegen wird. Ein Mitarbeiter eines führenden chinesischen Wertpapierunternehmens im Bereich Halbleiterinvestmentbanking sagte gegenüber Tencent Finance, dass die Gewinnlogik von Changxin darin besteht, von den "HBM-Überlaufgewinnen" zu profitieren------Samsung, Hynix und Micron haben über 90 % ihrer Produktionskapazität im hochprofitablen HBM-Bereich gesperrt, was zu einem strukturellen Angebotsvakuum im traditionellen DRAM führt, was direkt zur Folge hat: Die effektive Versorgung mit allgemeinen DRAMs wie DDR4, DDR5 und LPDDR5 hat einen dramatischen Rückgang erfahren------Changxin, als der weltweit einzige große Hersteller, der sich auf allgemeine DRAMs konzentriert, verdient nicht wegen technologischer Überlegenheit, sondern weil die Wettbewerber "aussteigen". Dies ist ein typisches historisches Fenster, in dem "andere im Hochpreissegment verdienen, während ich im Niedrigpreissegment profitiere".

Samsung und Hynix haben angekündigt, die Produktion von DDR4 schrittweise einzustellen, und einige Modelle haben im Jahr 2025 innerhalb eines Monats fast 50 % teurer werden, mit einem jährlichen Anstieg von fast 800 %. TrendForce prognostiziert, dass die Gewinne von allgemeinem DRAM im Jahr 2026 voraussichtlich die von HBM3e übertreffen werden------das ist das erste Mal in der Geschichte, dass eine solche Umkehrung auftritt.

Abbildung zeigt die Finanzdaten von Changxin

Wang Ying, China-Aktienstratege bei Morgan Stanley, sagte gegenüber Tencent Finance, dass die Befürchtungen hinsichtlich der Liquiditätsverknappung durch den Börsengang eines hochwertigen Giganten eher die Beteiligung von Kleinanlegern fördern wird, da die starken Fundamentaldaten und das große Handelsvolumen mehr außerbörsliche Mittel anziehen werden. Darüber hinaus hat die Staatskasse seit Jahresbeginn über 150 Milliarden USD an A-Aktien (A-Shares) verkauft, und diese Mittel sind durchaus in der Lage, den Markt zu stabilisieren, wenn kurzfristige IPO-Zuteilungen zu Liquiditätsschwankungen führen.

Die beeindruckenden Ergebnisse sind das Rückgrat von Changxin. Obwohl das Unternehmen noch nicht die Kontrolle über HBM hat, sind die Finanzberichte von Changxin dennoch beeindruckend, mit einer Bruttomarge, die im Jahr 2025 um 36 Prozentpunkte im Jahresvergleich steigt, wobei der Prospekt direkt angibt, dass der Grund dafür ist, dass "die Verkaufspreise von DRAM-Produkten seit der zweiten Hälfte des Jahres 2025 kontinuierlich gestiegen sind":

• Der Nettogewinn im ersten Quartal 2026 beträgt das 5,7-fache des Nettogewinns für das gesamte Jahr 2025.
• Der Umsatzwachstumsrate von 2022 bis 2025 beträgt 160,78 %.
• Das Unternehmen hatte ursprünglich erwartet, dass es erst 2026-2027 profitabel sein würde, tatsächlich jedoch mehr als ein Jahr früher.
• Prognose für das erste Halbjahr: Umsatz von 110-120 Milliarden RMB, ein Anstieg von über dem Sechsfachen im Jahresvergleich.

Kurzfristig (jetzt bis 2027) kann Changxin zweifellos von "Windfall-Geldern" profitieren, da der HBM-Überlauf weiterhin anhält; mittelfristig (2027-2030) wird das Unternehmen von den Gewinnen aus der heimischen Substitution profitieren, da China der größte DRAM-Verbrauchermarkt der Welt ist, aber Changxins derzeitiger globaler Marktanteil nur 7,67 % beträgt und die Durchdringungsrate im Inland noch lange nicht gesättigt ist; langfristig (nach 2030) muss das Unternehmen von den hochentwickelten Speicherlösungen profitieren. Der Prospekt beschreibt klar die technische Route: Zuerst allgemeine DRAMs verfolgen, dann HBM angreifen. Von den 29,5 Milliarden RMB werden 13 Milliarden für die DRAM-Technologie-Upgrades und 9 Milliarden für die Forschung und Entwicklung zukunftsweisender Technologien verwendet------das ist eine Vorbereitung für die zukünftige HBM-Teilnahme in Bezug auf Kapazität und Technologie. Natürlich bleibt abzuwarten, ob dieser Weg erfolgreich beschritten werden kann, da die drei großen Hürden der Sanktionen, der Ausbeute und der Verpackung noch bestehen.

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