ETH, SOL et HYPE comparés aux chaînes de restauration rapide : Ark Invest analyse les modèles économiques des L1

Similarités entre les blockchains L1 et la restauration rapide

Le directeur de recherche sur les actifs numériques chez Ark Invest, Lorenzo Valente, a publié le 2 sur X une analyse approfondie. Il se concentre sur les principales blockchains de couche 1 (L1) telles qu'Ethereum, Solana et Hyperliquid, en soulignant leurs similitudes avec l'industrie de la restauration rapide, et note que chacune d'elles possède "des modèles économiques fondamentalement différents". Il soutient qu'il ne faut pas comparer ces trois L1 comme différentes formes d'un même modèle économique, mais plutôt les évaluer individuellement en fonction de leur structure d'entreprise et de la manière dont elles créent de la valeur.

Valente compare Ethereum (ETH) à McDonald's, Solana (SOL) à Chipotle, et Hyperliquid (HYPE) à In-N-Out. Bien qu'ils partagent le point commun d'être des chaînes de restauration rapide populaires, leurs modes de propriété, leurs méthodes d'exploitation et leurs structures de revenus diffèrent considérablement.

Ethereum = McDonald's (modèle de franchise + propriétaire foncier)

La source de revenus de McDonald's ne provient pas uniquement de la vente de hamburgers, mais de son modèle économique qui consiste à fournir une marque et un système d'exploitation (OS), tout en percevant des redevances et des loyers (revenus immobiliers) de ses franchisés. Les franchisés construisent et exploitent les restaurants, et reversent un pourcentage de leurs ventes au siège.

Ethereum présente une structure similaire. Il fournit une marque (fiabilité, décentralisation), un OS (EVM et communauté de développeurs) et des biens immobiliers (espace de bloc et fonction de règlement final), permettant à des opérateurs de L2 comme Arbitrum et Base de construire et d'exploiter leurs propres infrastructures.

La force de ce modèle réside dans le fait qu'Ethereum peut étendre son écosystème en utilisant des capitaux et des équipes externes, sans avoir à construire tous les réseaux lui-même. En réalité, grâce à une stratégie d'expansion centrée sur les rollups, Ethereum a formé un vaste "réseau de franchises" avec de nombreuses L2.

Cependant, Valente souligne que la "redevance" qu'Ethereum reçoit en retour est extrêmement faible. En particulier, depuis l'EIP-4844, les frais des blobs utilisés par les L2 ont chuté à des niveaux proches des coûts marginaux, rendant difficile le lien entre les activités des L2 et les revenus d'Ethereum.

"Bien qu'il ait construit le réseau de franchises le plus réussi, il a oublié de demander un loyer", déclare-t-il. La majeure partie de la valeur s'écoule vers les L2 et les couches d'application qui les surplombent (comme Robinhood), et le retour des revenus du protocole vers le côté L1 devient un défi.

Solana est un "modèle entièrement géré"

Solana = Chipotle (modèle entièrement géré par l'entreprise)

Chipotle possède et gère tous ses restaurants, conservant 100 % de la marge sur les ventes. Son économie unitaire (rentabilité par transaction) est forte, ce qui lui permet d'élargir ses activités avec ses propres fonds, mais elle assume tous les risques opérationnels.

La conception de Solana est également proche de ce modèle entièrement géré. Toutes les transactions sont traitées sur L1, et la valeur économique générée par les frais de base, les frais prioritaires et les pourboires liés à la MEV (valeur d'extraction maximale) reste au sein du réseau. Une partie de celle-ci est redistribuée aux validateurs et aux stakers, tandis qu'une partie des frais de base est brûlée.

Cependant, pour traiter toutes les opérations sur une seule couche, cela comporte le risque de "point de défaillance unique", ce qui peut entraîner l'arrêt complet du système en cas de problème. De plus, la vitesse d'expansion de Solana dépend fortement de sa capacité d'ingénierie et de ses ressources financières. Il est nécessaire d'améliorer les clients comme Firedancer et d'optimiser les performances du réseau par ses propres moyens.

Hyperliquid = In-N-Out (modèle concentré et exclusif)

In-N-Out n'accepte pas de capitaux de capital-risque (VC) externes, refuse la franchise et maintient une forte notoriété de marque et une haute rentabilité avec un menu soigneusement sélectionné et un nombre limité de restaurants.

Hyperliquid fonctionne également sans dépendre des fonds de VC, géré par une petite équipe d'élite, et se concentre sur son produit phare : un carnet de commandes on-chain pour des contrats à terme perpétuels.

La majeure partie des frais de transaction est automatiquement dirigée vers un fonds d'assistance, permettant une capture de valeur directe (Value Capture) par le biais de mécanismes tels que le rachat continu de tokens HYPE sur le marché. Bien qu'il tente une expansion limitée avec des normes uniques comme "HIP-3", il maintient un design qui conserve le contrôle.

Cependant, il existe des limites à la scalabilité par rapport aux autres L1 et des risques de concentration sur l'équipe et certaines applications clés.

L'essence de la concurrence L1

Valente soutient que ce n'est pas "quelle L1 va gagner", mais "quel modèle économique choisir et pouvoir l'exécuter sans ambiguïté" qui déterminera la valeur. Tout comme McDonald's et Chipotle ont réussi avec des stratégies différentes, toutes les L1 n'ont pas besoin d'adopter le même modèle économique.

Cependant, comme l'histoire de l'industrie de la restauration rapide le montre, si une ambiguïté stratégique se glisse dans le modèle d'affaires, cela peut nuire à la croissance, à la rentabilité et, en fin de compte, à la compétitivité. Ce qui est crucial, c'est non seulement le choix du modèle, mais aussi la clarté de la structure adoptée et la capacité à établir un prix (frais, etc.) correspondant à la valeur fournie, et à continuer à l'exécuter de manière cohérente, conclut-il.

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