Hartnett de Bank of America: La contradicción entre la IA y ABB está estallando, la verdadera ventana de descompresión para las acciones tecnológicas tendrá que esperar hasta el próximo año

Autor: Shuqing Bu, Wall Street Journal

El aumento masivo de los gastos de capital en IA está chocando con la presión estructural del mercado de bonos, lo que está poniendo presión sobre el mercado alcista de acciones tecnológicas. El último informe de flujos de fondos de Bank of America Merrill Lynch señala que esta contradicción será difícil de resolver a corto plazo, y la verdadera ventana de descompresión para los activos de riesgo podría no llegar hasta la primera mitad de 2027.

Según el informe semanal "Flow Show" publicado el 29 de octubre por el equipo de estrategia de inversión global de Bank of America Merrill Lynch, la emisión de deuda de las empresas de computación en la nube a gran escala (hyperscaler) alcanzará los 182 mil millones de dólares en 2026, un aumento drástico desde los 17 mil millones de dólares en 2024, lo que está provocando un choque en la oferta de bonos que está presionando el rendimiento de la deuda tecnológica. El rendimiento total de la deuda tecnológica de grado de inversión en EE. UU. en comparación con el índice total de bonos de grado de inversión ha caído a un mínimo de 30 años.

Al mismo tiempo, en los últimos seis meses, los bancos centrales de todo el mundo han aumentado las tasas de interés en 42 ocasiones, el dólar se ha fortalecido, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han subido, y el impulso de las acciones tecnológicas ha sido claramente obstaculizado, con el índice Nasdaq 100 alcanzando el límite de 30,000 puntos y el índice de semiconductores de Filadelfia cayendo un 20% desde su punto más alto.

El estratega de Bank of America, Michael Hartnett, señala en el informe que los formuladores de políticas no permitirán que el aumento descontrolado de los rendimientos de los bonos amenace la riqueza del mercado de valores y la garantía del sistema bancario, y que la amenaza de un control de la curva de rendimiento (YCC) o de una flexibilización cuantitativa (QE) presionará efectivamente los rendimientos de los bonos.

Sin embargo, la verdadera descompresión de los activos de riesgo y las acciones de IA dependerá aún de la caída de los rendimientos de los bonos y de la flexibilización de las condiciones financieras, y esta "válvula de descompresión" probablemente se logrará en la primera mitad de 2027 a través de avances en la paz geopolítica, una caída significativa en los precios del petróleo y el final del ciclo de aumento de tasas. Esta semana, los flujos de fondos globales en acciones alcanzaron los 56.6 mil millones de dólares, con un flujo de 25.7 mil millones de dólares en el mercado de valores chino, la mayor cantidad desde abril de 2025.

Aumento masivo de gastos de capital en IA, la deuda tecnológica se convierte en un "lugar olvidado"

La expansión de los gastos de capital de las empresas de IA a gran escala está remodelando el panorama del mercado de bonos.

Según los datos de Bank of America, se espera que el flujo de caja libre de las empresas relacionadas caiga drásticamente de 240 mil millones de dólares en 2024 a -180 mil millones de dólares en 2027, mientras que los gastos de capital se dispararán de 240 mil millones de dólares en 2024 a una estimación de 1.2 billones de dólares en 2027.

Para llenar este vacío de financiación, las empresas a gran escala están emitiendo deuda en grandes cantidades. La emisión de deuda alcanzó los 182 mil millones de dólares en 2026, mientras que la emisión de acciones fue de 89 mil millones de dólares, y en 2024, la emisión de deuda fue de solo 17 mil millones de dólares. La financiación masiva de acciones significa que la era de las recompras masivas de acciones ha llegado a su fin, ya que la escala de recompra de las empresas a gran escala ha caído drásticamente de 105 mil millones de dólares en 2024 a aproximadamente 14 mil millones de dólares anuales en 2026.

Bank of America considera que este contexto ha convertido a la deuda tecnológica en un "lugar olvidado" (diamonds in the rough). El rendimiento total de la deuda tecnológica de grado de inversión en EE. UU. ha caído a un mínimo de 30 años. En términos de rendimiento específico, los rendimientos de los bonos de grado de inversión a largo plazo de gigantes tecnológicos como META, Amazon, Google y Nvidia generalmente se encuentran en el rango del 6% al 8%, y algunos bonos de alto rendimiento alcanzan rendimientos de hasta el 9% al 14% (ver tabla 1). Bank of America sugiere a los inversores que presten atención a esta oportunidad de valor relativo.

La contradicción estructural entre "ABB" y la IA

Bank of America resume el panorama de asignación de activos de la década de 2020 en cuatro grandes tendencias, que incluyen ABB (Anything but Bonds, lejos de los bonos), ABD (Anything but Dollar, lejos del dólar) y AI (inteligencia artificial).

Hoy en día, la tensión inherente entre ABB y la IA se está volviendo cada vez más evidente.

El informe señala que desde los disturbios sociales en Brasil y Francia hasta las disputas presupuestarias en el Reino Unido, los votantes de todo el mundo están pidiendo a los gobiernos que aumenten el gasto para abordar la desigualdad, y los gobiernos son conscientes de que las políticas de austeridad enfrentan riesgos sociales, lo que hace que el populismo político y la polarización sean difíciles de revertir. Esto significa que los asignadores de activos mantendrán una posición estructural de baja asignación en bonos y mantendrán posiciones en la pendiente de la curva de rendimiento.

Sin embargo, es precisamente esta lógica de "ABB" que está impulsando los rendimientos de los bonos, lo que está limitando el mercado alcista de las acciones de IA. Bank of America señala que, aunque la amenaza de YCC/QE a nivel de políticas presionará efectivamente los rendimientos de los bonos para que no suban descontroladamente, la verdadera recuperación de los activos de riesgo y las acciones de IA requerirá una caída sustancial de los rendimientos de los bonos y una flexibilización de las condiciones financieras, y esta madurez de las condiciones probablemente dependerá de: una caída significativa en los precios del petróleo debido a avances en la paz geopolítica y el final del ciclo de aumento de tasas, señalando esta ventana hacia la primera mitad de 2027.

Flujos de fondos de esta semana: China alcanza un nuevo máximo en más de un año, el oro presenta su primera salida neta

Los flujos de fondos globales de esta semana mostraron una clara divergencia. Los flujos netos hacia acciones fueron de 56.6 mil millones de dólares (de los cuales 75.9 mil millones de dólares fluyeron hacia ETFs y 19.6 mil millones de dólares salieron de fondos activos), los flujos netos hacia bonos fueron de 15.4 mil millones de dólares, los flujos netos hacia efectivo fueron de 3.4 mil millones de dólares, los flujos netos hacia criptomonedas fueron de 500 millones de dólares, y el oro presentó una salida neta de 1.7 mil millones de dólares.

Los flujos específicos a tener en cuenta incluyen: el mercado de valores chino recibió 25.7 mil millones de dólares en una semana, la mayor cantidad desde abril de 2025; el mercado de valores japonés recibió 6.8 mil millones de dólares, la mayor entrada semanal desde mayo de 2013; el mercado de valores europeo tuvo una salida de 2.3 mil millones de dólares, la mayor salida semanal desde julio de 2026; el oro experimentó su primera salida neta desde julio de 2026; TIPS recibió 1.1 mil millones de dólares, la mayor cantidad desde junio de 2026, lo que indica un aumento en las expectativas de inflación.

Por sectores, el sector tecnológico registró flujos netos durante cinco semanas consecutivas (5.3 mil millones de dólares), mientras que el sector de materiales tuvo una salida de 1.2 mil millones de dólares, la mayor desde julio de 2026. La gestión de activos de clientes privados de Bank of America alcanzó 4.6 billones de dólares, con una proporción de acciones del 66%, bonos del 17.5% y efectivo del 9.4%; en las últimas cuatro semanas, los clientes privados han seguido comprando bonos municipales, ETFs industriales y de atención médica, y han vendido ETFs de consumo básico, deuda de mercados emergentes y consumo discrecional.

Indicadores de toro y oso retroceden, riesgo electoral se presenta

El indicador de toro y oso de Bank of America (Bull & Bear Indicator) cayó ligeramente de 7.2 a 7.1 esta semana, con una señal actual de "neutral". La caída del indicador se debe principalmente a la debilidad en la amplitud del índice de acciones globales, el aumento de los diferenciales de bonos de alto rendimiento y de bancos secundarios, que fue parcialmente compensado por la fuerte entrada de fondos en acciones.

En cuanto al riesgo político, Bank of America señala que el riesgo de una barrida demócrata (DEM sweep) está siendo valorado por el mercado, pero el escenario de que los demócratas ganen significativamente 53 escaños en el Senado y que los rendimientos de los bonos suban no ha sido suficientemente valorado. Independientemente del resultado electoral, la demanda de los votantes por "asequibilidad" tendrá un impacto negativo en las empresas tecnológicas, bancarias y de energía monopolísticas, mientras que será relativamente favorable para el sector de consumo discrecional.

En el caso de China, Bank of America señala que los rendimientos de los bonos chinos han alcanzado mínimos históricos, el yuan se ha apreciado más del 20% frente al nuevo dólar taiwanés en el último año, las acciones tecnológicas chinas (CQQQ) han caído un 32% desde junio, y la deflación en China se ha convertido en un problema global. Bank of America sugiere vender en corto los precios del petróleo en la primera mitad de 2027, argumentando que los avances en la paz impulsarán la oferta; pero si la caída de los precios del petróleo no logra impulsar una recuperación del euro y el yen, sería una señal importante de que la deflación en China se ha convertido en un nuevo factor negativo global.

Rendimiento de activos en 2026: las materias primas lideran, los bonos quedan en el último lugar

En cuanto al rendimiento de activos cruzados desde principios de año, las materias primas lideran con un aumento del 91.6%, y el petróleo (WTI) ha aumentado un 79% en lo que va del año. Las acciones estadounidenses han subido un 14%, las acciones globales un 9.6%, el dólar un 3.9%, y el efectivo ha tenido un rendimiento del 3.1%. Los bonos de alto rendimiento han caído ligeramente un 0.5%, los bonos de grado de inversión han caído un 2.5%, los bonos del gobierno han caído un 3.3%, el oro ha caído un 7.1%, y el bitcoin ha caído un 8.4%.

Desde la perspectiva general de la década de 2020, los datos de Bank of America muestran que el rendimiento anualizado de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años es de -4%, el rendimiento anualizado del oro es del 15%, y el rendimiento anualizado del índice Nasdaq es del 17%, lo que confirma la efectividad continua de las cuatro grandes tendencias: ABB, ABD y AI.

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