Was ist vorteilhafter – Token oder Aktien eines Kryptowährungsfonds: Erkenntnisse von DWF Ventures

DWF Ventures hat verglichen, was in den meisten Fällen den Investoren die besten Ergebnisse gebracht hat – Token oder Aktien eines Kryptowährungsfonds, und kam zu dem Schluss: Unter den 20 größten Digital Asset Treasuries werden nur 4 Unternehmen zu einem Preis gehandelt, der über dem Wert der Krypto-Assets auf ihrer Bilanz liegt.

Digital Asset Treasuries, oder DAT, sind öffentliche Unternehmen, deren Strategie auf dem Kauf und der Lagerung von Kryptowährungen basiert. Laut DWF Ventures haben die meisten großen DAT seit ihrer Gründung in Bezug auf die Rendite hinter den Token zurückgeblieben, die in ihren Reserven liegen.

• Nur 4 der 20 größten Kryptowährungs-Kasengesellschaften werden über dem Wert ihrer Vermögenswerte gehandelt.
• Seit Juli haben die Aktien von zwei solchen Unternehmen mehr als 30 % im Vergleich zu den entsprechenden Token zugelegt, aber dieser Effekt ist bisher auf einen kurzen Zeitraum beschränkt.
• DWF Ventures wies auf Faktoren hin, die Druck auf die Strategie ausüben und das Unternehmen möglicherweise dazu bringen könnten, Bitcoin zu verkaufen.

Warum Aktien von DAT an Attraktivität verloren haben

Ein wichtiger Indikator zur Bewertung solcher Unternehmen ist der mNAV, also das Verhältnis des Marktwerts des Unternehmens zum Nettovermögen seiner Vermögenswerte. Wenn der mNAV unter 1 liegt, werden die Aktien mit einem Abschlag auf den Wert der Krypto-Reserven gehandelt.

Laut DWF Ventures hat Bit Digital den besten Wert unter den größten DAT mit 1,49. Danach folgen Strive mit einem mNAV von 1,21, Hyperliquid Strategies mit 1,17 und BitMine mit 1,02.

Strategy, der größte Unternehmensinhaber von Bitcoin, liegt laut DWF Ventures bei 0,97. Der niedrigste Wert in der Stichprobe gehört SovereignAI mit 0,22. Dabei betonte DWF Ventures, dass bei der Berechnung des mNAV keine Schuldenverpflichtungen und Vorzugsaktien berücksichtigt wurden.

Die Top-20 Kryptowährungs-Kasengesellschaften nach mNAV. Quelle: X/DWF Ventures.

DWF Ventures verbindet den Rückgang der Bewertungen mit dem Verschwinden der sogenannten Zugangsprämie. Früher waren institutionelle Investoren oft bereit, mehr für Aktien von DAT zu zahlen, da regulierte Strukturen Kryptowährungen nicht direkt halten konnten.

Jetzt haben solche Investoren mehr Instrumente zur Verfügung: ETFs, regulierte Private Funds und custodial Infrastruktur für den direkten Besitz digitaler Vermögenswerte. Dies hat die Notwendigkeit verringert, Aktien von Treasury-Unternehmen mit Aufschlägen zu kaufen.

<Als die SEC vorschlug, den Prozess für die Listung von ETFs um mehr als 75 % zu beschleunigen, ist die "Zugangsprämie" in den letzten Jahren deutlich gesunken. Institutionelle Käufer haben jetzt viel mehr Optionen – das sind ETFs, regulierte Private Funds und custodial Infrastruktur für direkte Investitionen, was es zuvor nicht gab>, heißt es im Bericht.

Kurzfristig können Aktien Token übertreffen, aber das Bild ist uneindeutig

DWF Ventures stellt fest, dass es auf lange Sicht für Investoren oft vorteilhafter war, den Token selbst zu halten, anstatt die Aktien des Unternehmens, das ihn ansammelt. Nur wenige DAT konnten den Basiswert übertreffen, und der Vorteil war gering und kompensierte nicht die damit verbundenen Risiken.

Auf einem dreimonatigen Horizont sieht die Situation anders aus. Seit Juli haben die Aktien einzelner Treasury-Unternehmen die entsprechenden Token um 15–40 % übertroffen, und ihr mNAV hat sich von einem Bereich von 0,5x–0,8x auf 0,7x–1,0x erholt.

Hyperliquid Strategies, die mit Hyperliquid und dem Token HYPE verbunden ist, erzielte ein Ergebnis, das 31 % besser war als das von HYPE selbst. Cypherpunk Technologies, die als Treasury von Zcash auftritt, übertraf ZEC um 38 %.

Dabei hat sich die Anzahl der Token pro Aktie kaum verändert. Daher erklärt DWF Ventures dieses Wachstum in erster Linie mit einer Veränderung der Markterwartungen. Über den dreimonatigen Zeitraum hinaus erscheint der Token laut Schätzungen des Unternehmens weiterhin als die vorteilhaftere Option.

Warum die Kapitalstruktur wichtiger wird

DWF Ventures erwartet, dass Investoren in Zukunft nicht nur auf die Größe der Krypto-Reserven, sondern auch auf die Zusammensetzung der Aufsichtsräte und die Kapitalstruktur der DAT achten werden.

Als Beispiel nennt das Unternehmen Strategy. Laut DWF Ventures wird in dieser Struktur den Interessen der Gläubiger Vorrang eingeräumt, und bei den Vorzugsaktien gibt es feste Dividendenverpflichtungen.

Analysten glauben, dass solche Zahlungen zu Verkäufen von Bitcoin und einer Verwässerung des Anteils der regulären Aktionäre führen können. Wenn das Vertrauen der Investoren nachlässt, könnte der mNAV von Strategy laut DWF Ventures in eine Abwärtsspirale geraten.

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