UBS déclare que « le prix de l'or est déjà pleinement intégré dans les attentes de la Réserve fédérale »

Face à des données non agricoles largement supérieures aux attentes, la baisse du prix de l'or reste limitée ------ ce n'est pas un échec de la logique des taux d'intérêt, le marché a déjà réajusté ses attentes.

Rédaction : Zhao Ying, Wall Street Journal

Le marché de l'or est en train de modifier discrètement sa logique de tarification par rapport à la politique de la Réserve fédérale. Le dernier rapport de recherche d'UBS indique que la sensibilité du prix de l'or aux actions futures de la Réserve fédérale a considérablement diminué, et le marché se tourne de plus en plus vers des risques macroéconomiques, politiques et géopolitiques à plus long terme.

Selon le bureau de trading de Chase, Joni Teves, stratège chez UBS, a déclaré dans son rapport « Global Precious Metals Review » publié le 9 septembre que, bien que les données sur l'emploi non agricole aux États-Unis pour août aient largement dépassé les attentes, la probabilité que la Réserve fédérale augmente les taux en septembre a grimpé à environ 62 %, mais la correction du prix de l'or reste limitée. Cette performance est en soi un signal ------ le marché a déjà largement intégré les attentes de resserrement, et les investisseurs accordent de plus en plus de poids à la valeur stratégique de l'or en tant qu'outil de couverture à long terme.

Le rapport précise que si la Réserve fédérale augmente les taux comme prévu en septembre, le prix de l'or pourrait connaître une légère baisse, mais celle-ci devrait rester contrôlable ; si la Réserve fédérale choisit de ne pas agir, le prix de l'or pourrait alors réagir de manière plus forte à la hausse. UBS estime qu'avec l'approche de la demande physique saisonnière, l'accumulation continue par les secteurs officiels et le maintien de canaux d'investissement diversifiés, le rapport risque-rendement du prix de l'or à la fin de l'année penche de plus en plus vers le haut.

Résilience comme signal : le prix de l'or a pleinement intégré les attentes de hausse des taux

Selon la logique habituelle, la forte performance des données sur l'emploi non agricole d'août aurait dû déclencher une correction plus importante du prix de l'or. Les données montrent que le nombre d'emplois non agricoles créés en août a atteint 162 000, soit environ trois fois les attentes du marché. Cependant, la réaction du prix de l'or a été relativement modérée, ce qui, selon UBS, ne signifie pas que les facteurs de taux d'intérêt ont échoué, mais plutôt que le marché a achevé un réajustement significatif de ses attentes.

Le rapport indique que les investisseurs continuent de se concentrer sur les taux d'intérêt réels et l'évolution du dollar, mais ils se posent également des questions : quelles sont les causes fondamentales de la hausse des taux ? Quelle est la durabilité de cette tendance ? Que signifie-t-elle pour la croissance économique, la crédibilité fiscale et le cadre politique plus large ? Cette distinction est cruciale. Si le contexte de la hausse des taux est une inflation alimentée par une croissance économique accélérée, cela exercerait une pression substantielle sur l'or ; or, ce n'est pas le cas actuellement.

UBS estime que la résistance du prix de l'or indique également que les investisseurs stratégiques considèrent de plus en plus les corrections de prix comme des opportunités d'améliorer leurs coûts d'entrée, plutôt que comme des raisons de sortir de leurs positions.

Asymétrie des risques : l'espace à la hausse sans hausse des taux est plus grand que le risque à la baisse avec hausse des taux

UBS a formulé un jugement clair sur l'évolution du prix de l'or dans deux scénarios, en soulignant l'asymétrie significative entre les deux.

Si la Réserve fédérale augmente les taux en septembre, la première réaction du prix de l'or sera probablement à la baisse ------ la hausse des taux réels et la force du dollar exerceront une double pression. Cependant, UBS prévoit que la baisse sera limitée : l'amélioration de la demande physique saisonnière et les achats à bas prix des investisseurs institutionnels et des secteurs officiels fourniront un soutien au prix de l'or. Le résultat final pourrait être une correction temporaire suffisamment significative pour attirer l'attention du marché, mais pas assez pour changer la direction générale.

En revanche, si la Réserve fédérale choisit de suspendre les hausses de taux, la réaction du marché pourrait être plus forte. Les investisseurs pourraient alors se précipiter pour acheter de l'or, surtout si cette décision est interprétée comme une augmentation du risque d'erreur de politique ou suscite des doutes sur l'indépendance et la crédibilité de la Réserve fédérale. Dans ce scénario, la libération de la pression sur les taux d'intérêt à court terme s'ajoutera à la logique de diversification à long terme de l'or, poussant la hausse du prix de l'or à dépasser la baisse potentielle dans le scénario de hausse des taux.

Le rapport conclut que l'or pourrait encore être vulnérable aux surprises hawkish, mais sa sensibilité aux catalyseurs positifs augmente de plus en plus.

L'accumulation continue par les secteurs officiels, le soutien structurel demeure inchangé

L'accumulation continue d'or par les secteurs officiels fournit un soutien structurel important au prix de l'or. Les dernières données montrent qu'en juillet, les banques centrales du monde entier ont net acheté environ 23 tonnes d'or, portant le total des achats identifiables depuis le début de l'année à environ 125 tonnes, en baisse par rapport aux 182 tonnes de l'année précédente. Bien que le volume total ait diminué, UBS souligne que les institutions de gestion des réserves continuent d'accumuler de l'or à un rythme historiquement significatif, et montrent une tendance à augmenter leurs achats lorsque les prix sont bas ou relativement stables.

La Chine a de nouveau acheté environ 20 tonnes d'or en août, portant le total des achats depuis le début de l'année à environ 80 tonnes, avec les deux derniers mois représentant les achats les plus forts depuis la fin de 2023. La Pologne reste la banque centrale ayant le plus acheté, avec un total de 90 tonnes jusqu'à fin juillet. De plus, l'Uruguay a augmenté ses réserves d'or pour la première fois en près de 30 ans, confirmant davantage l'intérêt croissant des secteurs officiels pour l'achat d'or.

Il convient également de noter que la Banque centrale des Pays-Bas (DNB) a annoncé le transfert d'environ 85 tonnes d'or des États-Unis et du Canada vers Londres. UBS estime que cette démarche s'inscrit dans la tendance générale des secteurs officiels, n'aura pas d'impact direct sur le prix de l'or, mais reflète la prudence croissante des banques centrales quant aux lieux de stockage de l'or, ainsi que la reconnaissance de la capacité de l'or à être mobilisé efficacement dans certaines situations.

La structure de la demande en Chine se diversifie, les canaux d'investissement prennent progressivement le relais

Le marché de l'or en Chine présente des caractéristiques de diversification structurelle. Le volume des transactions de contrats à terme et à terme sur l'or a récemment augmenté, mais le volume des transactions physiques sur la Bourse de l'or de Shanghai reste faible ; en même temps, le volume des importations reste élevé, montrant que la demande d'investissement et le réapprovisionnement des stocks jouent un rôle plus important, plutôt que les canaux de consommation traditionnels liés aux bijoux.

Les ETF en or en Chine continuent d'attirer des flux de capitaux, avec un afflux net d'environ 19 tonnes entre juillet et août, une tendance positive qui se poursuit jusqu'au début septembre, portant le total des avoirs à environ 305 tonnes. UBS estime que cette combinaison indique que la demande d'or en Chine devient de plus en plus diversifiée, avec une dépendance réduite à un seul canal.

D'un point de vue à plus long terme, le rôle de l'Asie dans le commerce mondial de l'or, l'investissement et la distribution physique devient de plus en plus important, et devrait progressivement accroître l'influence de la région sur la découverte des prix mondiaux de l'or, tout en approfondissant la liquidité du marché pendant les heures de négociation en Asie, ouvrant ainsi des canaux de participation plus larges pour les investisseurs. UBS estime que cette tendance est favorable à la croissance continue de la demande d'investissement en or à long terme.