Bolsas europeas: Las acciones tokenizadas sacuden un mercado ya demasiado fragmentado

Una treintena de bolsas para un solo mercado interior. Europa se ha estado preguntando durante años cómo retener el ahorro de sus ciudadanos y atraer a gestores estadounidenses cansados de la sobreexposición de sus índices a valores tecnológicos. La respuesta aparece en todos los informes: menos lugares de cotización, pero lugares más importantes.

Mientras este proyecto avanza al ritmo de las negociaciones entre capitales, las acciones estadounidenses tokenizadas ya se intercambian desde París, Berlín o Madrid, veinticuatro horas al día, en vías indiferentes a las fronteras nacionales.

Puntos clave

• La Unión Europea cuenta con una treintena de lugares de cotización y una veintena de depositarios centrales, frente a un único depositario en Estados Unidos.
• 300 mil millones de euros de ahorro europeo se dirigen cada año hacia los mercados extranjeros, principalmente estadounidenses.
• MiCA ofrece una licencia de criptomonedas portátil en los 27 Estados miembros, mientras que las acciones siguen atrapadas en infraestructuras nacionales.
• Las acciones estadounidenses tokenizadas de Robinhood, Kraken o Gemini ya se negocian continuamente desde el Espacio Económico Europeo.

Economía: La fragmentación bursátil cuesta caro a Europa

Comprar una acción de Siemens en Fráncfort y luego una acción de TotalEnergies en París moviliza dos libros de órdenes, dos cámaras de compensación y dos depositarios centrales de valores, esos registros que mantienen la propiedad de los valores y organizan su entrega. La Unión cuenta con una veintena, a los que se suman una quincena de cámaras de compensación y una treintena de plataformas de cotización.

Estados Unidos opera con un único depositario, la DTCC, y una banda de precios consolidada que muestra en tiempo real el mejor precio disponible en todos los lugares de negociación. El sobrecoste se refleja en los flujos de capital.

La Comisión Europea estima que 300 mil millones de euros del ahorro del continente se colocan cada año en el extranjero, principalmente al otro lado del Atlántico, mientras que 10 billones de euros duermen en cuentas de depósito. El informe Draghi sobre la competitividad ha colocado la consolidación de las infraestructuras de mercado entre sus prioridades, junto con un supervisor único inspirado en la SEC estadounidense, una idea que Christine Lagarde ha defendido públicamente desde 2023.

Euronext es una excepción con ocho mercados operados desde Oslo hasta Lisboa, todos conectados a una plataforma de negociación y una cámara de compensación únicas desde la adquisición de la Bolsa de Atenas. Cada nuevo acercamiento se encuentra con el mismo reflejo político: ninguna capital acepta ver su plaza financiera degradada al rango de sucursal regional, con los empleos y el prestigio que se evaporan en el proceso.

Sin embargo, los gestores estadounidenses tienen una razón objetiva para mirar hacia el este. Las diez principales capitalizaciones del S&P 500 representan aproximadamente el 40 % del índice, un nivel de concentración sin precedentes que transforma toda asignación pasiva en una apuesta tecnológica. Salir de esta dependencia supone mercados europeos capaces de absorber órdenes institucionales sin apilar intermediarios ni los costos de liquidación transfronteriza, que son varias veces superiores a los que se practican en Estados Unidos.

![Europa se ha estado preguntando durante años cómo retener el ahorro de sus ciudadanos y atraer a gestores estadounidenses cansados de la sobreexposición de sus índices a valores tecnológicos. La respuesta aparece en todos los informes: menos lugares de cotización, pero lugares más importantes.

Mientras este proyecto avanza al ritmo de las negociaciones entre capitales, las acciones estadounidenses tokenizadas ya se intercambian desde París, Berlín o Madrid, veinticuatro horas al día, en vías indiferentes a las fronteras nacionales.

Cripto: Las acciones tokenizadas han tomado la delantera sobre las bolsas europeas

El reglamento MiCA (Markets in Crypto-Assets) otorga desde diciembre de 2024 una licencia única, válida en los 27 Estados miembros mediante un simple pasaporte. Un proveedor registrado en París o Ámsterdam atiende a clientes alemanes, italianos o españoles sin trámites adicionales, mientras que una acción cotizada en Milán sigue dependiendo de una cadena de liquidación nacional heredada de los años 90.

Robinhood ha abierto así a sus clientes del Espacio Económico Europeo el comercio de más de 200 acciones y ETF estadounidenses tokenizados, emitidos en Arbitrum y negociables cinco días a la semana de forma continua. Kraken y Bybit distribuyen los xStocks de Backed Finance en Solana, mientras que Gemini ha creado su propio catálogo.

Un ahorrador lituano puede, por lo tanto, posicionarse en Nvidia un domingo por la noche, cuando su corredor tradicional le impone el horario de apertura de Nueva York. De hecho, el Banco de Lituania, regulador de Robinhood en la Unión, ha solicitado explicaciones sobre los tokens respaldados por OpenAI y SpaceX, dos empresas no cotizadas.

Bruselas había abierto un camino legal ya en 2023 con el régimen piloto DLT, un sandbox que permite la negociación y liquidación de valores financieros en blockchain. Los límites han puesto fin a la experiencia: 6 mil millones de euros de valor total por infraestructura, 500 millones por emisión de acciones, para un puñado de licencias otorgadas en tres años, incluida la del alemán 21X. La ESMA ha recomendado elevar estos umbrales, considerados incompatibles con el más mínimo volumen institucional.

El rango de precios consolidado para las acciones europeas, prometido desde la primera directiva MiFID en 2007, no entrará en funcionamiento antes de 2027, como mínimo: la ESMA debe designar a su operador, y las catorce bolsas reunidas en el consorcio EuroCTP han estado preparando este expediente desde 2023. Una orden sobre una acción tokenizada, en cambio, se resuelve en cuestión de segundos, tanto un domingo por la noche como un martes por la mañana. Europa una vez más frente a su dilema favorito: regular o innovar.

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