Goldman Sachs lanza un "gráfico escalofriante": o el mercado de deuda está "demasiado pesimista" o el mercado de acciones está "demasiado optimista"

¡La divergencia entre acciones y bonos se acerca a un punto crítico!

Escrito por: Xu Chao, Wall Street Watch

La divergencia entre el mercado de acciones de EE. UU. y el mercado de crédito está alcanzando un punto crítico. Un informe reciente de Goldman Sachs muestra que el diferencial de crédito de los proveedores de servicios de nube de IA (hyperscalers) se ha ampliado a su nivel más alto del año, mientras que los precios de las acciones correspondientes aún no han reflejado completamente esta presión. Los analistas afirman: o el mercado de deuda está "demasiado pesimista", o el mercado de acciones tiene un espacio de caída de aproximadamente el 15% que no se ha digerido.

El estratega de Goldman Sachs, Louis Miller, señaló en el último informe semanal que el índice de diferencial de crédito de los proveedores de servicios de nube de IA de Goldman Sachs (GSUCHS30) se ha ampliado a su nivel más amplio del año, y la última vez que el diferencial estuvo cerca del nivel actual, los precios de las acciones relacionadas eran aproximadamente un 15% más bajos que ahora. Al mismo tiempo, la cesta de acciones beneficiadas por la IA de Goldman Sachs ha caído aproximadamente un 25% desde el pico de junio en comparación con el índice S&P 500, excluyendo los componentes de IA.

El crédito advierte antes que las acciones

Goldman Sachs advierte que el índice de diferencial de crédito de los proveedores de servicios de nube de IA (línea azul, mostrada en orden inverso) ha alcanzado su nivel más amplio del año, mientras que la cesta de acciones correspondiente (línea negra) apenas ha comenzado a retroceder. La última vez que el diferencial de crédito se amplió a un nivel cercano al actual en julio, los precios de las acciones relacionadas eran aproximadamente un 15% más bajos que ahora.

La presión en el mercado de crédito no se limita a los grandes proveedores de servicios de nube. Los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de los proveedores de servicios de nube de IA han alcanzado un nuevo máximo histórico. En los niveles más bajos de la estructura de capital, la situación es aún más grave: de 20 bonos de centros de datos de IA con calificación basura, 7 dependen de un único inquilino, CoreWeave, y los bonos de CoreWeave han caído a niveles de crisis.

Miller agregó que esta semana, casi ningún sector de IA se ha salvado. El panel de indicadores temáticos de IA de Goldman Sachs muestra que NeoClouds ha caído un 24.8% en cinco días, las redes ópticas han bajado un 21.4% y los chips de almacenamiento han disminuido un 16.6%. El único tema que ha registrado un aumento significativo es "AI-at-Risk" (sectores tradicionales afectados por la IA), que ha subido un 3.5%.

El crecimiento del gasto de capital en IA alcanza su punto máximo, la contribución a las ganancias se volverá negativa gradualmente

La explicación central de Goldman Sachs para la presión actual radica en el giro en el crecimiento del gasto de capital. Miller advirtió: "La expansión de los diferenciales en todo el sector obliga a los inversores a enfrentar una pregunta: ¿qué sucederá cuando el crecimiento del gasto en IA se desacelere? Es probable que el gasto de capital en IA ya haya alcanzado su punto máximo, y la sostenibilidad del financiamiento y el retorno del capital han reemplazado a las recientes revisiones de expectativas de ganancias como el núcleo del debate del mercado."

Según los datos de investigación de inversiones de Goldman Sachs, la tasa de crecimiento interanual del gasto de capital de los proveedores de servicios de nube de gran escala alcanzará su punto máximo en el tercer trimestre de 2026 con un 116%, y se espera que disminuya trimestre a trimestre, cayendo a aproximadamente el 20% a finales de 2027.

Esta tendencia ya ha sido claramente calculada en su impacto en las ganancias del S&P 500. Goldman Sachs estima que el gasto de capital de los proveedores de servicios de nube de gran escala (valor neto después de depreciación) contribuirá aproximadamente con 11 puntos porcentuales al crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 en 2026, caerá a 7 puntos porcentuales en 2027, y para 2028, debido a la depreciación de muchos centros de datos, la contribución se volverá -1 punto porcentual.

En otras palabras, el gasto de capital que anteriormente impulsaba las ganancias, una vez que su tasa de crecimiento se desacelere, se convertirá en un lastre.

Indicadores internos del mercado emiten advertencias simultáneamente

La presión en el sector de IA no es un fenómeno aislado; el "gráfico escalofriante" de Goldman Sachs también muestra señales de presión a un nivel de mercado más amplio.

Desde el punto de vista del sentimiento, el volumen de opciones de venta alcanzó el "segundo más alto del año, solo superado por junio".

Desde el punto de vista de la aversión al riesgo, la combinación de cobertura del factor Beta de Goldman Sachs (GSP1BETA) ha caído un 15% desde su reciente máximo, y las acciones cíclicas de alto beta han caído por debajo del canal de tendencia ascendente.

Desde el punto de vista de las expectativas de crecimiento, la relación de acciones cíclicas a defensivas de Goldman Sachs (GSP1CYDE, excluyendo materias primas) ha caído a aproximadamente el 2%, lo que muestra que el pesimismo del mercado sobre el crecimiento ha superado el nivel respaldado por los datos fundamentales.

Desde el punto de vista del apalancamiento y las posiciones, la exposición Beta mantenida por los fondos de cobertura es superior al nivel que debería implicar el apalancamiento: la exposición neta ajustada por beta se encuentra en el percentil 67 de los últimos cinco años, mientras que la tasa de apalancamiento neto solo está en el percentil 17.

Miller también señaló que las condiciones financieras han "cambiado de un motor positivo que apoya el crecimiento a un lastre negativo", y las tasas de interés más altas y los diferenciales más amplios están impactando directamente a las acciones dependientes de la deuda; la cesta de acciones sensibles a la deuda de Goldman Sachs (GSX1DEBT) sigue bajo presión en comparación con el mercado en general.

Goldman Sachs presenta cinco estrategias de respuesta

A pesar de emitir estas advertencias, Miller no anticipa un colapso total del mercado. Él cree que "a pesar de la creciente correlación y la acumulación de posiciones, el mercado sigue absorbiendo la presión a través de rotaciones en lugar de una caída drástica a nivel de índice", y propone cinco estrategias de negociación.

1. Ir largo en el mercado amplio "despojado de IA".

El índice S&P 500 excluyendo componentes de IA (SPXXAI) ha superado al S&P 500 en 586 puntos básicos desde el 6 de octubre, y la correlación entre el sector de IA y el resto del mercado se ha vuelto negativa. Miller cree que el crecimiento nominal y los datos de empleo siguen siendo resilientes, y el efecto de las tasas de interés que presionan las valoraciones se ha liberado parcialmente, apoyando la lógica de rotación en lugar de una caída sistémica.

2. Ir largo en el factor de calidad, pero tener en cuenta los riesgos técnicos.

La combinación de cobertura del factor de calidad de Goldman Sachs (GSP1QUAL) ha subido un 20% en tres meses, con un RSI que ha superado el 80; Miller advierte que una vez que las expectativas de inflación y tasas de interés se suavicen, existe un riesgo de reversión significativa. El factor de calidad europeo (GSPEQUAL) ha subido un 7.5% en el último mes, mostrando un impulso notable.

3. Operaciones en el sector de atención médica a medio plazo.

Miller es optimista sobre las acciones beneficiadas por ACA (GSHLCACA), apostando a que los demócratas podrían restaurar la política de créditos fiscales para las primas de ACA que están por vencer, para mejorar el flujo de pacientes de los proveedores de servicios de salud que actualmente enfrentan presiones de cuentas incobrables y pacientes de pago directo.

4. Ir largo en oportunidades no correlacionadas en Brasil.

Las valoraciones actuales están en niveles de ciclo medio, la participación de capital extranjero es inferior a los picos de ciclos electorales anteriores, y las acciones nacionales sensibles a las tasas de interés (GSBZRATE) tienen una posición ligera. Miller es optimista sobre el potencial de alza antes y después de la segunda vuelta de las elecciones en Brasil el 25 de octubre, con una reevaluación de la relación precio-ganancias que podría pasar de un rango medio a uno alto.

5. Cobertura de la exposición a semiconductores de Taiwán.

Miller señaló que, a pesar de que TSMC ha elevado su guía de rendimiento para todo el año y ha acelerado la expansión de capacidad, su precio de acciones aún ha caído un 2.3%, "lo que demuestra plenamente la voluntad del mercado de comprar la narrativa de la fuerte demanda de IA". La exposición de los fondos de cobertura en Taiwán ha alcanzado niveles históricos, mientras que el rendimiento "no ha cumplido con las expectativas extremadamente altas". El equipo de Goldman Sachs en Asia recomienda vender en corto la cesta de semiconductores de Taiwán (GSXATWSM) y la cesta de tecnología de Taiwán (excluyendo TSMC) (GSXATTXT).