De la financiación GPU a la plataforma de stablecoins: expansión del negocio de USD.AI y estrategia de recompra de CHIP

1. Propuesta de recompra de CHIP, conexión entre ingresos del negocio y valor del token

USD.AI, que está construyendo una infraestructura de préstamos colateralizados por GPU basada en blockchain, reveló el 28 de octubre un nuevo esquema de distribución de ingresos para la recompra de CHIP. La clave es utilizar los ingresos del protocolo generados por sUSDai para la recompra de CHIP y, a largo plazo, expandir la fuente de recompra para incluir los ingresos de USDai. Esto es significativo ya que concreta la estructura de conexión entre los ingresos del negocio, que se habían operado de forma separada, y el valor del token.

Para entender esta propuesta, es necesario distinguir entre los ingresos del negocio de USD.AI y los ingresos del protocolo. La entidad comercial de USD.AI, USD.AI Inc., genera ingresos al descubrir, evaluar y distribuir préstamos colateralizados por GPU, reinvirtiendo principalmente en la expansión del negocio. Por otro lado, el protocolo CHIP opera la stablecoin USDai y el producto de pago de intereses sUSDai, y los ingresos del protocolo se distribuyen a través de la gobernanza de CHIP.

En esta propuesta, la fuente directa de recompra es el margen de interés neto (Net Interest Margin, NIM) de sUSDai. sUSDai genera ingresos a través de los intereses de los préstamos colateralizados por GPU y la gestión de reservas de PYUSD. De los ingresos, que reflejan costos de seguros y otros, el 10% se asigna al protocolo, y USD.AI propuso utilizar la totalidad de esta cantidad para la recompra, excluyendo los costos operativos de la fundación CHIP.

Entonces, ¿cuál sería el tamaño real de la recompra? Si aplicamos simplemente el tamaño de los depósitos actuales y la tasa de rendimiento, sería aproximadamente 4.25 millones de dólares al año. A partir del 29 de octubre, el total de activos depositados (TVL) de sUSDai es de aproximadamente 579.46 millones de dólares, y la tasa de rendimiento anual bruta (Gross APY) es del 7.34%. Aplicando esto, los ingresos operativos anuales serían aproximadamente 42.53 millones de dólares, de los cuales el 10% corresponde a aproximadamente 4.25 millones de dólares. Sin embargo, esto es solo una estimación de referencia utilizando la tasa de rendimiento total, y no es igual al margen de interés neto real. Los ingresos del protocolo pueden variar según los costos de seguros y el rendimiento operativo, y también se deducen los costos operativos de la fundación, por lo que no se puede considerar un presupuesto de recompra definitivo.

A largo plazo, también se planea utilizar el margen de interés neto de USDai para la recompra. Si el margen de interés neto de sUSDai proviene de los ingresos generados por los préstamos y las reservas que se gestionan con los depósitos, el margen de interés neto de USDai se refiere a los ingresos generados por los préstamos que se liquidan en USDai, independientemente de quién sea el propietario del préstamo. Por ejemplo, aunque un préstamo colateralizado por GPU ejecutado con fondos de sUSDai se venda a un inversor institucional a través de GLX, el prestatario seguirá reembolsando el préstamo en USDai. USD.AI busca asegurar nuevas fuentes de ingresos que no estén limitadas por el tamaño de los depósitos de sUSDai, basándose en esta estructura de liquidación.

Actualmente, la función de cobro de tarifas sobre el margen de interés neto de USDai está desactivada, pero se planea activarla a través de la gobernanza de CHIP en el futuro. Se presentó un saldo circulante de USDai de 20 mil millones de dólares como punto de referencia, pero no se activará automáticamente al alcanzarlo, sino que deberá pasar por una votación de gobernanza de CHIP. Si en el futuro se amplía el saldo de préstamos basado en USDai y se activa la función de tarifas, el margen de interés neto de USDai podría convertirse en la fuente principal para la recompra de CHIP.

Además, existen diversas fuentes de ingresos, como las tarifas de ejecución de préstamos y las ganancias de la venta de préstamos de GLX, pero no todas se utilizan directamente para la recompra. La dirección de distribución de las fuentes de ingresos propuestas por USD.AI es la siguiente:

En última instancia, este anuncio es significativo porque presenta un camino concreto para conectar los ingresos del negocio de USD.AI con la demanda de compra de CHIP. Aunque inicialmente se limita a algunos ingresos de sUSDai, a largo plazo, si se amplía el uso de USDai y se activa la función de tarifas, el tamaño de la recompra también podría aumentar. Sin embargo, aún no es una política definitiva, y el efecto real de captura de valor dependerá del tamaño de los ingresos futuros y los resultados de la gobernanza.

2. ¿Por qué no se utiliza toda la ganancia para la recompra?

2-1. De un negocio que posee préstamos a un negocio que circula

La razón por la que USD.AI no utiliza todos sus ingresos para la recompra es porque considera que expandir el tamaño del negocio generará mayores ingresos a largo plazo que la compra inmediata de tokens. Para entender esto, es necesario observar cómo está cambiando el modelo de negocio de USD.AI.

El USD.AI anterior recaudaba fondos con sUSDai y ejecutaba préstamos colateralizados por GPU, manteniéndolos hasta el vencimiento. Este es el modelo V1 que la empresa describe. En esta estructura, el capital queda atado a los préstamos, por lo que se necesita un depósito adicional para aumentar los nuevos préstamos, lo cual es una limitación.

Para resolver esto, se introdujo el modelo V2 centrado en la circulación de préstamos. Se ejecutan préstamos con fondos de sUSDai y, después de asegurar un historial de reembolso durante un período determinado, se venden a inversores institucionales a través de la plataforma de circulación de préstamos GPU, GLX. Los fondos recuperados se reinvierten en nuevos préstamos. El objetivo es utilizar el mismo capital repetidamente para ejecutar más préstamos.

Por ejemplo, si un capital de 1,000 millones de dólares gira cinco veces al año, se pueden ejecutar nuevos préstamos por un total de 5,000 millones de dólares. Si se hubiera mantenido el préstamo hasta el vencimiento como antes, solo se habrían podido ejecutar préstamos por aproximadamente 1,000 millones de dólares con el mismo capital, pero a través de la venta de préstamos y la reinversión, se puede aumentar el monto de los préstamos ejecutados anualmente. Sin embargo, esto es un ejemplo que asume una demanda de préstamos suficiente, ventas fluidas y una rápida reinversión de capital.

Para que esta estructura funcione sin problemas, es necesario reducir el tiempo y los costos asociados con la ejecución y circulación de préstamos. Si la búsqueda de prestatarios, la evaluación, los contratos y las ventas tardan mucho tiempo, será difícil aumentar la rotación de capital. Por lo tanto, USD.AI planea reinvertir las tarifas de ejecución de préstamos en la adquisición de prestatarios y en el sistema de evaluación, Compute IQ, y utilizar parte de las ganancias de la venta para expandir la base de inversores institucionales de GLX. El objetivo final es reducir el costo por préstamo a menos de 1 millón de dólares y acortar el período de ejecución de aproximadamente 6 meses a 7 días.

En última instancia, el objetivo de la reinversión es reducir los costos de los préstamos y aumentar la rotación de capital, generando más ingresos con el mismo capital. Si se utilizan los ingresos de inmediato para la recompra de CHIP, se limitaría a una compra única por el monto, pero si se reinvierte en el negocio, se pueden esperar efectos continuos de reducción de costos y expansión de ingresos en los préstamos posteriores.

Sin embargo, si este ciclo virtuoso realmente funciona es otra cuestión. Si el proceso de simplificación de la evaluación de préstamos aumenta el riesgo crediticio o si la venta a través de GLX se retrasa, no se podrá asegurar la eficiencia de capital esperada. Por lo tanto, el rendimiento de la reinversión debe evaluarse no solo por el tamaño de la ejecución de préstamos, sino también por cuánto se reducen los costos por préstamo y el período de ejecución, y cómo se puede aumentar la rotación de capital manteniendo la solidez crediticia.

2-2. El objetivo final es la infraestructura de pagos y financieros basada en USDai

El objetivo a largo plazo de USDai es expandir su uso más allá de la distribución de préstamos, convirtiéndose en una infraestructura de pago y financiera utilizada en toda la industria de IA y computación. Este es el núcleo del modelo V3 propuesto por la empresa.

En V1, los ingresos se generaron principalmente a partir de préstamos directamente poseídos por sUSDai, mientras que en V2 se estableció una estructura que amplía los ingresos mediante la ejecución y venta repetida de préstamos. V3 avanza un paso más al buscar generar ingresos de manera continua a través de USDai incluso después de que los préstamos sean vendidos a inversores institucionales externos.

Para lograr esto, se busca que, incluso si se venden préstamos en GLX, los prestatarios los reembolsen en USDai, y además se pretende que USDai se utilice en diversas actividades financieras como pagos, gestión de fondos y refinanciación. Esta es una estrategia para ampliar la base de ingresos no solo a partir de préstamos directamente poseídos, sino de todos los préstamos y actividades financieras que se liquidan en USDai.

En esta estrategia, GLX desempeña un papel crucial. Al reinvertir los fondos recuperados de la venta de préstamos en nuevos préstamos, se puede expandir el saldo de préstamos basados en USDai y la red de prestatarios. Si los prestatarios utilizan USDai no solo para el reembolso de préstamos, sino también para otras actividades financieras, USDai podría asegurar una fuente de ingresos continua más allá de los ingresos únicos derivados de la ejecución de préstamos.

Particularmente, si este modelo se establece, los criterios para el crecimiento del negocio también cambiarán. Anteriormente, la cantidad de fondos depositados en sUSDai era importante, pero a largo plazo, será crucial cuántos préstamos y transacciones financieras se liquidan a través de USDai y cuán grande se mantiene el saldo de USDai de manera continua. Esta es también la razón por la que USDai busca posicionarse como una infraestructura financiera en la industria de IA, más allá de ser simplemente un prestamista de garantías de GPU.

En última instancia, el cambio de V1 a V3 representa una transición de un modelo que obtiene ingresos a partir de la posesión de préstamos, hacia uno que distribuye préstamos y amplía el uso de USDai para aumentar la base de ingresos. USDai busca aumentar los ingresos del protocolo a largo plazo a través de esta expansión del negocio y vincularlo a la recompra de CHIP. Sin embargo, el aumento en la escala de ejecución de préstamos no significa que la demanda real de circulación y pago de USDai se expanda en la misma proporción. La clave para el crecimiento a largo plazo radica en cuán ampliamente se adopte USDai en diversas actividades financieras.

3. Captura del valor de CHIP, ¿qué se debe verificar?

Este anuncio es positivo en el sentido de que presenta una estructura concreta que conecta los ingresos del negocio de USDai con el valor de CHIP. En particular, se ha aclarado la dirección de la distribución de los ingresos del protocolo, que anteriormente era incierta, y se ha hecho pública la intención de ampliar los recursos para la recompra a largo plazo. Sin embargo, el crecimiento del negocio y el retorno de esos resultados a los poseedores de CHIP son cuestiones separadas. Para juzgar si la estructura de captura de valor funcionará en la práctica, es necesario verificar tres aspectos.

El primero es la relación entre el tamaño real de la recompra y la cantidad de nueva circulación. La estimación simple de aproximadamente 4.25 millones de dólares anuales mencionada anteriormente se basa en los depósitos actuales y el rendimiento total. Los recursos reales para la recompra pueden variar según los ingresos por intereses de los préstamos, los intereses pagados, los costos de seguros y los gastos operativos de la fundación. Por lo tanto, es más importante cuánto capital se destina a la compra de CHIP que la proporción de distribución que indica que el 100% del margen de interés neto se utiliza para la recompra.

Particularmente, al evaluar el efecto de la recompra, también se debe considerar cómo se maneja la nueva circulación y los tokens recomprados. Aunque la recompra se produzca de manera continua, si se emiten más CHIP o si los tokens comprados se redistribuyen como recompensas, el efecto de reducción de suministro puede ser limitado. USDai ha propuesto como objetivo a largo plazo una estructura de deflación neta en la que la cantidad de recompra supere la cantidad emitida. Sin embargo, para lograr esto, es crucial no solo asegurar suficientes recursos para la compra, sino también gestionar la circulación de los tokens recomprados. Por lo tanto, es necesario verificar el tamaño real de la compra, la nueva circulación y la forma en que se manejan los tokens recomprados.

El segundo aspecto es si la distribución de préstamos de GLX puede llevar a una mejora real en la eficiencia y rentabilidad del negocio. GLX es la infraestructura clave para que USDai reduzca su dependencia de los depósitos de sUSDai y expanda su negocio de préstamos. De hecho, mostró la posibilidad del modelo de distribución de préstamos al vender un préstamo de 98.1 millones de dólares de Duos Edge AI.

Sin embargo, la primera transacción se realizó a valor nominal. Se ha confirmado que es posible recuperar capital a través de la venta de préstamos, pero no se ha demostrado la capacidad de generar ingresos adicionales a través de una prima de venta. Por supuesto, incluso si no hay ganancias de venta, si se ejecutan nuevos préstamos con el capital recuperado y se asegura ingresos por comisiones, se puede mejorar la eficiencia del negocio. Por lo tanto, el rendimiento de GLX debe evaluarse no solo en términos de volumen de transacciones de préstamos, sino también en términos de rotación de capital, costos de ejecución y distribución de préstamos, y ganancias netas.

Además, las comisiones por ejecución de préstamos y las ganancias de venta de GLX se utilizan principalmente para la expansión del negocio y el mantenimiento de la rentabilidad de sUSDai, por lo que el aumento en el volumen de distribución de préstamos no significa que la recompra de CHIP aumente de inmediato. Lo importante es si GLX puede contribuir a mejorar la rotación de capital y la rentabilidad, y a largo plazo, asegurar una base de ingresos del protocolo más grande.

El tercer aspecto es la adopción real de USDai y su capacidad para generar ingresos. Aunque el volumen de distribución de préstamos se expanda a través de GLX, para que esos resultados se conecten con el valor de CHIP, tanto el uso de USDai como los ingresos del protocolo deben aumentar juntos. La principal fuente de recursos para la recompra que USDai espera a largo plazo no es el margen de interés neto de sUSDai, sino el margen de interés neto de USDai. El margen de interés neto de sUSDai se ve afectado por el tamaño de los depósitos, pero USDai puede expandir sus ingresos basándose en el saldo de préstamos liquidado en USDai, independientemente de los propietarios de los préstamos.

Sin embargo, el aumento en la escala de ejecución de préstamos no significa que la demanda real de USDai aumente en la misma proporción. Lo importante es cuán sostenidamente se expande el saldo de préstamos que utilizan USDai. Además, la función de comisiones actualmente inactiva debe activarse para que se generen ingresos del protocolo. Por lo tanto, no solo la expansión de la adopción de USDai, sino también el momento de activación de la función de comisiones y el tamaño real de los ingresos del protocolo que se distribuyen a CHIP serán indicadores de observación importantes.

En última instancia, este anuncio puede verse como una estrategia para expandir la base de ingresos reinvirtiendo en el negocio en lugar de maximizar el tamaño inmediato de la recompra, y conectar esos resultados con el valor de CHIP a largo plazo. Es positivo que se haya concretado el camino para conectar el crecimiento del negocio con la captura del valor del token. Sin embargo, el enfoque clave en el futuro será si la mejora de la eficiencia del capital de GLX y la expansión de la adopción de USDai conducen realmente a un aumento en los ingresos del protocolo, y cuánto puede compensar la recompra de CHIP el nuevo volumen de circulación.

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