Comment fonctionne le financement GPU : la structure des prêts garantis par GPU de USD.AI

Supposons qu'une entreprise ait conclu un contrat pour fournir des ressources informatiques à un client. Le client est sécurisé, le centre de données est prêt et même le bon de commande pour l'achat de GPU est en place.

Le problème est simple. Pour acheter des GPU, il faut des millions de dollars. C'est pourquoi les entreprises se tournent vers USD.AI.

À première vue, la structure de la transaction semble simple. Lorsque l'entreprise souhaite acheter des GPU, USD.AI fournit le prêt, et ensuite, l'opérateur rembourse le capital et les intérêts sur une période déterminée.

Cependant, en réalité, les GPU ne sont qu'une partie de la transaction. L'essentiel réside dans l'évaluation des risques beaucoup plus larges. Cela inclut △ la situation financière de l'emprunteur △ les risques opérationnels △ les contrats clients soutenant l'acquisition de GPU △ les contrats de centre de données et d'exploitation △ les revenus et flux de trésorerie prévus △ les dispositifs juridiques et structurels qui relient et protègent ces éléments pendant la durée du prêt.

Cet article examine la manière dont USD.AI structure, exécute et évalue les prêts conçus pour soutenir l'expansion des investissements en infrastructures d'IA (CapEx).

1. Le processus complet des prêts USD.AI

Les prêts exécutés par USD.AI suivent généralement le processus suivant.

1. L'opérateur de GPU, OpCo (Operating Company), demande un financement à USD.AI pour l'achat de GPU. La première étape consiste à soumettre les documents nécessaires à l'évaluation du prêt et à vérifier si la transaction répond aux exigences d'USD.AI. Cela inclut un bon de commande de matériel approuvé, les fonds propres nécessaires, un contrat de colocation signé, un contrat d'achat ou des documents éligibles prouvant des revenus à la demande.
2. Une SPV (Special Purpose Vehicle) dédiée au prêt est créée sous une nouvelle société mère, Parent HoldCo. Les deux entités sont des filiales à 100 %. La raison d'avoir une Parent HoldCo est d'isoler la SPV de la faillite de l'opérateur. Ainsi, même si OpCo fait faillite, l'exécution des droits de garantie sur les parts de la SPV détenues par USD.AI ne sera pas interrompue.
3. Les GPU achetés via le financement, ainsi que les contrats d'achat et de colocation, et les comptes de revenus sont transférés à la structure de la SPV.
4. La SPV commande des équipements approuvés auprès d'un OEM (Original Equipment Manufacturer) ou d'un fournisseur officiel.
5. USD.AI établit un droit de garantie de première priorité (first-priority claim) sur les GPU et les contrats clés détenus par la SPV.
6. USD.AI dépose le montant du prêt convenu dans un compte séquestre de Wilmington Trust.
7. L'OEM fabrique les serveurs approuvés et les expédie au centre de données désigné.
8. Après l'installation des serveurs, une vérification indépendante est effectuée avant de commencer les opérations réelles.
9. Lorsque toutes les conditions de paiement du prêt sont remplies, les fonds sont versés à l'OEM ou au fournisseur officiel à partir du séquestre.
10. L'acheteur (Offtaker), c'est-à-dire le client qui achète les ressources informatiques, effectue le paiement sur le compte de revenus géré par la SPV conformément au contrat.
11. La SPV utilise ces revenus pour rembourser le capital et les intérêts du prêt à USD.AI.
12. Les revenus restants après le remboursement du prêt peuvent être répartis à OpCo.

Cette structure est conçue pour empêcher un seul acteur de contrôler arbitrairement l'ensemble de la transaction. L'emprunteur ne peut pas utiliser les fonds d'achat de GPU à d'autres fins, et il est difficile de changer la garantie pour d'autres actifs ou de déplacer l'équipement à sa guise. Il est également limité dans la possibilité de détourner les revenus générés par l'exploitation des GPU.

Examinons maintenant plus en détail comment chaque élément se combine pour créer une structure financière unique.

1-1. SPV

Commençons par réfléchir à la première question.

USD.AI doit savoir exactement à quoi il prête des fonds, et ce qu'il peut récupérer en cas de défaut de paiement de l'emprunteur. L'opérateur de GPU ne peut pas simplement recevoir 50 millions de dollars sous forme de prêt d'entreprise non garanti de USD.AI.

Si les fonds de prêt sont mélangés avec d'autres fonds de l'opérateur et que les GPU sont achetés avec d'autres actifs de l'entreprise, USD.AI devra rivaliser avec d'autres créanciers pour ces actifs en cas de faillite de l'opérateur. Dans ce cas, il devient difficile pour le prêteur de récupérer clairement les GPU et les contrats associés nécessaires à l'exploitation des GPU.

Lorsque l'entreprise fait défaut, la situation devient encore plus complexe. Une entreprise en difficulté financière a généralement plusieurs créanciers. Le centre de données peut avoir des loyers impayés à récupérer, et des prestataires externes peuvent ne pas avoir été payés pour des services déjà fournis. Si l'entreprise fait faillite, tous deviennent créanciers.

Ainsi, du point de vue de USD.AI, il est essentiel d'isoler les garanties soutenant le prêt des autres domaines d'activité pour rendre l'ensemble de la structure à l'abri de la faillite. Même si l'opérateur fait faillite, le prêt, l'exploitation des GPU, les revenus générés par l'acheteur et les droits d'utilisation du centre de données ne doivent pas être affectés. En séparant les garanties des activités générales de l'opérateur, il devient plus facile d'exécuter les droits de garantie même en cas de défaut.

La première étape de cette isolation des garanties est la création d'une SPV dédiée.

USD.AI détient un droit de garantie de première priorité sur les actifs de la SPV et les parts de la SPV. La SPV est également limitée dans sa capacité à contracter des dettes supplémentaires non liées à la transaction ou à demander volontairement la faillite sans consentement indépendant.

En conséquence, tous les revenus générés par les GPU circulent par le biais de la SPV, et USD.AI détient un droit de priorité sur ces revenus pour le remboursement du prêt. Même si l'emprunteur fait défaut, le prêteur obtient un contrôle plus clair sur les GPU et la valeur économique générée par les GPU.

1-2. Offtaker

L'acheteur (Offtaker) est le client qui a convenu d'acheter les ressources informatiques générées par les GPU achetés via le financement.

Selon la forme de construction, l'acheteur peut être un △ hyperscaleur △ fournisseur de services d'inférence IA △ entreprise de modèles IA △ entreprise générale △ ou d'autres plateformes cloud nécessitant une capacité de calcul dédiée.

L'acheteur est le facteur de crédit le plus important soutenant le prêt prioritaire. En fin de compte, c'est lui qui paie réellement les frais utilisés pour rembourser le prêt.

USD.AI examine les états financiers, les principaux investisseurs et sponsors, la durée de conservation des liquidités (cash runway), et les niveaux d'endettement pour évaluer la capacité de l'acheteur à respecter ses obligations contractuelles.

Ensuite, le contrat d'achat lui-même est également examiné. Il s'agit de vérifier s'il existe des clauses qui permettent au client de se retirer facilement du contrat, c'est-à-dire des clauses de sortie (out clauses).

Selon USD.AI, la solvabilité de l'acheteur et la force juridique du contrat d'achat représentent environ 70 % de l'ensemble du processus d'évaluation et d'approbation du prêt.

1-3. Centre de données

Les GPU ont besoin d'un endroit réel pour être installés et exploités.

Les GPU achetés via le financement d'USD.AI doivent être installés dans un centre de données de niveau 3 ou supérieur. Cela signifie un centre de données avec un haut niveau de sécurité, de redondance des systèmes et de stabilité de l'alimentation. Ces critères sont également exigés par les compagnies d'assurance qui assurent les clusters de GPU.

Les centres de données modernes sont conçus pour stocker et exploiter des GPU et des serveurs d'une valeur de plusieurs millions de dollars. En général, les systèmes de sécurité physique comprennent △ l'accès biométrique △ un système d'entrée double de type mantrap △ une surveillance continue △ un contrôle d'accès aux zones restreintes.

En cas de défaut, USD.AI peut exercer ses droits d'intervention (step-in rights) conformément au contrat conclu avec l'opérateur du centre de données. Cela signifie qu'il peut reprendre les obligations du contrat de colocation au lieu de l'opérateur existant et obtenir le contrôle sur les GPU.

L'opérateur du centre de données renonce également à tout droit de rétention sur le matériel afin qu'il n'existe aucun droit qui prime sur la garantie d'USD.AI sur les GPU.

Il est également important de s'assurer que les paiements au fournisseur du centre de données sont effectués normalement pour sécuriser l'équipement GPU.

L'espace de rack de serveur alimenté est une ressource très limitée dans l'expansion des infrastructures d'IA. Les GPU qui perdent leur place dans le centre de données et qui ne sont plus opérationnels perdent de la valeur par rapport aux GPU qui continuent à fonctionner.

1-4. OEM

Même si USD.AI prête des millions de dollars pour l'achat de GPU, l'opérateur réel, OpCo, ne reçoit pas directement ces fonds.

Au lieu de cela, les fonds sont directement versés à des OEM (Original Equipment Manufacturer) comme Dell, Lenovo, Supermicro pour acheter des serveurs complets.

USD.AI ne finance pas seulement les GPU, mais également l'ensemble du rack de serveurs. Cela inclut tous les composants nécessaires à l'exploitation des serveurs, tels que la mémoire, le stockage, les câbles et les commutateurs.

1-5. Wilmington Trust : une structure qui bloque les fonds jusqu'à ce que les GPU soient opérationnels

USD.AI utilise Wilmington Trust, une filiale de M&T Bank, comme agent séquestre institutionnel.

Pour les commandes d'achat de GPU à grande échelle, l'OEM exige une preuve que les fonds d'achat sont assurés avant de fabriquer et de livrer le système réel.

Lors de la commande d'équipement à l'OEM, l'opérateur paie directement 20 à 30 % du montant total de l'achat en tant qu'acompte.

Lorsque les GPU et les serveurs sont prêts à être utilisés, USD.AI verse les 70 à 80 % restants à l'OEM à partir du séquestre.

Dans la structure d'USD.AI, si la transaction n'est pas exécutée dans la période limite fixée de 120 à 150 jours, les fonds déposés dans le séquestre et les intérêts accumulés pendant cette période sont retournés selon le protocole.

1-6. Vérification et surveillance indépendantes

USD.AI continue de surveiller l'état du prêt tout au long de son cycle de vie après son exécution.

Pour ce faire, il utilise des équipements de télémétrie installés dans le centre de données.

Ces équipements fournissent en temps réel des données sur le temps de fonctionnement (uptime) et l'état (health) des serveurs. Cela permet à USD.AI de vérifier de manière indépendante si les serveurs sont réellement opérationnels et fonctionnent normalement.

2. USD.AI croît avec le marché des infrastructures d'IA

En fin de compte, USD.AI est une structure financière qui regroupe les GPU, les contrats d'achat, les centres de données, le séquestre, et la SPV en une seule structure de garantie, permettant aux capitaux on-chain d'affluer vers les investissements en infrastructures d'IA.

Il ne s'agit pas simplement de prêter des fonds garantis par des GPU, mais de structurer et de vérifier de manière indépendante l'ensemble du processus, de l'achat d'équipement à l'installation, à l'exploitation, à la génération de revenus et au remboursement des prêts, afin de gérer le risque de crédit lié aux infrastructures d'IA physiques.

À mesure que l'échelle des modèles d'IA augmente et que la demande d'inférence s'accroît, il est probable que les investissements dans les infrastructures d'IA centrés sur les GPU et les centres de données augmentent également. Des structures comme USD.AI sont significatives car elles permettent de séparer et de gérer clairement l'utilisation des fonds, les garanties et les flux de trésorerie, augmentant ainsi la transparence et la stabilité tout en assurant l'efficacité de l'exécution des fonds. À mesure que le marché des infrastructures d'IA se développe, l'utilisation de structures financières reliant les infrastructures physiques et les capitaux on-chain devrait également s'accroître.

Il sera intéressant de voir à quelle vitesse USD.AI pourra élargir le volume d'exécution des prêts et combien de demande de financement pour les infrastructures d'IA pourra réellement être absorbée.

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