Jusqu'où peut aller le rebond des actions AI ? Tout dépend du financement et des bénéfices

TL;DR · Les actions liées à l'IA ont contribué à la reprise des marchés américains, mais les observations des salles de marché montrent que les fonds institutionnels n'ont pas encore complètement compensé les risques. · L'émission d'actions de Meta a suscité un vif intérêt, et le financement de 63 milliards de dollars par Broadcom a apaisé les craintes du marché concernant le resserrement des canaux de financement. · Broadcom soutient la valeur résiduelle de la transaction, ce qui indique que le financement important pour l'IA impose des exigences plus élevées en matière de partage des risques. · Les rapports financiers des grandes entreprises se concentrent désormais sur les dépenses en capital, le taux d'utilisation, l'amortissement et les flux de trésorerie, la croissance de la demande à elle seule ne suffisant plus à expliquer les évaluations. · Les attentes concernant la Fed de ne pas agir cette fois-ci sont fortes, et les déclarations de Waller sur les futures hausses de taux pourraient encore modifier l'environnement d'évaluation des actions technologiques. · L'auteur estime qu'il faut rester vigilant quant à savoir si la rotation du secteur de l'IA s'accompagne d'un resserrement du crédit plus large ; il s'agit d'un scénario de risque, et non d'un fait déjà réalisé.

Le financement de l'IA continue de progresser, entraînant un rebond des marchés américains. Cependant, la volonté du capital de financer l'expansion et la capacité de cette expansion à générer des retours suffisants restent deux questions à valider séparément. Stephen Innes souligne dans ce commentaire de marché que l'investissement dans l'IA entre dans une phase où les conditions de financement, la capacité d'exécution et le retour sur capital sont de plus en plus importants.

Le financement apaise l'anxiété

Après une semaine de ventes massives, le commerce de l'IA a recommencé à s'échauffer. Mardi, l'indice Nasdaq 100 a augmenté de 1,3 %, et l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a grimpé de 3,6 %. La baisse des prix du pétrole a également soutenu l'appétit pour le risque, les principaux indices ayant récupéré une partie des niveaux techniques précédemment perdus.

Un facteur clé de la restauration de l'optimisme est la conviction renouvelée du marché que l'expansion des infrastructures de l'IA peut encore obtenir un financement.

L'émission d'actions ordinaires de Meta, d'une valeur de 25 milliards de dollars, aurait reçu environ cinq fois plus de souscriptions. Le plan de financement de 63 milliards de dollars impliquant Broadcom, ainsi que la demande d'introduction en bourse d'Anthropic, ont également contribué à apaiser les inquiétudes des investisseurs concernant les besoins de financement colossaux de l'industrie de l'IA.

Ces développements montrent que le marché des capitaux est toujours prêt à financer l'expansion de l'IA. Cependant, la demande de financement persiste, et la volonté des fournisseurs de capitaux d'assumer des risques et les conditions qu'ils exigent deviennent progressivement des variables importantes influençant cette tendance.

La structure de la transaction de Broadcom mérite une attention particulière. Selon l'annonce de l'entreprise, Bank of America, Blackstone, Citigroup et Morgan Stanley se sont engagés à financer un véhicule à but spécial (SPV) nouvellement créé, qui achètera des accélérateurs et des équipements réseau de Broadcom, puis les louera à Anthropic. Broadcom fournit un soutien à la valeur résiduelle équivalente à une partie du montant du financement de premier rang. Cela signifie que l'arrangement de financement comprend un mécanisme de partage des risques concernant la valeur future des équipements.

Ainsi, il ne faut pas simplement comprendre cette transaction comme un emprunt de 63 milliards de dollars par Broadcom, ni considérer que la réalisation du financement équivaut à une validation des retours du projet.

Pour Innes, le financement de Meta sur le marché boursier et l'introduction de financements structurés à grande échelle pour la construction de puissance reflètent ensemble un changement dans le cycle d'investissement de l'IA : l'échelle de construction continue de s'élargir, et les entreprises doivent mobiliser plus activement des capitaux externes. La capacité de financement devient ainsi une partie de la concurrence dans l'industrie.

Les rapports financiers doivent répondre à la question du retour

La reprise des prix des actions ne signifie pas que les fonds institutionnels se sont entièrement tournés vers l'optimisme.

D'un point de vue technique, l'ETF QQQ lié au Nasdaq 100 a de nouveau franchi la moyenne mobile sur 100 jours, et l'indice S&P 500 est également revenu au-dessus de la moyenne mobile sur 50 jours. Cependant, la restauration des prix ne signifie pas que les fonds institutionnels sont devenus entièrement optimistes.

Innes cite des observations de la salle de marché de Goldman Sachs, indiquant que l'activité commerciale globale ce jour-là est restée plutôt faible, avec des flux de capitaux toujours orientés vers la vente. Les comptes institutionnels qui ne prennent que des positions longues continuent de vendre net le secteur des services de communication et les produits macroéconomiques ; bien que les fonds spéculatifs aient légèrement acheté net, les montants échangés restent limités. L'exposition au risque des stratégies fondamentales de long et court reste également proche des niveaux bas récents.

Ces observations correspondent aux fonds couverts par la salle de marché et ne peuvent pas directement représenter l'ensemble du marché. Cependant, elles soulignent une divergence notable : les prix se rétablissent, mais les positions restent prudentes.

Après une réduction concentrée des positions, le rachat des positions courtes et les achats à bas prix peuvent soutenir un rebond. Cependant, pour que la tendance se poursuive, des preuves fondamentales plus solides sont nécessaires. Les rapports financiers et les prévisions des grands fournisseurs de services cloud tels qu'Alphabet, Microsoft et Amazon devront assumer cette tâche de validation.

Les préoccupations du marché évoluent également. La question de savoir si la demande en IA continue de croître reste importante, mais les investisseurs doivent également savoir si cette croissance peut générer des retours suffisants pour couvrir les dépenses massives.

Les dépenses en capital (Capex), c'est-à-dire les investissements dans la construction de centres de données, l'achat de puces et d'autres actifs à long terme, consomment d'abord des liquidités ; une fois les équipements en service, l'amortissement continuera d'être comptabilisé dans les coûts. Le taux d'utilisation de la puissance de calcul, la tarification des services et la demande des clients détermineront combien de revenus et de bénéfices ces actifs peuvent contribuer. Plusieurs facteurs combinés constituent ainsi le tableau complet du retour sur investissement.

Par conséquent, même si les géants continuent d'augmenter leurs dépenses en IA, cela ne suffira pas nécessairement à propulser les prix des actions. Les investisseurs doivent également évaluer combien de temps il faudra pour que les nouveaux investissements génèrent des revenus, si les flux de trésorerie peuvent suivre, et si les entreprises auront besoin de continuer à se financer à l'avenir.

Le jugement central d'Innes est le suivant : comprendre la tendance à la généralisation de l'IA et déterminer qui peut en tirer des bénéfices suffisants doivent désormais être discutés séparément.

Le marché de l'IA précoce accordait plus d'importance aux percées technologiques et aux ressources rares, mais aujourd'hui, le financement, l'exécution de la construction et le retour sur capital prennent une importance croissante. Les perspectives de l'industrie restent attrayantes, mais les contraintes financières sont désormais difficiles à ignorer.

L'impact de la Fed sur le coût du capital

La capacité des entreprises d'IA à se financer de manière continue dépend également du coût du capital sur l'ensemble du marché.

Au moment de la publication de cet article, le marché s'attend généralement à ce que la Fed maintienne les taux d'intérêt inchangés le 28 octobre, mais pense qu'une hausse des taux est possible en décembre. Par conséquent, l'accent lors de cette réunion sera davantage mis sur la conférence de presse du président de la Fed, Kevin Waller.

Innes estime que la résilience des données économiques et la pression inflationniste persistante rendent difficile pour la Fed de signaler un passage clair à un assouplissement ; mais dans un contexte où le marché s'attend déjà à une pause dans les hausses de taux, une action immédiate pourrait provoquer un choc inattendu.

La formulation des politiques est donc particulièrement importante. Si les déclarations de Waller amènent les investisseurs à réduire leurs attentes concernant les hausses de taux futures, les évaluations des actions technologiques pourraient être soutenues ; en revanche, s'il souligne la nécessité d'un resserrement supplémentaire, les obligations américaines à court terme pourraient être vendues, entraînant une hausse des rendements.

Les prix des obligations et les rendements évoluent généralement en sens inverse. Pour les entreprises technologiques, une hausse des taux d'intérêt peut à la fois augmenter le coût du financement et réduire la valeur actuelle des bénéfices futurs. Les entreprises dont les évaluations dépendent davantage de la croissance future sont généralement plus sensibles à cela.

La baisse des prix du pétrole a temporairement atténué certaines craintes inflationnistes. Mardi, le pétrole brut Brent a clôturé en dessous de 114 dollars le baril, soutenu par des attentes concernant les progrès diplomatiques au Moyen-Orient. Cependant, Innes avertit que l'offre physique reste tendue et que la situation régionale n'est pas encore résolue, ce qui signifie que cette baisse ne suffit pas à établir une tendance de baisse durable.

Il a également observé que l'or a rebondi au-dessus de 4 050 dollars l'once, tandis que le Bitcoin a trouvé un soutien autour de 80 000 dollars. Lors du précédent processus de désengagement généralisé, différents actifs avaient été vendus ensemble ; la stabilisation de ces actifs fournit au moins quelques signes d'allégement de la pression de vente forcée. Cependant, la simple reprise de quelques catégories d'actifs ne suffit pas à conclure que le marché est entré dans une nouvelle phase de fonctionnement.

La prochaine étape : surveiller le crédit

Le risque de ce rebond ne se manifeste pas nécessairement d'abord par une forte baisse des principaux indices.

Innes propose un scénario baissier où les fonds passent d'abord des secteurs de l'IA, surchargés de transactions, vers des secteurs défensifs et des actions moins volatiles, permettant aux principaux indices de maintenir temporairement leur niveau ; si les conditions de financement se resserrent ensuite dans des secteurs plus larges, le marché du crédit pourrait alors émettre un premier signal d'alarme, entraînant une révision à la baisse des prévisions de bénéfices des entreprises. Par la suite, si plusieurs actifs commencent à baisser simultanément, la réduction des positions par des stratégies systématiques et la diminution des risques de portefeuille pourraient encore amplifier la pression sur les indices.

C'est un chemin de transmission des risques à surveiller, et non un résultat que l'auteur considère comme inévitable.

Pour mardi, le marché a effectivement montré des signes d'amélioration : les inquiétudes concernant le financement de l'IA se sont atténuées, les spreads de crédit se sont resserrés, les prix du pétrole ont baissé, et les actions technologiques ont récupéré une partie de leurs pertes. Le resserrement des spreads de crédit signifie que les investisseurs exigent moins de rendement supplémentaire pour détenir des obligations d'entreprise par rapport aux obligations d'État, ce qui reflète généralement une diminution de leurs inquiétudes concernant le risque de crédit.

Cependant, ces changements nécessitent encore la validation des rapports financiers et des conditions de financement ultérieures. Si les grands fournisseurs de services cloud peuvent prouver que la croissance des dépenses est soutenue par des revenus et des flux de trésorerie correspondants, et que les déclarations de la Fed n'ont pas considérablement augmenté les attentes de hausse des taux, le rebond pourrait se poursuivre.

Inversement, si les rapports financiers révèlent un besoin de financement plus important, et que le coût d'emprunt des entreprises augmente à nouveau, alors l'optimisme actuel pourrait encore être mis à l'épreuve.

Pour la tendance à venir, les variables à suivre sont déjà très spécifiques : le retour sur les nouveaux investissements est-il plus clair, les conditions de financement restent-elles stables, et la pression de crédit s'étend-elle au-delà du secteur de l'IA ?