La SEC examine les voies de dépôt automatique après l'afflux de propositions d'ETF exotiques et liées à des événements sur le marché

Wall Street souhaite désormais un symbole boursier pour presque n'importe quelle idée financière qu'un investisseur pourrait taper dans une barre de recherche de courtage, allant du Bitcoin et des fonds promettant deux ou trois fois le rendement quotidien d'une action aux actifs privés et aux contrats liés aux élections ou aux événements économiques.

L'ETF a commencé comme un moyen peu coûteux de posséder un portefeuille de marché large, puis est devenu le système de distribution pour des expositions qui nécessitaient autrefois un compte à terme, un placement privé, une bourse de crypto-monnaies ou une lecture patiente d'un prospectus de note structurée.

La SEC examine jusqu'où ce système de distribution peut s'étendre. Sa demande de commentaires publics du 30 juin couvre les actifs cryptographiques, les matières premières, l'effet de levier accru, les produits d'actions individuelles, les opportunités basées sur la blockchain, les actifs privés et les contrats d'événements, avec des commentaires dus le 31 août.

L'examen va au-delà de toute demande unique car l'agence examine si ses règles existantes donnent au personnel suffisamment de temps et d'autorité pour évaluer des produits dont le comportement économique peut différer considérablement de celui des fonds diversifiés auxquels les investisseurs ont appris à faire confiance.

Les actifs dans les ETF américains ont grimpé de plus de 4 trillions de dollars à la fin de 2019 à plus de 12 trillions de dollars à la fin de 2025, tandis que le nombre de produits est passé de presque 1 900 à plus de 4 600, selon le document de concept de la SEC.

Un format conçu pour l'indexation est devenu l'espace de rangement par défaut pour les produits financiers dont le risque peut être difficile à déduire uniquement à partir du symbole boursier.

Le symbole boursier est le produit

Un ETF regroupe un portefeuille en actions qui se négocient tout au long de la journée sur une bourse, permettant aux investisseurs d'acheter une exposition par le même compte qu'ils utilisent pour des actions ordinaires.

Le processus de création et de rachat permet aux participants autorisés d'échanger de grands blocs d'actions de fonds contre le panier sous-jacent ou son équivalent en espèces, ce qui aide à maintenir le prix de négociation proche de la valeur du portefeuille.

Ce mécanisme a transformé ce qui était essentiellement un design opérationnel en une habitude de détail en offrant aux investisseurs un trading intrajournalier, une tarification transparente, un accès large aux courtiers et, dans de nombreuses structures, un meilleur traitement fiscal qu'un fonds commun de placement comparable.

Les gestionnaires d'actifs ont gagné un produit qu'ils pouvaient intégrer dans des portefeuilles modèles et des applications de trading, et chaque lancement réussi a encouragé les sponsors à placer une exposition plus spécialisée derrière la même interface.

Le cadre réglementaire s'est développé autour de cet accord original car les premiers ETF avaient besoin d'ordres d'exemption individuels pour des caractéristiques, y compris le trading en bourse et les rachats en nature, qui ne s'intégraient pas parfaitement dans des règles écrites pour des fonds communs de placement ouverts.

En 2019, la SEC a adopté la règle 6c-11, permettant aux ETF qualifiés enregistrés en vertu de la loi sur les sociétés d'investissement de 1940 de fonctionner sans demander un ordre pour chaque lancement, à condition qu'ils respectent des conditions concernant les informations sur le portefeuille, les données de trading et le mécanisme d'arbitrage.

La règle 6c-11 a rendu les lancements plus rapides et plus standardisés, aidant le nombre de produits à plus que doubler d'ici la fin de 2025. Un fonds indiciel classique, un portefeuille thématique concentré et une stratégie de dérivés peuvent désormais sembler presque identiques sur un écran de courtage, même si leurs avoirs, méthodes d'évaluation et profils de perte ne se ressemblent guère.

Le terme ETF décrit simplement le conteneur, tandis que les actifs et contrats à l'intérieur déterminent ce que possède un investisseur.

L'écran de courtage commun cache plusieurs catégories juridiques car de nombreux ETF d'actions et d'obligations sont des sociétés d'investissement enregistrées en vertu de la loi de 1940, tandis que les produits Bitcoin et Ethereum au comptant utilisent couramment des structures de fiducie de matières premières enregistrées en vertu de la loi sur les valeurs mobilières de 1933.

Les notes négociées en bourse ajoutent une autre catégorie : des obligations de dette non sécurisées dont le rendement dépend de la promesse de l'émetteur, et les interfaces de courtage placent souvent les trois côte à côte sous un large en-tête de produit négocié en bourse.

Ces catégories juridiques régissent la garde, la supervision du conseil d'administration, la diversification, l'emprunt, l'utilisation de dérivés, l'évaluation et les recours disponibles lorsqu'un émetteur ou un fournisseur de services échoue. Un ticker familier réduit l'effort nécessaire pour acheter une exposition tout en laissant ces différences intactes, c'est pourquoi la SEC examine les conditions attachées à l'emballage aussi attentivement que le portefeuille à l'intérieur.

Crypto a appris à l'ancien ETF un nouveau tour

Les produits crypto spot sont devenus le tournant culturel car les investisseurs ont considéré le listing en bourse comme un pont entre un actif peu familier et un compte établi.

L'approbation par la SEC des produits Bitcoin spot en 2024 a donné aux conseillers et aux institutions un lieu de négociation réglementé, des divulgations standardisées et des relations de garde conventionnelles, tandis que l'agence a souligné que son ordre n'était pas une approbation de Bitcoin lui-même.

La distinction entre approbation légale et légitimité perçue est devenue plus difficile à voir à mesure que le menu des produits s'élargissait.

De nombreux investisseurs rencontrent un ticker ETF chez un courtier majeur et en déduisent que l'exposition sous-jacente a passé un filtre commun, même lorsqu'un produit possède un large panier d'actions et qu'un autre détient une marchandise volatile ou roule des dérivés qui peuvent s'écarter de l'actif de référence. La crypto a montré aux sponsors combien de valeur commerciale se cache derrière cette familiarité.

Depuis, les sponsors ont appliqué la même logique de distribution aux staking, aux superpositions d'options, aux produits token promettant un multiple du mouvement quotidien, et aux paniers d'actifs numériques. Chaque conception peut servir un usage d'investissement tout en ajoutant ses propres problèmes de garde, d'évaluation, d'heures de marché et de concentration.

La crypto se négocie 24 heures sur 24, les actions ETF se négocient pendant les heures d'échange, et le processus de création doit faire le lien entre ces horloges lorsque les prix bougent fortement pendant la nuit ou au cours d'un week-end.

Les fonds de contrats d'événements s'étendent dans des territoires plus inconnus en liant les rendements aux résultats électoraux, aux publications économiques ou à d'autres événements définis à l'intérieur d'actions qui se négocient comme des fonds ordinaires. CryptoSlate a identifié plus de deux douzaines de propositions d'ETF liées à des événements, montrant à quelle vitesse un marché de contrats de niche pourrait atteindre les comptes de courtage de détail une fois qu'un ETF fournit la voie.

La difficulté réglementaire provient de la fonction car un contrat d'événement peut se négocier sur une bourse supervisée par la CFTC tandis que les actions du fonds et les divulgations relèvent de la compétence de la SEC.

Les risques peuvent se répandre à travers plusieurs livres de règles, nécessitant l'examen pour examiner comment le contrat se règle, qui fournit les prix, ce qui se passe lorsque le trading s'arrête, et si le fonds peut répondre aux rachats près de la date de l'événement.

Ces critères s'appliquent différemment à chaque catégorie dans le document de concept.

Un fonds d'actifs privés peut faire face à des évaluations obsolètes et à des sorties limitées, un produit multiplicateur d'actions uniques peut se réinitialiser quotidiennement et se décomposer par rapport à son multiple déclaré sur de plus longues périodes, et un produit basé sur des tokens peut dépendre d'arrangements de garde ou de staking qui n'ont pas de contrepartie proche dans un fonds indiciel traditionnel.

Un cadre produit par produit peut attacher des conditions à chaque source de risque plus précisément qu'une seule définition de nouveauté.

La voie rapide de la SEC a atteint un territoire inconnu

La SEC doit également décider si son processus de dépôt donne au personnel suffisamment de temps pour examiner des structures peu familières avant que les actions n'atteignent le marché.

Certaines déclarations d'enregistrement ou amendements post-efficaces peuvent devenir automatiquement effectifs une fois qu'une période d'attente statutaire ou basée sur des règles expire, et certains amendements déposés en vertu de la Règle 485 peuvent entrer en vigueur immédiatement lorsqu'ils répondent à des conditions spécifiques.

Ces voies rendent les mises à jour et les lancements de fonds routiniers efficaces, et le même chemin peut transporter un portefeuille que le personnel n'a pas rencontré auparavant.

Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré en mai que plusieurs sponsors avaient accepté de retarder les lancements d'ETF novateurs, y compris les produits de contrats d'événements, tandis que l'agence évaluait les problèmes.

Un délai volontaire donne au personnel un répit pour l'ensemble des dépôts actuels, tandis qu'une politique durable pourrait nécessiter des modifications de règles, des conditions de divulgation supplémentaires, une piste de révision différente ou une délimitation plus claire des produits qui peuvent bénéficier d'un traitement automatique.

Chaque révision entraîne un coût, car une restriction large pourrait ralentir les lancements de fonds ordinaires et donner un avantage aux émetteurs établis par rapport aux petits sponsors, tandis qu'une règle étroite pourrait laisser le personnel courir contre des délais automatiques chaque fois qu'une nouvelle structure de paiement apparaît.

L'agence doit également préserver le mécanisme d'arbitrage qui maintient les actions des ETF proches de la valeur nette d'inventaire, car la divulgation seule ne peut pas réparer un portefeuille dont les actifs sont trop difficiles à évaluer ou à acquérir lors des créations et des rachats.

Les émetteurs de crypto-monnaies ont un intérêt direct dans l'issue, même si les contrats d'événements attirent le plus d'attention.

De nouvelles structures de staking, des titres tokenisés, des paniers multi-actifs et des produits avec des multiples de rendement quotidien pourraient faire face à des exigences de dépôt supplémentaires en fonction de la manière dont la SEC définit la nouveauté et des garanties qu'elle exige.

Un cadre centré sur la garde, l'évaluation, la liquidité et la complexité des paiements pourrait offrir aux sponsors une voie plus claire, tandis qu'une restriction au niveau de l'enveloppe pourrait regrouper des produits crypto économiquement différents.

La SEC a déjà publié des lettres de commentaires publics et des comptes rendus de réunions avant la date limite du 31 août. Une fois la période de contribution actuelle close, l'agence devra évaluer ces soumissions, décider si l'autorité actuelle et les normes de divulgation sont suffisantes, et publier toute proposition de modification de règle par le biais du processus normal de notification et de commentaire.

Les produits existants et les demandes en attente continueront de fournir des données sur les primes, les remises, la qualité du trading et l'utilisation par les investisseurs pendant ce processus.

L'ETF a conquis Wall Street en rendant l'exposition à l'investissement facile à distribuer, transformant l'enveloppe en infrastructure financière pour presque tous les types de portefeuilles. Un client de courtage peut passer d'un fonds S&P 500 à Bitcoin, à une position d'actions multipliée par deux, ou à un contrat lié à une élection avec quelques tapotements, même si chaque transaction entre dans un monde économique différent.

La SEC doit maintenant décider quelles expositions nécessitent une porte différente avant que le ticker commun ne persuade les investisseurs que la porte a déjà fait tout le travail.

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