UBS afirma que "el precio del oro ya ha descontado la Reserva Federal"

Frente a datos no agrícolas que superaron las expectativas, la caída del precio del oro sigue siendo limitada------esto no es un fallo de la lógica de tasas de interés, el mercado ya ha completado la revalorización de expectativas.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

El mercado del oro está cambiando silenciosamente su lógica de precios en relación con la política de la Reserva Federal. Un nuevo informe de investigación de UBS señala que la sensibilidad del precio del oro a las próximas acciones de la Reserva Federal ha disminuido significativamente, y la atención del mercado se está centrando cada vez más en riesgos macroeconómicos, políticos y geopolíticos a largo plazo.

Según la mesa de operaciones de Chase, la estratega de UBS, Joni Teves, en su "Informe Global de Metales Preciosos" publicado el 9 de septiembre, a pesar de que los datos de empleo no agrícola de EE. UU. en agosto superaron ampliamente las expectativas, la probabilidad de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal en septiembre ha aumentado a aproximadamente el 62%, pero la corrección del precio del oro sigue siendo limitada. Este comportamiento en sí mismo es una señal------el mercado ha digerido en gran medida las expectativas de endurecimiento, y los inversores están otorgando más peso al valor estratégico del oro como herramienta de cobertura a largo plazo en sus carteras.

El informe señala claramente que si la Reserva Federal aumenta las tasas en septiembre como se espera, el precio del oro podría experimentar una breve caída, pero se espera que la disminución sea controlable; si la Reserva Federal decide mantener las tasas, el precio del oro podría reaccionar con un aumento más fuerte. UBS considera que, con la demanda estacional de bienes físicos acercándose, las compras continuas por parte de entidades oficiales y la diversidad de canales de inversión manteniendo el apoyo, la relación riesgo-recompensa del precio del oro a finales de año se está inclinando cada vez más hacia arriba.

La resiliencia es una señal: el precio del oro ya ha digerido las expectativas de aumento de tasas

Bajo la lógica convencional, el sólido desempeño de los datos de empleo no agrícola de agosto debería haber desencadenado una corrección más significativa en el precio del oro. Los datos muestran que el número de empleos no agrícolas creados en agosto alcanzó 162,000, aproximadamente tres veces las expectativas del mercado. Sin embargo, la reacción del precio del oro fue relativamente moderada, lo que, según UBS, no indica un fallo de los factores de tasas de interés, sino que precisamente muestra que el mercado ha completado en gran medida la revalorización de expectativas.

El informe indica que los inversores aún están atentos a las tasas de interés reales y al comportamiento del dólar, pero al mismo tiempo se preguntan: ¿cuál es la causa fundamental del aumento de las tasas? ¿Qué tan sostenible es esta tendencia? ¿Qué significa esto para el crecimiento económico, la credibilidad fiscal y un marco político más amplio? Esta distinción es crucial. Si el contexto de aumento de tasas es impulsado por la inflación derivada de un crecimiento económico acelerado, esto ejercerá una presión sustancial sobre el oro; sin embargo, la situación actual no es así.

UBS considera que la resistencia del precio del oro también indica que los inversores estratégicos están cada vez más viendo las correcciones de precios como oportunidades para mejorar los costos de entrada, en lugar de razones para salir de sus posiciones.

Riesgo asimétrico: el espacio al alza sin aumento de tasas es mayor que el riesgo a la baja con aumento de tasas

UBS ha hecho juicios claros sobre el comportamiento del precio del oro en dos escenarios y enfatiza la notable asimetría entre ambos.

Si la Reserva Federal aumenta las tasas en septiembre, la primera reacción del precio del oro probablemente será a la baja------el aumento de las tasas reales y el fortalecimiento del dólar ejercerán una doble presión. Sin embargo, UBS espera que la disminución sea limitada: la mejora de la demanda estacional de bienes físicos, así como las compras a precios bajos por parte de inversores institucionales y entidades oficiales que buscan construir posiciones estratégicas, proporcionarán apoyo al precio del oro. El resultado final podría ser una corrección breve que atraiga la atención del mercado, pero que no sea suficiente para cambiar la dirección general.

En comparación, si la Reserva Federal decide pausar el aumento de tasas, la reacción del mercado podría ser más intensa. Los inversores podrían buscar comprar oro, especialmente si esta decisión se interpreta como un aumento del riesgo de error de política, o si genera dudas sobre la independencia y credibilidad de la Reserva Federal. En este escenario, la liberación de la presión de las tasas de interés a corto plazo se combinará con la lógica de diversificación de la inversión en oro a largo plazo, impulsando el aumento del precio del oro más allá de la posible disminución en el escenario de aumento de tasas.

El informe concluye que el oro puede seguir siendo vulnerable a sorpresas de tono agresivo, pero su sensibilidad a los catalizadores positivos está aumentando cada vez más.

Las compras continuas de entidades oficiales proporcionan un apoyo estructural constante

Las compras continuas de oro por parte de entidades oficiales proporcionan un apoyo estructural importante al precio del oro. Los últimos datos muestran que en julio, los bancos centrales globales compraron netamente alrededor de 23 toneladas de oro, y desde principios de año, la cantidad identificable de oro comprado ha alcanzado aproximadamente 125 toneladas, por debajo de las aproximadamente 182 toneladas del mismo período del año pasado. A pesar de que el total ha disminuido, UBS señala que las entidades de gestión de reservas siguen aumentando sus tenencias de oro a un ritmo históricamente significativo, y muestran una tendencia a aumentar las compras cuando los precios son bajos o relativamente estables.

China volvió a aumentar sus reservas en aproximadamente 20 toneladas en agosto, acumulando un total de aproximadamente 80 toneladas desde principios de año, con las compras de los últimos dos meses siendo las más fuertes desde finales de 2023. Polonia, hasta finales de julio, sigue siendo el banco central con la mayor cantidad de oro reportada, acumulando 90 toneladas. Además, Uruguay ha aumentado sus reservas de oro por primera vez en aproximadamente 30 años, lo que confirma la continua expansión del interés de las entidades oficiales por comprar oro.

También es notable que el Banco Central de los Países Bajos (DNB) anunció que trasladará aproximadamente 85 toneladas de oro desde EE. UU. y Canadá a Londres. UBS considera que esta acción está en línea con la tendencia general de las entidades oficiales, no tendrá un impacto directo en el precio del oro, pero refleja la creciente cautela de los bancos centrales sobre los lugares de almacenamiento de oro y el reconocimiento de la capacidad de utilizar el oro de manera efectiva en ciertas circunstancias.

Estructura de demanda en China diversificada, los canales de inversión asumen gradualmente el relevo

El mercado del oro en China presenta características de diversificación estructural. El volumen de transacciones de futuros de oro y contratos a plazo ha aumentado en los últimos meses, pero el volumen de transacciones de oro físico en la Bolsa de Oro de Shanghái sigue siendo débil; al mismo tiempo, el volumen de importaciones se mantiene alto, lo que indica que la demanda de inversión y la reposición de inventarios están desempeñando un papel más importante, en lugar de los canales tradicionales de consumo de joyería.

Los ETF de oro en China continúan atrayendo flujos de capital, con entradas netas de aproximadamente 19 toneladas entre julio y agosto, y la tendencia positiva se ha mantenido hasta principios de septiembre, con un volumen total de tenencias de aproximadamente 305 toneladas. UBS considera que esta combinación indica que la demanda de oro en China se está volviendo más diversa, y la dependencia de un solo canal está disminuyendo.

Desde una perspectiva más amplia, el papel de Asia en el comercio global de oro, la inversión y la distribución física está aumentando, lo que se espera que mejore gradualmente la influencia de la región en el descubrimiento de precios del oro a nivel mundial y profundice la liquidez del mercado durante las horas de negociación en Asia, abriendo canales de participación más amplios para los inversores. UBS considera que esta tendencia es favorable para el crecimiento sostenido de la demanda de inversión en oro a largo plazo.