Trade.xyz: Ein zwölfköpfiges Team bewegt Wall Street und wendet sich an die SEC

Trade.xyz und Hyperliquid stehen nicht in einer einfachen "Mieter-Vermieter"-Beziehung, sondern sind tief miteinander verbundene Interessengemeinschaften.

Verfasser: Conflux

Am letzten Samstag im Februar 2026 starteten die USA und Israel Luftangriffe auf den Iran. Zu diesem Zeitpunkt waren die globalen Rohöl-Futures-Märkte bereits geschlossen, aber die Preise blieben nicht stehen - auf Trade.xyz handelten Händler das ganze Wochenende über mit einem an Rohöl gebundenen unbefristeten Vertrag und legten die Auswirkungen dieses Konflikts bereits für ein ganzes Wochenende fest. Als die traditionellen Futures-Märkte am Montag wieder öffneten, hatte der On-Chain-Preis bereits eine Runde durchlaufen.

Unbefristete Verträge haben kein festes Ablaufdatum, und der On-Chain-Markt kann auch die festen Handelszeiten traditioneller Börsen durchbrechen und kontinuierlich Preise bilden. Was passiert, wenn man dieses Merkmal auf genügend viele Anlageklassen anwendet? Trade.xyz hat innerhalb eines Jahres eine erste Antwort gegeben - laut Bloomberg hat dieses Team von nur etwa einem Dutzend Personen, das auf der dezentralen Börse Hyperliquid basiert, seit dem Start im Oktober letzten Jahres bereits ein Handelsvolumen von etwa 500 Milliarden US-Dollar in unbefristeten Verträgen für Rohöl, Edelmetalle, Aktienindizes und Pre-IPO-Unternehmen erzielt, was über 99 % aller Aktivitäten im Hyperliquid-Drittanbieter-Marktsystem ausmacht.

Das Rückgrat dieses Systems ist ein Upgrade von Hyperliquid, das im Oktober 2025 eingeführt wurde - HIP-3: Jedes Team kann, indem es 500.000 HYPE-Token (im Wert von etwa 40 Millionen US-Dollar) staked, seinen eigenen unbefristeten Vertragsmarkt ohne die Notwendigkeit einer Validierung durch Abstimmungen einrichten und die Vermögenswerte, Preisparameter usw. selbst wählen. Dieses ursprünglich hauptsächlich für den On-Chain-Derivate-Markt entwickelte System ist mittlerweile so groß geworden, dass es aktiv die Türen zur Regulierung anklopft: Am 18. August reichte das Forschungsinstitut Hyperliquid Policy Center, das die Krypto-Branche vertritt, gemeinsam mit Trade.xyz eine Stellungnahme bei der US Securities and Exchange Commission (SEC) ein, wie solche Produkte in das US-Regulierungssystem integriert werden können.

Von Brückenwerkzeugen zu einer dominierenden Kraft

Trade.xyz wurde von Unit Labs entwickelt und betrieben. Dies ist ein unabhängiges Unternehmen, dessen Kernmitglieder von der quantitativen Handelsfirma HRT, dem Krypto-Market-Maker Jump und der Vermögensverwaltungsgesellschaft Fortress stammen und das auch die Muttergesellschaft des Spot-Asset-Protokolls Unit ist - es ist ein tief verbundener Partner von Hyperliquid: Laut informierten Quellen erhielt Unit Labs vor über einem Jahr eine Investition des renommierten Krypto-Venture-Capital-Unternehmens Paradigm, was jedoch von beiden Seiten nicht offiziell bestätigt wurde.

Unit Labs begann nicht mit unbefristeten Verträgen, sondern mit der Infrastruktur für den Cross-Chain-Asset-Transfer - das native "Bewegen" von Bitcoin, Ethereum und anderen Vermögenswerten auf die Hyperliquid-Börse. Der wahre Wendepunkt kam nach der Einführung von HIP-3: Dies sollte ein Wettbewerb sein, in dem theoretisch jedes Team, das die Staking-Schwelle erreicht, teilnehmen kann, und tatsächlich sind bereits mehr als ein Dutzend Anbieter wie Ventuals, Markets von Kinetiq und Dreamcash aufgetaucht. Das Ergebnis ist jedoch, dass Trade.xyz fast die gesamte Strecke übernommen hat - laut branchenspezifischen Tracking-Daten hat Trade.xyz einen kumulierten Handelsanteil von über 93 % bei HIP-3, während der zweitplatzierte Anbieter nur 4,2 % erreicht und alle anderen Wettbewerber zusammen weniger als 3 %. Wie hat Trade.xyz diese Lücke so weit vergrößert? Es gibt mindestens drei Punkte, die von anderen in kurzer Zeit nicht eingeholt werden können:

Erstens, Geschwindigkeit und Abdeckung. Statistiken zeigen, dass ein neuer Markt auf Trade.xyz von der Registrierung auf der Blockchain bis zum Abschluss der ersten Transaktion im Median nur 3,3 Tage benötigt, 65 % der Märkte innerhalb einer Woche online gehen können und derzeit Hunderte von Märkten in Rohstoffen, Devisen, US-Aktien, asiatischen Aktien, Indizes und Pre-IPO-Unternehmen abgedeckt sind. Im Vergleich dazu sind andere Anbieter, die ebenfalls durch die Staking-Schwelle von HIP-3 eingeschränkt sind, entweder auf eine einzige vertikale Produktlinie beschränkt oder decken nur eine geringe Anzahl von Vermögenswerten ab. Jedes beliebte Asset - sei es Rohöl unter geopolitischen Konflikten oder ein bevorstehendes Star-Unternehmen - kann Trade.xyz sofort "besetzen" und die Erzählung direkt in Handelsvolumen umwandeln, was den Rückstand anderer zeigt, die ihre Produktlinien noch nicht ausgeweitet haben.

Zweitens, Lizenzierung. Im März dieses Jahres erhielt Trade.xyz die offizielle Genehmigung von S&P Dow Jones Indices, um den ersten offiziell lizenzierten S&P 500 unbefristeten Vertrag auf den Markt zu bringen. Für ein Produkt, das sich in einem regulatorischen Graubereich bewegt, ist eine offizielle Genehmigung an sich das effektivste Vertrauenszeugnis, eine Ressource, die andere HIP-3-Anbieter schwer replizieren können.

Drittens, Liquidität. Berichten zufolge hatte Trade.xyz bis Juni 2026 eine durchschnittliche Auftragsbuchtiefe von etwa 20.000 US-Dollar innerhalb eines Bereichs von 10 Basispunkten für die meisten HIP-3-Märkte, während das Flaggschiff-Indexprodukt von Trade.xyz eine Tiefe von 2,6 Millionen US-Dollar erreichen kann, und die Tiefe der Hauptverträge wie Gold und S&P 500 ist das Dutzendfache der Konkurrenz. Hohe Liquidität und niedrige Slippage ziehen Institutionen und große Händler an - dies schafft einen sich selbst verstärkenden Kreislauf.

Je tiefer die Symbiose, desto stärker die Abhängigkeit

Trade.xyz und Hyperliquid stehen nicht in einer einfachen "Mieter-Vermieter"-Beziehung, sondern sind tief miteinander verbundene Interessengemeinschaften. Die Handelsgebühren auf dem HIP-3-Markt betragen etwa das Doppelte der Gebühren auf dem Hyperliquid-eigenen Markt, wobei die Hälfte an Anbieter wie Trade.xyz geht und der andere Teil in das Gebührenmodell des Protokolls eingeht, das nach dem Mechanismus in HYPE umgewandelt und dann verbrannt wird. Das bedeutet, je höher das Handelsvolumen von Trade.xyz, desto stärker wird die Rückkaufkraft des Hyperliquid-Tokens - dies erklärt zumindest, warum der hohe Marktanteil von Trade.xyz nicht in einem offensichtlichen Konflikt mit den wirtschaftlichen Interessen von Hyperliquid steht.

Aber die andere Seite der Medaille ist: Die Drehgeschwindigkeit dieses Flywheels hängt jetzt vom Betriebszustand eines Unternehmens ab. Wenn Trade.xyz regulatorische Risiken, technische Probleme oder Teamveränderungen hat, wird nicht nur es selbst betroffen sein, sondern das gesamte HIP-3-Ökosystem und die Gebühreneinnahmen von Hyperliquid. Ein ursprünglich als "dezentralisiert" konzipierter Mechanismus hat sich letztendlich in eine Abhängigkeit von einem einzigen Punkt verwandelt - dies ist eines der größten strukturellen Risiken im Hyperliquid-Ökosystem.

Pre-IPO unbefristete Verträge

Was Trade.xyz wirklich ins Visier der SEC gerückt hat, sind die im Mai dieses Jahres eingeführten Pre-IPO unbefristeten Verträge (IPOP).

Bei traditionellen IPOs wird der Preis, zu dem ein Unternehmen letztendlich an die Börse geht, hauptsächlich durch die Nachfrage von Underwritern und institutionellen Investoren über Preisabfragen und Orderbücher bestimmt. Dieser Prozess findet in einem relativ geschlossenen Umfeld statt, in dem normale Investoren keine kontinuierlichen Marktpreise sehen können, und der Emittent selbst kann nur durch Rückmeldungen von Institutionen beurteilen, welche Bewertung der Markt bereit ist zu geben.

Trade.xyz möchte genau in diese Lücke eingreifen.

Im Mai 2026 führte es die erste Charge von IPOP ein. Diese Art von Verträgen repräsentiert keine echten Anteile, gewährt kein Eigentum, kein Stimmrecht oder das Recht zur Zeichnung von IPOs, sondern ist im Wesentlichen ein cash-settled Derivat: Händler wetten auf den zukünftigen Preis eines bald an die Börse gehenden Unternehmens. Nach dem Börsengang endet die Pre-IPO-Phase des IPOP, und der Markt kann basierend auf dem öffentlichen Marktpreis in das reguläre unbefristete Vertragsmechanismus übergehen.

Das bedeutet, dass etwas, das im traditionellen IPO-System nicht vorhanden war - ein öffentlicher, kontinuierlicher, in Echtzeit handelbarer Preis vor dem Börsengang - zum ersten Mal erscheint.

Wichtiger ist, dass dieser Preis nicht nur bedeutet, dass "jemand die neuen Aktien vorab spekuliert".

In dem am 18. August an die SEC eingereichten Schreiben von Hyperliquid Policy Center und Trade.xyz wurden fünf IPOP-Märkte aufgeführt, die bereits einen vollständigen Lebenszyklus durchlaufen haben. Die Daten zeigen, dass die letzten Preise dieser Märkte vor dem offiziellen Börsengang nur eine Abweichung von 0,44 % bis 7,23 % vom Eröffnungspreis aufwiesen.

Cerebras ist das typischste Beispiel. Der von den Underwritern ursprünglich angegebene Preisspanne betrug nur 115 bis 125 US-Dollar, wurde dann aufgrund der starken Nachfrage auf 150 bis 160 US-Dollar angehoben, und der endgültige IPO-Preis betrug 185 US-Dollar. Aber am Tag vor dem offiziellen Börsengang wurde der IPOP von Cerebras bereits auf 289 US-Dollar gehandelt; am nächsten Tag erreichte die Aktie beim Börsengang an der Nasdaq 350 US-Dollar. Mit anderen Worten, der IPOP hat den endgültigen Preis, den die Underwriter festgelegt haben, nicht genau vorhergesagt, sondern hat ein sehr nahes Marktsignal zum ersten öffentlichen Handelspreis der Aktie gebildet.

Dies ist auch das zentrale Argument des gesamten Schreibens von Trade.xyz. Es sagt nicht zur SEC: "Unsere Preise sind immer richtig"; sondern es sagt: "Die traditionelle IPO-Preisfindung hat an sich keinen öffentlichen, kontinuierlichen Marktpreis als Referenz."

Früher konnten Underwriter nur auf private Preisabfragen und Orderbücher zurückgreifen, um die Nachfrage zu beurteilen; jetzt gibt es bereits ein Marktsignal, das in Echtzeit beobachtet werden kann, bevor der IPO.

Das erklärt auch, warum im Schreiben wiederholt betont wird, dass es nicht darum geht, ob IPOP IPOs ersetzen kann, sondern ob es den Preisfindungsprozess von IPOs ergänzen kann. Aus Sicht von Trade.xyz können Emittenten und Underwriter den öffentlichen Markt beobachten, um zu sehen, welchen Preis er bereit ist zu zahlen, bevor sie den endgültigen Preis festlegen.

Natürlich bedeutet IPOP nicht, dass die traditionelle IPO-Preisfindung falsch ist. Das Schreiben erkennt auch an, dass einige IPOs absichtlich zu niedrig ausgegeben werden, um den Underwritern und institutionellen Investoren Spielraum zu lassen und um durch den Anstieg am ersten Handelstag Nachfrage für den Handel nach dem Börsengang zu schaffen. Die wirkliche Veränderung besteht darin, dass diese Berechnung in der Vergangenheit erst nach dem Börsengang vom Markt validiert werden konnte; jetzt möchte Trade.xyz die Validierungszeit auf vor den Börsengang vorverlegen.

Dieses System hat auch nicht ohne Probleme funktioniert. In diesem Jahr wurde der IPOP-Markt von Trade.xyz für SK Hynix aufgrund eines abnormal niedrigen außerbörslichen Handels, der in das Preissystem einfloss, vorübergehend um etwa 18 % gesenkt, was zu einer Zwangsliquidation mehrerer Positionen führte. Trade.xyz erklärte anschließend, dass das Preissystem selbst normal funktionierte und das Problem auf den abnormalen Handel zurückzuführen sei, der zufällig in einer Zeit mit extrem dünnem Handel stattfand; das Unternehmen entschied sich schließlich, aus eigener Tasche zu zahlen und betroffenen Nutzern angemessen zu entschädigen. Dieser Vorfall zeigt, dass ein Preissystem, das technisch "nicht fehlerhaft" ist, dennoch aufgrund des geringen Handelsvolumens des zugrunde liegenden Vermögenswerts einen verzerrten Preis liefern kann - genau das ist der Grund, warum das Hyperliquid Policy Center in seinem Schreiben die Schaffung von Orakel-Offenlegungsregeln und Marktüberwachungsmechanismen fordert.

Die nicht befragte Partei

In diesem Wettkampf gibt es auch einen unbequemen Zuschauer: das Unternehmen, dessen Preis festgelegt wird.

Der IPOP von Trade.xyz repräsentiert keine echten Anteile und erfordert nicht, dass der Emittent irgendwelche Anteile überträgt. Das Problem ist, dass der Preis des Unternehmens bereits vor dem offiziellen Börsengang auf einem anderen Markt gebildet werden kann.

Das ist nicht etwas, das Emittenten gerne sehen. Sowohl Anthropic als auch OpenAI haben öffentlich vor nicht autorisierten privaten Handels- und tokenisierten Aktienprojekten gewarnt und glauben, dass diese Produkte möglicherweise nicht autorisierte Aktiengeschäfte beinhalten.

IPOP ist nicht dasselbe wie diese Produkte - es handelt sich um den Handel mit Preisen, nicht mit Anteilen.

Aber für die börsennotierten Unternehmen könnte der Unterschied nicht so einfach sein: Ihre Marke, Bewertung und Börsenerwartungen werden bereits zu einem Handelsobjekt auf einem öffentlichen Markt, an dem sie nicht beteiligt sind und dessen Regeln sie nicht bestimmen können.

Trade.xyz glaubt, dass dieser Markt den Emittenten die zuvor fehlenden Preisinformationen bietet; aber aus der Sicht des Emittenten bedeutet es auch etwas anderes: Das Unternehmen ist noch nicht an die Börse gegangen, aber der Markt hat bereits einen Preis für es festgelegt.

Von Handelsprodukten zu regulatorischen Regeln

Der Brief von Trade.xyz und Hyperliquid Policy Center an die SEC antwortet auf einen öffentlichen Aufruf von SEC-Vorsitzendem Paul Atkins im Mai dieses Jahres - er forderte die Branche auf, Vorschläge zur Verbesserung des IPO-Prozesses zu unterbreiten. Der Brief schlägt fünf regulatorische Überlegungen vor, darunter Produktklassifizierung, Offenlegungsrahmen, Zulassungsvoraussetzungen, Zugang für Investoren und Marktintegrität, und verweist auf das im März dieses Jahres unterzeichnete Memorandum of Understanding zwischen der SEC und der CFTC zur Koordinierung der Derivate-Regulierung sowie auf den Präzedenzfall, dass die CFTC Ende Mai den ersten unbefristeten Futures-Kontrakt an einer US-Börse genehmigte.

Dies ist ein sorgfältig gestalteter Zug: Zuerst mit echtem Handelsvolumen den Marktbedarf nachzuweisen, dann mit bestehenden Präzedenzfällen zur regulatorischen Koordination das Bild eines "Spekulationskasinos" zu verringern, und schließlich aktiv einen regulatorischen Rahmen anzubieten, um sich selbst als Mitgestalter der Regeln zu präsentieren. Aber dieser Brief zeigt auch eine Sache - dieses System läuft derzeit außerhalb des US-Regulierungssystems, seine Legalität und sogar seine Fortexistenz hängen davon ab, wie die Regulierungsbehörden als Nächstes reagieren.

Wer bestimmt den Preis?

Von Rohöl über den S&P 500 bis hin zu Pre-IPO-Unternehmen verfolgt Trade.xyz tatsächlich immer konsistentere Ziele: Wenn der traditionelle Markt keinen Preis hat, wird zuerst ein Markt etabliert.

Wenn der Rohölmarkt geschlossen ist, bietet es Nachpreise an; außerhalb der traditionellen Handelszeiten bietet es weiterhin Aktien- und Indexpreise an; und wenn ein Unternehmen noch nicht an die Börse gegangen ist, versucht es, einen Preis vor dem Börsengang anzubieten.

Das ist der Punkt, an dem Trade.xyz wirklich Wall Street berührt.

Früher wurde der Preis eines Unternehmens, bevor es an die Börse ging, hauptsächlich zwischen Investmentbanken, Underwritern und institutionellen Investoren gebildet; normale Investoren konnten erst nach dem Börsengang mit echtem Geld an der Preisfindung teilnehmen.

IPOP versucht, diesen Zeitunterschied zu beseitigen: Zuerst den Markt den Preis bilden lassen und dann den IPO auf diesem Preissignal basierend abschließen.

Das bedeutet nicht, dass der traditionelle IPO-Preisfindungsmechanismus unbedingt ersetzt wird. Die Finanzierungsbedürfnisse des Emittenten, die stabilen Handelsvereinbarungen der Underwriter und die Teilnahme institutioneller Investoren sind nach wie vor unverzichtbare Teile des IPOs.

Aber wenn eine Aktie eines Unternehmens bereits vor dem Börsengang einen öffentlichen, kontinuierlichen, handelbaren Preis hat, dann entsteht eine neue Frage: Ist der IPO-Ausgabepreis der erste Preis, den der Markt angibt, oder wird er nur auf einem bereits bestehenden öffentlichen Preissignal festgelegt?

Trade.xyz hat diese Frage der SEC vorgelegt.

Was als Nächstes wirklich interessant sein wird, ist vielleicht nicht, wie viel Handelsvolumen es noch generieren kann, sondern wer letztendlich das Recht hat, den Preis des Vermögenswerts zum ersten Mal vom Markt bestimmen zu lassen.