مصاحبه اختصاصی با CK Zheng از ZX Squared Capital: چگونه یک متخصص کنترل ریسک وال‌استریت روندهای بازار را دقیق تشخیص داد و بازدهی‌ای دو برابر بیت‌کوین ثبت کرد

در ⁦11/2022⁩، صرافی FTX تنها در چند روز فروپاشید. در روزی که شدیدترین ضربه وارد شد، ارزش بازار ارزهای دیجیتال تنها در یک روز صدها میلیارد دلار تبخیر شد و دارندگان دارایی‌ها را مضطرب و فعالان این صنعت را ناامید کرد.

بااین‌حال، بیرون از این طوفان، کهنه‌کار وال‌استریتی که مدیریت یک تیم جهانی ریسک با 150 نفر را بر عهده داشت، با آرامش داده‌های آن‌چین را زیر نظر می‌گرفت: داده‌ها.

CK Zheng آن شب را به یاد می‌آورد: «اصلاً وحشت‌زده نبودیم، چون از نظر ساختاری فاصله زیادی با ریسک طرف مقابل داشتیم.»

CK Zheng اکنون هم‌بنیان‌گذار و مدیر ارشد سرمایه‌گذاری صندوق پوشش ریسک ارز دیجیتال ZX Squared Capital (که از این پس ZXSQ نامیده می‌شود) است. پیش از این، او 17 سال در Credit Suisse کار کرد و عنوان رئیس جهانی ریسک ارزش‌گذاری را داشت؛ پیش از آن، مدیر اجرایی مدیریت ریسک ارزش‌گذاری در Morgan Stanley بود و قبل‌تر نیز در SIG و میز معاملات مشتقات نرخ بهره در Bank of America کار می‌کرد. او 30 سال است با مفهوم «ریسک» سروکار دارد.

او در سال 2021 با این ایده که پوشش ریسک با اختیار معامله را به بازار بیت‌کوین بیاورد و با تکیه بر تجربه عملی گسترده‌اش، از امور مالی سنتی خارج شد و ZXSQ را تأسیس کرد. پنج سال بعد، گزارش عملکرد صندوق نشان می‌دهد: بازدهی تجمعی آن از زمان آغاز فعالیت ⁦%229.18⁩ بوده، درحالی‌که بازدهی بیت‌کوین در همان دوره ⁦%136.94⁩ بوده است؛ میانگین بازدهی سالانه‌شده نیز حدود ⁦%30⁩ است.

او این استراتژی را در یک جمله خلاصه می‌کند: «هدف ما این است که ریسک بیت‌کوین را نصف کنیم. درعین‌حال، در یک چرخه چهارساله، بازدهی خالص پس از کارمزدها بسیار بیشتر از بیت‌کوین است.»

۱. شیکاگو، نیویورک، Credit Suisse: سی سال زندگی یک «متخصص ریسک»

داستان CK Zheng با مجوز تاکسی آغاز می‌شود.

در سال 1988، او برای تحصیل در مقطع دکتری به دانشکده کسب‌وکار بوث دانشگاه شیکاگو در ایالات متحده آمد و رساله‌اش را درباره قیمت‌گذاری و مدیریت ریسک در بازار اختیار معامله نوشت. در نخستین تابستان حضورش در شیکاگو، راننده تاکسی شد؛ نه فقط برای کسب درآمد، بلکه برای «شناخت فرهنگ بومی آمریکا». سال‌ها بعد هنوز برخی جزئیات را به خاطر دارد: مرکز شهر شیکاگو زیباست، اما بهتر است از بعضی محله‌های اطراف دوری کرد؛ آن زمان رانندگان تاکسی اغلب قربانی خشونت می‌شدند.

این دوره، دوران «شور نظریه‌پردازی و تأثیر عملی» بود. ریشه‌های اقتصادی مکتب شیکاگو، زمینه‌ساز شکل‌گیری مجموعه‌ای از صندوق‌های کمی مانند AQR و Dimensional Fund شد که ریسک و بازده را تا نهایت دقت محاسبه می‌کردند؛ او نیز در همین دوره پایه‌های دانش خود را درباره قیمت‌گذاری اختیار معامله برای تمام عمر بنا گذاشت. «از زمانی که دکتری‌ام را گرفتم، عمیق‌ترین خواسته‌ام این بوده که نظریه‌های عمیق کتاب‌های درسی را در بازارهای واقعی سرمایه‌گذاری به کار بگیرم.»

پس از ترک شیکاگو، چند سال در SIG به‌عنوان معامله‌گر کار کرد. فرهنگ این شرکت از نگاه افراد بیرون از آن بسیار نامتعارف به نظر می‌رسید: بنیان‌گذار کارکنان را تشویق می‌کرد پوکر بازی کنند. «ذهنیت تگزاس هولدم» بعدها بخشی از فرایند تصمیم‌گیری معاملاتی او شد: محاسبه احتمال‌ها، سنجیدن شانس‌ها، مدیریت ژتون‌ها و همیشه نگه‌داشتن یک دست برای خود.

در سال 1999 به Morgan Stanley پیوست و پنج سال در آنجا ماند. در سال 2004، همراه مدیرعامل وقت به Credit Suisse رفت و طی 17 سال بعد، رهبری یک تیم جهانی متشکل از بیشتر از ⁦100⁩ نفر را بر عهده داشت. مسئولیت او یکی از دشوارترین وظایف پس از بحران مالی بود: تعیین ارزش دارایی‌هایی پیچیده که «نقدشوندگی نداشتند و قیمت‌گذاری‌شان دشوار بود».

او در Credit Suisse موارد زیادی را دید که در آن‌ها «مدل‌ها زیبا به نظر می‌رسیدند، اما واقعیت آن‌ها را در هم می‌شکست». این تجربه همچنین ترجیح بنیادی او را هنگام راه‌اندازی صندوق توضیح می‌دهد: دنبال جمعیت راه نیفتادن و ابتدا پرسیدن از ریسک.

از سال 2011 تا 2012، دانشگاهیان و فعالان مالی همچنان بحث می‌کردند که آیا بیت‌کوین یک حباب است یا نه؛ یک برنده جایزه نوبل و بنیان‌گذار نظریه کارایی بازار، ده سال پیش پیش‌بینی کرده بود که قیمت آن به صفر می‌رسد و ده سال بعد همچنان دیدگاهی نزولی داشت. «ممکن است دانشگاهیان از زمانه عقب بمانند.» قضاوت CK این بود که به‌جای گوش‌دادن به نتیجه‌گیری‌ها، بهتر است داده‌ها را بررسی کنیم: «تعداد کاربران در حال افزایش است، فرهنگ مردمی و جوانان از آن استقبال می‌کنند و نمی‌توان جلوی این روند پذیرش را گرفت.»

در ⁦07/2021⁩، او احساس کرد زمان مناسب فرا رسیده است. در آن سال، بیت‌کوین توجه رسانه‌های جریان اصلی آمریکا را به خود جلب کرده بود و بازار اختیار معامله نیز در حال رونق‌گرفتن بود. به این ترتیب، ZXSQ تأسیس شد.

۲. نصف‌کردن ریسک بیت‌کوین: ریاضیِ بهره مرکب

اگر CK Zheng مجبور باشد در یک جمله توضیح دهد ZXSQ چه می‌کند، برای یک سرمایه‌گذار محدود (LP) که چیزی از مشتقات نمی‌داند، ابتدا یک مسئله ریاضی مطرح می‌کند.

«دو دارایی را تصور کنید: یکی ابتدا ⁦%50⁩ افت می‌کند و سپس ⁦%100⁩ رشد می‌کند و در نهایت بازدهی ⁦%0⁩ دارد؛ دیگری با پوشش ریسک، افتش را به ⁦%25⁩ محدود می‌کند و سپس ⁦%50⁩ رشد می‌کند و در نهایت بازدهی ⁦%12.5⁩ دارد. کاری که ZXSQ انجام می‌دهد، حذف ریسک دنباله‌ایِ افت‌های بزرگ است تا دارایی‌ها بتوانند به‌آرامی بهره مرکب بسازند.»

پشت این مسئله، حرفه دیرینه او در 30 سال گذشته قرار دارد: اختیار معامله. در دهه 1970، اختیار معامله در بازار سهام محبوب شد و بعدها به ابزاری استاندارد برای پوشش ریسک نرخ‌ها، کالاها، هوانوردی و قیمت نفت صنعتی تبدیل شد؛ یکی از پرسودترین کسب‌وکارهای وال‌استریت نیز در همین حوزه متمرکز است. شهود CK این بود: با توجه به نوسان‌پذیری بسیار بالای بیت‌کوین، چرا با اختیار معامله برای آن «بیمه نخریم»؟

به همین دلیل، ZXSQ بر چهار مورد تمرکز دارد: نگهداری بلندمدت بیت‌کوین اسپات، استفاده از اختیار معامله برای پوشش ریسک و کاهش نوسان، نگه‌داری محتاطانه دارایی‌ها و اهرم صفر.

می‌توان اثرات عملی این رویکرد را با دو عدد سنجید. نوسان‌پذیری واقعی بیت‌کوین حدود ⁦%55⁩ تا ⁦%70⁩ است، درحالی‌که ZXSQ آن را به حدود ⁦%37⁩ کاهش داده است. این سطح به نوسان‌پذیری سهام ممتاز شرکت‌های فناوری پیشرفته نزدیک است. در بازار نزولی سال 2022، بیشترین افت بیت‌کوین حدود ⁦%65⁩ بود، درحالی‌که ZXSQ افت خود را نزدیک ⁦%35⁩ کنترل کرد. منظور از «نصف‌کردن ریسک» همین است.

اما CK بارها تأکید می‌کند که دشوارترین بخش این استراتژی «این نیست که چه چیزی بخریم»، بلکه «این است که چه زمانی بخریم و از چه ساختاری استفاده کنیم».

او گفت: «چارچوب استراتژی را می‌توان تکرار کرد، اما دقت اجرا را نمی‌توان کپی کرد. دانستن اینکه چه زمانی اختیار معامله بخریم آسان است، اما اینکه چه موقع و با چه ساختاری بخریم، برای جلوگیری از فرسایش بازدهی در شرایط عادی و دفاع دقیق در افت‌های بزرگ حیاتی است. این کار به دهه‌ها تجربه عملی نیاز دارد.»

به بیان دیگر، ZXSQ فرمولی آماده و قابل استفاده نمی‌فروشد، بلکه کنترل مداوم چرخه‌ها و هزینه‌ها را ارائه می‌دهد. همین ویژگی است که آن را برای صندوق‌های نهادی جذاب‌تر می‌کند: طراحی قیمت بیت‌کوین به‌گونه‌ای که منحنی نوسان‌پذیری آن به میزان چشمگیری هموار شود.

۳. شب فروپاشی FTX و اشتباهی که نزدیک بود رخ دهد

سال 2022 برای بازار ارزهای دیجیتال، «لحظه لیمن» بود. فروپاشی Luna، شکست Three Arrows Capital و سقوط FTX پشت سر هم رخ دادند و این صنعت را به ورطه نابودی کشاندند. در همان سال، برخی از سرمایه‌گذارانی که ZXSQ با آن‌ها در ارتباط بود، این صندوق را «بیش از حد محافظه‌کار» می‌دانستند. در همین حال، بسیاری از همتایان اهرمی آن‌ها دوام نیاوردند.

CK گفت: «ماجرای Luna در دنیای ارزهای دیجیتال معادل برادران لیمن بود. پیش‌بینی آن در آن زمان واقعاً دشوار بود، اما واکنش‌های زنجیره‌ای بعدی را پیش‌بینی کردیم.»

در ⁦14/07/2022⁩، زمانی که بیت‌کوین به قیمت ⁦$20,000⁩ رسیده بود، CK Zheng در CNBC پیش‌بینی کرد: «فرایند کاهش اهرم هنوز کامل نشده است؛ بازار همچنان در مرحله حذف بازیگران ضعیف قرار دارد و احتمالاً قیمت بیت‌کوین به ⁦$15,000⁩ کاهش می‌یابد.» در نهایت، قیمت بیت‌کوین در ⁦11/2022⁩ به کف ⁦$15,500⁩ رسید.

شب فروپاشی FTX، تیم ZXSQ بسیار آرام به نظر می‌رسید. دلیلش این بود که دارایی‌های آن‌ها از نظر ساختاری در صرافی‌های متمرکز قرار نداشت. «پس از اطمینان از امنیت وجوه، شاخص‌های آن‌چین و بازار را از نزدیک زیر نظر گرفتیم، صبورانه منتظر پایان کاهش اهرم ماندیم و به دنبال نشانه‌های قطعی از کف بازار نزولی گشتیم.»

پس از فروپاشی FTX، CK Zheng در ⁦17/11/2022⁩ در CoinTelegraph پیش‌بینی کرد: «فروپاشی FTX آخرین موج خبرهای بد در این بازار نزولی ارزهای دیجیتال خواهد بود.»

در پی آن، قیمت بیت‌کوین از کف چرخه در ⁦$15,500⁩ شروع به بازگشت کرد. CK نیز به یکی از نخستین سرمایه‌گذارانی تبدیل شد که کف بیت‌کوین را در چرخه گذشته پیش‌بینی کرد.

در خبرهای عمومی مانند Coindesk می‌بینیم که CK و تیم ZXSQ با تکیه بر تحلیل هرچه غنی‌تر داده‌های آن‌چین و پژوهش روندهای کلان، در چندین مقطع از سال 2023 تا 2025، سقف‌ها و کف‌های اصلاح قیمت BTC را پیش‌بینی کردند و با موفقیت به صندوق کمک کردند از ریسک‌ها دور بماند.

بااین‌حال، او در گفت‌وگو با Odaily داوطلبانه درباره اشتباهی صحبت کرد که نزدیک بود مرتکب شود.

«در پایان سال 2025، یک‌بار پیش‌بینی کردیم که ورود گسترده سرمایه‌های نهادی سنتی می‌تواند چرخه سنتی چهارساله هاوینگ بازار ارزهای دیجیتال را بشکند و به رالی طولانی‌تری منجر شود. او گفت: «اما در سه‌ماهه نخست سال 2026، بر اساس ردیابی عمیق‌تر داده‌ها و پیش‌بینی نقدینگی کلان، به‌سرعت این دیدگاه را اصلاح کردیم و به ریتم تدافعی چرخه بازگشتیم.»

او این موضوع را بسیار مهم می‌داند: «حفظ فروتنی در بازار و آمادگی برای اصلاح سریع اشتباهات، هسته اصلی کنترل ریسک است.»

این قضاوت چگونه شکل گرفت؟ CK گفت پنج یا شش نفر از اعضای تیم با هم اطلاعات را جمع‌آوری کردند تا به یک جمع‌بندی برسند و از رویکردی مبتنی بر داده استفاده کردند: «داده‌ها واقعیت‌های عینی را فراهم می‌کنند، درحالی‌که برای شناخت ترس و طمع انسان در چرخه‌های بازار باید از تجربه کمک گرفت.» او سه نوع سیگنال را بررسی می‌کند: ریسک‌های ذاتی ارزهای دیجیتال (نگاه درونی)، اندازه و سرعت ورود سرمایه‌های نهادی و سیاست‌های کلان (منشأ پول) و روند تبدیل‌شدن بیت‌کوین به «طلای دیجیتال».

به همین دلیل، او درباره این ادعا که «چرخه چهارساله دیگر اعتبار ندارد» محتاط است: در حال حاضر، سرمایه‌های نهادی تنها ⁦%10⁩ را تشکیل می‌دهند و سرمایه‌گذاران خرد همچنان غالب هستند؛ چرخه تضعیف شده، اما از بین نرفته است. «شاید تا زمانی که سهم مالکیت نهادی به ⁦%30⁩ تا ⁦%50⁩ نرسد، قواعد واقعاً از نو نوشته نشوند.»

۴. رقابت میان نهادهای مالی سنتی و BTC

او توضیح داد: «در حال حاضر دیوار تمایز میان BTC و نهادهای مالی سنتی کجاست؟ بیت‌کوین هنوز در مراحل اولیه پذیرش قرار دارد و تعداد بسیار کمی از اعضای کمیته کنترل ریسک واقعاً وایت‌پیپر بیت‌کوین را خوانده‌اند.» نکته واقع‌بینانه‌تر این است که در موج کنونی هوش مصنوعی، اعضای کمیته کنترل ریسک احتمالاً به زیرساخت‌های هوش مصنوعیِ ملموس و قابل مشاهده رأی می‌دهند؛ مواجهه صرفاً اسپات و بدون هیچ پوشش ریسکی، از آستانه تحمل روانی بیشتر نهادهای سنتی فراتر می‌رود.

پیشنهاد CK به مدیران ارشد سرمایه‌گذاری دفاتر خانوادگی، تخصیص ⁦%5⁩ به‌همراه پوشش ریسک دقیق در برابر افت قیمت است.

او گفت: «از منظر نسبت ریسک به بازده، این بهترین نقطه تعادل برای سبد دارایی دفاتر خانوادگی است. این رویکرد امکان بهره‌مندی از پتانسیل صعودی نامتقارن دارایی‌های دیجیتال را فراهم می‌کند، بی‌آنکه امنیت کلی دارایی‌ها و خواب راحت شما در زمان افت‌های شدید به خطر بیفتد.»

از منظر رعایت الزامات امانت‌داری، افت‌های مکرر ⁦%70⁩ تا ⁦%80⁩ بیت‌کوین، تخصیص سهم بزرگی از سبد به آن را تقریباً غیرممکن می‌کند؛ درحالی‌که ZXSQ با کاهش نوسان‌پذیری تا نزدیکی سطح سهام ممتاز، می‌تواند در سبد «سرمایه‌گذاری‌های جایگزین» قرار بگیرد.

علاوه‌براین، بر اساس «اثر مخرج»، میانگین‌گیری هزینه دلاری در خرید اسپات ظاهراً هزینه‌ها را رقیق می‌کند، اما همچنان ریسک بتا را به‌طور کامل به همراه دارد؛ هنگام رکود اقتصاد کلان، کل سبد به‌شدت کوچک می‌شود. در مقابل، صندوق‌های پوشش ریسکِ استفاده‌کننده از اختیار معامله، حائلی محافظتی ایجاد می‌کنند و شبکه ایمنی کل سبد را حفظ می‌کنند.

در این مصاحبه، CK به‌ندرت درباره «کارهایی که نباید انجام داد» صحبت کرد. ZXSQ روی میم‌کوین‌ها سرمایه‌گذاری نمی‌کند؛ تخصیص اصلی آن به بیت‌کوین و دارایی‌های اصلی بازار اختصاص دارد و در این صندوق، نگه‌داری دارایی‌ها سخت‌گیرانه و اهرم صفر است.

او مرزها را کاملاً روشن کرد: «ما به‌عنوان طرفداران سرسخت BTC، به بازدهی بلندمدت BTC خوش‌بین و نسبت به نوسان کوتاه‌مدت محتاط هستیم. از سودهای بادآورده کوتاه‌مدت و آربیتراژ با اهرم بالا صرف‌نظر می‌کنیم.»

۵. ناهار رایگانی در کار نیست

باید درباره هزینه هر داستانی که بیش از حد خوب به نظر می‌رسد، سؤال کرد.

نخستین پرسشم صریح بود: پوشش ریسک با اختیار معامله هزینه دارد. اگر بیت‌کوین طی دو سال آینده سه برابر شود، آیا عملکرد ZXSQ به‌شکل چشمگیری از خرید اسپات عقب می‌ماند؟

پاسخ CK صریح بود: «نه. استراتژی ما پویاست. در یک بازار صعودیِ تأییدشده، شدت پوشش ریسک را به‌طور قابل‌توجهی کاهش می‌دهیم تا زیان ناشی از حق‌بیمه را به حداقل برسانیم؛ هم‌زمان، سهم کوچکی از کوین‌های اصلی باکیفیت‌تر و انعطاف‌پذیری نامتقارن را به سبد اختصاص می‌دهیم. این کار کمک می‌کند در بازار صعودی همگام با بازار حرکت کنیم و حتی از آن پیشی بگیریم.»

پرسش دوم درباره سقف بازدهی در شرایط «اهرم صفر» بود؛ آیا این کار به معنای صرف‌نظرکردن آگاهانه از بازدهی بیشتر است؟

او گفت: «در بازار ناهار رایگانی در کار نیست. استفاده از اهرم ظاهراً سقف بازدهی را بالا می‌برد، اما هزینه‌اش این است که در شرایط حاد بازار، ورشکستگی بسیار آسان می‌شود. هدف ما دستیابی به بازدهی خالص سالانه‌شده ⁦%30⁩ تا ⁦%40⁩ بدون اهرم است. صرف‌نظرکردن از اهرم متورم و شکننده، بهایی است که برای اطمینان در چرخه‌های مختلف می‌پردازیم.»

پرسش سوم این بود که این استراتژی پوشش ریسک چه زمانی ممکن است شکست بخورد.

CK گفت بزرگ‌ترین رویداد قو سیاه در بازار ارزهای دیجیتال، وقوع فروپاشی‌های نظام‌مند گسترده و نکول طرف‌های مقابل است. ساختار اصلی استراتژی او دقیقاً برای اجتناب از این اتفاق طراحی شده است. «به کارگزاران اصلی وابسته نیستیم و قاطعانه ریسک طرف مقابل را نمی‌پذیریم.» دارایی‌ها نزد Copper در سوئیس نگه‌داری می‌شوند تا ریسک‌های تسویه‌ای «خارج از مدل» جدا شوند.

پرسش پایانی همان پرسشی است که تقریباً از هر صندوقی با مدیریت فعال پرسیده می‌شود: «صندوق‌های پوشش ریسک ارزهای دیجیتال تقاضای واقعی ندارند؛ خرید ETF کافی است. نظر شما چیست؟»

CK معتقد است: «برای بسیاری از سرمایه‌گذاران عادی، خرید ETF برای سهام و اوراق قرضه واقعاً کافی است. اما این واقعیت مانع نمی‌شود که صندوق‌های پوشش ریسک سنتی در سراسر جهان، دارایی‌هایی به ارزش بیشتر از ⁦$5T⁩ را مدیریت کنند. منطق این دو یکی است.» او مقایسه‌ای ارائه کرد: ETFها فقط می‌توانند نوسان‌پذیری و افت‌های بزرگ ⁦%100⁩ را به‌صورت منفعلانه تحمل کنند؛ درحالی‌که صندوق‌هایی مانند ZXSQ طی پنج سال گذشته بیشترین افت بیت‌کوین را نصف کرده‌اند و بازدهی خالص آن‌ها پس از کسر کارمزد مدیریت همچنان ⁦%100⁩ از خرید صرف بیت‌کوین اسپات بیشتر است.

«این ارزش مدیریت فعال است.»

۶. بازار صعودی بعدی: قانون‌گذاری، استیبل‌کوین‌ها و تغییر الگوی ثروت

CK Zheng درباره مرحله کنونی این صنعت معتقد است که ورود سرمایه‌های سنتی به ارزهای دیجیتال یکی از مهم‌ترین تغییرات الگوی ثروت در دهه آینده است و مسیر آن از همین حالا روشن شده است.

«سه محور اصلی عبارت‌اند از: ETFهای ارز دیجیتال و شرکت‌های خزانه‌داری ارز دیجیتال، زیرساخت استیبل‌کوین‌ها و ادغام RWA با لایه‌های تسویه و نقدینگی امور مالی سنتی.»

از نظر او، استیبل‌کوین‌ها دست‌کم‌گرفته‌شده‌ترین بخش این صنعت هستند. «در ظاهر ساده‌اند، اما در آینده تأثیر چشمگیری بر پرداخت‌ها و صنعت کارت‌های اعتباری خواهند داشت. ایالات متحده با جدیت در حال پیشبرد این موضوع است و پشت آن، هژمونی دلار قرار دارد.» صندوق‌های بزرگ واقعی وال‌استریت منتظر روایت‌ها نیستند، بلکه منتظر قانون‌گذاری‌اند.

«همه فعالیت‌های مالی باید مطابق مقررات باشند. قانون Genius Act اجرایی شده و Clarity Act شاید آخرین مانع باشد؛ وقتی قانون‌گذاری روشن شود، وال‌استریت با خیال راحت وارد حوزه ارزهای دیجیتال خواهد شد.»

وقتی از او برای سرمایه‌گذاران خرد و متوسط درخواست توصیه کردم، CK گفت: «زمان‌بندی بازار ارزهای دیجیتال دشوار است؛ نمی‌توان به‌سادگی گفت که الان بهترین نقطه برای تخصیص کوتاه‌مدت است یا نه. درک ریتم بازار برای مردم عادی دشوارتر است؛ بنابراین به نظم در نگه‌داری، استراتژی‌هایی برای کاهش ریسک و دیدگاه بلندمدت نیاز دارند.»

او همچنین درباره رقابت بر سر سرمایه میان هوش مصنوعی و ارزهای دیجیتال صحبت کرد. او گفت: «هوش مصنوعی فناوری خوبی است، اما لزوماً سرمایه‌گذاری خوبی نیست. توجه بازار به هوش مصنوعی حتی از توجه آن به ریسک‌های اقتصادی هم بیشتر است. هنوز مشخص نیست که آیا امور مالی بیش از حد به ظرفیت‌های هوش مصنوعی بها داده و چطور قرار است درآمد را جبران کند.» قضاوت او این است که با چرخش بخشی از سرمایه‌ها از هوش مصنوعی به سمت ارزهای دیجیتال، بازار صعودی جدید از پیش انرژی خواهد گرفت؛ و اکنون شاید «آخرین فرصت» برای بیت‌کوین در ⁦$80,000⁩ باشد.

بارها از او درباره پیش‌بینی قیمت پرسیدم و او نقاط موردنظرش را گفت: تابستان امسال، قیمت بیت‌کوین تا حدود ⁦$58,000⁩ پایین آمد و او قضاوت کرد که کف چرخه شکل گرفته است. او گفت این بازار نزولی با دوره قبل تفاوت دارد: دوره پیشین مجموعه‌ای از انفجارها بود، اما این بار «انفجارهای کمتری» رخ داده و ریسک بازیگران بزرگِ دارای اهرم قابل‌کنترل است؛ درنتیجه ساختار بازار سالم‌تر شده است.

۷. سخن پایانی: «لیگ آیوی ارزهای دیجیتال» که باید به خاطر سپرد

وقتی مصاحبه رو به پایان بود، آخرین پرسشم را مطرح کردم: اگر پنج سال دیگر به گذشته نگاه کنید، دوست دارید مردم ZXSQ و CK Zheng را چگونه به خاطر بیاورند؟

او لحظه‌ای فکر کرد و گفت: «امیدوارم مردم به یاد داشته باشند که ZXSQ یک صندوق ارز دیجیتال در حد لیگ آیوی است که نسبت «ریسک و بازدهی» دارایی‌های دیجیتال را به حداکثر رسانده است. بیت‌کوین هنوز به یک یا دو دهه زمان نیاز دارد تا واقعاً به طلای دیجیتال جهانی تبدیل شود.»

سی سال پیش، او در کلاسی در شیکاگو قیمت‌گذاری اختیار معامله را مطالعه می‌کرد؛ سی سال بعد، همان روش را به بازاری آورد که نوسان‌پذیری آن چندین برابر سهام ممتاز شرکت‌هاست. درحالی‌که دیگران روی موج‌ها موج‌سواری می‌کنند، او کشتیِ زیر موج‌ها را تعمیر می‌کند؛ کشتی‌ای که می‌تواند از بازارهای صعودی و نزولی جان سالم به در ببرد و به مدیران ارشد سرمایه‌گذاری دفاتر خانوادگی اجازه دهد با خیال راحت بخوابند.

این احتمالاً تخصص یک «متخصص ریسک» است: «هرقدر هم طوفان‌های بازار ارزهای دیجیتال شدید باشند، کشتی ما همیشه می‌تواند در برابر ضربه‌های بی‌امان موج‌ها تاب بیاورد.»