کدام استخر نقدینگی در زنجیره Robinhood سودآور است؟

سهام توکنیزه شده در زنجیره Robinhood می‌تواند بازارسازی کند، اما این به معنای انتخاب هر استخر برای کسب سود پایدار نیست.

نویسنده: Blockworks Research

ترجمه: AididiaoJP، Foresight News

اگر در زنجیره Robinhood نقدینگی ارائه دهید، اینکه پول به کدام استخرها وارد می‌شود و چه زمانی وارد می‌شود، تفاوت‌های قابل توجهی دارد. درآمد کارمزد برخی استخرها به اندازه‌ای است که هزینه‌های ناشی از آربیتراژ را پوشش می‌دهد، در حالی که برخی دیگر به نوعی به طرف مقابل سود می‌دهند. به ویژه در زمان‌های باز شدن بازار، سفارشات غیرفعال تقریباً نمی‌توانند سود را حفظ کنند.

این یک شعار نیست، بلکه صورتحساب هزینه‌ای است که در زنجیره شکل گرفته است.

آیا کارمزدها می‌توانند هزینه‌های آربیتراژ را پوشش دهند؟

زنجیره Robinhood به اندازه کافی مدت زمان کار کرده است تا به سوال واقعی بازارسازان پاسخ دهد: آیا کارمزدهایی که LP دریافت می‌کند، می‌تواند هزینه‌های ناشی از سود آربیتراژگران از قیمت‌های قدیمی را پوشش دهد؟

روش اندازه‌گیری، مقایسه ضررها و متعادل‌سازی مجدد، یعنی LVR است. این معیار به اشتباه در قضاوت در مورد جهت نمی‌پردازد، بلکه هزینه‌های انتخاب معکوس ناشی از قیمت‌های قدیمی که توسط معامله‌گران سریع‌تر انجام می‌شود را اندازه‌گیری می‌کند. به زبان ساده، اگر هنوز با قیمت قدیمی بفروشید، در حالی که دیگران با قیمت جدید معامله کرده‌اند، تفاوت بین این دو LVR است.

نتایج استخرهای سهام توکنیزه شده به وضوح متفاوت است.

استخرهایی که جریان واقعی سرمایه سهام را جذب می‌کنند، معمولاً می‌توانند هزینه‌ها را چند برابر پوشش دهند. نسبت سهام به ETH تقریباً ۳.۳ برابر هزینه‌های آربیتراژ تخمینی است، در حالی که نسبت سهام به استیبل‌کوین تقریباً ۲.۹ برابر است. نسبت سهام به سهام تنها ۱.۰۲ برابر است و به طور متوسط به سختی به تعادل می‌رسد. نسبت سهام به Meme تنها حدود ۰.۲ برابر است.

میانگین‌ها می‌توانند پراکندگی را پنهان کنند. بیشتر جفت‌های استیبل‌کوین و ETH سودآور هستند؛ تقریباً نیمی از جفت‌های سهام سودآور هستند؛ و Meme به طور متوسط کمتر از ۲٪ سود می‌دهد. بنابراین، ضررها نه یک ریسک تصادفی، بلکه به احتمال زیاد خط تولید Meme در حال ارائه نقدینگی برای آربیتراژ است.

دلیل این امر پیچیده نیست. سهام توکنیزه شده از قیمت‌های خارج از بورس پیروی می‌کند و قیمت‌های خارجی قابل تأیید وجود دارد. آربیتراژ وارد می‌شود، اما معاملات و کارمزدها بیشتر است و LP می‌تواند سود کسب کند. در طرف Meme، نوسانات قیمت بیشتر، عمق کمتر و عدم تقارن اطلاعات قوی‌تر است و سفارشات به راحتی می‌تواند به دستگاه برداشت طرف مقابل تبدیل شود. نرخ کارمزد به نظر کم نیست، اما هنوز هم نمی‌تواند فرکانس و دامنه سرقت را پوشش دهد.

در طول روز قابل تحمل، در زمان باز شدن غیرقابل تحمل

ممکن است برخی فکر کنند که آسیب‌های مرتبط با سهام پس از بسته شدن بازارهای سهام آمریکا رخ می‌دهد، در حالی که در زنجیره هنوز معامله می‌شود و قیمت‌های خارجی متوقف می‌شوند. داده‌ها از این قضاوت حمایت نمی‌کنند.

از ساعت ۹:۳۰ تا ۱۶:۰۰ به وقت شرق آمریکا (۲۱:۳۰ تا ۰۴:۰۰ به وقت پکن)، هزینه‌های کارمزد و آربیتراژ تقریباً ۶۰٪ افزایش می‌یابد و نسبت این دو تقریباً ثابت می‌ماند. در طول روز فعال‌تر است، اما درآمد و هزینه به طور همزمان افزایش می‌یابد و LP غیرفعال در زمان بسته شدن به طور جداگانه برداشت نمی‌شود.

واقعاً در زمان باز شدن بازار بدتر می‌شود.

در زمان ۹:۳۰، هزینه آربیتراژ برای یک استخر به ۹۵.۰۸ دلار می‌رسد، در حالی که معیار قبل از باز شدن حدود ۷ دلار است که ۱۳ برابر تفاوت دارد. در همین زمان، کارمزدها تنها ۱.۰۵ برابر هزینه‌ها را پوشش می‌دهند، در حالی که معمولاً ۳ تا ۶ برابر قبل از باز شدن است. در دوره بعدی به حدود ۴۱ دلار کاهش می‌یابد و در دوره بعدی حدود ۲۴ دلار می‌شود و در عرض یک ساعت به ده‌ها دلار برمی‌گردد.

این شبیه به حراج‌های سنتی در زمان باز شدن است: اطلاعات شبانه به شدت آزاد می‌شود، کشف قیمت شدیدترین است و قیمت‌ها به راحتی عقب می‌مانند. AMM به طور خودکار اسپرد را گسترش نمی‌دهد و سفارشات را لغو نمی‌کند. اگر هنوز نقدینگی را در اینجا پخش کنید، ابتدا پاک می‌شود. وقتی نوسانات از پالس باز شدن به امواج در طول روز تبدیل می‌شود، نرخ‌ها می‌توانند دوباره هزینه‌ها را پوشش دهند.

بنابراین، «میانگین روزانه هنوز می‌تواند سودآور باشد» و «در ده دقیقه اول باز شدن نیز سودآور است» یکسان نیستند. میانگین‌ها می‌توانند بدترین پنجره را رقیق کنند.

دو تصمیم: جفت‌سازی و زمان‌بندی

اولین تصمیم جفت‌سازی است.

سهام توکنیزه شده نسبت به ETH یا استیبل‌کوین، موقعیت‌هایی با حاشیه سود دارد. همان سهام توکنیزه شده نسبت به Meme، بیشتر کارمزدها به معنای انتقال سود LP به آربیتراژگران است. نسبت سهام به سهام به طور متوسط می‌تواند به تعادل برسد، اما نرخ پیروزی تنها ۵۷٪ است و استخرهای میانه ارزش استفاده از سرمایه را ندارند. بازارسازی نباید فقط به نرخ سالانه عنوان نگاه کند، بلکه باید به این نکته توجه کند که آیا این استخر دارای جریان خارجی پایدار و قابل قیمت‌گذاری است.

آمار همچنین یک مرز دارد که باید ذکر شود: این فقط هزینه‌های «قیمت‌گذاری عقب‌مانده» را اندازه‌گیری می‌کند و ریسک‌های جهت موجودی را اندازه‌گیری نمی‌کند. نسبت سهام به Meme ممکن است با کارمزد ضرر کند، اما اگر Meme به شدت افزایش یابد، طرف موجودی ممکن است کل حساب را مثبت کند؛ و بالعکس. سود کارمزد، ضرر جهت نیز ممکن است ضرر باشد. LVR تمام PnL نیست.

دومین تصمیم زمان‌بندی است.

LP غیرفعال در زمان باز شدن به طور کامل مصرف می‌شود. تنها کسانی که می‌توانند در اطراف ۹:۳۰ قیمت‌ها را گسترش دهند، عمق را کاهش دهند و حتی به طور موقت خارج شوند، شانس حفظ حاشیه پوشش تقریباً ۳ برابری را دارند و از پنجره‌ای که تقریباً هیچ مزیتی ندارد، عبور کنند.

این نوع نقدینگی بیشتر شبیه بازارسازی سهام است که نیاز به نظارت دارد، نه اینکه فقط توکن‌ها را در استخر قرار دهید و کار تمام شود. نزدیک به زمان باز شدن، شبیه حراج و جهش قیمت در بازارهای سنتی است و منحنی غیرفعال بیشترین ضرر را می‌بیند؛ پس از مرحله کشف قیمت، نرخ‌ها می‌توانند دوباره کارایی خود را نشان دهند.

برای کسانی که آماده تخصیص سرمایه هستند

زنجیره Robinhood معاملات سهام را به زنجیره منتقل می‌کند و به طور خودکار «ارائه نقدینگی» را به یک تجارت با حاشیه ثابت تبدیل نمی‌کند. استخرهای سودآور بیشتر به سمت جفت‌های سهامی با قیمت‌گذاری خارجی و نیاز واقعی به مبادله نزدیک هستند؛ استخرهای نزدیک به Meme، از نظر آماری بیشتر شبیه کانال‌های آربیتراژ هستند. از نظر زمانی، واقعاً کلیدی نیست که بازار شبانه باشد، بلکه زمان باز شدن است.

آیا سرمایه وارد می‌شود، ابتدا دو سوال بپرسید: آیا این استخر مربوط به ETH، استیبل‌کوین است یا Meme که نوسانات شدیدی دارد؛ آیا قبل و بعد از باز شدن کسی این نقدینگی را مدیریت می‌کند؟ اگر هر دو سوال مبهم باشد، حتی اگر اعداد کارمزد خوب به نظر برسند، بهتر است ابتدا موقعیت و زمان‌بندی را مشخص کنید.