Des contrats perpétuels de Bitcoin au pétrole, une percée sur les marchés financiers américains

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a demandé à un tribunal fédéral, le 2 septembre, de rejeter le défi de la CME concernant le contrat perpétuel Bitcoin de Kalshi.

Le procès porte sur la question de savoir si un contrat sans date d'expiration fixe appartient au régime des contrats à terme aux États-Unis. Avant que le tribunal n'aborde cette question, le régulateur affirme que la CME doit d'abord prouver un préjudice que le tribunal peut réparer.

La Commodity Futures Trading Commission déclare que la CME est libre de lister un produit de marchandise numérique comparable, donc l'échange ne peut pas blâmer le régulateur pour le préjudice concurrentiel causé par son choix de rester en dehors.

Cet argument de seuil transforme un différend concernant un contrat Bitcoin en un test de la manière dont les contrats à terme de style perpétuel peuvent se répandre à travers les marchés réglementés américains.

Bloomberg a rapporté des discussions sur Coinbase cherchant une voie réglementée pour des contrats sélectionnés liés aux prix sur Hyperliquid. Kalshi se prépare apparemment à demander l'approbation pour une version de pétrole brut West Texas Intermediate.

Ensemble, ces exemples retracent une structure de contrat popularisée sur les marchés crypto offshore alors qu'elle entre dans le périmètre réglementaire américain, un lieu et une classe d'actifs à la fois.

Les données de CryptoQuant montrent que le volume mondial des contrats à terme perpétuels en crypto a atteint environ 61,7 trillions de dollars en 2025, en hausse de 29 % par rapport à l'année précédente, tandis que le trading au comptant a totalisé 18,6 trillions de dollars sur la même période.

L'affaire CME pourrait façonner l'ampleur de cette activité que les échanges américains peuvent poursuivre à travers le cadre des contrats à terme de la CFTC.

La CFTC déclare que la CME peut concurrencer dans les contrats perpétuels Bitcoin

La CME a poursuivi la CFTC le 18 juin, cherchant à annuler l'approbation du 29 mai de l'agence concernant les contrats perpétuels Bitcoin de KalshiEX et la déclaration de politique qui l'accompagne. La CME a soutenu qu'un contrat sans date d'expiration fixe est un swap plutôt qu'un contrat à terme en vertu de la Commodity Exchange Act.

La motion de la CFTC a déclaré que le recours demandé par la CME ne remédierait pas au préjudice concurrentiel prétendu par l'échange.

L'agence a ajouté que la CME peut lister des perpétuels de marchandises numériques structurés de manière similaire, caractérisant tout désavantage résultant du refus de la CME de cette opportunité comme auto-infligé.

Une décision judiciaire considérant le produit de Kalshi comme un swap ne supprimerait pas nécessairement l'exposition concurrente du marché, car un autre lieu pourrait l'offrir sous cette classification. Selon l'agence, une victoire pour la CME sur ce point ne remédierait toujours pas au préjudice allégué.

Le calendrier actuel donne à la CME jusqu'au 2 octobre pour s'opposer à la motion de rejet. Un jugement sur la légitimité pourrait laisser la ligne plus profonde entre contrats à terme et swaps non résolue.

La politique de la CFTC du 29 mai a défini les marchés de contrats désignés comme ceux qui pourraient lister des perpétuels structurés de manière similaire liés au Bitcoin et aux marchandises numériques avec des marchés au comptant profonds, actifs et continus. Les produits en dehors de ce groupe étaient dirigés vers un examen au cas par cas en vertu de la réglementation 40.3.

Le résultat est un chemin plus rapide pour les produits de marchandises numériques qualifiés et une voie d'examen distincte pour d'autres actifs. Cette distinction comptera alors que les lieux se tournent du crypto vers l'énergie et d'autres marchés à terme établis.

La page du marché des dérivés de Coinbase commercialise des contrats à terme de style perpétuel américains avec un trading 24/7 et des familles de contrats liés au Bitcoin, à l'Ethereum, à l'XRP et à Solana.

Le terme "perpétuel" couvre différentes mécaniques de contrat sur le marché américain émergent. Le matériel d'aide officiel de Coinbase décrit les contrats couverts comme ayant des expirations de cinq ans, offrant ainsi une exposition à long terme, continuellement échangée, tandis qu'un contrat sans expiration littérale nécessite des termes différents.

Une lettre du personnel de la CFTC de juin a accordé un allégement conditionnel pour les demandes de Coinbase Derivatives et Bitnomial visant à supprimer les dates d'expiration des contrats perpétuels de marchandises numériques existants qui ont expiré le 30 juin.

Les contrats à terme cryptographiques de style perpétuel régulés aux États-Unis sont passés d'un concept politique à une catégorie opérationnelle, même si les mécanismes d'expiration exacts varient selon les contrats. Le procès de la CME remet en question l'approche de l'agence derrière ce changement alors que des lieux concurrents s'adaptent à l'un des plus grands formats de trading de crypto-monnaies.

Hyperliquid testerait un pont on-chain

Hyperliquid et Payward discuteraient d'une structure pour les utilisateurs enregistrés aux États-Unis. La filiale de Payward, Bitnomial, une plateforme de dérivés régulée, proposerait des contrats sélectionnés liés aux prix des tokens sur Hyperliquid.

Payward a finalisé son acquisition de Bitnomial en août, ajoutant son échange de dérivés américain et son infrastructure de compensation.

Le président Donald Trump a fourni un signal politique le 19 août, déclarant que son administration travaillait sur une voie américaine pour Hyperliquid lors d'un événement technologique à la Maison Blanche.

Une structure approuvée testerait un pont entre un lieu domestique enregistré et les prix des tokens formés dans un marché on-chain. La surveillance, l'intégrité du marché et la relation précise entre les lieux dépendraient du design approuvé.

Le site international de Polymarket montre des marchés perpétuels cryptographiques à effet de levier en direct, tandis que Polymarket US est une plateforme distincte. Le produit international démontre à quelle vitesse les lieux natifs de la crypto-monnaie étendent le format, fournissant un contexte mondial.

Le pétrole amène le modèle dans les contrats à terme traditionnels

En juin, la CFTC a demandé des commentaires publics sur le trading de contrats à terme 24/7 et les contrats perpétuels pour les matières énergétiques stockables et livrées physiquement, y compris le pétrole brut. Cette consultation a placé la structure sous révision active dans un marché à terme de longue date.

Kalshi se préparerait à déposer un dossier auprès de la CFTC pour un contrat perpétuel lié au pétrole brut WTI, potentiellement dès la semaine suivante.

Une proposition WTI suivrait la voie au cas par cas de la CFTC. Son examen confronterait également les différences pratiques entre un contrat cryptographique référencé en espèces et un marché construit autour d'une matière physique avec une infrastructure de livraison établie.

Les contrats perpétuels sont envisagés pour un marché de matières premières traditionnelles où la CME est un acteur établi, plaçant la nouvelle structure plus près du cœur de la concurrence en matière de dérivés.

Une victoire rapide de la CFTC sur la légitimité préserverait le cadre de l'agence sans un jugement sur la question des contrats à terme par rapport aux swaps. D'autres bourses pourraient interpréter ce résultat comme un soutien à la proposition de contrats similaires, sous réserve du processus d'inscription ou de révision applicable.

Des litiges continus sur le fond mettraient la question de la classification statutaire devant le tribunal. Une décision sur la question de savoir si un contrat sans expiration peut être qualifié de contrat à terme créerait une frontière légale plus claire, tandis que la période précédant un jugement pourrait compliquer la planification des produits.

L'approbation réglementaire pour certains contrats Bitnomial liés aux prix Hyperliquid testerait le pont on-chain. L'acceptation d'un contrat perpétuel WTI montrerait que la structure traverse un produit de base traditionnel.

La CFTC défend maintenant son approche devant le tribunal tandis que les bourses examinent ses limites, avec des produits de style perpétuel entrant sur le marché régulé américain.

La prochaine phase dépendra de la légitimité de la CME, de la manière dont un tribunal classifie le contrat Kalshi, des lieux pouvant répondre aux conditions de la CFTC et de la volonté des régulateurs de permettre au modèle de s'étendre des matières numériques aux prix on-chain et aux marchés physiques.

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