Le côté B de bStocks : ne pas faire un meilleur Nasdaq, mais conquérir le pouvoir de prix avec Perp

Le côté B de bStocks : ne pas faire un meilleur Nasdaq, mais conquérir le pouvoir de prix avec Perp

Auteur : danny

Lu Xun a dit : "Ne pas faire mieux, mais faire différemment." Si l'objectif final est de prendre le pouvoir de prix de l'actif, alors il ne faut pas se heurter de front à Nasdaq, mais plutôt déplacer le champ de bataille vers Perp, où l'on excelle, avec un fonctionnement 24/7, un effet de levier, des stocks en chaîne et des MM décentralisés/organisés.

Utiliser Perp pour conquérir les sommets des prix, utiliser bStocks pour gérer les stocks et corriger les erreurs ------ conquérir le pouvoir de prix.

En 1848, lorsque le Chicago Board of Trade (CBOT) a été fondé, il n'était pas encore le gigantesque marché à terme (CBOE) que l'on connaît aujourd'hui. Chicago devenait le centre de distribution des céréales du Midwest américain, avec des chemins de fer et des canaux acheminant des bateaux et des camions de blé et de maïs vers la ville. Le problème, c'est que le blé n'est pas une action. Bien que le terme "blé" soit utilisé, il provient de différentes fermes et années, ce qui en fait des produits fondamentalement différents. Si les acheteurs ne savent même pas ce qu'ils achètent, il est difficile de former un prix de marché unifié. L'une des premières choses que le CBOT a faites a été d'organiser ce chaos en normes négociables. Après avoir obtenu l'autorisation de l'État de l'Illinois en 1859, le CBOT a pu établir des grades de céréales, qui étaient déterminés par des inspecteurs désignés ; en 1865, les règles de marge et de livraison ont également commencé à être institutionnalisées.

Cela peut sembler moins une innovation financière qu'une gestion d'entrepôt, mais cet entrepôt a changé la structure du marché.

Une fois que les céréales entraient dans de grands élévateurs, il n'était plus nécessaire de se demander d'où provenait ce sac de blé. Le marché a commencé à négocier selon des grades uniformes, par exemple, un certain grade standard de blé. La Réserve fédérale américaine a noté en rétrospective que ce système de classification et de stockage standardisé permettait aux acheteurs de savoir ce qu'ils achetaient, réduisant ainsi les coûts de transaction et créant des conditions pour un marché liquide.

Ce n'est qu'ensuite que les contrats à terme sont intervenus.

Les agriculteurs pouvaient vendre à l'avance leurs récoltes futures, les négociants pouvaient acheter des marchandises futures, et les spéculateurs pouvaient parier sur les prix futurs sans avoir à ramener des milliers de boisseaux de blé chez eux. Le CBOT a progressivement évolué des transactions à terme et "à arriver" vers des contrats à terme standardisés, et vers la seconde moitié du XIXe siècle, les contrats à terme sur les céréales de Chicago ont commencé à jouer un rôle dans la découverte des prix, la gestion des risques et les cotations publiques.

Il y a un point qui est facilement négligé.

Ce sont les contrats à terme qui ont le volume de transactions le plus élevé, mais ce qui empêche les contrats à terme de devenir un simple jeu de hasard déconnecté des biens physiques, ce sont les silos.

Contexte

Un week-end d'août 2026, les actions NVDA, TSLA, SNDK et SKHY ont généré un volume total d'environ 461 millions de dollars sur Binance. Dimanche, les prix des quatre Perp étaient supérieurs à la clôture du marché au comptant précédent, mais lundi, après l'ouverture du marché américain, tous ont ouvert en baisse. En regardant uniquement SNDK, ce week-end, le volume des transactions Perp était d'environ 338 millions de dollars, la clôture du marché au comptant vendredi était de 1 212,21 dollars, le dimanche, il a été échangé à 1 223,98 dollars, mais l'ouverture du marché lundi était de 1 203,41 dollars.

Un mois auparavant, lors du long week-end de la fête de l'indépendance américaine, le même SNDK a donné une autre réponse. Le marché au comptant a fermé à 1 745 dollars, mais le dimanche, il a été échangé à 1 841,88 dollars sur Binance, et l'ouverture du lundi était de 1 828,68 dollars. Après la réouverture du marché au comptant, il y a eu un saut d'environ 4,8 %, le prix de Binance pendant le week-end ayant couvert la majeure partie de cette hausse, mais le prix était allé trop loin.

Le même produit a une fois négocié le grand saut du lundi à l'avance, et une autre fois, après plusieurs centaines de millions de dollars de transactions, a inversé la direction. Cela a déplacé la question des actions 24/7 de "prolongation des heures de négociation" vers la structure du marché : le volume des transactions n'est pas le pouvoir de prix.

Si l'objectif de Binance était simplement de permettre aux utilisateurs d'acheter des actions le samedi, une prolongation des heures de négociation suffirait. Mais en regardant Direct Stock, TradFi Perp et bStocks ensemble, on peut voir une structure différente. Après la fermeture du marché au comptant, Perp prend d'abord en charge la direction des transactions, l'effet de levier et le trading haute fréquence, tandis que bStocks fournit des stocks d'actions pouvant être détenus, transférés, mis en gage et couverts, et le protocole en chaîne fait entrer des capitaux en dehors des bourses centralisées. Lorsque le marché traditionnel des actions rouvre, on peut alors voir si le prix formé par ce marché 24/7 est accepté par le marché boursier américain.

Cet article ne discute pas de savoir si bStocks est une autre forme d'actions tokenisées, mais d'une autre question : si Binance veut contester le premier prix après la fermeture du marché boursier traditionnel, pourquoi le moteur doit-il utiliser Perp, et pourquoi bStocks deviendrait-il la couche de stock et de correction.

I. Ce que Binance veut contester, ce n'est pas deux jours de négociation supplémentaires, mais le prix après la fermeture du marché boursier

Il y a une lacune temporelle sur le marché boursier. Après la fermeture du marché vendredi après-midi à 16 heures à New York, les entreprises publient encore des nouvelles, les politiques macroéconomiques changent, de nouvelles choses se produisent dans la chaîne d'approvisionnement, et les guerres et la politique n'attendent pas que Nasdaq ouvre. Les fonds continuent de réévaluer ces actions, mais ces jugements ne peuvent temporairement pas entrer dans le carnet de commandes officiel des actions américaines.

Donc, le problème n'est pas qu'il n'y a pas d'informations, mais que lorsque les informations sortent, elles doivent aller sur quel marché (avec des positions) pour s'exprimer. Si un marché peut prendre le risque des actions pendant que NYSE, Nasdaq, KRX et la Bourse de Hong Kong sont fermés, il a la possibilité de former le prix avant l'ouverture du marché des actions.

Les trois produits de Binance se répartissent justement en trois rôles. Direct Stock est responsable des titres réels, des actions des entreprises et de l'interface avec le marché traditionnel ; bStocks transforme les actions en un actif pouvant être détenu, converti, transféré et mis en gage ; TradFi Perp est responsable des positions longues et courtes, de l'effet de levier et du trading continu.

Si l'on veut devenir la source de découverte des prix, ce n'est pas bStocks qui est le mieux placé pour être en première ligne, mais Perp. La raison n'est pas compliquée : la première étape de la découverte des prix est de faire entrer les opinions sur le marché, et le coût d'expression des opinions par les dérivés est inférieur à celui des actifs au comptant.

II. Pourquoi Perp est-il plus apte à réaliser la découverte des prix ?

Prenons NVDA comme exemple, entre le 17 et le 22 juillet, un échantillon a montré que le volume nominal de NVDA Spot était d'environ 4,21 millions de dollars, tandis que le volume de NVDAUSDT Perp était d'environ 418 millions de dollars, soit un écart d'environ 99 fois. En regardant uniquement le week-end, le 18 juillet, Perp était environ 37 fois celui de bStocks, et le 19 juillet, environ 68 fois.

Ici, on compare deux produits internes de Binance, pas Binance Perp et l'action NVDA de Nasdaq. Le volume des transactions des actions au comptant américaines reste supérieur à celui des actions Perp de Binance. La signification de cette comparaison est de voir où les nouvelles commandes de direction sont plus susceptibles de s'écouler après la fermeture du marché au comptant.

Après avoir acheté des actifs au comptant, on peut les conserver pendant plusieurs mois, tandis que Perp ouvre et ferme constamment des positions, ajuste les leviers, fait des bases, collecte des financements, et les market makers doivent constamment se couvrir. Avec le même montant de capital, dans Perp, on peut contribuer plusieurs fois au chiffre d'affaires brut. La différence est encore plus marquée pour les ventes à découvert : si une mauvaise nouvelle sur NVDA apparaît le samedi, ceux qui n'ont pas de stock NVDAB et souhaitent vendre à découvert sur le marché au comptant doivent d'abord gérer l'emprunt ; Perp ne nécessite qu'une vente pour exprimer la direction.

Ainsi, le premier chemin de prix après la fermeture du marché peut être écrit comme Information → Perp → Candidate Price. Le rôle de Perp est de produire des prix candidats, et non de garantir que les prix candidats sont corrects. Cette distinction détermine le sens de l'existence de bStocks.

III. Méthodologie de recherche : comparaison des données de 25 "fermetures - réouvertures"

Pour observer comment ce prix se forme, nous avons collecté et organisé les données de transaction de NVDAUSDT, TSLAUSDT, SNDKUSDT, SPCXUSDT et SKHYUSDT. Le marché américain a un échantillon complet correspondant à la prochaine ouverture du marché au comptant dans 25 cas, dont NVDA, TSLA, SNDK, SPCX ont chacun 6 cas, et SKHY 1 cas.

Un échantillon commence à partir de la clôture du marché au comptant précédent, passant par le week-end pur, le prix du dimanche, le pré-marché du lundi, l'enchère d'ouverture, jusqu'à la prochaine ouverture du marché au comptant. Le dimanche à 19h59 ET est utilisé pour observer le prix avant le début du pré-marché régulier des actions américaines, après 04h00 le lundi, le pré-marché revient, après 09h25, les informations de l'enchère d'ouverture entrent, et enfin, la réouverture officielle du marché au comptant sert de point de validation.

Ces données répondent à quatre types de questions :

1. En ce qui concerne le prix, à quelle distance se trouve le prix du week-end de la prochaine ouverture du marché au comptant ?

2. En ce qui concerne la liquidité, quel prix d'écran peut supporter des commandes réelles ?

3. En ce qui concerne le volume des transactions, combien d'argent a circulé sur le marché ?

4. En ce qui concerne la fréquence des transactions, ces transactions ressemblent-elles davantage à des opinions indépendantes des investisseurs ou à un marché à rotation élevée formé par le trading algorithmique, le market making et le HFT ?

Un marché a un prix, cela ne signifie pas que le prix peut être exécuté ; il y a des transactions, cela ne signifie pas que les transactions proviennent de jugements indépendants ; il y a de la liquidité, cela ne signifie pas qu'elle possède la capacité de découverte des prix.

IV. Enquête sur les prix : de 181,9 bp à 11,3 bp

Ici, "l'erreur" est la distance absolue entre le prix de Perp de Binance à un moment donné et la prochaine ouverture du marché au comptant, uniformément convertie en points de base (bp).

Le résultat du dimanche est de 13/25, soit 52 %. Parmi les 25 échantillons, 13 fois la direction était cohérente, 12 fois non cohérente, sans différence discernable par rapport à un jugement directionnel aléatoire de 50 %, donc ces données ne peuvent pas prouver que Binance possède une découverte stable le week-end.

\n\n09:29:59 de 11.3bp ne peut pas être simplement considéré comme la capacité de Binance à "prévoir l'ouverture de lundi". À ce moment-là, le marché américain a déjà été en transaction pendant plusieurs heures, et les informations de l'Opening Auction sont également entrées sur le marché. Si le Perp s'écarte encore considérablement des cotations pré-marché, cela créera des opportunités de trading.\n\nAinsi, le passage de 181.9bp à 11.3bp indique que le Binance Perp se rapproche progressivement de la prochaine ouverture Cash sur le marché traditionnel, mais cela ne signifie pas que Binance entraîne le marché des liquidités. Pour répondre à cette question, il est nécessaire de mettre ensemble le Binance Perp, les bStocks et les derniers prix, offres et demandes du Premarket à la même seconde pour effectuer une analyse lead-lag.\n\nSi le Premarket passe de 100 à 105 en premier, puis le Perp atteint 105, c'est un suivi ; si le Perp atteint 105 en premier et que le Premarket s'aligne ensuite, cela a un sens pour la découverte des prix et le leadership des prix.\n\n### Cinq, l'écart de prix avant l'ouverture n'est pas une ligne droite : SNDK à 09:25 ne différait que de 2bp, mais cinq minutes plus tard, il s'est écarté\n\nLors du long week-end de l'Indépendance en 2026 (du 3 au 5 juillet), les trois Perp NVDA, TSLA et SNDK ont suivi des chemins différents depuis le dimanche jusqu'à l'Opening Cross.\n\n\n\nÀ première vue, NVDA semble suivre un chemin de correction. Dimanche à 198.35 dollars, tandis que l'ouverture Cash était finalement de 194.42 dollars, avec un écart d'environ 202bp ; à 09:25, il est revenu à 194.97, et à 09:29:59, il était à 194.55, réduisant l'écart à 6.7bp.\n\nLa direction de TSLA était correcte dès le dimanche. La fermeture Cash était de 393.45, dimanche à 399.40, et l'ouverture Cash à 397.50. Le marché a anticipé une direction à la hausse, mais l'ampleur du dimanche a dépassé le Gap d'ouverture final.\n\n\n\nLe chemin de SNDK illustre davantage le problème. À 09:25, le Perp était à 1,828.97 dollars, et l'ouverture Cash était finalement de 1,828.68 dollars, avec moins de 2bp de différence ; à 09:29:59, le Perp est tombé à 1,825 dollars, élargissant l'écart à environ 20bp.\n\nCela montre que le prix avant l'ouverture ne se déplace pas le long d'une ligne droite vers le prix d'ouverture final. Les transactions du Premarket, le NOII, les stocks des teneurs de marché et les ordres des dernières minutes peuvent tous modifier les prix. Pour étudier qui détient le pouvoir de fixation des prix, il ne suffit pas de regarder les périodes de dimanche et de lundi à 09:29:59, mais il faut examiner l'ensemble du chemin lead-lag.\n\n### Six, le Perp n'est pas nécessairement plus proche de la prochaine ouverture que les bStocks\n\nUn autre ensemble d'échantillons à faible fréquence utilise les prix de fin de journée UTC de NVDAB, TSLAB, MUB, COINB, et les compare avec la prochaine ouverture Cash du marché boursier américain, en ajoutant les Perp pour les actifs avec des données.\n\n\n\nLa médiane de l'erreur de handoff des huit observations de bStocks est d'environ 117.2bp, tandis que celle des six observations comparables de Perp est d'environ 118.9bp.\n\nLe cas de NVDA du 23 au 24 juillet est un bon exemple. NVDAB était à 207.97, le Perp à 207.99, et la prochaine ouverture Cash à 207.45, les deux côtés étant élevés d'environ 25-26bp. Ici, la valeur des bStocks n'est pas de fournir un prix plus proche du marché des actions que le Perp, mais de conserver le prix des actions formé pendant la période de fermeture sous forme d'inventaire physique qui peut être détenu, transféré, converti et financé.\n\nLe Perp est responsable du mouvement des prix, tandis que les bStocks sont responsables de la transformation des prix en actifs.\n\n### Sept, après la séparation des actions : NVDA est une correction, TSLA est un Overshoot, SNDK est un test de pression, SPCX est une expérimentation de produit\n\nDans l'échantillon de données de NVDA, l'écart absolu moyen entre dimanche et la prochaine ouverture Cash est d'environ 113bp, direction 3/6 ; TSLA environ 81bp, direction 4/6 ; SPCX environ 149bp, direction 3/6 ; SNDK atteint environ 351bp, direction 3/6. À 09:29:59, les écarts moyens descriptifs des quatre sont respectivement réduits à environ 11.8bp, 8.6bp, 9.4bp et 16.0bp.\n\n\n\nNVDA est plus adapté pour observer comment les prix erronés sont corrigés. Il est à noter que dans l'échantillon du jour de l'Indépendance, dimanche à 198.35, ouverture Cash à 194.42, écart de 202bp, puis le prix a progressivement regagné autour de 194 dollars.\n\nTSLA est adapté pour observer les Overshoots. La fermeture Cash était de 393.45, dimanche à 399.40, ouverture Cash à 397.50, la direction était correcte, mais l'ampleur était excessive.\n\nSNDK combine les deux états dans une seule action. Lors du long week-end de l'Indépendance, il a anticipé la majeure partie du Gap d'ouverture de +4.8 % ; un autre week-end d'août, la fermeture de vendredi était de 1,212.21, dimanche à 1,223.98, mais l'ouverture Cash de lundi était de 1,203.41, la direction était inversée.\n\n\n\nLa position de SPCX est différente. Son MAE de dimanche est d'environ 148.8bp, direction 3/6, mais cette action est passée de Pre-IPO Perp à actions publiques, TradFi Perp et SPCXB, le même risque ayant connu une migration de "prix des dérivés d'abord, puis des actions cash" sur Binance. Elle est plus adaptée pour observer comment un système de prix 24/7 s'aligne avec le marché des liquidités qui apparaît plus tard.\n\nAinsi, le prix de clôture ne doit pas être simplement divisé en "correct" et "incorrect", mais peut être davantage divisé en : Direction Discovery, Magnitude Discovery, Correction Dependency. (Cela sera abordé plus tard)\n\n### Huit, SPCX : de Pre-IPO Perp à actions publiques, expérimentation de la tarification de Perp aux actions\n\nSPCX présente une différence structurelle par rapport à NVDA, TSLA et SNDK. Lorsque Binance Futures a lancé le Pre-IPO Perpetual en mai 2026, le premier contrat était SPCXUSDT, utilisé pour négocier la valorisation future de SpaceX sur le marché public. Après l'introduction de SpaceX, SPCXUSDT a été converti en standard TradFi Perp ; en même temps, SPCX Direct Stock et SPCXB ont été ajoutés. Cela signifie que cette action a d'abord eu un prix de dérivé, puis un marché cash public pour le valider, et enfin des bStocks qui peuvent être détenus et mis en chaîne.\n\nCela a fourni un environnement expérimental rare. Pour NVDA et TSLA, Binance a ajouté une couche de risque 24/7 supplémentaire en dehors d'un marché mature ; SPCX a connu une migration de "Pre-IPO Perp → Public Stock → TradFi Perp → bStocks". Une fois que les actions cash sont apparues, le prix des dérivés qui était en transaction en continu a enfin eu un prix d'ouverture Cash fixe du lundi qui peut être vérifié à plusieurs reprises.\n\nLes données de SPCXUSDT sur six week-ends complets sont les suivantes :\n\n\n\nLes directions des prix de dimanche sont de 3/6, avec un écart absolu moyen d'environ 148.8bp par rapport à la prochaine ouverture Cash, et une médiane d'environ 134.4bp. À 04:00 lundi, l'écart moyen est tombé à 114.1bp ; à 08:00, il est de 102.0bp ; à 09:00, 53.8bp ; à 09:25, 29.3bp ; et à 09:29:59, il est tombé à 9.4bp. Après 08:00, les six directions étaient toutes conformes au Gap d'ouverture final, mais à ce moment-là, le Premarket était déjà revenu, donc cette courbe prouve le relais et la convergence des prix, et non que Binance a réalisé la découverte des prix de manière isolée.\n\nSPCX illustre également très bien le phénomène d'Overshoot. Lors des trois week-ends où la direction de dimanche était correcte et où le Gap d'ouverture dépassait 50bp, le mouvement de dimanche du 20 juillet était environ 2.79 fois le Gap final, le 27 juillet environ 1.60 fois, et le 10 août environ 1.34 fois. Ainsi, ce phénomène peut ne pas être très lié au moment de la mise en ligne, même si le marché en ligne peut également connaître des overshoots.

Le chemin du 10 août illustre davantage le problème. Le prix de clôture du vendredi était de 133,11 USD, et dimanche, il avait atteint 135,57 USD, tandis que l'ouverture du cash lundi était de 134,95 USD. Ce prix de dimanche n'était que d'environ 46 points de base plus élevé que l'ouverture finale, mais lundi à 08h00, le SPCXUSDT a atteint un pic à 138,80 USD, élargissant l'écart avec l'ouverture finale à environ 285 points de base ; à 09h29:59, il est redescendu à 134,86 USD, ne manquant que d'environ 6,7 points de base. Les prix peuvent se rapprocher, mais ils peuvent aussi s'éloigner à nouveau après le pré-marché, puis revenir.

De plus, la structure des transactions du SPCX n'est pas celle d'un marché au comptant calme. Au cours de six week-ends, le SPCXUSDT a enregistré un volume total d'environ 1,546 milliard USD, soit environ 10 fois celui de NVDA sur la même période ; le nombre de transactions sous-jacentes était d'environ 3,58 millions, soit une moyenne de 3,45 transactions par seconde. Sa taille se situe entre SNDK et NVDA, ressemblant davantage à une machine de risque programmée fonctionnant toute la journée. Pour bStocks, la signification de ce cas est très directe : plus le perpétuel se négocie rapidement, tant qu'il existe un flux net de commandes clients, les teneurs de marché auront besoin de stocks comme SPCXB ou SPCX pour absorber le delta.

Ainsi, le SPCX n'est pas une preuve que "Binance a déjà obtenu le droit de tarification du week-end". Il ressemble davantage à un aperçu de l'ensemble de la pile de produits : le perpétuel génère d'abord des prix candidats, le SPCXB conserve ces prix en tant qu'actifs, les actions fournissent une sortie pour le marché au comptant, et l'emprunt ainsi que l'arbitrage inter-marchés déterminent si les prix erronés peuvent être attaqués dans les deux sens. Cela nous montre à quoi pourrait ressembler l'infrastructure si Binance souhaite contester le droit de tarification de la clôture du marché.

IX. Enquête sur le volume de négociation du week-end

D'après les données des six week-ends, le NVDAUSDT a enregistré un volume total d'environ 154 millions USD, le TSLAUSDT environ 107 millions USD, le SPCXUSDT environ 1,546 milliard USD, et le SNDKUSDT a atteint 2,922 milliards USD.

D'après le tableau ci-dessus, le volume des transactions montre une hiérarchie claire : SNDK avec 2,922 milliards USD sur six week-ends, SPCX avec 1,546 milliard USD, NVDA avec 154 millions USD, et TSLA avec 107 millions USD. Le SPCX est environ 10 fois celui de NVDA et 14 fois celui de TSLA, mais seulement environ la moitié de SNDK. Cet ordre n'est pas une relation linéaire avec la capitalisation boursière des entreprises ou la notoriété des actions traditionnelles, donc le volume brut ne peut pas être directement traduit en demande d'investissement naturelle.

Un autre chiffre mérite d'être noté : au cours des cinq dernières minutes avant l'ouverture, SNDK a enregistré en moyenne environ 26,64 millions USD de transactions, SPCX environ 18,88 millions USD, NVDA environ 2,49 millions USD, et TSLA environ 2,01 millions USD. À l'approche de l'Opening Cross, le perpétuel ne reste pas là à attendre le résultat, mais continue de négocier les prix.

Le cœur de ces données de volume est : qui a effectué ces transactions, à quelle fréquence se produisent-elles, et quelle est la taille de chaque transaction.

X. Enquête sur la fréquence des transactions : SNDK 7,3 transactions par seconde, SPCX 3,45 transactions par seconde

En décomposant les 2,922 milliards USD de SNDK et les 1,546 milliard USD de SPCX en transactions individuelles, la structure du marché a changé.

Au cours des six week-ends, SNDK a enregistré environ 7,57 millions de transactions, soit environ 7,3 transactions par seconde ; SPCX environ 3,58 millions de transactions, soit environ 3,45 transactions par seconde ; NVDA environ 640 000 transactions, soit environ 0,62 transaction par seconde. L'écart entre ces trois actions se manifeste d'abord dans la fréquence des transactions.

Fait intéressant, l'écart de montant par transaction n'est pas aussi important que la fréquence des transactions. Le montant moyen des transactions brutes de SNDK est d'environ 386 USD, celui de SPCX est d'environ 432 USD, et celui de NVDA est d'environ 241 USD. Le montant médian de SPCX est d'environ 171 USD, ce qui est proche des 173 USD de SNDK. Le chiffre d'affaires élevé de SNDK et SPCX n'est pas le résultat d'un petit nombre de grosses transactions, mais plutôt d'un volume de transactions plus dense.

Étant donné que nous n'avons pas accès aux informations des comptes de trading, nous ne savons pas combien de participants indépendants, d'institutions ou de teneurs de marché ont effectué ces transactions, mais en observant le volume et la fréquence des transactions, cet article penche vers l'argument selon lequel "ces dizaines de milliards de dollars de transactions ne représentent pas des opinions d'investissement indépendantes de taille équivalente" (c'est-à-dire que ce ne sont pas des institutions qui parient).

Nous pensons que SNDK et SPCX ont tous deux formé un marché de produits dérivés d'actions à haute rotation, mais que la rotation de SNDK est plus élevée.

(Analyse de SNDK : https://substack.com/@agintender/note/c-311284509?utm_source=notes-share-action\&r=8gs9xi)

La distribution des volumes de transactions de SPCX sur 24 heures peut être analysée plus en détail :

Entre 00h00 et 06h00, heure de l'Est, environ 20,8 % du volume brut notional du week-end et environ 20,9 % des transactions brutes proviennent de cette période, correspondant à une moyenne d'environ 2,9 transactions par seconde pendant cette période nocturne. L'imprégnation des acheteurs/vendeurs de six week-ends est d'environ -1,16 %, se rapprochant d'un équilibre bilatéral. Cette structure ressemble davantage à un marché fonctionnant 24 heures sur 24, formé par des teneurs de marché, des transactions programmées et des arbitrages inter-marchés.

XI. La taille de chaque transaction indique également que le perpétuel et les bStocks pourraient traiter deux types de commandes

Le montant moyen des transactions brutes de SNDK est d'environ 386 USD, celui de SPCX est d'environ 432 USD, et celui de NVDA est d'environ 241 USD ; les montants médians des transactions agrégées de SPCX et SNDK sont respectivement d'environ 171 USD et 173 USD. Le rapport de Binance Research sur les bStocks indique qu'environ 93 % des transactions bStocks sont des transactions fractionnées, avec un montant médian de seulement 18,81 USD, et environ 80 % des transactions d'actions tokenisées proviennent d'utilisateurs de marchés émergents.

Il convient de noter que les définitions des données de Binance Research dans cet article diffèrent, donc on ne peut pas simplement diviser 386 par 18,81 pour conclure que la taille moyenne des positions des utilisateurs de perpétuels est 20 fois celle des utilisateurs de bStocks. Cependant, si nous les mettons ensemble, nous pouvons voir une forme de division des produits : les bStocks sont plus susceptibles de traiter des actions au comptant de petite taille, des stocks à long terme, des utilisateurs de détail interzones et en chaîne, tandis que les perpétuels sont plus susceptibles de se concentrer sur l'effet de levier, le basis, le market making, le HFT et les fonds à rotation élevée.

Un marché est responsable de la formation d'un stock d'actions pouvant être détenu, l'autre marché est responsable de permettre à un même risque de changer de mains rapidement. Ce n'est qu'en reliant les deux côtés que les teneurs de marché et les arbitragistes peuvent former un réseau de prix, et actuellement, ces deux produits différents ne sont pas encore connectés, ce qui représente un point d'effort potentiel.

XII. Plus le volume des transactions perpétuelles est élevé, plus le rôle de stockage des bStocks est mis en avant

Puisque le volume des transactions perpétuelles peut être des dizaines de fois celui des bStocks, pourquoi Binance a-t-il encore besoin de bStocks ? La réponse se trouve dans les livres de comptes des teneurs de marché.

Les positions perpétuelles des clients et des teneurs de marché sont en relation miroir. Si le client est net long, le teneur de marché est short perpétuel, ayant besoin d'acheter des bStocks ou des actions à delta positif ; si le client est net short, le teneur de marché est long perpétuel, ayant besoin de vendre des stocks de bStocks ou de les emprunter pour vendre.

Le perpétuel résout la vitesse des transactions, les bStocks résolvent le risque sur quel niveau du bilan. Si les commandes nettes des clients continuent de s'écouler dans une direction, le delta du teneur de marché s'accumulera, ne pouvant pas rester indéfiniment à l'intérieur du perpétuel, il doit toujours y avoir un côté de stockage pour assumer le risque.

Ainsi, un volume élevé de transactions perpétuelles n'est pas la preuve de l'échec des bStocks, mais plutôt l'une des raisons de leur existence. Plus la rotation des produits dérivés est élevée, plus la demande de stockage, de financement et d'emprunt d'actions est grande, ce qui peut ne pas être ressenti par les investisseurs particuliers, mais pour les teneurs de marché, c'est une nécessité.

XIII. Les bStocks ne sont pas un "point d'appui", le backing 1:1 ressemble davantage à une contrainte terminale

À ce stade, vous pourriez considérer les bStocks comme un point d'ancrage au comptant pour les perpétuels, ce qui pourrait vous amener à les comparer à la relation entre l'USDT et le dollar. Cependant, leur rôle varie selon les scénarios, du moins pas de cette manière pendant le week-end des actions.

Transformer NVDAB en actions NVDA le samedi ne signifie pas qu'il y a un marché au comptant à Nasdaq à la même seconde pour compléter un autre côté d'arbitrage. Ce que vous obtenez est un stock qui peut être retourné à des actions réelles, pas un arbitrage en espèces qui peut être immédiatement complété.

Ainsi, le backing 1:1 ressemble davantage à une contrainte terminale. Le marché sait que les bStocks peuvent finalement être retournés à des actions réelles et que le marché au comptant rouvrira, donc les prix peuvent s'écarter pendant les heures de fermeture, mais si l'écart dépasse le coût du capital, le coût de stockage, le risque d'événement et les frictions d'exécution, cela incitera à attendre la réouverture du marché traditionnel pour récupérer l'écart de prix.

Ainsi, le travail des bStocks n'est pas de dire au perpétuel "quel est le prix correct", mais de fournir au perpétuel une liste de prix candidats avec un stock pouvant être détenu, couvert et arbitré.

C'est pourquoi il est plus précis de considérer les bStocks comme "couche de stockage" et "couche de correction d'erreurs".

XIV. Une fois que les bStocks sont sur la chaîne, l'accent est mis sur la rotation des stocks.

Si NVDAB ne peut rester que sur le compte Binance Spot, il ne représente qu'un niveau de stock spot interne à CEX. Une fois que bStocks est sur la chaîne, il peut entrer dans les systèmes DEX, Lending, Collateral et Margin, ce qui change la structure du marché.

PancakeSwap a lancé des pools bStocks incluant TSLAB, NVDAB, MUB et SNDKB ; Lista prend en charge certains bStocks pour emprunter des Stablecoins ; Aster permet aux bStocks éligibles d'entrer en mode Multi-Assets ;

Youcanshortit.com permet aux utilisateurs d'emprunter des bStocks avec effet de levier ; Pundi X Basket permet aux utilisateurs de personnaliser librement leur portefeuille et leurs ETF d'indices, permettant à d'autres investisseurs de suivre.

Ils ne résolvent pas la même chose, mais la direction est cohérente : faire en sorte que NVDAB, SNDKB et SPCXB ne restent pas simplement dans les portefeuilles, mais puissent être échangés, mis en garantie, financés, marketés et couverts.

Il est important de distinguer "augmenter l'utilité" et "augmenter la liquidité". Un NVDAB verrouillé dans un protocole de prêt comme garantie augmente son utilité, mais cela ne crée pas nécessairement de nouveaux ordres d'achat et de vente sur le marché. Ce n'est que lorsque ce stock peut être emprunté par des market makers, des arbitragistes ou des vendeurs à découvert, puis entrer dans CEX, DEX ou Perp pour couverture, qu'il commence à augmenter le stock disponible sur le marché.

Ainsi, le cycle idéal sur la chaîne n'est pas "Binance → Wallet → DEX", mais bStocks → DEX / Lending / Credit Pool → Market Maker → Perp Hedge → CEX → Stock Conversion. Le même bStocks est réutilisé par différents comptes, ce qui permet une rotation du stock.

Pour bStocks, le TVL n'est pas l'indicateur le plus crucial. Ce qui est plus intéressant, c'est combien de fois un stock peut être utilisé. Un million de dollars en NVDAB, s'il est simplement verrouillé dans un protocole, reste un actif statique de un million de dollars ; si une partie peut être empruntée par un MM pour faire une offre, puis couverte avec Perp, et après la transaction revenir au pool de stock, il commence à devenir une infrastructure de marché.

Une étude interne de Binance a également rapporté que 2 806 utilisateurs ont participé à des transactions d'arbitrage approximatives entre bStocks, Perp et Equity, impliquant environ 216 millions de dollars, avec environ 58,5 % des utilisateurs de bStocks utilisant simultanément Perp et/ou Equity. (Ainsi, le quant "sauvage" existe toujours, et nous devrions penser à les activer pour devenir des utilisateurs de base de bStocks)

Après avoir été sur la chaîne, un chemin pourrait être que NVDAB soit mis en garantie pour emprunter des Stablecoins, qui retournent ensuite à CEX pour faire du NVDAUSDT Perp ; un autre chemin pourrait être que NVDAB entre dans DEX LP, puis utilise NVDAUSDT Perp pour couvrir le delta des actions LP.

Ainsi, bStocks intègre CEX Perp, CEX Spot, actions réelles, DEX, Lending et Stablecoin dans le même réseau de risque.

C'est aussi la différence entre bStocks et les "tokens d'actions" ordinaires.

Quinze, ce que ce système manque n'est pas plus de tickers, mais de l'emprunt

Emprunter USDT après avoir mis NVDAB en garantie est du financement. Emprunter NVDAB, puis le vendre, est un emprunt d'actions. Les deux opérations impliquent "emprunter", mais leur impact sur la découverte des prix est différent.

Si Perp est cher et bStocks est bon marché, l'arbitragiste peut Long bStocks + Short Perp. Cette transaction est relativement facile à exécuter, acheter le spot bon marché et vendre le dérivé cher, ce qui va comprimer la prime de Perp.

Si bStocks est cher et Perp est bon marché, la transaction devrait être inversée : Short bStocks + Long Perp. Le problème est qu'il n'est pas possible de réaliser cette transaction sans stock à emprunter. Lorsqu'il y a une décote, il est possible d'acheter avec des liquidités, mais lorsque le prix est surévalué, tout le monde n'a pas d'actions à vendre.

Ainsi, la maturité de bStocks ne devrait pas se mesurer uniquement au nombre de listings. La profondeur d'emprunt, le taux d'emprunt, le stock disponible à l'emprunt, ainsi que la stabilité de l'emprunt pendant les week-ends d'événements, détermineront si ce marché a une capacité d'auto-correction bidirectionnelle.

Sans emprunt, bStocks n'est qu'une couche d'actifs, incapable de jouer son rôle sur la plateforme.

Une fois que l'emprunt est complété, il se rapproche du marché des stocks de titres.

La demande de market making entraîne l'emprunt → La demande d'emprunt entraîne une hausse des taux → La hausse des taux attire de plus en plus de dépôts → Le volume et la demande de transactions de bStocks augmentent, et ainsi de suite.

Seize, les bStocks de CEX doivent être approfondis, le cœur reste l'écosystème d'emprunt

Revenons à Binance CEX, le goulot d'étranglement de la liquidité des bStocks est plus clair. Lorsque les clients vendent massivement NVDAB, les market makers peuvent acheter NVDAB tout en shortant NVDAUSDT pour couvrir, le côté d'achat consomme principalement des liquidités ; lorsque les clients achètent massivement NVDAB, le MM doit constamment vendre des actions aux clients, une fois le stock épuisé, s'il n'y a pas d'emprunt, il ne peut que réduire la taille de l'offre, augmenter les prix, ou quitter le marché.

Ainsi, le carnet d'ordres spot de bStocks a naturellement un problème de stock. Sans emprunt, les market makers ne peuvent proposer que des prix basés sur le nombre d'actions qu'ils ont ; une fois qu'il y a un emprunt, le stock passe d'une limite stricte à une ressource avec un prix. Le MM peut emprunter NVDAB pour le vendre aux clients, tout en prenant une position longue sur Perp ou en utilisant des actions pour couvrir. L'augmentation de la demande d'emprunt, l'augmentation du taux d'emprunt, peut également attirer les détenteurs à mettre plus de bStocks dans le pool de stock.

L'emprunt résout également le problème de la base inverse mentionné précédemment. Lorsque Perp est cher et bStocks est bon marché, Long bStocks + Short Perp est accessible à tous ; lorsque bStocks est cher et Perp est bon marché, il faut Short bStocks + Long Perp, et si à ce moment il n'y a pas de stock à emprunter, cette chaîne d'arbitrage ne peut pas fonctionner.

Bien sûr, l'emprunt ne fonctionne pas seul. Pour que la liquidité de CEX soit approfondie, il faut également une conversion Stock ↔ bStocks pour compléter le stock, un Portfolio Margin pour réduire l'occupation de capital lors de la couverture de bStocks avec Perp, et un programme de market maker pour transformer ces stocks en offres et demandes. Le Maker Rebate peut inciter les market makers et des protocoles comme Pundi X Basket à ouvrir des robots, mais l'emprunt détermine si les robots ont des stocks.

Donc, pour résumer :

Perp est responsable de la génération d'ordres, bStocks est responsable de la fourniture de stocks d'actions, l'emprunt est responsable de la fluidité des stocks.

Si l'emprunt est mis en place, bStocks passera d'un "token d'action échangeable" à un "stock de titres pouvant être marketé, financé et arbitré dans les deux sens".

Comparé à Wall Street, la plus grande arme de la crypto-sphère est la décentralisation. Utiliser l'emprunt pour mobiliser tous les market makers décentralisés réguliers/sauvages pour participer à ce jeu du week-end.

Dix-sept, la fin n'est pas bStocks contre Perp, mais la capacité des quatre marchés à interagir

Supposons qu'à l'avenir, l'emprunt, la conversion et la profondeur sur la chaîne soient matures, le même risque NVIDIA pourrait avoir quatre prix simultanément.

À ce moment-là, le trader cross-venue ne s'intéressera pas à l'EPS de NVIDIA pour l'année prochaine, mais à quel marché est cher et lequel est bon marché.

DEX NVDAB à 201, Perp à 199,60, il peut vendre le côté cher et acheter le côté bon marché ; sans stock de bStocks, il n'y a pas d'emprunt, sans liquidités, il faut utiliser des actifs comme garantie, et si l'on ne veut pas prendre le risque global de NVDA, on verrouille le delta sur l'autre jambe. Une fois que le marché des liquidités rouvre, on ajuste le stock en fonction de la base des actions, bStocks et Perp.

À ce moment-là, bStocks ne sera plus un produit de trading indépendant, mais un format d'actif permettant de transférer le risque entre Stock ⇄ CEX Spot ⇄ DEX ⇄ Perp ⇄ Credit.

Le prix n'est pas déterminé par un échange particulier, et encore moins par la liquidité, mais par les arbitragistes de différents marchés qui compressent les écarts de prix à travers leurs bilans.

Dix-huit, pour évaluer la maturité de bStocks, il ne faut pas se limiter au volume, à la liquidité et au nombre de cotations

Si l'on ne mesure bStocks qu'en fonction de l'AUM, du volume sur 24 heures et du nombre de tickers, on passe à côté de son rôle dans la structure du marché ------ c'est censé être une pilule magique transcendant les trois mondes, et vous l'utilisez juste pour faire de la figuration ?!

Le volume et la liquidité ne sont qu'un indicateur parmi d'autres, et le volume brut peut être influencé par le trading algorithmique et le trading haute fréquence.

Si Binance veut faire de bStocks le niveau de stock du marché boursier du week-end, la profondeur d'emprunt, la profondeur des spots exécutables, la capacité de conversion et la stabilité de la base Perp-bStocks pourraient être plus importantes que d'avoir plusieurs centaines de tickers ou une profondeur de spot unique.

Un achat/vente de 1 million et un achat/vente de 10 millions sont essentiellement identiques, et si l'on parle de profondeur, pourquoi ne pas aller à Nasdaq ? Par rapport à la profondeur, quel prix est vraiment "correct" est plus précieux.

Pourquoi cela ? Parce que la liquidité "incorrecte" est en essence le carburant de l'arbitrage.

Cet article a compilé les capacités correspondantes et leurs indicateurs associés :

Conclusion : Perp s'empare du pouvoir de tarification, bStocks détermine si ce prix peut devenir un prix de marché

Si nous comparons ensemble les prix, les volumes, les fréquences de transaction, les carnets d'ordres et les actions, la position de bStocks dépassera de loin ce que l'on appelle "l'action tokenisée".

À l'avenir, Perp deviendra le chouchou des nouveaux dérivés, non seulement en raison des volumes, de la réglementation, des impôts et des opérations, mais aussi parce que Wall Street finira par comprendre que OI > l'importance des actions. OI, c'est de l'argent, et cela sans dilution des droits de contrôle, sans divulgation externe, sans régulation fiscale.

Si Binance veut revendiquer le pouvoir de tarification après la fermeture du marché boursier traditionnel, ce qui s'avance en premier est Perp. Dans un échantillon de NVDA, le volume de Perp atteint 99 fois celui de bStocks ; SNDK a réalisé 2,922 milliards de dollars sur six week-ends purs ; SPCX a réalisé 1,546 milliard de dollars sur six week-ends purs ; SKHYNIX a cumulé plus de 2,4 milliards de dollars sur six week-ends UTC. Ces chiffres montrent qu'après la fermeture des marchés boursiers traditionnels, une partie des transactions à risque se déplace vers le marché des dérivés 24/7.

Les mêmes données montrent également que le volume et la découverte des prix ne peuvent pas être équivalents. SNDK a pu inverser la tendance avec plusieurs centaines de millions de dollars un week-end, et quatre actions totalisant 461 millions de dollars peuvent également se tromper ensemble. Après l'ajout de SPCX, la direction des 25 échantillons de fermeture et de réouverture des marchés américains est de 13/25, soit seulement 52 %. Les 2,922 milliards de SNDK, une fois décomposés, représentent environ 7,3 transactions par seconde, tandis que les 1,546 milliard de SPCX représentent environ 3,45 transactions par seconde ; ces chiffres de rotation élevés ne peuvent pas être directement interprétés comme des opinions d'investissement indépendantes de même ampleur.

Perp a résolu le problème de "comment le marché peut continuer à coter", mais pour qu'un prix obtienne de la crédibilité, il faut également résoudre le problème de "qui corrige l'erreur de cotation".

bStocks est la réponse. Il peut devenir le bras de stock pour les market makers qui couvrent Perp, le bras spot pour les traders de base, le capital de base pour les investisseurs à long terme, le collatéral pour le Lending, l'actif boursier pour les LP DEX, et peut gérer l'inventaire inter-temporel via la conversion d'actions. Si l'emprunt est complété, il deviendra également un inventaire de titres que les vendeurs à découvert peuvent utiliser, permettant ainsi l'arbitrage du côté surévalué.

Ainsi, la relation entre Perp et bStocks devrait être :

Perp est responsable de la production du premier prix, bStocks est responsable de transformer ce premier prix en un actif pouvant être détenu, financé, transporté et vérifié.

Un jour, si un événement majeur se produit concernant NVIDIA un samedi, le prix de NVDAUSDT bouge en premier, NVDAB se repositionne, la base Perp-bStocks s'élargit, le taux d'emprunt change, les LP DEX commencent à être déplacés, les market makers ajustent leurs stocks, et les arbitragistes compressent l'écart de prix ; ensuite, lors de l'ouverture prémarché aux États-Unis, jusqu'à 09h30 lors de l'ouverture croisée, ce qui mérite d'être observé n'est plus si Binance a deviné juste le week-end, mais plutôt :

Qui rapproche son prix de qui.

Si Binance continue d'apparaître dans le prémarché et de suivre le marché traditionnel, elle devient une bourse d'actions 24/7. Si le marché des liquidités rouvre et commence à se rapprocher des prix qui ont été échangés de manière répétée au cours des dernières heures dans Perp, bStocks, DEX, Lending et le marché des stocks, et que les systèmes OTC, de gestion des risques et de cotation externes commencent également à référencer ces prix, alors Binance ne gagnera pas seulement quelques heures de trading supplémentaires, mais :

Le pouvoir de tarification du marché boursier.

C'est cela qui donne la force d'atteindre 3 milliards d'utilisateurs.

Post-scriptum

Si vous souhaitez en savoir plus sur la façon de faire du market making et d'arbitrer bStocks sur Binance, n'hésitez pas à vous rendre sur substack, https://agintender.substack.com/p/bstocks-b-nasdaq-perp?r=8gs9xi&
utm_campaign=post&utm_medium=web, où je partagerai mes expériences pratiques, ainsi que les insuffisances, les défauts et les opportunités de trading de bStocks.

Enfin

Je dédie cet article à ceux qui ont partagé mon enfance.

La mort n'est pas difficile à affronter, ce qui est difficile, c'est de savoir comment continuer pour ceux qui restent en vie.

Que le chemin soit fleuri, et bon voyage.

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