Tether pousse le USDT dans une machine à dettes de 3 billions de dollars à Wall Street alors que les défauts atteignent des sommets en cinq ans dans les grands fonds

Tether pousse le USDT sur le marché du crédit privé alors que les défauts et les retraits mettent à rude épreuve l'industrie de 3 billions de dollars.

Le 9 septembre, l'émetteur de stablecoin et Fasanara Capital, basé à Londres, ont lancé StableFund avec 400 millions de dollars de capital sponsor combiné et des plans pour lever jusqu'à 3 milliards de dollars supplémentaires auprès d'investisseurs institutionnels.

Fasanara gérera le portefeuille, tandis que Tether aidera à originer des opportunités de financement liées au USDT et fournira l'infrastructure de règlement et de trésorerie.

Cette expansion amène Tether au-delà d'un marché de prêt crypto qu'il domine déjà et plus près du financement des entreprises et des consommateurs dans l'économie réelle. Galaxy Research estime que Tether contrôlait environ 60 % du marché de prêt crypto centralisé de 23 milliards de dollars à la fin juin, lui donnant environ 13,5 milliards de dollars de prêts garantis en cours.

StableFund représente donc une tentative d'étendre l'opération de crédit existante de Tether à une classe d'actifs beaucoup plus grande, à un moment où les régulateurs et les investisseurs examinent de plus près le crédit privé.

StableFund arrive après des années de croissance rapide qui ont transformé le prêt privé en l'une des entreprises les plus recherchées de Wall Street, mais le cycle de crédit devient moins indulgent.

Une analyse d'août du Wall Street Journal a révélé une détérioration de la santé des prêts et des rendements des investisseurs dans les fonds cotés en bourse supervisés par Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital et Golub Capital. Les défauts dans ces véhicules ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis au moins 2021, tandis que le taux de défaut de Blue Owl a grimpé à 2,8 % au deuxième trimestre, son plus haut niveau depuis au moins cinq ans.

Les grands gestionnaires ont repoussé les suggestions selon lesquelles la détérioration signale une crise plus large, arguant que la qualité du crédit du portefeuille reste résiliente. Les taux de défaut restent également inférieurs aux niveaux atteints lors d'épisodes plus graves tels que le choc Covid-19.

Cependant, la détérioration s'accompagne d'une pression de rachat de la part des investisseurs et d'inquiétudes concernant les emprunteurs lourdement endettés, y compris les entreprises de logiciels confrontées à des perturbations possibles dues à l'intelligence artificielle.

Cela rend le moment notable pour Tether, qui entre sur le marché avec l'ambition d'attirer des milliards de dollars de la même base de capital institutionnel de plus en plus axée sur la qualité du crédit et la liquidité.

En mai, le Conseil de stabilité financière (FSB) a averti que le crédit privé n'avait pas encore été testé à travers un ralentissement économique prolongé et a souligné la qualité des emprunteurs plus faible, un levier élevé, des évaluations opaques et des liens croissants entre fonds privés, banques et assureurs comme vulnérabilités potentielles. Il a également souligné l'utilisation croissante d'arrangements de paiement en nature et l'augmentation des défauts comme preuve de stress des emprunteurs.

Le régulateur a spécifiquement signalé la croissance des fonds offrant des options de rachat, affirmant que les pressions de liquidité pourraient amplifier le stress lorsque les investisseurs cherchent à récupérer leur argent.

StableFund est structuré comme un véhicule evergreen, lui permettant de continuer à lever et à déployer des capitaux plutôt que de se liquider à une échéance prédéterminée, bien que Tether et Fasanara n'aient pas publiquement détaillé ses conditions de rachat.

Cela ne signifie pas que StableFund porte les mêmes risques déjà émergents ailleurs dans le crédit privé. Sa stratégie diffère de celle de nombreux prêts directs aux entreprises mis en avant dans les récents rapports de stress.

Fasanara, qui gère plus de 6 milliards de dollars, prévoit de déployer le fonds dans des prêts à court terme adossés à des actifs à travers un réseau fintech s'étendant sur plus de 60 pays. Le portefeuille comprendra un financement pour les petites et moyennes entreprises et les consommateurs, ainsi que des créances commerciales et du crédit de chaîne d'approvisionnement.

Ce qui sépare StableFund d'un véhicule conventionnel de Fasanara est la position de Tether près du début du pipeline de financement.

L'émetteur de USDT agira en tant que co-sponsor, originateur et conseiller, sourçant des opportunités liées à son réseau de stablecoin tout en fournissant des connexions de montée et de descente et des rails de trésorerie.

Cela étend Tether au-delà de la fourniture d'un jeton que les emprunteurs et les prêteurs peuvent utiliser pour le règlement et lui donne un rôle dans l'identification des endroits où le capital pourrait être déployé.

Fasanara, cependant, reste le gestionnaire d'investissement responsable du déploiement du portefeuille. L'annonce ne dit pas que Tether prendra les décisions finales de souscription, ni n'établit que le USDT servira de principal de prêt, de garantie ou de dénomination du fonds.

Par conséquent, la plus grande question sans réponse est de savoir quel risque financier Tether assume aux côtés de ce rôle opérationnel.

Les entreprises ont décrit les 400 millions de dollars d'ancrage comme un engagement commun mais n'ont pas divisé ce montant entre les sponsors. Elles n'ont également pas divulgué l'effet de levier du fonds, les frais ou si le capital de l'un ou l'autre sponsor absorbera les pertes avant l'argent levé auprès d'institutions tierces.

Ces conditions deviennent plus conséquentes si les défauts continuent d'augmenter sur les marchés privés. Un engagement junior important de Tether créerait un profil de risque différent d'un investissement plus petit aux côtés d'institutions extérieures sur des termes égaux.

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