Howard Marks: Si todos están hablando de burbujas, entonces la burbuja puede que aún no haya estallado

A medida que más y más multimillonarios y personas del mercado claman que el mercado de valores impulsado por la IA está formando una burbuja, el copresidente de Oaktree Capital, Howard Marks, ha dado un juicio contraintuitivo: precisamente porque todos están hablando de burbujas, esta podría estar muy lejos de estallar.

Según un informe de Bloomberg del 18 de octubre, Howard Marks declaró en una entrevista que actualmente no cree que el mercado haya alcanzado un estado de burbuja en el verdadero sentido de la palabra. Su lógica central es que una de las características esenciales de una burbuja es la "ignorancia" de los inversores sobre el riesgo, y cuando en Wall Street todos están alerta ante el riesgo de burbujas, esa "ignorancia" está precisamente ausente. "Si suficientes personas están preguntando cautelosamente si hay una burbuja en un área, entonces hay razones para creer que, incluso si es una burbuja, el mercado se comportará de manera muy contenida", dijo Howard Marks.

Este juicio contrasta marcadamente con la tensión actual del mercado. Desde Ray Dalio hasta el multimillonario Michael Novogratz, varios gigantes de fondos de cobertura han advertido públicamente que el comercio de IA está llevando al mercado de valores al borde de una burbuja. Después de que el índice Nasdaq 100 alcanzara un nuevo máximo histórico a principios de este mes, cayó un 5.5% la semana pasada, y algunos en el mercado atribuyeron esto a la liberación concentrada de la ansiedad por la burbuja.

Definición de burbuja: Los tres criterios centrales de Howard Marks

Howard Marks emitió una advertencia en el pico de la burbuja de Internet en 2000 y el año pasado declaró que estaba en un estado de "observación de burbujas". Reconoce que el término "burbuja" en sí es "vago", pero lo describe como "una prosperidad irracional, es imprudente, es ignorante". Para él, la característica más típica de una burbuja es que el mercado se convierte en una especie de frenesí público: "Algunas personas se están volviendo ridículamente ricas, mientras que cualquiera que no participe se siente estúpido y se arrepiente de ello."

A la luz de este marco, la evaluación actual de Howard Marks es que los inversores efectivamente muestran un "miedo a perderse" (FOMO) en relación con un aumento adicional, pero la discusión continua sobre el riesgo de burbujas en sí misma indica que el mercado no ha caído en un estado de "ignorancia"; y en otro señal, en cuanto al comportamiento imprudente de los inversores, la señal también es mixta.

Datos de valoración: Una diferencia significativa en comparación con 2000

Una base importante que apoya el juicio de Howard Marks es el nivel actual de valoración. En términos de la relación precio-beneficio a futuro (P/E) del S&P 500 y del Nasdaq 100, debido a las expectativas del mercado sobre un fuerte crecimiento de las ganancias empresariales, este indicador ha disminuido este año y no muestra características de burbuja evidentes.

La diferencia es particularmente notable en comparación con el mes anterior al pico de la burbuja de Internet en 2000: en ese momento, las cinco acciones tecnológicas más grandes del S&P 500 tenían una relación P/E a futuro promedio de aproximadamente 65 veces, mientras que actualmente las cinco acciones tecnológicas más grandes tienen un número de aproximadamente 23 veces.

Sin embargo, otro indicador de valoración ha dejado inquietos a algunos inversores. La relación precio-beneficio ajustada por ciclos (CAPE, también conocida como Shiller P/E) es actualmente de aproximadamente 41 veces, cerca del récord histórico de 44 veces establecido en 1999. Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, lo ha llamado "el gráfico de valoración más inquietante que circula en el mercado".

Michael O'Rourke, estratega jefe de mercado de JonesTrading, es cauteloso respecto a la disminución de la relación P/E a futuro. Señala que las grandes empresas tecnológicas están endeudándose fuertemente para construir infraestructura de IA, y que el apalancamiento empresarial generalmente comprime los múltiplos de valoración, lo que no necesariamente significa que la valoración sea razonable.

"Hemos llevado el financiamiento de proveedores a nuevas alturas: los fabricantes de chips necesitan subsidiar la compra de sus productos, de lo contrario, estas compras no ocurrirían en absoluto."

Concentración del mercado y señales de advertencia técnica

Además de la valoración, la alta concentración en la estructura del mercado también ha suscitado preocupaciones. Actualmente, Nvidia, Apple y Microsoft representan aproximadamente el 21% del peso del índice S&P 500, mientras que en octubre de 1999, se necesitaban casi 10 acciones para alcanzar un peso equivalente.

Desde el punto de vista técnico, los operadores han notado varias señales que son similares a las de períodos de burbuja histórica, incluyendo la tendencia de aumento en el sector de semiconductores que coincide estrechamente con períodos de burbuja anteriores, la gran divergencia entre las mejores y peores acciones dentro del sector tecnológico, y la continua contracción del ancho del mercado.

El exceso de rendimiento del Nasdaq 100 en los últimos 10 años en comparación con el S&P 500, que es de 250 puntos porcentuales, también ha dificultado que muchos inversores abandonen fácilmente su exposición a acciones tecnológicas. "Incluso si tienes algunas preocupaciones sobre las acciones tecnológicas, no puedes abandonarlas. Abandonarlas parece casi estúpido, porque siempre superan al resto", dijo el veterano inversor Jim Paulsen.

Señales de emoción: Euforia y cautela coexistentes

En términos de la emoción de los inversores, el rendimiento general de este año está lejos de alcanzar el nivel de euforia de períodos de burbuja histórica.

La alta inflación, la incertidumbre de las elecciones intermedias y la guerra en Irán han llevado a los operadores a optar por operaciones defensivas en varios puntos de tiempo en 2026, y el índice Nasdaq 100 también ha experimentado múltiples correcciones, incluyendo una corrección completa del 10%.

Sin embargo, los signos de euforia no están completamente ausentes. El CEO de Broadcom, Hock Tan, declaró públicamente que la ola de IA ha atraído a un grupo de inversores que "no tienen idea de en qué están invirtiendo", y su comportamiento "es como en un casino". Sam Stovall, estratega jefe de inversiones de CFRA, compartió un detalle:

Mientras conversaba con un vendedor de periódicos en Nueva York, el vendedor le pidió que imprimiera un informe de investigación sobre acciones relacionadas con IA de Intel y Cisco; esta escena recuerda la famosa anécdota de que Joseph Kennedy escuchó consejos sobre acciones de un limpiabotas antes del colapso del mercado en 1929.

Cómo estalla una burbuja: El mercado de crédito es clave

Incluso si la burbuja actual no está madura, los participantes del mercado están observando de cerca los catalizadores que podrían desencadenar una reversión. Brian Reynolds, estratega jefe de mercado de Reynolds Strategy, señala que "normalmente, es un problema en el mercado de crédito lo que termina un ciclo. Cuando las personas enfrentan notificaciones de margen insatisfechas en el mercado de crédito, es cuando realmente comienzan los problemas."

El rápido aumento de las tasas de interés ya ha comenzado a ejercer presión sobre algunos favoritos del mercado. Las acciones de CoreWeave casi se duplicaron entre enero y principios de mayo de este año, pero la caída del mercado la semana pasada hizo que su aumento desde el inicio del año se volviera negativo, y su rendimiento de bonos también aumentó drásticamente.

O'Rourke enfatiza que el estallido de una burbuja a menudo no se debe a un fracaso técnico en sí, sino a que el optimismo excesivo lleva a una sobrevaloración. "Los inversores se vuelven excesivamente confiados y luego pagan un precio demasiado alto. Esa es la esencia del pensamiento burbuja. La IA cambiará el mundo, eso no hay duda. "El problema es cuánto se paga por ello."

En la era de Internet, la tecnología en sí tuvo un gran éxito, pero cuando las ganancias no cumplieron con las expectativas y las tasas de interés aumentaron, el aumento concentrado del mercado de valores comenzó a revertirse. La trayectoria de la historia está siendo revisada repetidamente por los participantes actuales del mercado.

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