Warum die perpetual futures alle 15 Minuten aktiv werden?

Autor: Andjela Radmilac, cryptoslate

Übersetzung: Luffy, Foresight News

Um 14:59:59 UTC, wie bei anderen elektronischen Handelsmärkten, schwankt der Preis von Bitcoin-Futures ununterbrochen, während Aufträge von Händlern aus der ganzen Welt eingehen. Doch in dem Moment, in dem die Uhr auf 15:00:00 springt, steigt die Marktaktivität sprunghaft an. Die Anzahl der abgeschlossenen Aufträge explodiert, das Kapital wechselt schnell den Besitzer, und innerhalb der nächsten 10 Sekunden vergrößert sich die Preisschwankung erheblich, ohne dass es plötzliche Nachrichten gibt, die das Handelsverhalten antreiben.

Diese Handelsimpulse treten pünktlich zu den vollen Stunden, sowie zu den Minuten 15, 30 und 45 auf. Auch an den 5-Minuten- und 1-Minuten-Marken gibt es kleinere ähnliche Bewegungen, aber die größte Handelsdynamik findet zur vollen Stunde statt. Der Kryptowährungsmarkt ist ein Markt für perpetual trading, doch die Handelssoftware unterteilt ihn in unzählige Mikro-Handelszeiträume.

Der koreanische Politikwissenschaftler Chan Kim und Peter Reinhard Hansen von der University of North Carolina dokumentierten dieses Phänomen in einer wissenschaftlichen Arbeit. Die Forschungsdaten stammen aus den Aufzeichnungen der sechs großen perpetual futures von Binance, die vom 1. Januar 2021 bis zum 31. Oktober 2024 erfasst wurden. Die Basiswerte umfassen Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana, Dogecoin und Cardano und decken 1400 vollständige ununterbrochene Handelstage ab.

Das Thema der Studie sind die perpetual futures. Händler können durch perpetual futures auf den Anstieg oder Fall von Vermögenswerten wetten und dabei Hebel nutzen, um ihre Handelspositionen zu vergrößern. Traditionelle Futures haben ein festes Ablaufdatum, während perpetual futures so lange gehalten werden können, wie der Händler über ausreichendes Margin verfügt; die Long- und Short-Positionen tauschen regelmäßig Gelder aus, um sicherzustellen, dass der Preis des Futures eng am Spotpreis bleibt. Wenn der Preis des perpetual futures über dem Spotpreis liegt, muss der Long-Händler dem Short-Händler eine Finanzierungsgebühr zahlen; liegt der Preis des Futures unter dem Spotpreis, zahlt der Short-Händler dem Long-Händler eine Gebühr.

Perpetual futures machen einen großen Teil des globalen Kryptowährungshandels aus und verleihen diesen kurzfristigen Impulsbewegungen eine breitere Markteinflusskraft. Die Preise der perpetual futures leiten Arbitrage, Hedging und Market-Making-Aktivitäten zwischen den Börsen, sodass die Preisschwankungen, die im Futures-Markt auftreten, auf den Spotmarkt für Bitcoin und andere Vermögenswerte übertragen werden.

Der Kryptowährungsmarkt hat eine eigene "Öffnungsuhr" geschaffen

Wenn man eine Stunde in einem Kreisdiagramm darstellt, wird der Handelsimpuls alle 15 Minuten deutlich sichtbar. Die von den Forschern erstellte Grafik zeigt an den Zeitpunkten 0, 15, 30 und 45 Minuten Spitzenwerte, wobei das Handelsvolumen und die Preisschwankungen eine sternförmige Verteilung aufweisen, wobei der Großteil der plötzlichen Bewegungen innerhalb der ersten 10 Sekunden nach Beginn des Zyklus konzentriert ist.

Insgesamt zeigen die Daten der sechs Futures, dass die Anzahl der abgeschlossenen Aufträge in diesem 10-Sekunden-Fenster im Vergleich zu normalen Zeiträumen um 26 % höher ist, das in USD bewertete Handelsvolumen um 32 % steigt und die absolute Preisschwankung um 26 % zunimmt. Der absolute Ertragsindikator misst den Raum für bidirektionale Preisschwankungen, wobei die Anstiege oder Rückgänge im 15-Minuten-Startfenster intensiver werden.

Das Polar-Diagramm zeigt die absoluten Erträge und Handelsvolumina der perpetual futures von BTC, ETH, XRP, SOL, DOGE und ADA zu verschiedenen Minuten innerhalb einer Stunde.

Unabhängig von der Marktkapitalisierung der Basiswerte bleibt dieses Muster bestehen. Im Untersuchungszeitraum verzeichnete Bitcoin durchschnittlich 1,54 Millionen Transaktionen pro Tag, mit einem Handelsvolumen von 14,58 Milliarden USD; während Cardano durchschnittlich etwa 290.000 Transaktionen pro Tag und ein Handelsvolumen von nur 544 Millionen USD hatte, aber beide wiesen ein hohes Maß an Handelsübereinstimmung auf.

Diese Konsistenz über verschiedene Kryptowährungen hinweg ist die wichtigste Schlussfolgerung dieser Studie: Dieses Handelsmuster wird durch einen universellen Handelsmechanismus im gesamten Markt erzeugt und ist kein spezifisches Merkmal eines einzelnen Tokens.

Die meisten Handelssoftware wird den ununterbrochenen Preisfluss in standardisierte K-Linien von 1 Minute, 5 Minuten, 15 Minuten usw. umwandeln. Eine 15-Minuten-K-Linie fasst den Eröffnungspreis, den Schlusskurs, den Höchst- und den Tiefstpreis des Zeitraums zusammen. Dieses Visualisierungstool erleichtert die manuelle Beobachtung des Marktes und bietet auch quantitativen Programmen standardisierte Dateneinheiten.

Am Ende jeder K-Linie werden verschiedene technische Indikatoren neu berechnet, und automatisierte Handelsstrategien aktualisieren ihre Handelsanweisungen basierend auf der neuesten abgeschlossenen K-Linie. Algorithmen zur Ausführung großer Aufträge geben zu bestimmten Zeitpunkten verbleibende Aufträge auf; Market Maker passen ihre Angebote basierend auf den erwarteten Kapitalströmen an; schnellere quantitative Systeme bereiten sich im Voraus vor.

Sobald genügend Programme denselben Zeitrahmen verwenden, wird der ursprünglich nur zur Datenanzeige verwendete Zeitraum schließlich Teil des Marktes selbst. Am Ende eines unspektakulären 15-Minuten-Zeitraums kommt es zu einem konzentrierten Handel, ähnlich wie bei der Eröffnung eines traditionellen Marktes. Der Grund, warum das echte Eröffnungsgeläut des traditionellen Marktes zu einem Anstieg der Aufträge führt, ist, dass Händler nach einer langen Schließzeit auf konzentrierte Aufträge warten. Der Kryptowährungsmarkt hat diese Handelswelle durch die einheitlichen K-Linien-Zeiträume und die Standardeinstellungen der Software nachgebildet und führt alle 15 Minuten eine Wiederholung durch, ohne den Handel zu stoppen.

Die Spuren des algorithmischen Handels

Die Transaktionsaufzeichnungen von Binance zeigen die Handelsobjekte, die Anzahl der Transaktionen und die Preise, können jedoch nicht unterscheiden, ob diese Aufträge von menschlichen Händlern, Market-Making-Agenturen, Liquidationsmaschinen oder anderen automatisierten Programmen stammen. Kim und Hansen suchen nach indirekten Hinweisen anhand der Auftragsgrößen.

Menschliche Händler bevorzugen in der Regel ordentliche ganze Preisniveaus und Mengen, wie z.B. 0,1 Bitcoin oder etwa 10.000 USD Auftragsvolumen, und berechnen nicht absichtlich eine lange, fragmentierte Handelszahl. Algorithmische Handelsstrategien hingegen berechnen die Auftragsgrößen oft basierend auf Volatilität, verfügbarem Kapital, aktuellen offenen Positionen oder Zielen zur Aufteilung großer Aufträge, sodass die endgültigen Beträge aus der Sicht des Menschen oft unregelmäßig erscheinen.

Die Forscher haben die Häufigkeit von Aufträgen mit Beträgen, die auf 0 enden, statistisch erfasst: In den Sekunden, in denen der Handelsimpuls beginnt, sinkt der Anteil der ordentlichen Aufträge deutlich. Die statistische Stichprobe filterte nur ausreichend große Aufträge, um Verzerrungen durch die kleinsten Auftragsgrößen der Börse zu vermeiden und zu verhindern, dass kleine Aufträge fälschlicherweise als nicht-menschliche Aufträge eingestuft werden.

Je kritischer der Handelszeitpunkt, desto deutlicher sinkt der Anteil der ganzen Aufträge. Zu normalen Minutenbeginn sinkt der Anteil ordentlicher Aufträge leicht, am 5-Minuten-Punkt wird der Rückgang größer, und am 15-Minuten-Punkt sinkt er weiter, wobei die Unterschiede zu den vollen Stunden ihren Höhepunkt erreichen.

Beispielsweise betrug der Anteil der Aufträge, die die Bedingungen für Bitcoin mit zwei Nullen erfüllten, während der normalen Minutenöffnungszeit 0,04 Standardabweichungen vom Normalwert ab; zu den vollen Stunden erreichte dieser Unterschied 0,20, was bedeutet, dass der Einfluss des vollen Stunden-Effekts fünfmal so stark ist wie in normalen Zeiträumen.

Die Grafik zeigt die Handelsaktivität von sechs Kryptowährungen, die in den ersten 10 Sekunden jeder Minute ansteigt, wobei das durchschnittliche Handelsvolumen am 15-Minuten-Punkt höher ist.

Die Standardabweichung repräsentiert das Ausmaß, in dem die Beobachtungswerte vom normalen Bereich abweichen, und dieser Wert ist nicht direkt gleichbedeutend mit dem Anteil der maschinellen Aufträge. Er beweist lediglich, dass der Markt in dem Moment, in dem die Handelsaktivität ansteigt, nicht mehr gewohnt ist, ganze Aufträge aufzugeben, und dieses Verhaltensmerkmal belegt den Anstieg der automatisierten Handelsbeteiligung.

Allein durch die Auftragsgröße kann jedoch immer noch nicht bestimmt werden, woher jeder Auftrag stammt. Große institutionelle Aufträge, Zwangsliquidationsaufträge und Arbitrageaufträge können ebenfalls unregelmäßige Handelsbeträge erzeugen. Daher wird die Auftragsmerkmale nur als indirekter Beweis für die Aktivität des quantitativen Handels betrachtet.

Die Autoren führten mehrere Kontrollversuche durch, um die Möglichkeit auszuschließen, dass andere periodische Ereignisse die Handelsimpulse verursachen. Im Untersuchungszeitraum hat Binance um 0:00, 8:00 und 16:00 UTC die Finanzierungsgebühren abgerechnet; selbst nach dem Ausschluss dieser drei Zeitfenster bleibt der 15-Minuten-Impuls signifikant; selbst wenn alle vollen Stunden-Daten ausgeschlossen werden, bleiben die Handelsmerkmale bei 15, 30 und 45 Minuten weiterhin bestehen. Eine unabhängige Analyse der Daten von Bybit ergab ebenfalls sehr ähnliche Marktgesetze.

Die Kontrollversuche beweisen, dass es sich um ein weit verbreitetes elektronisches kooperatives Handelsverhalten handelt. Händler könnten beliebige Handelszeiträume anpassen, aber die Daten der Börsen, die Diagrammparameter und die allgemeinen technischen Indikatoren führen dazu, dass viele Handelsprogramme dieselben Zeitgrenzen festlegen. An den am meisten beachteten vollen Stunden und Viertelstundenpunkten erreicht die Kapitaldichte ebenfalls ihren Höhepunkt.

Vorhersehbare Preissignale, die jedoch nicht die Handelsgebühren übertreffen

Nachdem die periodischen Handelsimpulse bestätigt wurden, überprüfte das Forschungsteam weiter, ob die Marktdaten vor dem Beginn des 15-Minuten-Zeitraums die Preisrichtung innerhalb der ersten 10 Sekunden vorhersagen können.

Das rollierende Vorhersagemodell liest die Ertragsdaten der vorhergehenden 15 Minuten aus, kombiniert mit klassischen Preis- und Volumenindikatoren und verwendet die zu diesem Zeitpunkt verfügbaren Marktdaten für die Vorhersage außerhalb der Stichprobe.

Die Rücktests der sechs Futures zeigen, dass die Genauigkeit des Modells bei der Bestimmung der Preisrichtung 56,6 % beträgt; der durchschnittliche Anpassungswert außerhalb der Stichprobe liegt bei 3,4 %, was bedeutet, dass das Modell nur einen kleinen Teil der Ertragsvolatilität in diesen 10 Sekunden erklären kann; die Fläche unter der Kurve beträgt 0,60 (0,5 steht für zufälliges Raten, 1,0 für perfekte Vorhersage).

In einem hochgeräuschhaften Markt auf 10-Sekunden-Ebene beweisen diese begrenzten Werte, dass dieses Handelsmuster tatsächlich wiederholbare Signale bietet. Doch dieses Muster kann nicht in eine einfache, stabile Gewinnstrategie umgewandelt werden, da die Preisbewegungen, die durch Vorhersagen verursacht werden, minimal sind. Wenn man den Modellsignalen strikt folgt und bei jedem 15-Minuten-Punkt handelt, beträgt der durchschnittliche Bruttogewinn pro Auftrag vor Abzug der Gebühren nur 0,51 Basispunkte, was 0,0051 % entspricht; bei einem Handelsvolumen von 10.000 USD beträgt der Bruttogewinn etwa 0,51 USD.

Im statistischen Zeitraum betrug die Grundgebühr für das Ausführen von Aufträgen bei Binance 5 Basispunkte, während die Gebühr für Limitaufträge 2 Basispunkte betrug. Ein Auftrag über 10.000 USD hat eine Eröffnungskosten von etwa 5 USD, und beim Schließen muss erneut eine Gebühr gezahlt werden; der durchschnittliche Bruttogewinn des Modells deckt nicht einmal ein Zehntel der einmaligen Eröffnungskosten ab.

Der Gewinnraum ist extrem gering, und der zentrale Wert dieses Datensatzes liegt genau darin, die enorme Kluft zwischen statistischer Vorhersagbarkeit und dem tatsächlichen Gewinn, den normale Händler erzielen können, aufzuzeigen. Marktgesetze können wiederholt durch strenge Datenprüfungen bestätigt werden, aber kurzfristige Ertragsbewegungen sind nicht ausreichend, um die grundlegenden Handelskosten zu decken. Dies ist auch der Hauptgrund, warum ein hochautomatisierter Markt erkennbare Handelsmuster aufweist, aber nicht leicht arbitragefähig ist.

Market Maker und große Institutionen können die Schlussfolgerungen dieser Studie weiterhin nutzen, um ihre Handelsstrategien zu optimieren. Institutionen, die Liquidität durch beidseitige Aufträge bereitstellen, können die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufspreisen während des 10-Sekunden-Impulses erweitern; wenn sie einen einseitigen Kapitalzufluss vorhersagen, können sie die Auftragsgrößen reduzieren. Institutionen, die große Aufträge aufteilen, können es vermeiden, zu den überfüllten Zeitpunkten Aufträge aufzugeben, um die Slippage zu reduzieren, die durch ihre eigenen Aufträge verursacht wird.

Die ersten 10 Sekunden des Handelsfensters von 15 Minuten enthalten auch längerfristige Marktsignale. Wenn innerhalb des Viertelstundenzeitraums das Volumen der aktiven Kaufaufträge die Verkaufsaufträge übersteigt, führt dieses Ungleichgewicht oft dazu, dass die Preise in den nächsten 4-12 Stunden steigen; umgekehrt, wenn die Verkaufsaufträge überwiegen, wird der mittelfristige Markt unter Druck gesetzt.

Das Auftragsungleichgewicht repräsentiert die Differenz zwischen dem Volumen der aktiven Kauf- und Verkaufsaufträge im Verhältnis zum Gesamtvolumen, um zu messen, welche Seite der Marktkräfte stärker ist.

Auf der 4-Stunden-Ebene wird der mittelfristige Markt in hohem Maße von den Kapitalfluss-Signalen des vorhergehenden 15-Minuten-Punkts beeinflusst; wenn man auf 8 Stunden und 12 Stunden ausdehnt, wird die Erklärungskraft der traditionellen Preis- und Volumenindikatoren stärker. Diese Marktlogik bestätigt, dass quantitative Programme 15 Minuten als einheitlichen Signalpunkt verwenden, um die langfristig angesammelten Handelsinformationen des gesamten Marktes zu verarbeiten.

Diese langfristige Schlussfolgerung sollte mit Vorsicht betrachtet werden. Die Ertragsbeobachtungsfenster von 4 Stunden, 8 Stunden und 12 Stunden überlappen sich, und ein einzelner großer Preisanstieg kann in mehreren statistischen Datensätzen wiederholt auftreten. Obwohl die Autoren eine geeignete Block-Sampling-Methode zur Behandlung von Verzerrungen verwendet haben, können die zusammengefassten Transaktionsaufzeichnungen immer noch nicht unterscheiden, ob die Aufträge private Informationen enthalten, ob sie auf dieselbe öffentliche Nachricht reagieren oder ob die Preisschwankungen lediglich von Market Makern, die große einseitige Aufträge abwickeln, stammen.

Abgesehen von komplexen statistischen Modellen ist die zugrunde liegende Logik leicht verständlich. Der Kryptowährungsmarkt hat das Schließen der Handelsuhr abgeschafft und ermöglicht den kontinuierlichen Handel rund um die Uhr; jedoch haben API-Schnittstellen, K-Linien-Zeiträume und automatisierte Handelsstrategien unzählige Mikro-Öffnungszeitpunkte im Laufe des Tages geschaffen.

Alle 15 Minuten erreichen Tausende von unabhängig operierenden Handelsprogrammen denselben Zeitrahmen. Innerhalb von Sekunden wird dieser Markt, der für den ununterbrochenen Betrieb konzipiert ist, wie eine große Gruppe von Händlern, die sich durch dieselbe Tür drängen.