El rendimiento de los bonos japoneses del 3% desafía a los Tesorería de EE. UU.

BlackRock advirtió el 8 de septiembre que el aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés podría debilitar la demanda de los Tesorería de EE. UU. al ofrecer a los inversores japoneses rendimientos más atractivos en casa.

• El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años superó brevemente el 3%, su nivel más alto desde 1996, informó BlackRock.
• Los Tesorería a 10 años con cobertura de yen rinden alrededor del 2% para los inversores japoneses, en comparación con aproximadamente el 3% en los bonos nacionales.
• Japón posee aproximadamente 1,1 billones de dólares en Tesorería de EE. UU., lo que hace que la posible repatriación de capital sea relevante a nivel global hoy en día.
• BlackRock estima que un hipotético cambio del 5% en la cartera redirigiría aproximadamente 55 mil millones de dólares hacia activos japoneses.
• Los mercados descuentan completamente un aumento de tasas del Banco de Japón este mes, según el comentario de BlackRock.

El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años superó brevemente el 3% por primera vez desde 1996, mientras que su rendimiento a 30 años alcanzó un récord del 4,18%.

El cambio es importante porque Japón posee aproximadamente 1,1 billones de dólares en valores del Tesoro de EE. UU. Décadas de tasas de interés nacionales bajas y negativas alentaron a los bancos, aseguradoras y fondos de pensiones japoneses a invertir en el extranjero. Los mayores rendimientos japoneses están comenzando a alterar ese cálculo.

El aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés podría atraer a algunos inversores locales y afectar la demanda de los Tesorería de EE. UU. a medida que la competencia por el capital se intensifica.

Un inversor japonés puede ganar aproximadamente un 3% de un bono del gobierno japonés a 10 años, según el comentario de BlackRock. Un Tesoro de EE. UU. comparable produce alrededor del 2% después de que el inversor cubre la exposición al dólar de nuevo en yenes utilizando forwards de divisas a tres meses.

La comparación no significa que los inversores japoneses venderán inmediatamente sus tenencias en el extranjero. Los costos de cobertura cambian con las condiciones de divisas y tasas de interés, mientras que las instituciones también consideran la liquidez, la duración de la cartera y los requisitos regulatorios. Sin embargo, la ventaja de rendimiento que impulsó el capital al extranjero se ha reducido.

Fitch Ratings alcanzó una opinión similar el 9 de septiembre. La agencia de calificación dijo que los mayores rendimientos podrían alentar a las instituciones japonesas a retener más capital en el país. Fitch no pronosticó una liquidación amplia de las carteras de bonos existentes.

BlackRock utilizó un hipotético cambio del 5% en las tenencias de Tesorería de Japón para ilustrar la magnitud. Tal movimiento redirigiría alrededor de 55 mil millones de dólares, equivalente a aproximadamente el 7% del endeudamiento neto esperado del Tesoro de EE. UU. durante el trimestre. El cálculo es un escenario, no un pronóstico de venta real.

Los rendimientos japoneses han aumentado a medida que la inflación, los salarios y la debilidad del yen aumentan la presión sobre el Banco de Japón para endurecer la política. El banco central elevó su tasa de política al 1% en junio y la mantuvo sin cambios en julio.

El miembro de la junta del BOJ, Kazuyuki Masu, dijo el 10 de septiembre que el banco podría necesitar aumentar las tasas más rápidamente si la inflación se acelera. Una encuesta de Reuters encontró que los economistas esperaban un aumento al 1,25% durante septiembre, seguido de un mayor endurecimiento hasta 2027. Esas previsiones siguen sujetas a la decisión del BOJ.

El yen se debilitó previamente a alrededor de ¥160 por dólar antes de recuperarse. EE. UU. y Japón también realizaron una intervención coordinada de compra de yenes, la primera operación conjunta de este tipo desde 1998. Un yen más fuerte puede reducir el valor de los activos en el extranjero no cubiertos para los inversores japoneses y hacer que las tenencias nacionales sean más atractivas.

Un yen más débil crea un riesgo diferente. Las autoridades japonesas podrían vender activos extranjeros para financiar la intervención, lo que podría agregar presión a los Tesorería de EE. UU. BlackRock describió esto como un posible bucle de retroalimentación en lugar de un flujo de capital confirmado.

La venta masiva de bonos global continuó hasta el 10 de septiembre. El rendimiento de los JGB a 10 años se situó cerca del 2,91%, por debajo de su reciente pico del 3%, mientras que el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años alcanzó aproximadamente el 4,84%. El rendimiento a 30 años de EE. UU. se negociaba cerca del 5,29%.

Los mayores rendimientos de los bonos del gobierno pueden afectar a Bitcoin y otros activos que no generan rendimiento al aumentar los retornos disponibles de valores de menor riesgo. También pueden aumentar los costos de endeudamiento corporativo y reducir la liquidez disponible para los mercados especulativos.

Los datos de inflación del consumidor de EE. UU. programados para el 11 de septiembre darán forma a las expectativas antes de la reunión de política de la Reserva Federal del 15 al 16 de septiembre. Una lectura de inflación más fuerte podría respaldar mayores rendimientos en EE. UU. y reforzar la competencia entre bonos y activos de riesgo.

Los inversores se centrarán entonces en la decisión de septiembre del Banco de Japón. Un ciclo de endurecimiento más rápido podría empujar los rendimientos de los JGB más altos y fortalecer el yen, aumentando los incentivos para que las instituciones japonesas mantengan más activos nacionales.

El indicador principal será los datos reales de la cartera en lugar de escenarios modelados. Las divulgaciones del Tesoro de EE. UU., los informes institucionales japoneses y los costos de cobertura de divisas mostrarán si los inversores están repatriando capital o simplemente ajustando nuevas compras.

BlackRock sigue subponderando los bonos del gobierno japonés porque espera que los rendimientos enfrenten más presión al alza. Su argumento central es condicional: el aumento de los rendimientos nacionales podría reducir la demanda japonesa de deuda de EE. UU., pero la magnitud y el momento de cualquier cambio siguen siendo inciertos.

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