El aumento de Bitcoin no significa que el mercado alcista haya regresado, no te cuentes historias a ti mismo

Si el aumento es impulsado principalmente por el cierre de posiciones cortas y el apalancamiento alto, cuanto más rápido suba, mayor será el riesgo de liquidación posterior.

Escrito por: Daii

Primero lo más importante:

El hecho de que Bitcoin supere los 84,000 dólares no es suficiente para probar que el mercado alcista se ha reiniciado. Ni siquiera es suficiente para demostrar que la compra real en el mercado spot está entrando de manera continua.

1. Lo que realmente importa no es cuánto ha subido, sino quién ha empujado el precio hacia arriba

Un ciclo de aumento tiene al menos tres motores completamente diferentes.

Uno es el aumento continuo de la compra en el mercado spot. Los compradores utilizan dinero para comprar monedas y las retiran o las mantienen a largo plazo. Este tipo de mercado suele ser más sólido.

Otro es el apalancamiento de posiciones largas en derivados. Si el precio sube rápidamente, los contratos abiertos, las tasas de financiación y el diferencial de futuros también se expanden simultáneamente. Este tipo de mercado puede parecer feroz, pero su base puede ser muy delgada.

Y hay uno más que es el cierre de posiciones cortas. Después de que el precio rompa una zona clave, las órdenes de stop-loss y liquidación de posiciones cortas se convierten en órdenes de compra pasivas. Las órdenes de compra pasivas continúan empujando el precio hacia arriba, lo que a su vez provoca que un nuevo lote de posiciones cortas se cierre. Esto puede generar un aumento muy pronunciado en un corto período de tiempo.

Estos tres tipos de movimientos pueden parecer idénticos en un gráfico de velas. Sin embargo, las consecuencias son completamente diferentes.

El mercado mencionado en el título no proporciona el volumen de transacciones en el mercado spot, los contratos abiertos de futuros, las tasas de financiación, los diferenciales y los volúmenes de liquidación, así como el flujo neto en los intercambios. Simplemente basándose en un aumento del 4.22% en 24 horas, no se puede distinguir cuál de estos motores está en acción.

Por lo tanto, interpretar el aumento directamente como "el mercado confirma el regreso del mercado alcista" no es suficiente evidencia. Interpretarlo como "se ha producido un cierre masivo de posiciones cortas por encima de los 80,000 dólares" también carece de pruebas. Sin números de liquidación en el ámbito de los intercambios, contratos, proveedores de datos y ventanas de tiempo, no se debe presentar como un hecho.

El juicio profesional no consiste en asignar una gran historia a cada vela alcista.

El juicio profesional comienza por reconocer: actualmente, esta noticia carece de los datos necesarios para decidir la versión de la historia.

2. 84,000 dólares no es un ancla, solo es una posición en el libro de órdenes

A muchas personas les gusta preguntar, ¿qué es lo que realmente ancla a Bitcoin?

Esta pregunta puede llevar a un callejón sin salida. Bitcoin no tiene flujos de efectivo futuros como las acciones, ni intereses contractuales como los bonos. Su precio de mercado se forma a través de transacciones marginales. Quien esté dispuesto a realizar una transacción en el siguiente nivel de precio, decide el precio en ese momento.

Esto no significa que el precio carezca de patrones.

La investigación de Liu y Tsyvinski sobre los rendimientos de los activos criptográficos ha encontrado que los factores de riesgo de acciones tradicionales, monedas y metales preciosos no pueden explicar adecuadamente los rendimientos de los activos criptográficos; el impulso del mercado en sí y la atención de los inversores son más explicativos. Esta conclusión no significa que los factores macroeconómicos sean irrelevantes. Indica que traducir Bitcoin mecánicamente como "oro digital", "alta beta Nasdaq" o "activo anti-dólar" simplifica en exceso la formación de precios.

En el mismo mes, puede verse afectado por la liquidez del dólar, impulsado por la compra de ETFs, o puede experimentar liquidaciones inversas debido a posiciones apalancadas demasiado unilaterales.

La frase "no hay un ancla fija, eso es el mayor ancla" es adecuada como una frase célebre, pero no como un marco de análisis. Una explicación que no puede ser falsificada puede explicar cualquier tipo de mercado. Eso equivale a no explicar nada.

Una práctica más útil es descomponer el precio en cuatro capas: demanda en el mercado spot, canales de fondos regulados, posiciones en derivados y liquidez transaccionable.

3. Los ETFs cambian la entrada de fondos, no la ley de que el precio solo sube y no baja

En enero de 2024, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. aprobó la cotización de varios productos de intercambio de Bitcoin en el mercado spot. El significado de esto no es que se le haya otorgado a Bitcoin un "certificado de activo seguro". La SEC ha hecho una distinción deliberada entre la autorización de productos y el reconocimiento de Bitcoin en su orden de aprobación y en la declaración correspondiente.

El verdadero cambio es la estructura del mercado.

Un grupo de inversores que antes no estaban dispuestos o no podían gestionar directamente claves privadas, conectarse a intercambios de criptomonedas o manejar transferencias en cadena, ahora tienen exposición al precio de Bitcoin dentro de cuentas de valores. Las instituciones de gestión de activos también tienen un camino familiar para la compra, redención y custodia.

Esto significa que al analizar el mercado cerca de los 84,000 dólares, el flujo neto de ETFs debe incluirse en la lista de observación. Pero aquí debemos mantener los límites de evidencia: el título no proporciona el flujo neto de fondos correspondiente al 21 de septiembre, por lo que no se puede atribuir directamente este aumento a los ETFs.

Incluso si se confirma que hubo un flujo neto el día, no se puede simplemente igualar el monto del flujo neto con el capital necesario para el aumento de precios. El precio del mercado se determina por la liquidez marginal. Cuanto más delgado sea el libro de órdenes, más fácil será que una orden de compra de la misma magnitud empuje el precio. Por el contrario, si los creadores de mercado tienen suficiente inventario y hay una gran cantidad de órdenes de venta, una compra considerable también puede generar un impacto limitado.

Para juzgar si los ETFs son el motor principal, al menos se deben observar simultáneamente el flujo neto de compras, la contribución de precios dentro y fuera del horario de negociación de EE. UU., el volumen de transacciones en el mercado spot y la profundidad del mercado relacionado. Falta un solo dimensión, la conclusión debe ser menos contundente.

4. El aumento sincronizado de Ethereum solo puede probar que la aversión al riesgo se ha expandido un poco

El título también menciona que Ethereum ha subido un 4.74% en 24 horas, ligeramente más que Bitcoin.

Esto proporciona una pista: el mercado no está completamente limitado a un solo par de negociación de Bitcoin. Pero esto está lejos de ser "una temporada de altcoins completa".

El aumento simultáneo de dos activos de gran capitalización puede provenir de la misma liquidez en dólares o de la misma serie de cuentas de riesgo que están aumentando simultáneamente. Para probar que la amplitud del mercado ha mejorado realmente, se necesita observar más niveles: si la proporción de Bitcoin en la capitalización total ha disminuido, si el aumento de activos de pequeña y mediana capitalización es amplio, si las transacciones en el mercado spot se han expandido, y si la oferta de stablecoins y los saldos en los intercambios apoyan un nuevo poder de compra.

Basándose únicamente en que Ethereum ha superado a Bitcoin en menos de un punto porcentual en un día, no se puede concluir que el capital ya se ha desbordado por completo.

Los estudios han demostrado que los rendimientos de los activos criptográficos tienen factores comunes evidentes. Esta es la razón por la cual "dos monedas suben juntas" no puede considerarse como dos pruebas independientes. Pueden ser simplemente dos manifestaciones del mismo factor de riesgo.

5. Lo que se debe observar a continuación son cuatro tablas, no un lema de 120,000 dólares

La primera tabla es transacciones en el mercado spot y profundidad del mercado. Un aumento acompañado de un aumento en las transacciones en el mercado spot en múltiples intercambios, y que durante la corrección las compras aún puedan sostenerse, es más creíble que un pinchazo instantáneo en una sola plataforma.

La segunda tabla es posiciones apalancadas. Un aumento rápido en los contratos abiertos, tasas de financiación en aumento y un gran premium en los futuros indican que cada vez más personas están pidiendo prestado para apostar en la misma dirección. La CFTC ha advertido durante mucho tiempo que el mercado de criptomonedas es muy volátil, y el comercio con margen puede amplificar las pérdidas, y las liquidaciones pueden ocurrir muy rápidamente.

La tercera tabla es flujo neto de ETFs y su sostenibilidad. Un flujo neto en un día es un evento. Flujos netos continuos durante varios días y entre productos se acercan más a una tendencia. También hay que distinguir entre nuevos fondos y la migración entre productos.

La cuarta tabla es aceptación del precio después del aumento. Una ruptura no es simplemente tocar un número entero. Una ruptura es cuando el precio sale de su rango original y aún hay transacciones reales dispuestas a completarse en un área más alta. Si el precio cae rápidamente de nuevo a su rango original, lo que se llama ruptura es simplemente un barrido de liquidez.

En cuanto a "¿volverá a 120,000 dólares?", los materiales actuales no son suficientes para proporcionar una probabilidad disciplinada, y mucho menos para decir "definitivamente". Las dos trayectorias históricas que parecen similares no significan que la tercera deba replicarse. Con un ligero ajuste en la selección de muestras, fechas de inicio y final y escalas, se pueden crear muchas gráficas similares.

La parte más barata de la predicción de precios es dar un objetivo.

La parte más costosa es explicar qué evidencia te haría cambiar de opinión.

Mi juicio es muy claro: los 84,000 dólares merecen atención, pero actualmente son principalmente un movimiento de precios que necesita ser desglosado, no un veredicto de mercado alcista. Si la transacción en el mercado spot se expande, los fondos de ETFs continúan fluyendo y el apalancamiento no se descontrola, la calidad de la ruptura aumentará. Si el aumento es principalmente impulsado por el cierre de posiciones cortas y el apalancamiento alto, cuanto más rápido suba, mayor será el riesgo de liquidación posterior.

La respuesta anterior es cómo interpretar este aumento. Un nivel más difícil es cómo identificar a partir de datos públicos la "demanda real en el mercado spot" y la compra superficial causada por la cobertura de los creadores de mercado; ambos a menudo parecen crecer casi igual en períodos cortos.

Este libro de órdenes aún no ha sido completamente revisado, y mi juicio no se detendrá en un número entero.

Referencias

1. Igor Makarov y Antoinette Schoar (2020), Trading and Arbitrage in Cryptocurrency Markets, Journal of Financial Economics
2. Yukun Liu y Aleh Tsyvinski (2021), Risks and Returns of Cryptocurrency, Review of Financial Studies
3. U.S. Securities and Exchange Commission (2024), Order Granting Accelerated Approval of Spot Bitcoin Exchange-Traded Products
4. U.S. Commodity Futures Trading Commission, Customer Advisory: Understand the Risks of Virtual Currency Trading

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