Les taux d'intérêt japonais reviennent à 1996, le récit du « découplage » du Bitcoin peut-il résister à une hausse des taux en septembre ?

L'alerte sur les obligations japonaises retentit, examinant les risques de corrélation entre le Bitcoin et les transactions de carry trade en yen.

Rédaction : Ashrith Rao

Compilation : Saoirse, Foresight News

Le coût d'emprunt au Japon a atteint son plus haut niveau depuis 1996. Ce même matin, le rendement des obligations à 30 ans a atteint 4,185 %, tandis que celui des obligations à 10 ans s'élevait à 2,945 %.

Pour un pays qui a longtemps compté sur des taux d'intérêt négatifs pour lutter contre la déflation, c'est un changement de paradigme majeur.

Dans le même temps, le Bitcoin a explosé de 22 % au cours de la semaine dernière, atteignant pour la première fois 80 000 dollars depuis mai. Le point central de cet article est le paradoxe suivant : alors que le marché obligataire japonais connaît une forte volatilité, le marché des cryptomonnaies semble relativement résilient.

La logique sous-jacente du carry trade

Au cours des dernières années, le carry trade en yen a été une force motrice importante sur le marché mondial des actifs risqués. Les investisseurs empruntent des yens à faible coût, les échangent contre des dollars, puis achètent divers actifs offrant des rendements plus élevés.

Selon les données de la Banque des règlements internationaux, les prêts en yen obtenus par des institutions non bancaires offshore s'élèvent à environ 250 milliards de dollars ; en utilisant une définition plus large, ce chiffre peut atteindre 500 milliards de dollars. Un tel levier colossal repose sur une hypothèse fondamentale : les taux d'intérêt japonais resteront longtemps proches de zéro. Or, la réalité actuelle a renversé cette vieille hypothèse.

En juin, la Banque du Japon a relevé son taux directeur à 1,0 %, un niveau inédit depuis 31 ans.

Le marché s'attend généralement à ce que lors de la réunion de politique monétaire des 17 et 18 septembre, la banque centrale augmente à nouveau les taux. L'environnement monétaire unique du Japon au cours des trente dernières années est en train de s'effondrer, et le rendement de 2,88 % des obligations à 10 ans n'est pas un simple chiffre froid. Si le yen s'apprécie rapidement, les positions de carry trade pourraient rapidement passer de bénéficiaires à perdantes.

Praneet Shah de Goldman Sachs a déclaré : « Dès que le taux de change bouge, tous les rendements annualisés des positions seront complètement absorbés. »

En août 2024, une telle situation s'est déjà produite : sous l'effet de l'appréciation du yen, le Bitcoin est tombé d'environ 64 600 dollars à 49 000 dollars le 5 août. L'indice boursier de Tokyo (TOPIX) a également chuté de 12 % en une seule journée de négociation.

Mais la situation actuelle est différente.

Ce mois-ci, le yen a perdu plus de la moitié des gains liés à l'intervention sur le taux de change et est actuellement en déclin, se négociant autour de 159 pour un dollar. Un yen faible pourrait raviver l'attrait du carry trade, rendant ainsi les futures orientations politiques de la Banque du Japon concernant le yen particulièrement préoccupantes.

La falaise de la dette

À la fin juin, la taille de la dette publique japonaise a atteint un niveau record de 1346 billions de yens (environ 9,1 billions de dollars). Le gouvernement japonais prévoit que la dette atteindra 1492 billions de yens d'ici la fin de l'exercice fiscal. Le Premier ministre, Fumio Kishida, a annoncé qu'à partir d'avril 2027, la taxe sur la consommation sera réduite à 1 % pour une durée de deux ans, ce qui entraînera un déficit budgétaire supplémentaire de 5 billions de yens.

Cela crée un dilemme épineux : le Japon a besoin de taux d'intérêt plus élevés pour stabiliser le yen et contenir l'inflation ; mais une hausse des taux alourdirait considérablement la pression des intérêts sur la dette publique massive.

La Banque du Japon a annoncé qu'à partir d'avril 2027, elle ralentira le rythme de réduction de sa dette, ce qui indique que la priorité de la politique est de garantir la stabilité du marché plutôt que de rechercher une normalisation rapide de la politique monétaire. Malgré cela, le marché obligataire montre déjà des signes évidents de manque de confiance.

Le Japon a vendu une partie de ses obligations américaines pour financer l'intervention sur le taux de change en août. En juin, les avoirs en obligations américaines ont diminué de 26,4 milliards de dollars, portant le total à 11,17 billions de dollars. C'est la plus grande réduction mensuelle parmi tous les pays, ce qui a directement poussé le rendement des obligations à 10 ans des États-Unis à 4,74 %.

La pression de la dette n'est pas propre au Japon, elle fait partie d'une tendance mondiale d'ajustement de la dette, dont l'une des sources de contradiction se trouve aux États-Unis.

L'illusion de découplage du Bitcoin

Face à ces turbulences macroéconomiques, le Bitcoin semble presque imperméable, se stabilisant au-dessus de 78 700 dollars. Cette résilience remet en question la logique traditionnelle du « risque ». La question clé est : s'agit-il d'un véritable découplage du marché ou d'une illusion temporaire avant la tempête ?

Le scénario pessimiste est clair : si la Banque du Japon augmente considérablement les taux et que le yen s'apprécie, les positions de carry trade seront liquidées, entraînant un désendettement des actifs risqués à l'échelle mondiale.

Lors de la vente massive d'août 2024, le Bitcoin et les actions japonaises étaient fortement corrélés, prouvant que le Bitcoin ne peut pas rester à l'écart. De plus, avec la hausse des rendements au Japon, les actifs rémunérés deviennent plus attractifs, tandis que l'attrait du Bitcoin, qui ne génère pas d'intérêts, diminue.

Le scénario optimiste propose une autre possibilité. Si le yen continue de se déprécier, le Bitcoin pourrait devenir une option de refuge attrayante pour les investisseurs japonais.

Ce n'est pas une simple théorie. Ray Dalio estime que la situation de la dette au Japon confirme la valeur d'allocation du Bitcoin, et il recommande d'allouer une petite proportion de Bitcoin tout en allouant 10 à 15 % des actifs en or.

La participation des institutions japonaises continue également d'augmenter. Par exemple, la filiale de cryptomonnaie de Nomura, Laser Digital, a obtenu la première nouvelle licence d'échange de cryptomonnaies au Japon en quatre ans. Une enquête de Nomura montre que 79 % des répondants prévoient d'investir dans le Bitcoin au cours des trois prochaines années.

La loi révisée sur les instruments financiers au Japon a reclassé les cryptomonnaies en tant que produits financiers, ce qui pourrait favoriser l'émergence d'ETF de cryptomonnaies au comptant d'ici 2027, accompagnés de règles fiscales indépendantes. Le Japan Exchange Group pourrait lancer des ETF de cryptomonnaies au comptant dès 2027.

Alors que le cadre réglementaire se clarifie, la pression macroéconomique continue de s'accumuler.

La fenêtre de changement de politique de septembre

La prochaine réunion de politique monétaire de la Banque du Japon est prévue pour les 17 et 18 septembre. La plupart des institutions prévoient une augmentation des taux à 1,25 %.

Le marché obligataire intégrera pleinement les attentes, mais le Bitcoin ne pourra pas nécessairement tout absorber. Ce qui mérite vraiment d'être surveillé, ce n'est pas tant l'action d'augmenter les taux elle-même, mais plutôt les déclarations de la banque centrale concernant les contraintes politiques futures.

Si la Banque du Japon envoie un signal indiquant que 1 % n'est qu'une étape vers un taux de 2 %, le yen s'appréciera rapidement et les positions de carry trade seront liquidées à grande échelle. En revanche, si les déclarations soulignent des préoccupations concernant la durabilité de la dette, cela limitera l'espace pour une hausse des taux, le yen pourrait se déprécier davantage, et le Bitcoin pourrait bénéficier d'un dollar faible et d'achats locaux au Japon.

Le niveau de rendement de 1996 devrait être considéré comme un signal d'alerte plutôt que comme un facteur de marché. Ce qui domine réellement le marché, c'est la direction du yen, et non un chiffre de taux de change spécifique. Actuellement, le yen se déprécie et le Bitcoin augmente. Si la réunion de la Banque du Japon en septembre modifie les attentes du marché, cette corrélation pourrait soudainement s'inverser.

Le prix de marché actuel est : le problème de la dette japonaise évoluera lentement et ne s'effondrera pas soudainement. Les investisseurs en Bitcoin n'attendent pas que le carry trade se retourne, mais anticipent déjà un yen faible et une entrée continue de capitaux institutionnels.

Cette logique a une possibilité de validité, mais doit encore être examinée avec prudence à la lumière des tendances historiques des taux d'intérêt au Japon. Au cours des trente dernières années, le rendement des obligations à 30 ans approchant 4 % aura nécessairement des impacts profonds sur le marché.