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    Transcripción de X Space | Inversión en IA 'Descanso de Medio Tiempo': ¿Qué Comprar en la Segunda Mitad? De Vender Potencia de Cómputo a Adoptantes de IA

    By: rootdata|2026/08/12 02:33:00
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    Compilado por: Da Qianzi, PANews

    Recientemente, las acciones globales de IA/cómputo han experimentado una ronda de intensas fluctuaciones, con las acciones de almacenamiento de Corea del Sur liderando la caída y el sector de hardware de IA de EE. UU. ajustándose colectivamente. El economista jefe de Morgan Stanley para China, Xing Ziqiang, propuso un juicio: la inversión en IA está entrando en un 'descanso de medio tiempo', y la línea principal en la segunda mitad cambiará de simplemente vender potencia de cómputo a realmente realizar reducciones de costos y mejoras de eficiencia, aumentando los ingresos a través de 'adoptantes de IA'.

    En la noche del 11 de agosto, PANews celebró un Twitter Space sobre el mismo tema, invitando a cuatro invitados: Investment TALK Jun, Elio Cui, jefe de la correduría BIT, Harry, jefe del ecosistema Virtuals, y Sun, cofundador de The Mu, para discutir las causas de esta ronda de ajuste, el cambio en la línea principal de IA en la segunda mitad, si la narrativa del hardware de semiconductores ha terminado, la revalorización de los activos de HALO, oportunidades en la infraestructura digital de China, gasto de capital y tasas de interés. A continuación se presenta la transcripción.

    1. ¿Esta ronda de fuerte caída se debe a problemas fundamentales o a la liquidación de apalancamiento?

    Investment TALK Jun primero proporcionó una revisión completa: En marzo, el mercado estaba preocupado por conflictos geopolíticos; en abril, los inversores minoristas generalmente se perdieron (en marcado contraste con la frenética búsqueda de fondos del año pasado durante las caídas arancelarias); en mayo, los fondos entraron rápidamente, y el sector de chips subió un 100% en dos meses, formando operaciones claramente abarrotadas y acumulación de apalancamiento; en junio, el mercado se consolidó, y la reunión de la Reserva Federal se convirtió en el punto de partida para la caída; julio luego entró en la fase de liquidación de apalancamiento. Su conclusión es que esta ronda de ajuste no está estrechamente relacionada con los fundamentos; es esencialmente una cuestión de prima emocional y liquidación de apalancamiento—durante el mismo período, el gasto de capital de los tres principales proveedores de nube, Microsoft, Amazon y Google, no solo no disminuyó, sino que de hecho aumentó, y el compromiso de SpaceX con la inversión en centros de datos también es sustancial.

    Elio Cui estuvo de acuerdo con este juicio y proporcionó tres señales cuantificables para determinar si el 'punto de inflexión fundamental' ha llegado realmente:

    "Un verdadero punto de inflexión fundamental requiere que aparezcan al menos tres señales: Primero, la guía sobre el gasto de capital comienza a revisarse a la baja; segundo, los pedidos de servicios en la nube y de IA no se mantienen al ritmo de la inversión; tercero, los diferenciales de crédito comienzan a ampliarse significativamente."

    Agregó que desde la perspectiva de BIT como conexión directa a los intercambios de EE. UU., los fondos aún están en un estado de entrada neta, sin grandes salidas, y el comercio sigue siendo relativamente activo, "definitivamente no estamos en esa etapa todavía."

    Harry proporcionó corroboración desde la perspectiva de la industria de criptomonedas: aunque el sentimiento de los inversores minoristas se ha visto algo sacudido, los usuarios de capital más grandes aún están 'barriendo' contra la tendencia, y se puede observar que los fondos están fluyendo continuamente de las criptomonedas hacia activos relacionados con IA en EE. UU.

    Sun ofreció una interpretación diferente desde la perspectiva del ecosistema emprendedor, expresándolo de manera muy directa:

    "La adopción de IA está creciendo ahora; muchos emprendedores están comenzando a incorporar IA en cualquier proyecto. Creo que es solo un problema muy simple en este momento, que es que los números simplemente no suman."

    Cree que la inversión previa fue sobrecalentada y excesivamente especulativa, y el mercado necesita calmarse y entrar en una etapa de 'ver cuánta capacidad de monetización pueden realmente aportar las empresas de IA'.

    2. De 'Vender Picos' a 'Adoptantes de IA': ¿Quién está realmente convirtiendo IA en dinero?

    En respuesta al cambio propuesto por Morgan Stanley en la línea principal, Investment TALK Jun proporcionó direcciones específicas de objetivos desde una perspectiva de tenencia: grandes tecnológicas (Amazon, Microsoft) y algunas empresas de software (como Adobe). Mencionó particularmente una transformación que el mercado ha subestimado durante mucho tiempo—durante el último año y medio, el mercado generalmente creyó que las empresas de software serían 'interrumpidas' por la IA, pero los informes financieros de empresas como Microsoft muestran que si las empresas de software pueden integrar efectivamente la IA con sus negocios existentes, las tasas de crecimiento de ingresos están acelerando, y los márgenes de beneficio no se han visto significativamente afectados. Predice que la implementación de IA ocurrirá cada vez más en el sector B2B, monetizando a través de la base de usuarios existente de las empresas de software, evolucionando gradualmente de un 'modelo de compra' a un modelo de negocio 'paga a medida que usas'.

    Al mismo tiempo, advirtió contra una visión pesimista general sobre el hardware: "Los objetivos que fueron degradados en julio deben ser vistos por separado; algunos son módulos ópticos, algunos son chips; mientras haya apoyo fundamental, sigo siendo optimista sobre su aumento a largo plazo."

    Elio Cui complementó desde la perspectiva del ecosistema B2C2C: la empresa de minería de Bitcoin 'Little Deer' bajo su grupo se ha transformado completamente en un centro de datos de IA (AIDC), representando un cambio de potencia de cómputo de Bitcoin a potencia de cómputo de IA, y proporcionó un análisis del orden de transmisión en la cadena de suministro de semiconductores—el ciclo de aumento de precios de almacenamiento aún no ha terminado (la capacidad ya está reservada hasta después de 2027), y la ruta de actualización de 800G a 1.6T a 3.2T para módulos ópticos sigue avanzando, mientras que CPO/fotónica de silicio representa un incremento a más largo plazo. Proporcionó un estándar para juzgar cuándo la 'historia ha terminado':

    "¿Cuándo terminará toda la narrativa de la infraestructura de IA? Definitivamente será cuando la construcción excesiva lleve a un colapso en los precios del lado de la oferta. Creo que la fase de construcción aún no se ha completado."

    Harry proporcionó dos áreas de nicho en las que cree que los fondos se enfocarán en la segunda mitad: óptica/fotónica y robótica, enfatizando la necesidad de pensar junto con el flujo de fondos.

    Sun agregó dos detalles desde la línea del frente del emprendimiento: primero, muchos ingenieros de software están comenzando a trasladarse al hardware, y las empresas aeroespaciales también están utilizando IA para acelerar la I+D; segundo, la preocupación de 'si las aplicaciones de IA serán completamente consumidas por grandes modelos' se está desmintiendo—los grandes modelos no pueden satisfacer estas demandas más segmentadas y específicas. Sin embargo, también planteó una pregunta aguda: aparte de los geeks y los usuarios del círculo tecnológico, la disposición de los consumidores y las empresas a pagar por IA es en realidad relativamente limitada, "estas fuentes de energía y todo lo demás se producen, pero la situación de flujo de efectivo de todos sigue siendo la misma, lo que lo hace un poco extraño."

    3. ¿La narrativa de hardware de semiconductores/cómputo ha terminado?

    Investment TALK Jun declaró claramente que no cree que la línea lógica haya terminado, usando su tenencia de Intel como ejemplo, creyendo que la transformación interna de la empresa en áreas como la interconexión óptica puede sostenerla a través de este ciclo. Sin embargo, también recordó a los inversores que tengan expectativas razonables:

    "Este vehículo es demasiado pesado; definitivamente requerirá que algunas personas se bajen antes de que pueda ser levantado más fácilmente. Cualquier objetivo sobrecalentado pasará por este proceso."

    También señaló una dirección incremental que vale la pena tener en cuenta: la presión competitiva de los modelos de código abierto en la China continental sobre los dos modelos de código cerrado en EE. UU. puede gradualmente trasladar la 'creación de valor' de la IA de la capa de modelo cerrado a la capa de infraestructura (hiperescala) y capa de aplicación. Mencionó específicamente que el tamaño del mercado para la codificación es de aproximadamente 2 billones de dólares, mientras que todo el mercado de software en EE. UU. es de 6 billones de dólares; el verdadero espacio de aterrizaje en la capa de aplicación es mucho más grande para las empresas de software que para la codificación.

    Elio Cui explicó las razones de la divergencia de 'fundamentos fuertes, precios de acciones débiles' desde una perspectiva más macro, señalando que el problema central no está en la perspectiva de la industria sino en la liquidez y el crédito:

    "Esta ronda de inversión ha sido demasiado grande, con una parte significativa dependiendo de la emisión de deuda para complementarse. Si las tasas de interés o los diferenciales de crédito se amplían, los costos de financiamiento aumentarán, y la paciencia del mercado para la realización de retornos se deteriorará. En última instancia, puede que no sean los inversores individuales los que se apalancan, sino más bien las propias empresas que cotizan en bolsa añadiendo un apalancamiento significativo—este apalancamiento es más fácil de pinchar que el de los inversores individuales."

    Harry complementó una comparación de datos desde la perspectiva de la cíclica de valoración: el PE de SK Hynix y Samsung ha estado por debajo de 10 veces durante mucho tiempo, mientras que empresas como Nvidia, que se inclinan hacia atributos de software, tienen un PE por encima de 20 veces—el mercado aún está evaluando si esta ronda de almacenamiento es realmente un 'superciclo', y predice que este juicio será difícil de cambiar en los próximos tres a cuatro meses.

    4. 'Activos HALO': ¿Por qué la energía y el poder merecen una revalorización?

    Este fue el segmento con la mayor densidad de información en la discusión. Investment TALK Jun comenzó desde el ritmo de gasto de capital de Meta y SpaceX, señalando que el cuello de botella de potencia de cómputo se ha trasladado de los envíos de GPU al lado del suministro de energía, y proporcionó un camino de suministro de energía de tres niveles de barato a caro: suministro directo de la red → energía autoabastecida (BTM, detrás del medidor, como Siemens, Caterpillar, empresas de turbinas GE) → soluciones de celdas de combustible más caras (como Bloom Energy). Predice que la línea lógica de la demanda de energía "solo se volverá más fuerte en el próximo año a año y medio."

    Elio Cui proporcionó el segmento más accionable de toda la discusión—un marco completo por niveles para invertir en activos HALO:

    "La energía es una infraestructura básica que es muy difícil de volverse obsoleta o eliminada, que es su mayor diferencia con las GPU—las GPU se vuelven obsoletas en tres a cinco años, pero las plantas de energía, las redes eléctricas y los transformadores pueden usarse durante muchos años."

    Priorizó el ranking de la siguiente manera: el primer nivel es infraestructura de energía y equipos eléctricos; el segundo nivel son empresas de energía nuclear y de gas natural; el tercer nivel son activos relacionados con refrigeración y centros de datos; y el cuarto nivel son materias primas como cobre y aluminio. Reiteró un 'primer principio':

    "Solo puedes lograr mayores retornos de inversión al estar más cerca del centro y más cerca del primer principio; la construcción industrial tradicional que se discute más periféricamente no es tan central."

    También recordó que no todos los objetivos de infraestructura de IA aún valen la pena comprar—los factores clave incluyen si la velocidad de las actualizaciones de ganancias puede superar la velocidad de la expansión de la valoración; si la valoración de un objetivo ya ha aumentado demasiado rápido y la relación P/E futura no tiene espacio de ajuste correspondiente hacia arriba, puede que ya se haya convertido en un activo sobrevalorado.

    Sun proporcionó una señal prospectiva desde la perspectiva de las tendencias emprendedoras: la energía se está convirtiendo en un nuevo punto caliente emprendedor, desde energía geotérmica hasta energía solar distribuida para 'cada hogar', "la electricidad siempre es eterna."

    5. La versión china de infraestructura digital: ¿Dónde están las oportunidades en código abierto + bajo costo?

    Investment TALK Jun admitió que no cubre las acciones A, pero proporcionó una lógica desde la perspectiva de las acciones de EE. UU.: si los modelos de código abierto de China no impactan sustancialmente la aceptación de los modelos de código cerrado de EE. UU., en realidad sería positivo para los proveedores de nube de EE. UU.—porque los costos de API son los costos para las empresas de software, y cuanto más tokens se consumen (incluso si el precio unitario es más barato), los beneficiarios finales siguen siendo los proveedores de nube que soportan estas cargas.

    Elio Cui propuso un análisis dialéctico de la 'lógica del mercado bajista' y la 'lógica del mercado alcista' de los activos HALO: la mejora en la eficiencia del modelo (costos de inferencia más baratos) combinada con la construcción excesiva de infraestructura teóricamente disminuirá el precio de la potencia de cómputo, que es el mayor riesgo de mercado bajista para los activos HALO; sin embargo, se inclina más hacia un juicio positivo porque la demanda de IA está creciendo exponencialmente, y aunque la eficiencia del lado de la oferta continúe mejorando, la tasa de crecimiento de la demanda aún puede superar la velocidad de mejora de la eficiencia, similar a la trayectoria histórica de la industria de TI/internet donde 'la mejora del rendimiento y el exceso de oferta de infraestructura, pero las tasas de penetración continúan aumentando'.

    Sun contribuyó con el segmento más rico en información de la discusión—observaciones de su comunidad emprendedora que valen la pena expandir por separado. Mencionó que la ventaja central de los modelos de IA chinos no es solo el bajo costo, sino también el código abierto:

    "Diferentes países e incluso diferentes universidades están preguntando si pueden alcanzar cooperación con empresas de modelos de IA chinos para establecer institutos de investigación conjuntos. La razón es que muchos países se dan cuenta de que EE. UU. no es un socio estable a largo plazo, y la seguridad de los datos y los valores incrustados de los modelos de código cerrado generan preocupaciones."

    Mencionó un caso específico: una institución de investigación de seguridad y privacidad de IA en Londres, que originalmente pensaba que el rendimiento de la IA china no era suficiente, comenzó a reevaluar después de que Kimi K2 se volviera popular y buscó cooperación con modelos de código abierto chinos para construir la 'IA Soberana' de su país. También mencionó regiones como África y América Latina, donde la penetración de IA es extremadamente baja pero la base de emprendedores y usuarios es grande; debido a que los precios de suscripción de productos de código cerrado como OpenAI (que van de $100 a $200 por mes) son demasiado altos para los usuarios locales, la combinación de modelos de código abierto chinos y exportaciones fotovoltaicas locales para construir infraestructura de bajo costo tiene una mejor oportunidad de penetrar. Proporcionó un juicio a cinco años:

    "Si OpenAI y Anthropic permanecen como código cerrado—probablemente tendrán que permanecer como código cerrado porque un modelo de negocio de código cerrado no puede funcionar—entonces en el futuro, cada vez más países establecerán su propia IA Soberana, la mayoría de los cuales elegirán modelos de código abierto chinos porque son baratos, eficientes y pueden ser personalizados."

    6. Gasto de capital y la Reserva Federal: ¿Cuándo convergerán la divergencia de fundamentos fuertes y precios de acciones débiles?

    Investment TALK Jun utilizó un ejemplo previamente contradictorio en el mercado para ilustrar la actual desalineación: hace un mes y medio, el mercado debatía si Micron ya había 'desciclado' (debería recibir una valoración de 15-20 veces), pero en ese momento, el mercado simultáneamente no quería dar dinero a las grandes empresas tecnológicas que 'financiaron' a Micron—esto es lógicamente insostenible porque si los fabricantes de almacenamiento pueden liberarse de la cíclica, depende en última instancia de si el gasto de capital de las grandes tecnológicas de abajo tiene retornos reales. Predice que los últimos informes financieros de Microsoft, Amazon y Google han comenzado a validar este punto, y el punto de inflexión en el sentimiento del mercado ya ha aparecido en la temporada de ganancias hace dos semanas. También proporcionó una deducción clave:

    "Si el gasto de capital puede mantenerse en el rango de $1.6 billones a $1.8 billones para 2027, esta tasa de crecimiento es aceptable, siempre que este dinero realmente pueda recuperarse. Una vez que el gasto de capital disminuya drásticamente, la lógica del almacenamiento ya no se sostendrá—es esencialmente aún una acción cíclica."

    Elio Cui explicó por qué el sector de IA es tan sensible a la liquidez desde la perspectiva del descuento de tasas de interés:

    "La IA es una acción de crecimiento de alta valoración y largo ciclo, y gran parte de su valoración se basa en el descuento de flujos de efectivo futuros. Mientras las tasas de interés se muevan, la elasticidad del lado de la valoración será mucho mayor que los cambios en el lado del rendimiento."

    Con respecto a la posibilidad de un aumento de 25 puntos básicos en la cuarta trimestre, Investment TALK Jun juzgó que el aumento de tasas es más un 'ruido del mercado' que un factor principal—salvo que la Reserva Federal realmente reabra el ciclo de aumento de tasas, el impacto fundamental a largo plazo en el sector de IA será limitado; Elio Cui enfatizó que las tasas de interés también afectan significativamente los costos de deuda corporativa, y por lo tanto el ritmo del gasto de capital también vale la pena tener en cuenta; el juicio de Sun se inclina más hacia el lado de la aplicación: "Las tasas de interés de la Reserva Federal afectan esencialmente la situación de financiamiento de las empresas de IA y las nuevas empresas; la fase pura de narrativa y contar historias probablemente ya ha terminado, y lo que sigue es una competencia para ver quién puede realmente construir negocios de flujo de efectivo.

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