El mercado solo da un 17% de probabilidad, pero los economistas gritan '50-50': ¿se subestima gravemente la incertidumbre sobre un aumento de tasas de la Reserva Federal en octubre?

En septiembre, el IPC de EE. UU. fue del 3.7% interanual y el PPI alcanzó el 6.3%, además de que los precios de los bienes excluyendo energía están aumentando rápidamente, lo que indica que la inflación tiene una rigidez estructural. Varios economistas prevén que la probabilidad de un aumento de tasas en octubre supera con creces lo que el mercado está valorando, y algunos predicen directamente aumentos en octubre y diciembre. A pesar de estar a solo 6 días de las elecciones de medio término, si la Reserva Federal actúa inesperadamente para controlar la inflación, podría devastar un mercado que no está preparado.

Escrito por: Dong Jing, Wall Street Watch

El mercado de futuros apenas considera un aumento de tasas en octubre por parte de la Reserva Federal, pero el grupo de economistas está enviando señales de advertencia completamente diferentes.

Actualmente, el mercado de futuros solo otorga un 17% de probabilidad a un aumento de tasas en octubre, apostando a que el banco central se mantendrá firme. Sin embargo, según un informe reciente de MarketWatch, varios economistas creen que la reunión de política monetaria del 27 al 28 de octubre es mucho más incierta de lo que el mercado está valorando. Ethan Harris, ex economista jefe de Bank of America Securities, afirmó que es un juicio de '50-50'; Matthew Martin, economista estadounidense de Oxford Economics, fue más claro, prediciendo directamente que la Reserva Federal aumentará las tasas en octubre y diciembre. Estos dos juicios opuestos reflejan la alta incertidumbre en la actual trayectoria de la política monetaria.

El principal motor que impulsa a los economistas a elevar sus expectativas de aumento de tasas es la sorprendente cifra de inflación. Un artículo de Wall Street Watch indica que los datos de inflación de EE. UU. en septiembre muestran que los precios al consumidor aumentaron un 3.7% interanual, y el índice de precios al productor alcanzó una tasa de inflación mayor del 6.3%, además de que los precios de los bienes excluyendo energía están aumentando rápidamente; este detalle es especialmente preocupante, ya que los precios de estos bienes son relativamente menos volátiles, lo que significa que la presión inflacionaria es más persistente. Al mismo tiempo, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, mantuvo deliberadamente una postura neutral durante la reunión del Fondo Monetario Internacional / Banco Mundial, negándose a hacer declaraciones sobre los resultados de la reunión, lo que dejó al mercado sin una guía clara.

Si la reunión de octubre resulta ser 'indecisa', como algunos economistas han juzgado, cualquier aumento inesperado de tasas tendrá un impacto significativo en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., el dólar y los activos de riesgo, y remodelará profundamente las expectativas del mercado sobre la política de diciembre y más allá.

Cambio de datos: la inflación de septiembre rompe el consenso de 'no hay prisa por actuar'

Antes de la publicación de los últimos datos de inflación, los funcionarios de la Reserva Federal transmitieron en general señales de 'no hay prisa por aumentar las tasas', y el mercado formó así una expectativa base de pausa en octubre.

Sin embargo, los datos de inflación de septiembre cambiaron este panorama. El índice de precios al consumidor mostró un aumento interanual del 3.7%, y el índice de precios al productor alcanzó una tasa de inflación mayor del 6.3%. Según MarketWatch, Martin de Oxford Economics señaló que lo preocupante no son los datos generales, sino el aumento acelerado de los precios de los bienes excluyendo energía; dado que los precios de estos bienes son menos volátiles, su aumento sostenido refleja más la presión estructural de la inflación que las perturbaciones a corto plazo.

Carl Weinberg, economista jefe de High Frequency Economics, expresó que cree que los últimos datos de inflación llevarán a suficientes formuladores de políticas de la Reserva Federal a cambiar de opinión y apoyar un aumento de tasas en octubre y diciembre.

La Reserva Federal completó en septiembre su primer aumento de tasas en tres años, ajustando el rango de tasas a entre el 3.75% y el 4%. Patrick Harker, ex presidente de la Reserva Federal de Filadelfia, señaló que el nivel actual de tasas parece no haber ejercido una presión a la baja sustancial sobre la economía, lo que significa que la política de endurecimiento sigue siendo insuficiente. Él cree que un aumento rápido de 25 puntos básicos en octubre y diciembre, seguido de una pausa para evaluar, no solo ayudaría a controlar la inflación, sino que también reforzaría la credibilidad de la Reserva Federal como luchadora contra la inflación.

Ventana política sensible: ¿está la Reserva Federal dispuesta a correr este riesgo al aumentar tasas seis días antes de las elecciones?

El grupo que apoya la pausa en octubre, además de considerar el ritmo de la política, también enfrenta un factor de realidad difícil de evitar: la decisión de política monetaria del 28 de octubre está a solo seis días de las elecciones de medio término del 3 de noviembre.

Algunos economistas creen que la Reserva Federal no querrá actuar justo antes de las elecciones para evitar ser interpretada como motivada políticamente; ya sea aumentando o no las tasas, podría desencadenar críticas en el ámbito político.

Sin embargo, Ethan Harris tiene reservas sobre esta preocupación. Él afirmó que el factor de las elecciones de medio término es solo un 'pequeño factor' para la Reserva Federal, 'cualquiera que sea la acción de la Reserva Federal, siempre habrá críticas, el presidente (Trump) siempre los atacará'. Este juicio sugiere que la presión política en sí misma no es suficiente para desviar a la Reserva Federal de su marco de decisiones basado en datos.

En términos de estrategia de comunicación, el presidente de la Reserva Federal, Warsh, mantuvo deliberadamente una postura ambigua en su última declaración pública antes de entrar en el período de silencio. Durante la reunión del Fondo Monetario Internacional / Banco Mundial en Bangkok, él declaró: 'No creo que debamos anticipar las acciones que podría tomar en las reuniones restantes de este año.' Esta declaración neutral deliberada no preparó el camino para un aumento de tasas en octubre, ni cerró esta posibilidad, lo que objetivamente aumentó la dificultad de interpretación del mercado.

Dos caminos: rápido y lento, cada uno con su costo

Frente a la tensión entre los datos de inflación y el ritmo de la política, la Reserva Federal se enfrenta en realidad a dos opciones de política claras.

Opción uno: aumentos de tasas en octubre y diciembre. Los partidarios creen que esta opción puede elevar más rápidamente las tasas a niveles que impongan restricciones sustanciales a la economía, al mismo tiempo que envía una señal al mercado de que la Reserva Federal está altamente alerta ante la inflación. Lindsey Piegza, economista jefe de Stifel Financial, señaló que un aumento en octubre enviaría una señal de 'alta preocupación por la inflación', creando espacio para que el mercado eleve las tasas de forma espontánea y presione aún más la demanda económica.

Opción dos: saltar octubre y aumentar solo en diciembre y marzo del próximo año. Los partidarios creen que la pausa puede dar a la Reserva Federal más tiempo para evaluar los datos y determinar si el endurecimiento ha sido suficiente. Aditya Bhave, jefe de investigación económica de Bank of America Global Research, escribió en un informe para clientes que la ventaja de la pausa es que le da a la Reserva Federal más tiempo para observar los datos y calibrar la tasa terminal; pero el costo es que, en un contexto de economía estadounidense aún fuerte, la Reserva Federal podría enfrentar el riesgo de 'quedarse atrás de la curva'.

Piegza también advirtió que si se elige un camino más paciente, el público podría comenzar a dudar de si la alta inflación persistirá a largo plazo, debilitando así el efecto de gestión de expectativas de inflación de la Reserva Federal.

Si hay un aumento inesperado en octubre: el impacto en el mercado no debe subestimarse

La actual valoración de un 17% de aumento de tasas significa que, si la Reserva Federal realmente presiona el botón de aumento en octubre, el mercado enfrentará una presión significativa de revalorización.

En términos de rendimientos de bonos del Tesoro, un aumento inesperado elevará directamente los rendimientos a corto plazo y podría llevar a un aumento en las tasas a largo plazo, intensificando la volatilidad de la curva de rendimientos. En cuanto al dólar, la revalorización de las expectativas de aumento de tasas generalmente apoya al dólar, y el índice del dólar podría fortalecerse en esta fase. En cuanto a los activos de riesgo, el mercado de acciones y el mercado de crédito se verán presionados, especialmente los sectores de acciones de crecimiento y bonos de alto rendimiento, que son sensibles a las tasas.

El impacto más profundo radica en la remodelación de la trayectoria de la política futura. Si se produce un aumento en octubre, el mercado se verá obligado a reevaluar el ritmo de aumentos de tasas en diciembre y el próximo año; la expectativa moderada de 'un aumento de tasas cada trimestre' enfrentará una corrección fundamental, y la expectativa de la tasa terminal también se elevará.

Como dijo Harris, el comité de la Reserva Federal es en general más dovish, lo que podría generar resistencia a aumentos de tasas rápidos y consecutivos; sin embargo, los datos de inflación que continúan superando las expectativas están restringiendo este espacio de vacilación.