Trumps Maßnahmen führen zu unerwünschten Ergebnissen: Zinsen und Inflation steigen statt zu sinken

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen hat den höchsten Stand seit 2007 erreicht, der Druck auf Inflation und langfristige Zinsen nimmt zu, und der zukünftige Handlungsspielraum der Politik wird eingeschränkt.

Verfasst von: Li Jia, Wall Street Journal

Die Trump-Regierung versuchte, die Wachstumsprognosen durch eine Kombination von Politiken zu verbessern, doch die Realität weicht zunehmend von den Erwartungen des Weißen Hauses ab.

Der bekannte Finanzjournalist Nick Timiraos, der als „neue Federal Reserve Nachrichtenagentur“ gilt, schrieb kürzlich in der „Wall Street Journal“, dass die Trump-Regierung ursprünglich hoffte, durch die Kontrolle des Defizits, die Erweiterung des Energieangebots und die Förderung des Wirtschaftswachstums das Finanzierungsumfeld zu verbessern. Doch Zölle, Steuersenkungen, Staatsausgaben, Einwanderungsbeschränkungen und Energiepreisschocks haben sich gegenseitig verstärkt, was zu einer Abweichung der politischen Auswirkungen von den Erwartungen des Weißen Hauses führte. Stattdessen sehen sich Inflation und langfristige Zinsen einem größeren Aufwärtsdruck gegenüber.

Der Artikel weist darauf hin, dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit 2007 gestiegen ist und die Hypothekenzinsen von einem Höchststand von fast 6 % im Februar wieder über 7 % gestiegen sind. Für ein neues Hausdarlehen von 400.000 USD bedeutet dies, dass die jährliche Rückzahlung der Haushalte um etwa 3.000 USD steigt. Der Bericht stellt fest, dass diese Situation nicht ausschließlich durch externe Schocks wie Konflikte im Nahen Osten verursacht wird; auch die eigenen fiskalischen, handels- und arbeitsmarktpolitischen Maßnahmen der USA erhöhen den Preisdruck.

Besonders besorgniserregend ist, dass die aktuelle hohe Inflation und die hohen Zinsen nicht auf einen einzelnen Faktor zurückzuführen sind: Das Haushaltsdefizit hat sich nicht signifikant verringert, Zölle erhöhen die Importkosten, Einwanderungsbeschränkungen verringern das Arbeitskräfteangebot, Energiepreisschocks treiben die Transport- und Produktionskosten in die Höhe, und der Investitionsboom im Bereich KI erhöht die Nachfrage nach Kapital. Unter dem Druck mehrerer Faktoren könnte der zukünftige Handlungsspielraum der USA zur Bekämpfung eines wirtschaftlichen Abschwungs ebenfalls eingeschränkt sein.

Warum steigt das langfristige Zinsniveau trotz eines nicht gesunkenen Haushaltsdefizits?

Berichten zufolge hat die Trump-Regierung zu Beginn ihrer Amtszeit Signale an den Anleihemärkten gesendet, um durch die Reduzierung des Haushaltsdefizits die fiskalische Disziplin wiederherzustellen und so die langfristigen Finanzierungskosten zu senken. Der Finanzminister Mnuchin schlug einen „3-3-3“-Plan vor, der vorsah, die Defizitquote auf 3 % zu senken, ein reales Wirtschaftswachstum von 3 % zu erreichen und die inländische Energieproduktion um das Äquivalent von 3 Millionen Barrel Öl pro Tag zu steigern.

Obwohl es Fortschritte beim Wirtschaftswachstum und der Energieproduktion gab, hat sich das Haushaltsdefizit nicht signifikant verbessert und liegt derzeit immer noch bei etwa 6 % des BIP, was nahe dem Niveau der Biden-Administration liegt. Bruce Kasman, Chefvolkswirt von JPMorgan, erklärte, dass man angesichts der wirtschaftlichen Leistung der USA in diesem Jahr eine Verringerung des Haushaltsdefizits hätte erwarten müssen, „aber das Haushaltsdefizit ist nicht gesunken“.

Der Artikel analysiert weiter, dass die anhaltende hohe Verschuldung der Regierung die Investoren zwingt, die zukünftige Finanzierungsgröße, das Inflationsrisiko und die fiskalische Nachhaltigkeit der USA neu zu bewerten, was höhere langfristige Renditen zur Folge hat. Der ehemalige Präsident der Weltbank, Zoellick, glaubt, dass Mnuchin durch den Rückkauf alter Schulden die Renditen senken wollte, was eher ein „taktisches Instrument“ zur Reaktion auf den Markt ist, während die langfristigen Zinsen tatsächlich von Variablen wie Defizitausgaben und Zöllen bestimmt werden.

Daher ist der Anstieg der Renditen langfristiger US-Staatsanleihen nicht nur das Ergebnis der Politik der Federal Reserve, sondern spiegelt auch die Neubewertung des Marktes hinsichtlich der finanziellen Zukunft der USA wider.

Zölle, Einwanderung und Energiepreisschocks: Wie sie die Inflation anheizen

In Bezug auf das Inflationsproblem argumentiert der Artikel, dass die inländische Politik der USA und externe Energiepreisschocks einen kumulativen Effekt bilden.

Berichten zufolge glaubt Jessica Riedl, Forscherin am Brookings Institution, dass Steuersenkungen, zusätzliche Ausgaben, erhöhte Zölle und der Druck auf die Federal Reserve zur Senkung der Zinsen selbst die Inflationsdruck erhöhen könnten. Zölle erhöhen die Importkosten, was Unternehmen dazu veranlassen könnte, einen Teil der Kosten an die Verbraucher weiterzugeben. Der Weiße Haus senkte daraufhin die Zölle auf einige Waren, was auch die politische Überlegung zur Entlastung des Lebenshaltungskosten-Drucks widerspiegelt.

Einwanderungsbeschränkungen wirken sich hauptsächlich über das Arbeitskräfteangebot auf die Preise aus. Bei einer Arbeitslosenquote von fast 4 % und einer nach wie vor robusten wirtschaftlichen Nachfrage könnte die Verknappung des Arbeitskräfteangebots den Druck auf die Unternehmen zur Rekrutierung und auf die Löhne erhöhen, was die Dienstleistungskosten weiter in die Höhe treibt.

Energiepreisschocks sind noch direkter. Konflikte im Nahen Osten treiben die Preise für Öl und Diesel in die Höhe, wobei Diesel weit verbreitet in der Landwirtschaft, im Transport, im Bauwesen und in der Fertigung eingesetzt wird. Der frühere Berater des Finanzministeriums, Joseph Lavornia, erklärte, dass Diesel „die industrielle Wirtschaft“ sei, und steigende Preise könnten entlang der Lieferkette auf Lebensmittel, Logistik und Einzelhandel übertragen werden.

Diese Faktoren stellen auch die Federal Reserve vor eine komplexere politische Umgebung. Trump hatte zuvor niedrigere Zinsen fördern wollen, aber steigende Energiepreise und die Robustheit der Wirtschaft schränken den Spielraum für Zinssenkungen ein. Der Präsident der Federal Reserve Bank of Richmond, Barkin, glaubt, dass die Federal Reserve handeln muss, wenn die Inflation anhält; auch einige Ökonomen weisen darauf hin, dass Zinserhöhungen nicht direkt die Angebotsprobleme bei Dieselpreisen lösen können.

Der Boom der KI-Investitionen konkurriert ebenfalls um begrenzte Mittel

Der Bericht betrachtet auch den KI-Investitionsboom als einen wichtigen Faktor, der die Zinsen beeinflusst. Das Weiße Haus hofft, dass der Aufbau von KI-Infrastruktur Investitionen in Chips, elektrische Geräte, Rechenzentren und die Fertigungsindustrie ankurbeln wird, aber diese Runde der Investitionsausgaben erhöht auch die Nachfrage nach Kapital, Geräten und Strom.

Der Artikel analysiert weiter, dass sowohl die Finanzierung von KI-Unternehmen als auch die Anleiheaufnahme der Bundesregierung Kapital benötigen. Wenn die Unternehmensinvestitionen stark bleiben und die Staatsverschuldung hoch ist, steigt die Nachfrage nach Kapital gleichzeitig, was bedeutet, dass Kreditnehmer möglicherweise höhere Zinsen zahlen müssen, um Investoren anzuziehen. Die KI-Investitionen selbst sind kein Problem, aber wenn sie gleichzeitig mit einem hohen Haushaltsdefizit expandieren, könnte dies die Hochzinsumgebung länger anhalten.

Die tiefere Auswirkung betrifft den Handlungsspielraum. Der Bericht weist darauf hin, dass, wenn die US-Wirtschaft in Zukunft schwächer wird, ein Rückgang der Steuereinnahmen und ein Anstieg der Sozialausgaben das Haushaltsdefizit weiter vergrößern könnten; wenn der Markt gleichzeitig besorgt über den Finanzierungsdruck der Regierung ist, könnten die langfristigen Zinsen nicht mehr so deutlich fallen wie in der Vergangenheit.

Der Wohnungsmarkt hat bereits diesen Druck gezeigt. Hypothekenzinsen von etwa 7 % verringern die Kaufkraft und führen dazu, dass viele Hausbesitzer, die sich für Kredite mit niedrigen Zinsen entschieden haben, nicht bereit sind zu verkaufen, was das Wohnungsangebot weiter einschränkt. Der ehemalige stellvertretende Vorsitzende des Wirtschaftsberatungsrates des Weißen Hauses, Pierre Yared, glaubt, dass das Problem der Wohnungserschwinglichkeit sowohl mit den jahrelang angesammelten Preissteigerungen als auch mit dem begrenzten Wohnungsangebot zusammenhängt.

Insgesamt betrachtet der Artikel, dass die derzeit hohe Inflation und die hohen Zinsen in den USA das Ergebnis einer Kombination von Faktoren wie Haushaltsdefizit, Zöllen, Arbeitskräfteangebot, Energiepreisen und KI-Investitionen sind. Der Artikel betont, dass, wenn dieses Muster anhält, der zukünftige Handlungsspielraum der USA zur Bekämpfung eines wirtschaftlichen Abschwungs weiter eingeschränkt werden könnte.