PIB negativo en el 3er trimestre entra en el radar del mercado

La economía brasileña comenzó 2025 con un impulso artificial. Los estímulos fiscales, la ampliación del umbral de exención del Impuesto sobre la Renta y la reducción de la lista de espera del INSS crearon una sensación de calentamiento en el primer trimestre. Ahora, con estos efectos disipándose y la Selic en un nivel contractivo durante un período prolongado, el escenario ha cambiado. La pregunta que los economistas de bancos y consultorías comienzan a responder es directa: ¿puede el PIB ser negativo entre julio y septiembre?

Los datos disponibles hasta ahora apuntan a que sí, esta posibilidad es real. No se trata de una recesión técnica o de una crisis sistémica, sino de una desaceleración que se ha extendido por prácticamente todos los sectores de la economía al mismo tiempo. Lo que importa para quienes invierten y siguen el mercado es entender la dinámica detrás de este enfriamiento y lo que señala para los próximos meses.

Lo que muestran los indicadores de actividad

El IBC-Br, considerado el termómetro mensual del PIB por el Banco Central, retrocedió un 0,64% en junio, una contracción mayor de lo que el mercado esperaba. Más relevante que el número aislado es la composición: excluyendo el sector agropecuario, la industria, los servicios y los impuestos retrocedieron juntos. Cuando todos los componentes avanzan en la misma dirección negativa, la señal de desaceleración gana consistencia.

Los primeros datos de julio, aún preliminares, no trajeron alivio. El indicador de ventas en el comercio calculado por Santander en colaboración con Getnet (Iget) mostró una caída del 0,1% respecto a junio. El indicador propietario de actividad de Itaú (Idat) retrocedió un 0,5% en la misma base. El flujo de vehículos en las carreteras de peaje se mantuvo estable, según la ABCR, mientras que los índices de confianza del consumidor y empresarial de la FGV cedieron y siguen por debajo de 100 puntos, la línea que separa el pesimismo del optimismo.

Cuando se observa el conjunto, la conclusión es la misma que los economistas del Bank of America sintetizaron en un informe reciente: "la tan esperada desaceleración finalmente se está consolidando". De diez indicadores de alta frecuencia seguidos por el banco para julio, tres se situaron en territorio negativo y cuatro prácticamente no se movieron. En junio, seis de ellos retrocedieron. La trayectoria de la economía brasileña en los últimos meses muestra una pérdida de tracción que va más allá de un ajuste puntual.

Altos intereses finalmente cobran su precio

La resiliencia de la economía ante la alta Selic sorprendió a los analistas durante varios trimestres. Ahora, esa resiliencia está desapareciendo. El diagnóstico de Sergio Vale, economista jefe de MB Associados, es que la pérdida de dinamismo ya estaba contratada. La incógnita era el momento: cuándo la restricción monetaria se transmitiría a la actividad con suficiente intensidad para frenar el crecimiento.

Según Vale, el segundo trimestre ya debería mostrar una desaceleración evidente en el margen, encaminándose hacia una posible caída del PIB en el tercer trimestre. Su evaluación es que la economía ha perdido tracción y será difícil imaginar una reversión en los trimestres finales del año. Marianna Costa, economista jefe de Mirae Asset, comparte esta lectura. Para ella, si la desaceleración en el segundo trimestre es de magnitud un poco mayor de lo esperado, la probabilidad de un PIB negativo entre julio y septiembre aumenta.

Las estimaciones del Bank of America indican que la expansión del PIB cayó del 1,1% en el primer trimestre al 0,3% en el segundo. El cambio relevante, según los economistas del banco, "no es la debilidad en un solo indicador, sino la creciente consistencia entre ellos". Cuando la política monetaria restrictiva funciona, funciona por todos los canales simultáneamente: crédito más caro, creciente endeudamiento de familias y empresas, consumo retraído.

Impulso fiscal menor de lo previsto

Parte de la sorpresa negativa en el segundo trimestre se explica por estímulos gubernamentales que no entregaron el impacto esperado. Itaú revisó de 1 punto porcentual a 0,8 puntos la estimación de impulso fiscal sobre la actividad en 2025. La ampliación del umbral de exención del IR muestra señales limitadas de transmisión al consumo. La reducción de la fila del INSS no se tradujo en un aumento de beneficios en la magnitud proyectada.

Este es un punto crucial para entender la trayectoria de la economía. El primer trimestre fuerte no reflejaba fundamentos sólidos, sino un empujón temporal de medidas gubernamentales. Con este impulso saliendo de escena al mismo tiempo que los altos intereses intensifican sus efectos, el resultado es una economía que desacelera más rápido de lo que el consenso proyectaba.

El boletín Focus, que agrega proyecciones del mercado, indica un crecimiento del 1,98% para el PIB en 2025 y del 1,5% en 2026. Pero la tendencia, según Costa, es de revisión a la baja. Las proyecciones actuales aún cargan el legado del primer trimestre fuerte, que enmascara la tendencia de debilitamiento de los trimestres siguientes.

Lo que esto significa para los inversores

Una economía en desaceleración cambia la ecuación para diversas clases de activos. Por el lado positivo, la confirmación de que los altos intereses están cumpliendo su papel de enfriar la demanda puede abrir espacio para que el Banco Central inicie recortes en la Selic antes de lo que el mercado actualmente prevé. Si los datos de actividad continúan débiles y la inflación converge, la presión por alivio monetario gana fuerza.

Por el lado negativo, los sectores cíclicos tienden a sufrir. Las empresas de consumo, retail y construcción civil sienten primero los efectos de un PIB más débil. El Monitor del PIB de FGV-Ibre ya mostró una expansión de solo el 0,3% en el segundo trimestre, prácticamente estancamiento.

El escenario no es de crisis, sino de ajuste. La economía brasileña está haciendo la transición de un período de resiliencia artificial, sostenida por estímulos puntuales, a la realidad de intereses que pesan sobre el crédito, la inversión y el consumo. Para el inversor, el mensaje es claro: las proyecciones de ganancias de las empresas listadas para el segundo semestre pueden decepcionar. Y, paradójicamente, esta debilidad económica puede ser el catalizador que el mercado de renta fija y los activos de larga duración necesitan para volver a desempeñarse.

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