Las tasas de interés a largo plazo superan silenciosamente, esta vez la Reserva Federal podría no tener poder

Los operadores de Goldman Sachs creen que el aumento de las tasas de interés a largo plazo es cada vez más un problema de oferta, y no un problema de disciplina del banco central: un déficit soberano masivo combinado con gastos de capital en IA que podrían superar los 1 billón de dólares anuales, está financiando gran parte a través del mercado de deuda, y el mercado necesita digerir una cantidad excesiva de "papel".

Escrito por: Bu Shuqing, Wall Street Journal

Los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo de EE. UU. están acercándose silenciosamente a un umbral técnico clave, y esta vez el motor puede no ser una política monetaria inapropiada, sino un exceso estructural de oferta: la expansión dual de la deuda soberana y los gastos de capital en IA está ejerciendo una presión sin precedentes en el mercado de bonos.

El rendimiento de los bonos a 10 años amenaza con superar el importante nivel de resistencia del 4.8%, mientras que el rendimiento a 30 años ya ha superado el rango de presión técnica a largo plazo.

Rich Privorotsky, jefe de la mesa de operaciones Delta-one de Goldman Sachs, ha planteado un juicio que merece atención: el aumento de las tasas de interés a largo plazo es cada vez más un problema de oferta, y no un problema de disciplina del banco central: un déficit soberano masivo combinado con gastos de capital en IA que podrían superar los 1 billón de dólares anuales, está financiando gran parte a través del mercado de deuda, y el mercado necesita digerir una cantidad excesiva de "papel".

Actualmente, la volatilidad de las tasas de interés sigue en un estado relativamente controlado, y el mercado de valores aún no ha reaccionado adecuadamente al aumento de las tasas. Sin embargo, los analistas advierten que, una vez que la volatilidad de las tasas de interés realmente se dispare, la corrección del mercado de valores podría superar con creces la valoración actual del mercado. Al mismo tiempo, la volatilidad implícita de las opciones del S&P 500 sigue en su nivel más bajo desde enero, lo que hace que el costo de cobertura sea relativamente bajo, y esta ventana podría no durar mucho.

Las tasas de rendimiento a largo plazo se acercan a un punto de ruptura clave

Desde un punto de vista técnico, el rendimiento de los bonos a 10 años de EE. UU. se encuentra en un punto crítico. Si el precio de cierre se mantiene por encima del 4.8%, el mercado podría enfrentar una verdadera carrera alcista.

Según The Market Ear, el mercado ha formado una estructura psicológica compleja después de experimentar un largo período de oscilaciones, y tras un período de consolidación tan prolongado, cualquier gran ruptura a menudo crea una "zona de vacío", aumentando significativamente el riesgo de un movimiento acelerado de precios.

El comportamiento de los bonos a 30 años es aún más directo.

Los gráficos a largo plazo muestran que el rendimiento a 30 años ha superado múltiples niveles de resistencia importantes a largo plazo. The Market Ear señala que esto no es un juego para traders a corto plazo, pero si esta ruptura se confirma y se mantiene, el comportamiento posterior podría ser "bastante feo".

La doble presión de la ola de deuda de IA y el déficit soberano

El argumento central de Privorotsky es que el origen del aumento de las tasas de interés a largo plazo es un desequilibrio estructural en el lado de la oferta, y no una reevaluación del mercado sobre la postura política de la Reserva Federal.

Desde el punto de vista de los datos, la emisión de deuda relacionada con la IA ha crecido de manera explosiva. Según los datos de Goldman Sachs, hasta ahora este año, las empresas relacionadas con la IA han financiado aproximadamente 489 mil millones de dólares en los mercados de bonos de grado de inversión, alto rendimiento y préstamos apalancados, superando con creces el total de 322 mil millones de dólares para todo 2025. Más macroeconómicamente, la emisión de bonos de grado de inversión en dólares ha superado los 1.5 billones de dólares este año, y se espera que en 2026 supere el récord histórico de la era de la pandemia.

Mientras tanto, el déficit soberano sigue siendo alto.

Privorotsky señala que, aunque los datos económicos han mostrado cierta debilidad y las tasas a corto plazo han superado, las restricciones rígidas siguen existiendo: un déficit soberano masivo y gastos de capital en IA que podrían superar los 1 billón de dólares anuales, constituyen una presión continua de oferta en el mercado de deuda. En este contexto, incluso si los datos económicos se debilitan, la Reserva Federal podría verse obligada a aumentar las tasas en un entorno de datos débiles para volver a anclar las tasas a largo plazo y aplanar la curva de rendimiento.

Presión sobre la valoración, ¿puede continuar la "inmunidad" de las acciones tecnológicas?

A pesar de que el rendimiento de los bonos a 10 años ha aumentado del 4% a finales de febrero al nivel actual, las acciones tecnológicas han mostrado una resistencia inusual, y la divergencia entre el índice Nasdaq 100 y el rendimiento a 10 años se ha ampliado a un grado bastante significativo.

Privorotsky cree que esta divergencia eventualmente se corregirá a través de la compresión de los múltiplos de valoración.

Su lógica es: si el mercado necesita que el sector público o privado reduzca el gasto, es más probable que los ajustes recaigan en el sector privado, ya que el gobierno rara vez elige la contracción fiscal de manera proactiva. Un aumento en las tasas de interés reales, junto con una enorme demanda del sector público y de IA, significa que habrá cierto grado de "efecto de desplazamiento" en otros sectores. Este efecto puede ya estar reflejado en la degradación más amplia del mercado: el rendimiento de las acciones ha comenzado a rezagarse respecto al aumento de las ganancias por acción.

Los datos de Goldman Sachs también muestran que cuando el rendimiento a 10 años aumenta más de 2 desviaciones estándar, suele tener un impacto negativo significativo en el mercado de valores.

El verdadero desencadenante del riesgo

The Market Ear enfatiza que, para el mercado de valores, la velocidad de cambio de las tasas de interés es más crítica que la dirección misma, al menos en el corto y mediano plazo. Actualmente, la divergencia entre el índice MOVE (que mide la volatilidad de las tasas de interés) y el S&P 500 es bastante evidente, pero la volatilidad de las tasas de interés aún no ha experimentado un aumento significativo.

Los analistas advierten que se debe prestar atención a la dirección de la volatilidad de las tasas de interés: una vez que este indicador rompa, será una señal importante para la reevaluación del riesgo en el mercado de valores.

Actualmente, la volatilidad implícita de las opciones del S&P 500 se encuentra en su nivel más bajo desde enero, y el costo de cubrir el riesgo de acciones a través de opciones sigue siendo relativamente bajo. The Market Ear sugiere a los inversores que aprovechen esta ventana.