شدیدترین سقوط یک ماهه طلا در ۴۳ سال گذشته، تمام سقف‌های طلا این شکلی هستند

در ژانویه امسال، طلا به بالاترین قیمت تاریخی خود یعنی ۵۵۸۹ دلار رسید. در کمتر از دو ماه، قیمت به حدود ۴۱۰۰ دلار کاهش یافت و با کاهش ۲۶.۶ درصدی از اوج به حضیض، شدیدترین کاهش ماهانه در ۴۳ سال گذشته را تجربه کرد.

زنجیره انتقال مستقیم این افت شدید، پیچیده نیست. در سومین هفته از درگیری آمریکا و ایران، تنگه هرمز مسدود شد و باعث شد قیمت نفت از زمان شروع درگیری بیش از ۴۰ درصد افزایش یابد. طبق داده‌های دفتر آمار کار ایالات متحده، شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در ماه فوریه به بالاترین حد خود از سال گذشته رسیده است، که همراه با اثرات کند تعرفه‌های بالا، نگرانی‌های بازار در مورد تورم را تشدید کرده است. در آخرین خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی (SEP)، فدرال رزرو انتظارات خود از کاهش نرخ بهره برای سال 2026 را به تنها یک بار کاهش داد و اساساً پایان چرخه تسهیل اخیر را اعلام کرد. شاخص دلار آمریکا از مرز ۱۰۰ واحد عبور کرد و فشار زیادی بر قیمت فلزات گرانبها و فلزات پایه وارد کرد.

با این حال، روایت کلان تنها نیمی از داستان است. طبق تحلیل Finance Magnates، شکست تکنیکال میانگین متحرک ۵۰ روزه (حدود ۴۹۷۸ دلار) باعث هجوم متمرکز «موقعیت‌های خرید شلوغ» شد و سفارش‌های توقف ضرر و مارجین کال به صورت آبشاری فعال شدند. طلا در عرض ۱۲ ماه از ۲۶۰۰ دلار به بیش از ۵۰۰۰ دلار افزایش یافت و مقدار زیادی از وجوه اهرمی در موقعیت‌های خرید (long) انباشته شد. وقتی تشدید درگیری‌ها به جای قیمت طلا، قیمت نفت را بالا برد، این موقعیت‌های شلوغ به اولین چیپ‌هایی تبدیل شدند که فروخته شدند.

خودِ کاهش قیمت، داستان اصلی نیست. داستان از این قرار است: این سناریوی «شوک ژئوپلیتیکی محرک تورم، کاهش متمرکز معاملات اهرمی» حداقل سه بار در ۴۶ سال گذشته تکرار شده است.

طبق داده‌های تاریخی گردآوری‌شده توسط شرکت تحلیل فلزات گرانبهای آورونوم، در سال ۱۹۸۰، ولکر نرخ بهره فدرال را به ۲۰ درصد افزایش داد، قیمت طلا از اوج ۷۱۱ دلار به ۳۰۴ دلار کاهش یافت، که نشان‌دهنده کاهشی ۵۷.۲ درصدی است و ۴۵۶ روز معاملاتی را در بر گرفت. در سال ۲۰۱۱، در بحبوحه انتظارات برای خروج از سیاست تسهیل کمی و تقویت دلار، طلا از ۱۹۹۹ دلار به ۱۰۴۹ دلار کاهش یافت که کاهشی ۴۴.۶ درصدی را نشان می‌دهد و بیش از ۴ سال به طول انجامید. روند نزولی در سال ۲۰۲۰ ملایم‌تر بود، به طوری که عرضه واکسن و افزایش بازده اوراق قرضه ایالات متحده باعث شد طلا از اوج ۲۰۶۷ دلار ۱۸.۶ درصد سقوط کند، اما ۷ ماه بعد روند صعودی خود را از سر گرفت.

کاهش قیمت در سال ۲۰۲۶ در حال حاضر حدود ۲۷ درصد است که از سال ۲۰۲۰ بیشتر و به سال ۲۰۱۱ نزدیک می‌شود. با این حال، از نظر سرعت، سریع‌ترین از بین این چهار مورد است.

با روی هم قرار دادن روند قیمت چهار عقب‌نشینی، تفاوت‌ها واضح هستند. در سال ۱۹۸۰، تقریباً دو سال طول کشید تا این کاهش بزرگ کامل شود و در سال ۲۰۱۱، این روند بیش از چهار سال طول کشید. در سال ۲۰۲۶، قیمت طلا در پنجمین روز معاملاتی پس از اوج گرفتن، ۲۱ درصد اصلاح قیمت را تکمیل کرد و پس از آن یک جهش کوتاه مدت داشت، اما در هفته سوم مارس روند نزولی خود را به حدود ۴۱۰۰ دلار تسریع کرد و کاهش تجمعی را به ۲۷ درصد رساند. سقوط ناگهانی قیمت در ۳۱ ژانویه یک نقطه عطف بود. طبق داده‌های BullionVault، بزرگترین پلتفرم معاملات فلزات گرانبها در جهان، طلا در آن روز بیش از ۱۰ درصد و نقره ۱۳.۷ درصد کاهش یافت و حجم معاملات iShares Silver ETF (SLV) از ۴۰ میلیارد دلار فراتر رفت و آن را به عنوان یکی از بزرگترین حجم معاملات یک روزه در تاریخ اوراق بهادار ایالات متحده رتبه‌بندی کرد. بروس ایکمیزو، مدیر سابق بخش فلزات گرانبهای ICBC توکیو، اظهار داشت که با توجه به ۴۰ سال رصد این بازار، «قبلاً هرگز این سطح از نوسان را ندیده است».

چرا این سرعت اینقدر غیر عادی بود؟ یکی از متغیرهای کلیدی، تغییر CME در ۱۳ ژانویه به سیستم حاشیه سود درصد ارزش قرارداد از یک مقدار ثابت برای COMEX بود. طبق داده‌های گروه CME، حاشیه سود معاملات آتی طلا از ۸٪ به ۹٪ و نقره از ۱۵٪ به ۱۸٪ افزایش یافته است. در یک بازار به سرعت در حال رشد، سیستم حاشیه سود درصدی به این معنی است که با افزایش قیمت‌ها، حاشیه سود مورد نیاز نیز افزایش می‌یابد و یک مکانیسم خودتقویت‌کننده کاهش بدهی ایجاد می‌کند. همانطور که توسط goldsilver.com گزارش شده است، بیش از ۶۷ میلیون اونس از قراردادهای کاغذی نقره در عرض چند دقیقه در روز سقوط ناگهانی قیمت، به اجبار نقد شدند.

عملکرد سیلور یکی از ابعادی بود که در این دور از افت، نادیده گرفته شد.

در آوریل ۲۰۲۵، نسبت طلا به نقره برای مدت کوتاهی از ۱۰۰ به ۱ فراتر رفت و نقره به طور قابل توجهی از طلا عقب ماند. سپس نقره شاهد افزایش قیمت بود و پس از رسیدن به اوج ۱۲۱.۶۷ دلار در هر اونس، به افزایش ۱۴۷ درصدی در کل سال (در مقایسه با ۶۷ درصد طلا) دست یافت و این نسبت را به حدود ۴۶ به ۱ کاهش داد که پایین‌ترین سطح از سال ۲۰۱۳ است.

سپس همه چیز در 31 ژانویه برعکس شد. طبق داده‌های این پلتفرم، نقره در یک روز ۱۳.۷ درصد کاهش قیمت را تجربه کرد و کاهش تجمعی آن از اوج ۱۲۱.۶۷ دلار به ۴۱.۱ درصد رسید که بسیار بیشتر از ۲۶.۶ درصد طلا در همین مدت است. این یک نوسان نادر یک روزه برای فلزات گرانبها بود که از زمان حادثه برادران هانت در سال ۱۹۸۰ ("پنجشنبه نقره‌ای") دیده نشده بود. در ۲۳ مارس، نقره حدود ۶۷.۴ دلار آمریکا معامله می‌شد و نسبت طلا به نقره از پایین‌ترین حد خود یعنی ۴۶ به ۱ به حدود ۶۱ به ۱ افزایش یافته بود. افزایش قیمت نقره که ۹ ماه طول کشید تا محقق شود، تقریباً در کمتر از ۲ ماه از بین رفت.

دلیل اصلی این عدم تقارن در ماهیت دوگانه نقره نهفته است. از یک سو، طبق گزارش تحقیقاتی گروه CME، ظرفیت پنل‌های خورشیدی نسبت به سال گذشته ۱۸ درصد افزایش یافته است که نشان می‌دهد تقاضای صنعتی نقره هنوز از نظر ساختاری در حال گسترش است. از سوی دیگر، نسبت اهرم در بازار نقره بسیار بالاتر از طلا است و افزایش حاشیه CME از ۱۵٪ به ۱۸٪ مستقیماً باعث نقدینگی در مقیاس بزرگ شد. اصول اولیه صنعتی بدون تغییر باقی ماند، اما اهرم مالی ابتدا شکست.

آخرین سیگنالی که شایان ذکر است، واگرایی در ساختار صندوق‌ها است.

از سال ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳، صندوق‌های قابل معامله در بورس جهانی طلا دو سال متوالی خروج خالص سرمایه (به ترتیب ۱۱۰- تن و ۸۵- تن) را تجربه کردند، در حالی که خرید طلای بانک‌های مرکزی برای دو سال متوالی از ۱۰۰۰ تن فراتر رفت. در سال ۲۰۲۴، صندوق‌های ETF مثبت شدند اما در مقیاس کوچک (۳۰ تن)، در حالی که بانک‌های مرکزی به خریدهای سطح بالای خود در سطح ۱۰۹۲ تن ادامه دادند. اوضاع در سال ۲۰۲۵ به طرز چشمگیری تغییر کرد؛ بر اساس داده‌های شورای جهانی طلا، صندوق‌های قابل معامله در بورس جهانی طلا شاهد ورود خالص بی‌سابقه ۸۰۱ تن در کل سال بودند و دارایی‌های تحت مدیریت خود را دو برابر کرده و به ۵۵۹ میلیارد دلار رساندند.

سپس پول خرد شروع به سرازیر شدن کرد. طبق گزارش رسانه تجاری کانادایی کرونیکل ژورنال، صندوق طلای SPDR (GLD) در ۴ مارس شاهد خروج خالص ۲.۹۱ میلیارد دلار در یک روز بود که بزرگترین خروج طلا در یک روز از سال ۲۰۱۶ تاکنون محسوب می‌شود و ۲۵ تن طلا در ۷ روز از دست رفته است. در همین حال، طبق گزارش سالانه این موسسه، بانک‌های مرکزی جهان تا سال ۲۰۲۵، ۸۶۳ تن طلا خریداری کرده‌اند که نسبت به سال ۲۰۲۴، ۲۱ درصد کاهش داشته است، اما همچنان بسیار بالاتر از میانگین سطح سال‌های ۲۰۱۰ تا ۲۰۲۱ (۴۷۳ تن) است. همین گزارش نشان می‌دهد که بانک مرکزی لهستان با حجم خرید ۱۰۲ تن، برای دومین سال متوالی به بزرگترین خریدار جهان تبدیل شد و پس از آن قزاقستان (۵۷ تن) و برزیل (۴۳ تن) با اختلاف کمی قرار گرفتند.

طبق گزارش تحقیقاتی ماه مارس جی پی مورگان، این بانک هدف قیمت طلا تا پایان سال 2026 را 6300 دلار حفظ کرده است. با این حال، طبق گزارش بازار نفت ماه مارس آژانس بین‌المللی انرژی، انسداد تنگه هرمز منجر به کاهش عرضه جهانی نفت به میزان حدود ۸ میلیون بشکه در روز شده است که معادل تقریباً ۸ درصد از تقاضای جهانی است. آژانس بین‌المللی انرژی این اتفاق را «بزرگترین شوک عرضه در تاریخ بازار جهانی نفت» نامید، چرا که کشورهای عضو، بزرگترین آزادسازی ۴۰۰ میلیون بشکه از ذخایر استراتژیک را آغاز کردند.

برای بانک‌های مرکزی کشورهای واردکننده نفت، اولویت مقابله با شوک‌های قیمت نفت ممکن است بالاتر از ادامه افزایش ذخایر طلای آنها باشد. در سه اوج قبلی، بانک‌های مرکزی جهان خریدار خالص طلا نبودند. آنها در سال ۲۰۲۵، ۸۶۳ تن طلا خریداری کردند، اما هنوز کسی از تعداد خرید آنها برای سال ۲۰۲۶ اطلاعی ندارد.