آیا توکن‌های کریپتو در حالی که سهام سود واقعی را در اختیار دارند، بیش از حد قیمت‌گذاری شده‌اند؟

تحلیلگران Delphi Digital بحثی را درباره اینکه آیا توکن‌های کریپتو و سهام شرکت می‌توانند بدون ایجاد ادعاهای متضاد ارزش مشترکی داشته باشند، از سر گرفته‌اند.

خلاصه

• تحلیلگران Delphi گفتند که سهام معمولاً سودهای شرکت را به خود اختصاص می‌دهد و ارزش موجود برای توکن‌های مرتبط را محدود می‌کند.
• پروژه‌ها می‌توانند از مرزهای مبهم توکن-سهام برای حمایت از ارزیابی‌هایی که از حقوق اقتصادی اعطا شده به دارندگان فراتر می‌رود، استفاده کنند.
• خریدهای مجدد، سوزاندن و تقسیم هزینه‌ها می‌تواند ارزش توکن را به درآمد متصل کند، اما اجرای آن به پروژه خاص بستگی دارد.

در یک میزگرد در تاریخ ۱۵ ژوئیه، تحلیلگر Ceteris گفت که ارزش بازار توکن‌ها معمولاً باید زیر ارزش تخصیص داده شده به شرکت مرتبط باقی بماند زیرا دارندگان سهام معمولاً بیشتر سودهای تجاری را دریافت می‌کنند.

Delphi این بحث را تحت عنوان "آیا توکن‌های کریپتو به طور بنیادی معیوب هستند؟" منتشر کرد. این قسمت به پروژه‌های Grass، Venice و دیگر پروژه‌هایی که یک شرکت خصوصی در کنار یک توکن عمومی فعالیت می‌کند، پرداخت.

سهام حقوق واضح‌تری به سودهای شرکت می‌دهد

سهام به سهامداران یک حق مالکیت در یک شرکت می‌دهد. Investor.gov بیان می‌کند که سهام نمایانگر یک ادعای نسبی بر دارایی‌ها و سودهای یک شرکت است. سهامداران معمولی همچنین می‌توانند در امور شرکت رأی دهند و در صورت تأیید مدیران، سود سهام دریافت کنند.

یک توکن کریپتو ممکن است حقوق متفاوتی داشته باشد. برخی از آن‌ها دسترسی به شبکه، جوایز یا رأی‌گیری در حکمرانی را فراهم می‌کنند. برخی دیگر از آن‌ها از استیکینگ، تخفیف‌های هزینه یا پرداخت‌ها پشتیبانی می‌کنند. نگهداری یک توکن به طور خودکار به صاحب آن حق قانونی بر درآمد، دارایی‌ها یا عواید فروش شرکت نمی‌دهد. حقوق به اسناد پروژه، قراردادها و ساختار قانونی آن بستگی دارد.

Ceteris استدلال کرد که این تفاوت باید ارزش‌گذاری توکن‌ها را زمانی که یک پروژه همچنین سرمایه‌گذاران سهام دارد، محدود کند. او گفت که بیشتر "سودهای نقدی واقعی" در نهایت به سهامداران می‌رسد. ارزش بازار توکن "باید به طور کلی کوچکتر باشد" مگر اینکه پروژه یک سیستم واضح داشته باشد که ارزش را به دارندگان منتقل کند.

ابهام می‌تواند از ارزش‌گذاری‌های توکن‌های باد کرده حمایت کند

Ceteris گفت که مشکلات زمانی به وجود می‌آید که پروژه‌ها مرز بین توکن‌ها و سهام را نامشخص بگذارند. یک شرکت ممکن است توکن را به عنوان مرکز یک اکوسیستم بازاریابی کند در حالی که درآمد، مالکیت معنوی، قراردادهای مشتری و حقوق فروش را درون نهاد سهام نگه دارد. خریداران توکن ممکن است سپس دارایی را به گونه‌ای قیمت‌گذاری کنند که گویی تمام کسب‌وکار را در بر می‌گیرد.

این ساختار گروه‌هایی با منافع مختلف ایجاد می‌کند. دارندگان سهام ممکن است بخواهند شرکت سودها را حفظ کند، سرمایه‌گذاری کند یا به دنبال فروش باشد. دارندگان توکن ممکن است ترجیح دهند که هزینه‌ها تقسیم شوند، خریدهای مجدد، سوزاندن یا حکمرانی قوی‌تری در زنجیره داشته باشند. مدیریت باید تصمیم بگیرد که کدام طرف از محصول ارزش دریافت می‌کند.

قسمت Delphi از Grass و Venice به عنوان مثال استفاده کرد. این قسمت ادعا نکرد که هر ساختار دوگانه‌ای شکست خواهد خورد. سخنرانان بر این تمرکز کردند که آیا پروژه‌ها جایی که درآمد می‌رود را افشا می‌کنند و آیا دارندگان توکن حقوق اقتصادی قابل اجرا یا برنامه‌ریزی شده دارند یا خیر.

حکمرانی به تنهایی ممکن است مشکل را حل نکند. همانطور که crypto.news در راهنمای توکن‌های حکمرانی خود توضیح می‌دهد، دارندگان می‌توانند در پیشنهادات پروتکل رأی دهند، اما هر پروژه تعریف می‌کند که آن رأی‌ها چه چیزی را کنترل می‌کند. یک توکن ممکن است مشوق‌ها یا به‌روزرسانی‌های فنی را حکمرانی کند بدون اینکه کنترل شرکت را که نرم‌افزار کلیدی و توافقات تجاری را در اختیار دارد، داشته باشد.

بازارهای قوی می‌توانند ضعف‌های ساختاری را پنهان کنند

یان لیبرمن، یکی از بنیان‌گذاران Delphi Digital گفت که توکن‌ها ممکن است هنوز هم عملکرد خوبی داشته باشند زمانی که شرایط بازار قوی باقی بماند. افزایش نقدینگی می‌تواند قیمت‌ها را بالا ببرد حتی زمانی که ارتباط توکن با درآمد محدود باقی بماند. معامله‌گران ممکن است بر روی رشد کاربران، فهرست‌ها یا روایت‌های بازار تمرکز کنند به جای توزیع جریان نقدی.

با این حال، لیبرمن گفت که ساختار می‌تواند زمانی که شرایط تجاری بدتر می‌شود یا سهامداران به دنبال خروج هستند، ضعیف شود. یک فروش ممکن است شرکت عملیاتی، برند یا مالکیت معنوی را به یک خریدار منتقل کند در حالی که دارندگان توکن را از معامله خارج می‌کند. نتیجه به توافقات مرتبط با شرکت و شبکه بستگی دارد.

ریسک همچنین می‌تواند زمانی که درآمد کاهش می‌یابد، بروز کند. سرمایه‌گذاران سهام دارای ادعاهای رسمی در ساختار شرکتی هستند، در حالی که حمایت از توکن ممکن است به تصمیمات شرکت یا رأی‌گیری‌های مدیریتی بستگی داشته باشد. یک پروژه می‌تواند مشوق‌ها را کاهش دهد، خریدهای مجدد را به تأخیر بیندازد یا کاربرد را تغییر دهد مگر اینکه قوانین الزام‌آور از این تغییرات جلوگیری کنند.

سرمایه‌گذاری در سهام همچنین شامل ریسک‌هایی از جمله رقیق شدن، ورشکستگی و زیان‌های عملیاتی است. توکن‌ها ممکن است نقدینگی جهانی و سیستم‌های شفاف زنجیره‌ای را ارائه دهند. استدلال دلفی بر قیمت‌گذاری دقیق این حقوق مختلف متمرکز بود و نه اینکه هر دو دارایی را به عنوان ادعاهای برابر در نظر بگیرد.

پروژه‌ها ارزش‌گذاری واضح‌تری برای توکن‌ها آزمایش می‌کنند

چندین پروژه کریپتو اکنون از سیستم‌های مرتبط با درآمد برای کاهش فاصله استفاده می‌کنند. خریدهای مجدد از درآمد پروتکل برای خرید توکن‌ها استفاده می‌کنند. سوزاندن‌ها به طور دائمی توکن‌ها را از گردش خارج می‌کنند. اشتراک هزینه بخشی از درآمد شبکه را به شرکت‌کنندگان واجد شرایط ارسال می‌کند. هر مدل ارتباط واضح‌تری بین فعالیت و اقتصاد توکن ایجاد می‌کند.

همان‌طور که crypto.news گزارش داد، هایپرلیکوید درآمد تجارت را از طریق صندوق کمک خود به خریدهای HYPE هدایت کرده است. این مکانیزم تا مه ۲۰۲۶ بیش از ۱.۱۶ میلیارد دلار در هزینه‌ها برای خرید توکن‌ها استفاده کرده است.

در همین حال، جیتو پیشنهاد استفاده از درآمد DAO برای خریدهای مجدد JTO و سوزاندن‌های دائمی را مطرح کرد. این پیشنهاد سهم خود از درآمد JTX را به سمت مکانیزم توکن از طریق حداقل سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۷ هدایت می‌کند.

به‌طور مشابه، برنامه هزینه یونی‌سواپ درآمد پروتکل را به سوزاندن‌های UNI در شبکه‌های پشتیبانی شده تبدیل می‌کند. این سیستم هزینه‌های پروتکل را با کاهش عرضه توکن مرتبط می‌کند به جای اینکه سودها را مستقیماً به دارندگان ارسال کند.

این سیستم‌ها توکن‌ها را به سهام تبدیل نمی‌کنند. دارندگان ممکن است هنوز ادعاهایی بر دارایی‌های شرکتی، سودها یا عواید خرید نداشته باشند. با این حال، مکانیزم‌های خودکار و افشا شده اندازه‌گیری تقاضای توکن را از طریق درآمد، حجم خرید مجدد، تغییرات عرضه و کنترل‌های مدیریتی آسان‌تر می‌کند.

میزگرد دلفی خواستار انتظارات پایین‌تر زمانی شد که این ارتباطات ضعیف باقی بمانند. آزمون مرکزی آن می‌پرسد که کدام دارایی نقدی تولید شده توسط کسب‌وکار را دریافت می‌کند. زمانی که سهام درآمد را جذب می‌کند و توکن عمدتاً به تقاضای بازار وابسته است، تخصیص ارزش‌گذاری مشابه به هر دو ممکن است موقعیت اقتصادی توکن را بیش از حد بیان کند.