Coinbase réalise un bénéfice net de 700 millions de dollars au troisième trimestre, près de 90 % des bénéfices proviennent de la hausse des prix des cryptomonnaies

Rédigé par : Eric, Foresight News

Dans la nuit du 30 octobre, heure de Pékin, Coinbase a publié un rapport trimestriel qui révèle des résultats mitigés.

Au troisième trimestre de cette année, Coinbase a enregistré un bénéfice net de 719 millions de dollars, en hausse de 66 % par rapport à l'année précédente, avec un bénéfice par action dilué de 2,51 dollars. Cependant, le chiffre d'affaires total du trimestre s'élève à 1,216 milliard de dollars, en baisse de 35 % par rapport à l'année précédente, et le bénéfice d'exploitation, qui reflète les résultats opérationnels principaux, n'est que de 61,67 millions de dollars, en chute libre de 87 %.

Une révélation plus intrigante se trouve dans la seconde moitié du document. Au cours des cinq semaines d'août à septembre, le PDG Brian Armstrong, le cofondateur Fred Ehrsam et la présidente et COO Emilie Choi ont tous mis en place des plans de vente d'actions, avec un plafond total de 13,5945 millions d'actions. En se basant sur le prix de clôture du 29 octobre de 160,59 dollars, cela représente environ 2,18 milliards de dollars.

D'où provient le bénéfice net de 700 millions ?

Au troisième trimestre, le bénéfice avant impôts de Coinbase s'élève à 824 millions de dollars, dont les revenus des actifs cryptographiques d'investissement ont contribué à hauteur de 715 millions de dollars, représentant environ 87 %. Ces revenus proviennent de l'appréciation comptable des cryptomonnaies telles que le Bitcoin et l'Ethereum détenus par l'entreprise. En ajoutant d'autres revenus nets de 66,73 millions de dollars, le bénéfice net atteint 719 millions de dollars.

En d'autres termes, en excluant les gains latents dus à la hausse des prix des cryptomonnaies, l'activité principale de Coinbase pour ce trimestre se situe presque à l'équilibre.

La faiblesse des revenus est omniprésente. L'entreprise a déclaré dans son rapport trimestriel que le flux de trésorerie opérationnel pour les trois premiers trimestres a diminué d'environ 1 milliard de dollars, principalement en raison d'une baisse de 1 milliard de dollars des revenus nets des transactions des consommateurs. En revanche, les coûts continuent d'augmenter, avec des dépenses de recherche et développement de 447 millions de dollars, qui continuent d'augmenter malgré une baisse de 30 % des revenus, amplifiant ainsi l'effet de levier opérationnel.

En élargissant la période aux trois premiers trimestres, la situation devient encore moins optimiste. Coinbase a enregistré une perte nette cumulée de 34,89 millions de dollars, alors qu'elle avait réalisé un bénéfice net de 1,927 milliard de dollars à la même période l'année dernière. Le bénéfice du troisième trimestre ressemble davantage à un reflet de la reprise des prix des cryptomonnaies sur le bilan qu'à un tournant opérationnel.

Le nombre de transactions a diminué de 20 %, les dépôts en USDC atteignent un nouveau sommet

Au troisième trimestre, les revenus de transaction de Coinbase s'élèvent à 590 millions de dollars, en baisse de 44 %, représentant une part des revenus nets qui est passée de 59 % l'année dernière à 51 %. Parmi ceux-ci, les revenus des transactions de détail s'élèvent à 450 millions de dollars, en baisse de 47 %, avec un volume de transactions au comptant des consommateurs en baisse de 59 % par rapport à l'année précédente. Les revenus des transactions institutionnelles s'élèvent à 91,65 millions de dollars, en baisse de 32 %, avec un volume de transactions au comptant institutionnel en baisse de 53 %.

Les produits dérivés sont le seul point lumineux dans l'activité de trading, le document indiquant qu'ils ont montré de la résilience dans un marché difficile. Deribit, qui sera consolidé en août 2025, a permis à la croissance des revenus des produits dérivés au cours des trois premiers trimestres de compenser la baisse des revenus au comptant, et les prévisions de marché et de trading d'actions commencent également à contribuer à la croissance ce trimestre.

Au troisième trimestre, Coinbase comptait 7,4 millions d'utilisateurs de transactions mensuelles, contre 9,3 millions l'année précédente, soit une baisse de 20 %. La taille des actifs de la plateforme s'élève à 376,6 milliards de dollars, en baisse de 27 %, dont environ 160,5 milliards de dollars de baisse proviennent de la chute des prix des cryptomonnaies, principalement du Bitcoin, et la croissance du nombre de positions des utilisateurs n'a compensé qu'une petite partie de cette baisse.

L'autre côté du bilan est soutenu par les revenus d'abonnement et de services, qui s'élèvent à 570 millions de dollars, en baisse de 20 %, mais représentant une part des revenus nets qui est passée de 41 % à 49 %. C'est la première fois que la structure des revenus de Coinbase se rapproche d'un équilibre entre les frais de transaction et les frais d'abonnement.

En détail, les revenus des stablecoins s'élèvent à 307 millions de dollars, n'ayant baissé que de 5 %, ce qui en fait la partie la plus stable de l'ensemble des revenus. Le solde moyen de l'USDC dans les produits de Coinbase a atteint un niveau record, contribuant à hauteur de 84,6 millions de dollars, mais la baisse des taux d'intérêt a coûté 52,8 millions de dollars. Les revenus des récompenses de bloc s'élèvent à 85,74 millions de dollars, ayant été divisés par deux par rapport à l'année précédente, principalement en raison de la baisse des prix de Solana et d'Ethereum et de la baisse des rendements des mises. Les revenus d'intérêts et de frais de financement s'élèvent à 68,56 millions de dollars, enregistrant une croissance de 6 % contre la tendance.

Les deux extrémités des revenus et des dépenses liés à l'USDC s'élargissent. Du côté des revenus, Coinbase a renouvelé cette année son accord de partage des revenus avec Circle selon les termes existants, sans changement dans la relation de coopération. Du côté des dépenses, les récompenses pour la détention d'USDC versées aux utilisateurs ont atteint 129 millions de dollars, en hausse de 16 % par rapport à l'année précédente, en raison de la croissance continue des soldes d'USDC des clients sur la plateforme. Entre les revenus et les dépenses, l'USDC est devenu le deuxième moteur de cette entreprise.

En dehors des rapports, il y a une autre couche de liens d'équité. Coinbase détient des actions de Circle, et après l'introduction en bourse de Circle au deuxième trimestre 2025, cet investissement sera réévalué à sa juste valeur, contribuant à hauteur de 39,23 millions de dollars au troisième trimestre, alors qu'à la même période l'année dernière, cette réévaluation avait entraîné une perte comptable de 400 millions de dollars. De l'accord de partage des revenus à l'engagement en capital, les intérêts de Coinbase et de Circle sont désormais profondément entremêlés, et la santé des stablecoins détermine plus directement que jamais la température de ce bilan.

Un plan de vente de 2 milliards de dollars

C'est la partie la plus remarquée de ce rapport trimestriel, mais aussi la plus susceptible d'être mal interprétée.

Selon la divulgation du 10-Q, Armstrong a mis en place un plan le 12 août, prévoyant de vendre jusqu'à 8,1674 millions d'actions, avec une fenêtre d'exécution allant du 16 novembre 2026 au 22 octobre 2027. Ehrsam a mis en place un plan le 4 septembre, avec un plafond de 3,8666 millions d'actions, et une fenêtre allant du 7 décembre de cette année au 7 juin de l'année prochaine. Choi a mis en place un plan le 8 septembre, avec un plafond de 1,5605 million d'actions, avec une fenêtre pour l'année 2027.

Ensemble, les trois représentent 13,5945 millions d'actions, soit environ 5,1 % du capital total de l'entreprise, dont Armstrong détient 60 % à lui seul.

Il est nécessaire d'expliquer un concept clé, le plan Rule 10b5-1. C'est un mécanisme de transaction conforme établi par la SEC pour les initiés des entreprises cotées, permettant aux dirigeants de convenir par écrit à l'avance du nombre d'actions à vendre, des conditions de prix et du calendrier, et de confier ensuite l'exécution à un courtier. L'intention de ce dispositif est de protéger les initiés, tant que le plan est établi de manière transparente, même si la vente coïncide avec des nouvelles positives ou négatives, cela ne constitue pas une opération d'initié. La politique de contrôle interne de Coinbase exige déjà que les dirigeants ne puissent négocier des actions de l'entreprise que par le biais de tels plans.

Ainsi, strictement parlant, cela ne signifie pas que les trois dirigeants vont immédiatement vendre pour 2 milliards de dollars. Les trois plans comportent des seuils de prix des actions, et la vente ne sera déclenchée que si le prix du marché atteint le niveau prédéfini, qui n'a pas été divulgué. Les fenêtres d'exécution s'étendent sur les 12 à 15 mois à venir, et la première vente ne commencera pas avant la mi-novembre. Le plan de Choi précise également que le nombre limite inclut des actions restreintes non encore attribuées, ce qui signifie que le nombre réellement vendable sera nettement inférieur au plafond nominal.

La conformité des procédures ne devrait pas augmenter la pression à la vente à court terme, mais le signal ne peut être ignoré. Les trois plans ont été mis en place de manière intensive en cinq semaines, pour un montant total de plus de 2 milliards de dollars, coïncidant avec la chute du prix de l'action de Coinbase, qui est passé de son sommet annuel de 361,40 dollars à environ 160 dollars. Une telle action collective est difficile à interpréter autrement que comme une déclaration des initiés sur l'évaluation actuelle.

D'autre part, au cours des trois premiers trimestres, Coinbase a dépensé 1,249 milliard de dollars pour racheter environ 7,13 millions de ses propres actions, le montant autorisé pour le rachat ayant été porté de 1 milliard de dollars à 4 milliards de dollars, avec encore 1,961 milliard de dollars de capacité disponible. Pendant ce temps, l'entreprise a également remboursé 1,273 milliard de dollars d'obligations convertibles arrivant à échéance, et ses réserves de liquidités sont passées de 11,285 milliards de dollars au début de l'année à 8,604 milliards de dollars.

Mais le rythme est en train de changer. Au troisième trimestre, les rachats de l'entreprise ont presque cessé, sans aucune action achetée en juillet et septembre, et seulement 38 000 actions achetées en août à un prix moyen de 139,91 dollars.

Le vote du marché

Après la publication des résultats, le marché n'a pas accordé de crédit à ce rapport affichant un "bénéfice net en hausse de 66 %". Le 30 octobre, avant l'ouverture du marché, au moment de la rédaction, le prix de l'action de Coinbase était de 152,78 dollars, en baisse d'environ 4,84 % par rapport à la clôture précédente.

Les divergences sont également très claires. Les analystes vendeurs ont donné un prix cible moyen de 210,85 dollars, le classement restant dans la zone d'achat, offrant un potentiel d'environ 30 % par rapport au prix actuel. Cependant, en raison de la situation de perte de l'entreprise au cours des douze derniers mois, le ratio cours/bénéfice est déjà devenu obsolète, et le ratio prix/ventes d'environ 7 fois repose en réalité sur le pari sur la résilience du prochain cycle du marché des cryptomonnaies.

La banque Barclays a fermement attribué une note "sous-pondérée", estimant que l'activité de trading de cryptomonnaies dans le monde est globalement faible, et que la confiance dans une reprise plus large n'est pas élevée, les nouvelles activités ne parvenant pas à compenser complètement la dépendance aux revenus des transactions de détail et de l'USDC.

Coinbase a lui-même exprimé cette situation de manière très claire dans son rapport trimestriel : si les prix des actifs cryptographiques fluctuent de 50 %, les 2,225 milliards de dollars de positions d'investissement de l'entreprise entraîneront environ 1,1 milliard de dollars de gains ou de pertes comptables. Les fluctuations de ce compte de résultat sont essentiellement synchronisées avec les prix des cryptomonnaies.

Le bénéfice net de 719 millions de dollars au troisième trimestre, plutôt que d'être le résultat des gains de la bourse, pourrait être considéré comme le résultat des gains d'aide du Bitcoin. Et le calendrier de vente de 2 milliards de dollars de ces trois dirigeants est déjà établi, avec le démarrage prévu dès la mi-novembre.

Dans un contexte où le prix du Bitcoin reste stable, le marché examinera plus calmement la rentabilité et la capacité de résistance de Coinbase en tant qu'entreprise. Le marché doit encore attendre plus de données pour déterminer si l'augmentation de la part des revenus hors transactions de Coinbase peut se maintenir.