¿La Reserva Federal va a "subir las tasas de interés de forma continua"? ¿Se repetirá el "ciclo de ajuste" de finales de los años 80?

Título original: "¿La Reserva Federal va a 'subir las tasas de interés de forma continua'? ¿Se repetirá el 'ciclo de ajuste' de finales de los años 80?"
Fuente original: Wall Street Journal

Un informe de Citigroup señala que el entorno macroeconómico actual es muy similar al ciclo de ajuste de 1988-1989, cuando la economía se mantuvo resistente, la presión inflacionaria se acumuló gradualmente y, posteriormente, la actividad económica se desaceleró, lo que llevó a un cambio hacia una política de relajación. Durante ese ciclo de ajuste, la Reserva Federal subió las tasas de interés en 16 ocasiones. Las preocupaciones del mercado sobre un nuevo ciclo de aumento de tasas por parte de la Reserva Federal están en aumento, lo que ha traído de vuelta a la mente de los inversores un período histórico que tiene un significado de advertencia. El último informe de estrategia macro cuantitativa de Citigroup muestra que el grado de similitud entre el entorno macroeconómico actual y el ciclo de ajuste de 1988 a 1989 ha aumentado notablemente, al tiempo que se suma la escalada de la situación en Oriente Medio y la reactivación de la presión inflacionaria en Estados Unidos, lo que está provocando un cambio silencioso en la lógica de la asignación de activos.

Según información de la mesa de operaciones de Chase, los analistas de Citigroup, Alex Saunders y Vinh Vo, señalaron en un informe publicado el 11 de septiembre que, aunque su modelo macroeconómico (Regime Model) sigue en la zona de "normalidad" (Normal), la dinámica inflacionaria se está fortaleciendo, el índice de sorpresas económicas ha retrocedido moderadamente y, además, las condiciones financieras se han ajustado ligeramente, lo que está llevando al modelo a identificar períodos históricos similares que se acercan a 1988-1989.

Es importante destacar que durante este ciclo de ajuste, que abarcó desde marzo de 1988 hasta mayo/junio de 1989, la Reserva Federal subió las tasas de interés un total de 16 veces. Según el equipo de Sun Binbin de Tianfeng Securities, en marzo de 1988, la Reserva Federal decidió ajustar las tasas anticipadamente para evitar un regreso a la alta inflación. El 30 de marzo de 1988, la reunión del FOMC elevó la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos hasta el 6.75%, y posteriormente se realizaron 16 aumentos más, llevando la tasa objetivo de fondos federales a 9.8125%, con un total de 331.25 puntos básicos de aumento.

Las características típicas de finales de los años 80 son : una economía resistente, una presión inflacionaria que se acumula gradualmente, lo que finalmente lleva a la Reserva Federal a continuar aumentando las tasas de interés, y posteriormente, una desaceleración de la actividad económica que provoca un cambio hacia una política de relajación. El informe también incluye otros períodos históricos de referencia, como 1976-1977, 1996-1997 y 2013-2014.

En términos de asignación de activos, el contexto macro mencionado impulsa al modelo a aumentar la exposición a activos de riesgo y establece una clara preferencia estructural: posicionarse en largo en mercados emergentes y acciones estadounidenses, posicionarse en largo en duración de Japón y el Reino Unido, mientras que mantiene la posición corta en bonos de crédito de grado de inversión de EE. UU. en su máxima ponderación, y se centra en commodities con una preferencia por el dólar.

El ciclo de ajuste de 1988 a 1989 vuelve a estar en el horizonte

Nick Timiraos, de "New Federal Reserve News", escribió recientemente que los inversores han llegado a la conclusión de que la Reserva Federal probablemente realizará su primer aumento de tasas en tres años la próxima semana, pero la pregunta más difícil es qué sucederá después. Desde la década de 1990, la Reserva Federal solo ha realizado un aumento de tasas "único".

El análisis de similitudes históricas de Citigroup también muestra que el período de 1988 a 1989 se ha vuelto notablemente más prominente este mes. El informe describe que este período presenta una combinación de resistencia económica y presión inflacionaria, que fue precisamente esta combinación la que llevó a la Reserva Federal a endurecer la política monetaria en 1988, hasta que la actividad económica comenzó a desacelerarse el año siguiente y se cambió a una política de reducción de tasas.

Esto se alinea estrechamente con el estado macroeconómico actual. El modelo muestra que los indicadores de crecimiento económico han mejorado moderadamente, el puntaje z del PMI sigue en niveles fuertes, el índice de sorpresas económicas ha retrocedido ligeramente, pero su nivel absoluto sigue siendo positivo; al mismo tiempo, la dinámica inflacionaria ha repuntado en el último mes, las condiciones financieras se han ajustado ligeramente, y en general, se encuentra aproximadamente 0.55 desviaciones estándar por debajo de la media a largo plazo. El informe califica el estado macroeconómico actual como un síntoma de "sobrecalentamiento económico" - los indicadores de crecimiento e inflación están ligeramente por encima de la media a largo plazo, pero aún no han desencadenado un cambio en el modelo.

El informe también mantiene otros tres períodos históricos de referencia: 1976-1977 (antes de la era Volcker, donde la inflación descendía y las condiciones financieras eran laxas, inicialmente apoyando el mercado de valores, pero luego la inflación y las tasas de interés políticas aumentaron drásticamente); 1996-1997 (el inicio de la expansión de Internet); y 2013-2014 (las expectativas de reducción de compras de activos de la Reserva Federal impulsaron la revalorización de las tasas de interés en EE. UU.). Es importante señalar que el impacto de los aranceles del año pasado ya no constituye una referencia histórica significativa en el modelo más reciente, lo que refleja que la volatilidad a largo plazo entre activos sigue siendo relativamente baja.

El modelo se mantiene en la zona de "normalidad", la posición en acciones se incrementa

A pesar de que las preocupaciones del mercado sobre un aumento de tasas están en aumento, el modelo KNN de Citigroup sigue manteniéndose en la zona de "normalidad" y no ha cambiado a la zona de "endurecimiento de condiciones financieras". El informe señala que tras la actualización de este mes, el modelo ha aumentado la sobreexposición en acciones del 2.8% al 4.0%, mientras que la asignación en bonos y commodities se mantiene positiva (aunque se ha reducido), y la posición corta en bonos de crédito se mantiene sin cambios.

El informe también advierte sobre posibles caminos a la baja: si el impacto de la energía se mantiene como un tema persistente, ya sea impulsado por la demanda de reabastecimiento o interrupciones en el suministro, el endurecimiento de las condiciones financieras y la ampliación de los diferenciales de crédito podrían convertirse en la cadena de transmisión hacia un escenario de estanflación.

En cuanto al rendimiento del ratio de Sharpe histórico bajo diferentes modelos, el rendimiento de los activos en la zona de "normalidad" es similar al promedio histórico incondicional, con una ligera ventaja para los bonos, mientras que las acciones estadounidenses tienen cierta ventaja sobre otras regiones.

Asignación de activos: energía a la cabeza, el dólar reemplaza al yen como moneda preferida

En términos de asignación de activos específicos, el modelo de Citigroup presenta una estructura altamente diferenciada. En acciones, los mercados emergentes reciben la mayor asignación, las acciones estadounidenses mantienen una ligera posición larga, mientras que las acciones de Europa, Japón y el Reino Unido están en corto.

En cuanto a tasas, los bonos están sobreexpuestos en un 3.7%, con la duración de Japón y el Reino Unido recibiendo la mayor asignación larga, mientras que los bonos del Tesoro de EE. UU. están en su máxima posición corta, y los bonos europeos están ligeramente en corto. Esta lógica de asignación está parcialmente relacionada con la guía de endurecimiento de la política monetaria del BCE tras el aumento de tasas y el aumento del riesgo de prima de los bonos franceses.

En el ámbito de los commodities, la energía es actualmente el activo con las mejores expectativas de rendimiento, el modelo se centra en sobreexponer la energía, complementada con una ligera posición larga en metales básicos y una ligera posición corta en metales preciosos. El informe señala que la ventaja de la energía en términos de costo de mantenimiento (carry) es muy superior a la de otras subcategorías de commodities, mientras que el carry de los metales básicos y preciosos es claramente negativo.

En el mercado de divisas, el informe señala que el entusiasmo del mercado por el yen ha disminuido notablemente, y las expectativas de ratio de Sharpe del GBP, JPY y EUR frente al USD son negativas, lo que convierte al dólar en la moneda preferida en la actualidad. Este cambio se debe en parte a las declaraciones del secretario del Tesoro de EE. UU., Janet Yellen, sobre la intervención en Japón, así como a las expectativas del mercado sobre un endurecimiento más temprano y rápido de la política del Banco de Japón (BoJ), lo que ha debilitado la dinámica del yen tras su reciente apreciación.

Las estrategias de seguimiento de tendencias han mantenido rendimientos positivos desde principios de año, mientras que el rendimiento de las estrategias sistemáticas ha mostrado diferenciación

En cuanto al rendimiento de las estrategias cuantitativas, las estrategias de seguimiento de tendencias han registrado rendimientos positivos en el último mes, con fuertes aumentos en commodities y bonos que han sido suficientes para cubrir las pérdidas en acciones y la contribución relativamente estable de divisas. Es notable que la estrategia de seguimiento de tendencias en bonos ha revertido completamente los rendimientos negativos acumulados desde principios de año, impulsando el rendimiento general de las estrategias a territorio positivo. Los commodities siguen siendo la mayor fuente de contribución desde principios de año, mientras que las acciones han tenido el rendimiento más débil.

La estrategia de carry ha tenido un rendimiento positivo en el último mes, con commodities y bonos contribuyendo principalmente a los rendimientos, mientras que el carry en divisas y acciones ha estado bajo presión. El informe también señala que la estrategia de valor en commodities ha liderado el rendimiento desde principios de año, pero las estrategias de valor en acciones y bonos siguen siendo negativas, y a medida que la situación en Oriente Medio se intensifica, esto ha llevado al mercado a revaluar los riesgos de inflación y política, debilitando aún más la estrategia de valor en bonos.

En cuanto a la posición de CTA, los bonos de crédito mantienen la mayor posición larga, mientras que las posiciones largas en acciones y commodities se han reducido a niveles cercanos a la neutralidad.

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