[Indicateur d'investissement en crypto xRev ①] Définition du multiple de revenus (xRev) et exemples de PUMP·AERO

[Journaliste de Blockmedia James Jung] L'indicateur d'investissement en actifs numériques "multiple de capitalisation boursière par rapport aux revenus (multiple de revenus xRev)" existe. C'est une valeur obtenue en divisant la capitalisation boursière d'une crypto-monnaie par les revenus du projet, similaire au PER utilisé dans l'investissement boursier. Cet article est le premier d'une série de trois articles qui résument la méthode de sélection des crypto-monnaies à investir ainsi que le calcul de xRev.

Définition du multiple de revenus (xRev) et exemples de PUMP·AERO

Avec la maturation du marché des actifs numériques, des tentatives d'évaluation de la valeur basée sur les revenus réellement générés par les protocoles se poursuivent. L'un d'eux est le "xRev", qui signifie le multiple de capitalisation boursière par rapport aux revenus. xRev est un outil utile pour évaluer objectivement la valeur d'une crypto-monnaie.

Cet article analyse la définition de xRev et comment le marché interprète le multiple de revenus à travers les exemples de PUMP et AERO, qui ont des multiples apparemment similaires mais des trajectoires opposées.

1. Définition de xRev : un indicateur de "durabilité" plutôt que de "bon marché"

xRev est calculé comme "la capitalisation boursière en circulation divisée par les revenus annuels du protocole (Revenus annualisés)". Par exemple, si le xRev d'un token est de 1,0, cela signifie que les revenus générés par le protocole à son rythme actuel pendant un an sont équivalents à la capitalisation boursière totale. Plus le multiple est bas, plus cela suggère en surface que la crypto-monnaie est sous-évaluée et bon marché.

Cependant, l'analyste de Delphi Digital (that1618guy) a averti qu'un xRev bas n'est pas nécessairement un signal d'achat inconditionnel.

Un multiple bas peut signifier que le marché considère ces revenus comme une "performance temporaire" ou qu'il doute d'une chute future. Cela peut être interprété comme une "remise sur la durabilité" ou un "scepticisme".

C'est similaire à la situation sur le marché boursier où un faible PER ne conduit pas nécessairement à une hausse des prix. Un PER bas dans les actions peut également être dû à une faible rentabilité de l'entreprise. Cela reflète que "le prix bas a toujours une raison". C'est la même chose pour les crypto-monnaies.

En fin de compte, la véritable valeur mesurée par xRev n'est pas simplement la taille des revenus du protocole, mais la "durabilité" de ces revenus à l'avenir.

2. PUMP et AERO : des multiples similaires, des destins opposés

Un exemple concret qui illustre ce mécanisme est celui de PUMP et AERO. PUMP est une plateforme de meme coin basée sur Solana, tandis qu'AERO est un échange décentralisé basé sur Base.

Selon Delphi Digital, les xRev retardés de PUMP et AERO étaient respectivement de 2,3 et 3,5, tous deux très bas. Cependant, au cours des 30 jours suivants, le prix de PUMP a explosé de 87 %, tandis que le prix d'AERO a chuté de 14,5 %. Quelle est la raison de ces résultats d'investissement opposés dans la même plage de multiples bas ?

(1) PUMP : briser le mur du scepticisme et réussir la réévaluation

PUMP était initialement échangé à un prix élevé, reflétant des attentes futures, et était donc considéré comme un type "Bucket B". Lors de l'ICO, la valeur totalement diluée (FDV) était estimée à 4 milliards de dollars, et le xRev en circulation était de 4,5. Par la suite, le marché a craint la cyclicité des volumes de transactions de meme coins et l'intrusion de plateformes concurrentes, ce qui a entraîné une baisse des prix et une chute continue de xRev.

En avril de cette année, PUMP a brûlé environ 370 millions de dollars (36 % de l'offre en circulation) de son volume de rachat existant. En même temps, il a proposé une alternative radicale en rachetant et en brûlant 50 % des bénéfices nets pendant un an. Malgré cela, le scepticisme du marché a persisté, et début juin, xRev a chuté à un niveau historiquement bas de 1,29.

Le retournement a commencé lorsque la durabilité des revenus a été prouvée. Au cours de la semaine du 3 au 9 août, les frais hebdomadaires ont pour la première fois dépassé 10 millions de dollars, dont 5,02 millions de dollars ont été utilisés pour acheter et brûler 21,5 milliards de PUMP. Les revenus des 30 derniers jours ont atteint 37,9 millions de dollars, soit environ 460 millions de dollars annualisés. Le marché a finalement commencé à faire confiance à cette structure de revenus robuste, qui ne semblait pas être temporaire. En conséquence, xRev a explosé de 1,29 à 2,3, et le prix a également augmenté de 87 % en réponse.

(2) AERO : le piège de la baisse des revenus caché derrière un multiple bas

En revanche, AERO a suivi une tendance complètement opposée. Le xRev retardé basé sur les revenus cumulés des 12 derniers mois affichait un multiple très attrayant de 3,5. La structure où 100 % des revenus du protocole revenaient aux détenteurs de tokens verrouillés (veAERO) a également été bien accueillie.

Cependant, ce chiffre n'était qu'une illusion créée par les gloires passées. Le rythme des revenus annualisés d'AERO était d'environ 443 millions de dollars au sommet des prix de 2024, mais récemment, il a chuté à environ 46 millions de dollars, soit une diminution de près de 90 %. Les revenus totaux trimestriels ont également chuté de 72 %, passant de 106 millions de dollars au quatrième trimestre 2024 à 29,3 millions de dollars au deuxième trimestre 2026.

Bien que le prix du token ait chuté de 73 % par rapport au sommet, les revenus se sont effondrés à un rythme beaucoup plus rapide, ce qui a fait que le xRev annualisé basé sur les revenus des 30 derniers jours a en fait augmenté à 8,8. Les énormes données de revenus passées ont induit les investisseurs en erreur en leur faisant croire que c'était "bon marché". Le marché a déjà compris cette forte baisse des revenus et a correctement appliqué une pénalité de durabilité. Le prix ne pouvait que baisser.

Le deuxième article de la série traitera de la méthode de calcul pratique de xRev.

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