La banque centrale du Japon vendra des ETF 2,6 fois plus vite et pourrait encore prendre 43 ans pour sortir

La banque centrale du Japon a décidé de vendre ses fonds d'actions environ 2,6 fois plus vite que d'habitude, réduisant le temps estimé nécessaire pour s'en débarrasser de 112 ans à 43.

Si vous vous demandez pourquoi une sortie aussi accélérée s'étend encore sur plus de quatre décennies, c'est parce que la Banque du Japon essaie d'annuler des années d'achats sans perturber le marché qu'elle a aidé à soutenir.

Ces chiffres proviennent du propre calcul de la BOJ, qui divise ses avoirs à la fin septembre par les ventes annuelles. Ils montrent combien une expérience de politique monétaire peut durer plus longtemps que la décision de la mettre fin.

Le 30 octobre, la banque a maintenu son objectif de taux d'intérêt à un jour autour de 1,25 % tout en approuvant des cessions d'ETF plus rapides à partir de janvier 2027. La décision sur le taux régit le coût actuel de l'argent, et le programme de vente concerne des actifs accumulés dans le cadre d'un effort antérieur pour inciter les investisseurs à prendre plus de risques.

Les acheteurs privés doivent désormais accepter une plus grande exposition aux actions, à des prix que la BOJ est prête à accepter.

Comment la Banque du Japon a fini par posséder des fonds d'actions

La BOJ a intégré des fonds d'actions dans son programme d'assouplissement monétaire en 2010, lorsque la banque voulait encourager l'investissement dans une économie en difficulté avec une demande faible et une déflation.

En achetant des fonds négociés en bourse, qui détiennent des paniers d'actions d'entreprises, la banque pouvait obtenir une large exposition au marché boursier plutôt que de choisir des entreprises individuelles dans lesquelles investir.

À l'époque, son objectif déclaré était de réduire le rendement supplémentaire que les investisseurs exigeaient pour détenir des actifs risqués. Lorsqu'une banque centrale augmente la demande pour des actions, elle peut soutenir leurs prix et encourager les investisseurs à accepter des rendements prospectifs plus bas pour les posséder.

C'était un moyen d'assouplir les conditions financières lorsque les taux d'intérêt à court terme étaient déjà proches de zéro.

Dès le départ, la banque a reconnu les conséquences de son passage à ces actifs. Dans une explication du programme en novembre 2010, l'ancien gouverneur Masaaki Shirakawa a discuté des pertes potentielles et des effets de l'implication plus profonde de la banque centrale dans l'allocation des ressources entre entreprises et industries.

Ce type de propriété a apporté des responsabilités qui se poursuivraient au-delà des achats eux-mêmes.

La banque a mis fin aux nouveaux achats d'ETF en mars 2024, mais l'arrêt des achats a laissé les investissements existants sur son bilan. Contrairement à une obligation individuelle, un ETF d'actions ordinaire n'a pas de date d'échéance à laquelle l'émetteur rembourse le principal, donc la BOJ ne pouvait pas simplement arrêter de réinvestir et attendre que le portefeuille expire.

Pour sortir de ce commerce, la banque doit transiger avec de véritables acheteurs, qui assument le risque de gains et de pertes futurs.

Les unités d'ETF peuvent passer entre investisseurs sans vendre immédiatement chaque action sous-jacente, mais la banque centrale a toujours besoin de demande pour l'investissement qu'elle souhaite céder. Il serait beaucoup plus facile d'annoncer la fin du soutien que de trouver des prix acceptables pour les avoirs accumulés.

Cela explique la retenue dans ses règles de cession, qui exigent de rechercher des "prix appropriés" et veulent éviter à la fois des pertes et des perturbations sur le marché au Japon autant que possible.

Vendre plus vite transfère le risque plus tôt mais demande aux acheteurs d'absorber plus chaque année. Vendre lentement laisse la banque exposée aux actions plus longtemps. Les ventes d'ETF ont commencé en janvier 2026 et se sont maintenant accélérées, tout en conservant la possibilité d'ajuster ou de suspendre les cessions lorsque les conditions du marché l'exigent.

Vendre plus vite sans se précipiter

Le nouveau rythme est d'environ 860 milliards de yens par an à la valeur comptable, contre 330 milliards de yens. La valeur comptable est le montant comptable attribué aux avoirs à retirer, plutôt que l'argent que la BOJ s'attend à recevoir. Cependant, la différence entre ces valeurs peut être énorme.

En utilisant la relation entre les prix du marché et les valeurs comptables des ETF qu'elle a vendus de janvier à septembre, la banque estime que le nouveau rythme correspond à environ 2,46 trillions de yens à la valeur de marché.

La valeur marchande équivalente peut également évoluer avec les prix, tandis que le rythme de la valeur comptable définit combien du portefeuille enregistré est vendu.

Source : Banque du Japon, 30 octobre 2026. Les horizons de disposition supposent un rythme constant de ventes à valeur comptable ; ce sont des estimations arithmétiques, pas des prévisions d'achèvement.

La banque estime que ses ventes révisées représenteront environ un millième de la valeur de négociation du marché, sur la base de l'activité sur le marché principal de la Bourse de Tokyo de janvier à septembre.
Des ventes d'ETF plus rapides impliquent toujours des décennies de propriété par la BOJ

Estimations arithmétiques de la BOJ utilisant les avoirs de fin septembre 2026 divisés par un rythme constant de ventes annuelles à valeur comptable. Environ 112 ans à 330 milliards de ¥ par an et 43 ans à 860 milliards de ¥. Le rythme révisé commence en janvier 2027 ; ce ne sont pas des prévisions d'achèvement.{#cs-chart-1-description}

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Voir le tableau de données ci-dessous.
Graphique par CryptoSlate
Source : Banque du Japon, feuille de référence sur la disposition des ETF, 30 octobre 2026
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| Catégorie | Horizon de disposition approximatif | | Rythme actuel : 330 milliards de ¥ par an | 112 ans |

Graphique : Estimations de la Banque du Japon d'environ 112 et 43 ans aux rythmes de ventes annuels respectifs. Arithmétique à rythme constant, pas de prévisions d'achèvement.

C'est pourquoi une augmentation d'environ 161 % des ventes annuelles à valeur comptable peut coexister avec une sortie prudente. Étalement des transactions dans le temps donne aux acheteurs des opportunités d'ajuster leurs portefeuilles et permet à la BOJ de réévaluer l'exécution si les conditions se détériorent.

Les responsables affirment que les ventes depuis janvier se sont bien déroulées, sans effet majeur sur le marché. La décision d'accélérer tient également compte d'une activité de négociation globale plus élevée.

L'estimation de 43 ans n'établit pas que le marché japonais a besoin de quatre décennies pour absorber le portefeuille, ou que la BOJ ne pourrait pas terminer de liquider ses obligations plus tôt sous une autre politique.

La banque accepte une propriété prolongée des actions en échange de la limitation du volume qu'elle présente aux acheteurs maintenant, et les futurs responsables hériteront à la fois des actifs restants et de la discrétion de les vendre.

L'exposition au Bitcoin passe par l'emprunt

Un chemin direct relie la politique monétaire japonaise au Bitcoin, puisque le carry trade en yen a été une stratégie favorite pour financer de gros achats de Bitcoin pendant des années.

Les traders qui empruntent des yens et achètent des investissements libellés en dollars non couverts (Bitcoin ou autres) doivent des dettes en yens contre un actif évalué dans une devise étrangère. Cela rend le taux de change capable d'éroder le commerce même si le prix de l'actif en dollars reste stable.

Si le yen se renforce, convertir l'actif en retour produit moins de yens pour rembourser le prêt. Des coûts d'emprunt plus élevés peuvent encore réduire le rendement, et les prêteurs peuvent exiger plus de garanties dans le cadre des conditions de financement.

Les investisseurs qui ont besoin de liquidités peuvent vendre d'autres avoirs, y compris le Bitcoin, ce qui permet à des problèmes dans une partie d'un portefeuille d'affecter des actifs sans lien direct avec le commerce original.

Malheureusement, nous ne pouvons pas savoir avec certitude si cela se produit maintenant ou à quelle échelle. Le programme d'ETF de la BOJ et le financement des investisseurs privés sont différents, même s'ils peuvent être affectés par les mêmes courants de marché.

Les perspectives d'inflation au Japon et le financement en yen sont conditionnellement liés, mais cela nécessite encore des preuves de stress d'emprunt réel.

Les derniers chiffres des investissements étrangers rendent la nécessité de précision concrète. Du 18 au 24 octobre, les investisseurs couverts par le rapport hebdomadaire du ministère des Finances ont enregistré des cessions nettes de 92,6 milliards de yens de dettes à long terme étrangères, mais ont acheté au total 430,8 milliards de yens de titres étrangers.

Les achats dans d'autres catégories ont largement compensé la réduction de la dette, de sorte que les chiffres ne décrivent pas un retrait général de l'argent japonais des marchés étrangers, ni cette catégorie de dettes n'identifie les ventes de bons du Trésor américain ou ne prouve que les produits ont été convertis en yens.

Le rapport couvre des investisseurs majeurs désignés, et les cessions incluent des remboursements, il mesure donc les transactions de titres plutôt que les besoins de financement des investisseurs.

Établir un épisode de vente forcée nécessiterait un stress de financement lié à des réductions de positions. La baisse de l'intérêt ouvert sur les contrats à terme pourrait aider à documenter le désendettement, mais n'identifierait pas la devise empruntée.

Pour l'instant, le calcul de quatre décennies de la Banque du Japon capture les conséquences d'une intervention prolongée : mettre fin à un programme d'achat peut laisser une banque centrale gérer ses investissements beaucoup plus longtemps qu'elle n'a mis à les construire.

Les investisseurs privés prendront progressivement le relais de cette exposition, tandis que la banque peut ralentir sa sortie lorsque les conditions se détériorent.

Le Bitcoin devient vulnérable lorsque les investisseurs ailleurs doivent vendre des actifs pour répondre à des obligations, et la différence décisive est de savoir si ces investisseurs peuvent se permettre la patience que le Japon a intégrée dans son propre programme.

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