خزانه‌های بیت‌کوین: 80 میلیارد دلار از دست رفته، مدلی تحت فشار

موتور اکنون به سمت عقب می‌چرخد. طبق گزارش Financial Times، شرکت‌های بزرگ فهرست‌شده که بیت‌کوین را در خزانه خود انباشته کرده‌اند، حدود 80 میلیارد دلار از ارزش بازار خود را از دست داده‌اند. ارزش تجمعی 50 شرکت بزرگ از حدود 150 میلیارد دلار در ژوئیه 2025 به 67 میلیارد دلار در حال حاضر کاهش یافته است. با سقوط حقایق بازار، چندین شرکت از این دست دیگر نمی‌توانند به راحتی سهام جدیدی برای خرید BTC منتشر کنند. برخی حتی شروع به فروش ارزهای دیجیتال خود کرده‌اند تا بدهی‌های خود را کاهش دهند یا سهام خود را بازخرید کنند. آیا این پایان یک مدل است؟ چندان مطمئن نیستیم...

نکات کلیدی

• شرکت‌های خزانه‌دار بیت‌کوین حدود 80 میلیارد دلار از ارزش بازار خود را طبق گزارش Financial Times از دست داده‌اند.
• اکثریت آن‌ها اکنون زیر ارزش ذخایر خود معامله می‌شوند، که هر انتشار جدید سهام را به یک عمل مخرب تبدیل می‌کند.
• Sequans، ETHZilla یا FG Nexus توکن‌هایی را برای بازپرداخت بدهی‌های خود یا بازخرید سهام خود فروخته‌اند، برخی به شغل اصلی خود بازگشته‌اند.
• Strategy حدود 650,000 BTC را حفظ کرده است اما با تهدید حذف از شاخص‌های MSCI مواجه است که توسط JPMorgan به مبلغ 2.8 میلیارد دلار خروجی تخمین زده شده است.

مکانیک mNAV علیه خزانه‌ها در BTC برمی‌گردد

مدل شرکت‌های خزانه‌دار بیت‌کوین عمدتاً بر اساس mNAV است، نسبتی که ارزش بازار آن‌ها را با ارزش ذخایر بیت‌کوین‌شان مقایسه می‌کند. هنگامی که این نسبت از 1 فراتر می‌رود، شرکت می‌تواند سهام را به قیمتی بالاتر از ارزش BTC مربوطه منتشر کند و سپس از وجوه جمع‌آوری شده برای تقویت خزانه خود استفاده کند.

این مکانیک به‌ویژه زمانی قدرتمند بود که حقایق به سطوح بالایی رسیدند. Strategy به‌طور متوسط در حدود دو برابر ارزش ذخایر خود معامله می‌شد، در حالی که Metaplanet به‌طور موقت به نسبت‌های حتی بالاتری رسید. هر انتشار جدید به خرید بیشتر بیت‌کوین‌ها و در برخی شرایط، افزایش مقدار BTC به ازای هر سهم کمک می‌کرد.

کاهش بیت‌کوین از اوج خود در اکتبر 2025 و افزایش تقلیدکنندگان این چرخه مثبت را شکسته است. چندین شرکت اکنون در اطراف یا حتی زیر ارزش دارایی‌های دیجیتال خود معامله می‌شوند. انتشار سهام جدید در این سطح، سهامداران را بدون ایجاد ارزش اضافی رقیق می‌کند.

ETF‌های بیت‌کوین نقدی همچنین علاقه به این وسایل را کاهش داده‌اند. سرمایه‌گذاران نهادی اکنون می‌توانند به‌طور مستقیم از طریق یک محصول مایع و کم‌هزینه به BTC دسترسی پیدا کنند، بدون اینکه بدهی، هزینه‌های مدیریت یا ریسک رقیق شدن یک شرکت فهرست‌شده را تحمل کنند.

به گفته آدام مورگان مک‌کارتی، مسئول تحقیق در Kaiko که توسط Financial Times نقل شده است، این هیجان << از ابتدا محکوم به شکست بود >>. او بر این باور است که موج ایجاد خزانه‌های جدید ارز دیجیتال اکنون به پایان رسیده است.

خریداران به فروشندگان در بازار بیت‌کوین تبدیل شده‌اند

در واقع، زمانی که سهام زیر ارزش ذخایر معامله می‌شود، حسابداری معکوس می‌شود. یک شرکت ممکن است به فروش بخشی از بیت‌کوین‌های خود برای بازخرید سهام خود که به قیمت پایین‌تری معامله می‌شود، علاقه‌مند باشد. تعداد BTC نگهداری شده کاهش می‌یابد، اما مقدار آن نسبت به هر سهم باقی‌مانده ممکن است افزایش یابد.

چندین شرکت قبلاً این مسیر را دنبال کرده‌اند. Sequans Communications به‌ویژه 970 BTC را برای بازپرداخت بخشی از بدهی خود فروخته است. سایر بازیگران، مانند ETHZilla یا FG Nexus، دارایی‌های دیجیتال را برای تأمین مالی بازخرید سهام فروخته‌اند. Metaplanet همچنین یک برنامه بزرگ بازخرید برای حمایت از سهام خود راه‌اندازی کرده است.

استفاده از اوراق قرضه قابل تبدیل و سهام ممتاز فشار را افزایش می‌دهد. این ابزارها بازپرداخت‌ها، بهره یا سود را به دلار تحمیل می‌کنند، در حالی که بیت‌کوین به‌تنهایی هیچ درآمدی تولید نمی‌کند. بدون جمع‌آوری سرمایه جدید، برخی شرکت‌ها باید ذخایر خود را بفروشند، ترازنامه خود را کاهش دهند یا به فعالیت اصلی خود بازگردند.

Strategy همچنان با بیش از 840,000 BTC به‌طور قابل توجهی غالب است، اما او نیز از این تغییر بازار کاملاً در امان نیست. مدل او هنوز به توانایی‌اش در حفظ ارزش کافی برای جمع‌آوری سرمایه بدون تخریب ارزش برای سهامداران وابسته است.

بنابراین، 80 میلیارد دلار از دست رفته به اندازه بیت‌کوین‌های فروخته شده نیست. آن‌ها عمدتاً نشان‌دهنده فروپاشی حقایقی است که بازارها به این واسطه‌های فهرست‌شده می‌دادند. BTC همچنان در سیستم باقی می‌ماند، اما شرکت‌هایی که وعده انباشت نامحدود آن را می‌دادند اکنون با محدودیت‌های کلاسیک بدهی و رقیق شدن مواجه می‌شوند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.