Coinbase reporta 700 millones de dólares en ganancias netas en el tercer trimestre, casi el 90% de las ganancias provienen del aumento de precios de las criptomonedas

Escrito por: Eric, Foresight News

En la madrugada del 30 de octubre, hora de Pekín, Coinbase presentó un informe trimestral que muestra un rendimiento "fuerte por fuera, débil por dentro".

En el tercer trimestre de este año, Coinbase reportó una ganancia neta de 719 millones de dólares, un aumento interanual del 66%, con ganancias diluidas por acción de 2.51 dólares. Sin embargo, los ingresos totales del tercer trimestre fueron de 1,216 millones de dólares, una disminución del 35% en comparación con el año anterior, y la utilidad operativa, que refleja los resultados de la operación principal, fue de solo 61.67 millones de dólares, una caída del 87% interanual.

Lo que es aún más interesante se revela en la segunda mitad del documento. En las cinco semanas de agosto a septiembre, el CEO Brian Armstrong, el cofundador Fred Ehrsam y la presidenta y COO Emilie Choi establecieron planes de venta de acciones, con un límite total de 13.5945 millones de acciones, que, según el precio de cierre del 29 de octubre de 160.59 dólares, valen aproximadamente 2.18 mil millones de dólares.

¿De dónde provienen los 700 millones de ganancias netas?

En el tercer trimestre, Coinbase reportó una ganancia antes de impuestos de 824 millones de dólares, de los cuales los ingresos de activos criptográficos de inversión contribuyeron con 715 millones de dólares, representando aproximadamente el 87%. Esta parte de los ingresos proviene de la apreciación en libros de criptomonedas como Bitcoin y Ethereum que la empresa posee. Sumando otros ingresos netos de 66.73 millones de dólares, la ganancia neta se elevó a 719 millones de dólares.

En otras palabras, al excluir las ganancias no realizadas por el aumento de precios de las criptomonedas, el negocio principal de Coinbase estuvo casi en el punto de equilibrio este trimestre.

La debilidad en los ingresos es generalizada. La empresa declaró en su informe trimestral que el flujo de efectivo operativo en los primeros tres trimestres disminuyó en aproximadamente 1,000 millones de dólares, principalmente debido a que los ingresos netos de transacciones de consumidores cayeron en 1,100 millones de dólares. Sin embargo, los costos están en movimiento inverso, con gastos de investigación y desarrollo de 447 millones de dólares, que aún crecieron interanualmente a pesar de la caída del 30% en los ingresos, amplificando el apalancamiento operativo.

Al extender el tiempo a los primeros tres trimestres, la situación es aún menos optimista. Coinbase reportó una pérdida neta acumulada de 34.89 millones de dólares, mientras que en el mismo período del año pasado tuvo una ganancia neta de 1.927 mil millones de dólares. Las ganancias de un solo trimestre en el tercer trimestre parecen más un reflejo del rebote de los precios de las criptomonedas en los informes que un punto de inflexión operativo.

El número de transacciones ha disminuido en un 20%, mientras que el dinero en USDC ha alcanzado un nuevo máximo

En el tercer trimestre, los ingresos por transacciones de Coinbase fueron de 590 millones de dólares, una caída del 44% interanual, y la proporción de estos ingresos netos disminuyó del 59% del año anterior al 51%. De estos, los ingresos por transacciones de minoristas fueron de 450 millones de dólares, una caída del 47%, detrás de lo cual está una disminución del 59% en el volumen de transacciones al contado de los consumidores. Los ingresos por transacciones institucionales fueron de 91.65 millones de dólares, una disminución del 32%, y el volumen de transacciones al contado institucional se redujo en un 53%.

Los derivados son el único punto brillante en el negocio de transacciones, el documento menciona que mostraron resiliencia en un mal mercado, y Deribit, que se consolidará en agosto de 2025, permitió que el crecimiento de los ingresos por derivados en los primeros tres trimestres superara la caída de los ingresos al contado, y se prevé que el mercado y las transacciones de acciones también comiencen a contribuir con incrementos en este trimestre.

En el tercer trimestre, Coinbase tuvo 7.4 millones de usuarios activos mensuales, en comparación con 9.3 millones en el mismo período del año pasado, una disminución del 20%. El tamaño de los activos de la plataforma fue de 376.6 mil millones de dólares, una disminución del 27% interanual, de los cuales aproximadamente 160.5 mil millones de dólares de la caída provienen de la disminución de precios de las criptomonedas, principalmente Bitcoin, y el aumento en la cantidad de posiciones de los usuarios solo compensó una pequeña parte.

Sosteniendo el otro lado del informe están los ingresos por suscripciones y servicios, que fueron de 570 millones de dólares, una disminución del 20% interanual, pero la proporción de estos ingresos netos aumentó del 41% al 49%. Esta es la primera vez que la estructura de ingresos de Coinbase se acerca a un estado en el que las tarifas de transacción y las tarifas de suscripción están casi equilibradas.

En términos de desglose, los ingresos por stablecoins fueron de 307 millones de dólares, solo una disminución del 5%, siendo la parte más estable de todos los ingresos. El saldo promedio de USDC dentro de los productos de Coinbase alcanzó un nuevo máximo histórico, contribuyendo con 84.6 millones de dólares, pero la disminución de las tasas de interés se comió 52.8 millones de dólares. Los ingresos por recompensas de bloques fueron de 85.74 millones de dólares, una disminución del 50% interanual, principalmente debido a la caída de precios de Solana y Ethereum y la disminución de los rendimientos de staking. Los ingresos por intereses y tarifas de financiamiento fueron de 68.56 millones de dólares, creciendo un 6% en contra de la tendencia.

Ambos extremos de los ingresos y gastos relacionados con USDC están en expansión. En el lado de los ingresos, Coinbase renovó el acuerdo de participación con Circle bajo los términos originales, sin cambios en la relación de colaboración. En el lado de los gastos, las recompensas por mantener USDC pagadas a los usuarios alcanzaron los 129 millones de dólares, un aumento del 16% interanual, debido al crecimiento continuo del saldo de USDC de los clientes en la plataforma. Entre ingresos y gastos, USDC se ha convertido en el segundo motor de este negocio.

Fuera del informe, hay una capa de asociación de acciones. Coinbase posee acciones de Circle, y después de que Circle salga a bolsa en el segundo trimestre de 2025, esta inversión se revaluará a valor razonable, contribuyendo con 39.23 millones de dólares en ganancias en el tercer trimestre, mientras que en el mismo período del año pasado, esta revaluación había causado una pérdida en libros de 400 millones de dólares. Desde el acuerdo de participación hasta la vinculación de acciones, los intereses de Coinbase y Circle ya están profundamente entrelazados, y la salud de las stablecoins determina más directamente la temperatura de este informe que en cualquier otro momento.

Un plan de venta de 2 mil millones de dólares

Esta es la parte más llamativa del informe trimestral y también la más fácil de malinterpretar.

Según la divulgación del 10-Q, Armstrong estableció un plan el 12 de agosto para vender un máximo de 816.74 millones de acciones, con una ventana de ejecución del 16 de noviembre de 2026 al 22 de octubre de 2027. Ehrsam estableció un plan el 4 de septiembre, con un límite de 386.66 millones de acciones, con una ventana de este año del 7 de diciembre al 7 de junio del próximo año. Choi estableció un plan el 8 de septiembre, con un límite de 156.05 millones de acciones, con una ventana para todo el año 2027.

Los tres suman 13.5945 millones de acciones, aproximadamente el 5.1% del capital social total de la empresa, de las cuales Armstrong representa el 60%.

Aquí es necesario explicar un concepto clave, el plan Rule 10b5-1. Este es un mecanismo de negociación de cumplimiento establecido por la SEC para los insiders de las empresas que cotizan en bolsa, donde los ejecutivos, al no tener información no pública significativa, acuerdan por escrito de antemano la cantidad, las condiciones de precio y el cronograma para vender acciones en el futuro, y luego se entregan a los corredores para su ejecución automática según el plan. La intención del diseño del sistema es proteger a los insiders; siempre que el plan se establezca de manera limpia, incluso si la venta coincide con noticias positivas o negativas, no se considera negociación con información privilegiada. La política de control interno de Coinbase ya exige que los ejecutivos solo negocien acciones de la empresa a través de este tipo de planes.

Por lo tanto, estrictamente hablando, esto no significa que los tres ejecutivos vayan a vender inmediatamente 2 mil millones de dólares. Los tres planes tienen umbrales de precios de acciones, y solo se activarán las ventas si el precio del mercado alcanza los niveles preestablecidos, aunque los umbrales específicos no se han divulgado. Las ventanas de ejecución se distribuyen en los próximos 12 a 15 meses, y la primera venta no ocurrirá hasta mediados de noviembre. El plan de Choi también señala que el número máximo incluye acciones restringidas que aún no han sido otorgadas o no han sido adquiridas, por lo que la cantidad realmente vendible será significativamente menor que el límite nominal.

El cumplimiento del procedimiento no debería aumentar la presión de venta a corto plazo, pero el significado de la señal no puede ser ignorado. Los tres planes se implementaron de manera concentrada en cinco semanas, con un tamaño total que supera los 2 mil millones de dólares, y el momento coincide con la caída del precio de las acciones de Coinbase desde un máximo anual de 361.40 dólares a alrededor de 160 dólares. Esta acción colectiva es difícil de interpretar de otra manera que como una declaración de los insiders sobre la valoración actual.

Por otro lado, en los primeros tres trimestres, Coinbase gastó 1,249 millones de dólares en recomprar aproximadamente 7.13 millones de acciones propias, y el límite de autorización de recompra se ha incrementado de 1,000 millones de dólares a 4,000 millones de dólares, quedando 1,961 millones de dólares disponibles. Durante el mismo período, la empresa también pagó 1,273 millones de dólares en bonos convertibles que vencieron, y las reservas de efectivo disminuyeron de 11,285 millones de dólares a 8,604 millones de dólares desde principios de año.

Pero el ritmo está cambiando. En el tercer trimestre, la recompra de la empresa casi se detuvo, sin compras en julio y septiembre, solo comprando 38,000 acciones en agosto a un precio promedio de 139.91 dólares.

La votación del mercado

Después de la publicación del informe financiero, el mercado no mostró aprecio por este informe de "ganancias netas que aumentaron un 66%". El 30 de octubre, antes de la apertura del mercado, hasta el momento de escribir, las acciones de Coinbase se cotizaban a 152.78 dólares, una caída de aproximadamente el 4.84% en comparación con el cierre anterior.

Las diferencias también son evidentes. El precio objetivo promedio dado por los analistas de venta es de 210.85 dólares, y la calificación sigue en la zona de compra, lo que representa un espacio de aproximadamente el 30% en comparación con el precio actual. Sin embargo, dado que la empresa ha estado en pérdidas durante los últimos doce meses, el indicador de relación precio-beneficio ha dejado de ser efectivo, y detrás de una relación precio-venta de alrededor de 7, la apuesta es en realidad sobre la elasticidad del próximo ciclo del mercado de criptomonedas.

Barclays ha dado firmemente una calificación de "bajo peso (Underweight)", argumentando que la actividad de negociación de criptomonedas a nivel mundial es en general débil, y que la confianza en una recuperación más amplia no es alta, y que los nuevos negocios no pueden compensar completamente la dependencia de los ingresos de transacciones minoristas y de USDC.

Coinbase mismo ha sido muy honesto en su informe trimestral sobre este asunto; si los precios de los activos criptográficos fluctúan un 50%, la posición de inversión de 2,225 millones de dólares de la empresa generará aproximadamente 1,100 millones de dólares en ganancias y pérdidas en libros. Las oscilaciones de este estado de resultados están, en esencia, sincronizadas con los precios de las criptomonedas.

Los 719 millones de dólares de ganancias netas en el tercer trimestre, más que decir que son ganancias obtenidas por el intercambio, se podría decir que son ganancias ayudadas por Bitcoin. Y el cronograma de venta de 2 mil millones de dólares de los tres altos ejecutivos ya está establecido, comenzando tan pronto como a mediados de noviembre.

En un momento en que el precio de Bitcoin no se mueve, el mercado mirará más fríamente la capacidad de ganancias y resistencia al riesgo de Coinbase como empresa. El mercado aún necesita esperar más datos para determinar si el aumento en la proporción de ingresos fuera de las transacciones de Coinbase puede ser sostenible.