¿La era de Waller, con la volatilidad de tasas de interés altas, se convierte en la nueva norma?

Tras abandonar la orientación prospectiva, el mercado de tasas de interés de la Reserva Federal está entrando en una era de alta volatilidad.

Escrito por: Shuqing Bu, Wall Street Watch

Bajo el liderazgo de Waller, la Reserva Federal ha abandonado la orientación prospectiva, empujando al mercado de tasas de interés hacia una era estructuralmente volátil. La falta de un marco claro de respuesta política, sumada al aumento persistente de la inflación global, está fortaleciendo el poder de fijación de precios en el mercado de bonos, lo que provocará que la volatilidad de las tasas continúe presionando la aversión al riesgo en los mercados de acciones y crédito.

La reunión del FOMC de julio se convirtió en una manifestación concentrada de esta crisis de confianza.

La Reserva Federal se mantuvo inactiva, pero no logró aclarar las condiciones que desencadenarían un aumento de tasas. Waller solo insinuó que el aumento de los rendimientos reales ya estaba ejerciendo un efecto restrictivo, sin explicar por qué la fuerza de las restricciones actuales ya era suficiente. Después de la reunión, los bonos del Tesoro a largo plazo fueron vendidos, y la volatilidad implícita de las tasas aumentó, revelando un ciclo de retroalimentación negativa entre la política y la reacción del mercado.

Esta dinámica está formando un ciclo vicioso: el mercado exige mayores compensaciones de rendimiento debido a la disminución de la credibilidad de la inflación, mientras que la Reserva Federal ve el aumento de los rendimientos como un sustituto de la acción política, en lugar de tomar medidas proactivas, lo que a su vez lleva a los operadores a exigir mayores primas por plazos, elevando aún más las tasas a largo plazo.

El estratega macroeconómico de Bloomberg, Michael Ball, señala que mientras Waller no explique claramente su marco de respuesta política ante el actual entorno económico estructural, la alta volatilidad seguirá siendo una característica notable de esta era y presionará la psicología del riesgo en acciones y crédito.

Déficit de confianza: la ambigüedad política provoca confusión en la fijación de precios del mercado

La experiencia histórica muestra que la baja volatilidad de tasas de interés, derivada de expectativas estables de política de la Reserva Federal, puede proporcionar un fuerte apoyo a los mercados de acciones y crédito, permitiendo a los inversores centrarse en los fundamentos de ganancias y crecimiento, en lugar de en el riesgo de errores de política. Esta lógica se validó plenamente a finales de 2025, cuando las expectativas sobre el camino de la política se estabilizaron, la volatilidad de las tasas disminuyó, y se proporcionó un fuerte viento de cola a los mercados de acciones y crédito.

Sin embargo, la situación actual es completamente diferente. Los participantes del mercado temen que una serie de acciones recientes de la Reserva Federal estén generando un nuevo mecanismo de volatilidad. Aunque la volatilidad de las tasas ha disminuido desde el pico de marzo, cuando los precios del petróleo se dispararon, el nivel general sigue siendo alto y es altamente sensible a los datos macroeconómicos.

En ausencia de una función de respuesta política clara, cada publicación de datos económicos, cada resultado de subasta de bonos del Tesoro, cada fluctuación en los precios del petróleo e incluso cada discurso de los funcionarios de la Reserva Federal pueden tener un impacto mayor en la curva de rendimientos y en el sentimiento general del mercado. Esto presenta ciertas similitudes con la dinámica del mercado durante el pánico por la reducción en 2013, cuando la falta de confianza llevó a un endurecimiento sustancial de las condiciones financieras, a pesar de que la política en sí no cambió realmente hasta más tarde ese año.

Las acciones de pequeña capitalización y las tecnológicas son las más afectadas

El entorno de alta volatilidad de tasas de interés representa una amenaza directa para los activos sensibles a la duración. Las acciones de pequeña capitalización, que tienen una alta demanda de refinanciamiento, son especialmente vulnerables en tiempos de incertidumbre sobre tasas; el sector tecnológico también enfrenta presión, ya que las grandes empresas de computación en la nube dependen cada vez más de la deuda a largo plazo para financiar gastos de capital, y la continua volatilidad de las tasas a largo plazo elevará directamente sus costos de financiamiento.

Los bonos a largo plazo también enfrentan presión adicional del lado de la oferta: el aumento en la emisión de deuda soberana, el incremento en la oferta de bonos de empresas tecnológicas, y la disminución de la demanda de bonos del Tesoro por parte de la Reserva Federal en el contexto de la reducción de balances. Por otro lado, el corto enfrenta otro tipo de riesgo extremo: si la Reserva Federal no actúa pronto, podría verse obligada a aumentar las tasas en mayor medida para restablecer la credibilidad, lo que aumenta significativamente la importancia de los próximos datos económicos.

La resiliencia de la inflación y la sostenibilidad del crecimiento ejercen presión dual

El actual entorno de alta volatilidad no existe de manera aislada, sino que tiene una base macroeconómica profunda. La inflación global está volviéndose más persistente, con un continuo aumento del gasto fiscal, inseguridad en el suministro de energía y la inversión fija intensiva en capital derivada de la construcción de infraestructura de IA, que constituyen un soporte estructural para la inflación.

El crecimiento económico de EE. UU. también muestra una notable resiliencia. El crecimiento de la demanda final real en el segundo trimestre superó las expectativas, respaldado por el efecto riqueza, políticas fiscales expansivas y la demanda rígida de inversiones relacionadas con la IA. El enfoque de la Reserva Federal ha cambiado de equilibrar su doble mandato a priorizar la lucha contra la inflación; si el crecimiento se acelera aún más o el mercado laboral sigue siendo fuerte, esta tendencia se reforzará.

Los precios de la energía son el canal de transmisión más directo. El aumento de los precios del petróleo elevará las expectativas de inflación, ampliando el rango de expectativas del mercado sobre el camino de la política, lo que a su vez elevará la volatilidad de las tasas y empujará los rendimientos reales hacia arriba a lo largo de la curva. Antes de que Waller proporcione una explicación más clara sobre su marco de políticas, es probable que este patrón de alta volatilidad continúe.

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