Les actions tokenisées font face à un écart de prix 24/7 : COO de RedStone

La SEC a ouvert le trading on-chain autorisé pour les tokens d'actions américaines entièrement garantis, mais la semaine de trading de 32,5 heures sur le NYSE et le Nasdaq laisse les marchés automatisés sans prix de référence en direct pendant la majeure partie de chaque semaine de 168 heures. Résumé

• Le soulagement de la SEC permet aux actions tokenisées américaines qualifiées de se négocier via des teneurs de marché automatisés autorisés.
• Le COO de RedStone a déclaré que les nuits, les week-ends et les jours fériés pourraient permettre aux écarts de prix de se creuser.
• Les produits synthétiques restent en dehors de l'exemption, créant deux classes de tokens liés aux mêmes actions.
• Le soulagement de cinq ans nécessite un avis de l'émetteur, des droits d'actionnaires équivalents et des arrêts de trading coordonnés.

L'exemption temporaire de la SEC permet aux lieux qualifiés de rassembler acheteurs et vendeurs via des pools de teneurs de marché automatisés autorisés pour les actions du système national de marché.

Selon l'ordre, chaque token doit fournir les mêmes droits et privilèges qu'une classe équivalente d'actions conventionnelles. La SEC a également imposé des limites sur le nombre de symboles disponibles et le volume de trading, tout en exigeant des contrats intelligents publics et audités déployés sur des blockchains sans permission.

Les lieux de trading doivent arrêter l'activité on-chain chaque fois que l'échange principal suspend l'action sous-jacente. Les fermetures ordinaires la nuit, le week-end ou pendant les jours fériés sont traitées différemment, laissant les lieux tokenisés capables d'opérer lorsque le NYSE et le Nasdaq ne produisent pas de prix en direct.

Les actions tokenisées perdent leur principale référence de prix après les heures

Marcin Kaźmierczak, co-fondateur et directeur des opérations du fournisseur d'oracles blockchain RedStone, a déclaré à crypto.news que le marché de référence manquant représente un problème plus grave que la fragmentation de la liquidité ou l'arbitrage à lui seul.

Un teneur de marché automatisé fixe les prix à partir des actifs détenus dans son propre pool. Les traders d'arbitrage peuvent corriger une différence de prix en achetant sur le marché le moins cher et en vendant sur le plus cher, mais Kaźmierczak a déclaré que le processus s'affaiblit lorsque le principal marché boursier américain est fermé.

"Un AMM ne fixe les prix qu'à partir de son propre pool, l'arbitrage maintient cela honnête mais seulement tant que le marché de référence est ouvert, et le NYSE/Nasdaq négocie environ 32,5 heures par semaine sur 168."

Pendant les heures de trading américaines régulières, les teneurs de marché peuvent comparer un token on-chain avec l'action sous-jacente et combler les écarts. Cependant, pendant la nuit ou le week-end, le lieu le plus profond de l'action ne publie pas de prix exécutable actuel.

À de tels moments, un AMM peut réagir aux ordres placés à l'intérieur d'un pool de liquidité beaucoup plus petit. Les grandes transactions peuvent faire bouger son prix cotée même lorsque les investisseurs ne peuvent pas immédiatement acheter ou vendre l'action sous-jacente pour compléter l'autre côté d'une transaction d'arbitrage.

Le défi ne s'estompe pas à mesure que l'activité augmente, selon Kaźmierczak. Des tailles de commande plus élevées peuvent augmenter l'impact sur le prix de chaque transaction AMM, tandis que le nombre d'heures sans référence de marché primaire en direct reste inchangé.

"Cela devient plus difficile, pas plus facile. L'impact sur le prix par transaction AMM augmente avec la taille, et les heures sans prix de référence en direct ne diminuent pas simplement parce que le volume augmente."

Les règles de la SEC créent des classes distinctes d'actions tokenisées

En plus de l'écart de timing, Kaźmierczak a souligné une séparation entre les tokens de propriété qualifiés et les produits d'actions synthétiques déjà disponibles via des services offshore.

L'ordre de la SEC couvre les actions NMS tokenisées qui donnent aux détenteurs des droits et privilèges correspondant aux actions traditionnelles. Kaźmierczak a déclaré que des produits tels que les Stock Tokens de Robinhood et les xStocks de Kraken utilisent des structures distinctes et ne sont pas régis par la nouvelle exemption.

En conséquence, les investisseurs pourraient voir une action américaine conventionnelle, un token de propriété entièrement garanti couvert par le cadre de la SEC, et un produit synthétique ou enveloppé associé à la même entreprise. Chaque instrument peut se négocier selon des règles différentes et comporter des droits différents.

"Donc, vous n'obtenez pas seulement tokenisé par rapport à traditionnel, vous obtenez deux classes de produits tokenisés pour la même action sous-jacente, évalués différemment, selon des règles différentes," a déclaré Kaźmierczak.

Un rapport récent sur les tokens d'actions de Coinbase a montré comment de tels droits peuvent varier même lorsque les tokens ont un soutien en actions. Les produits de Coinbase représentent des intérêts bénéfiques dans des actions détenues par le biais d'une société à but spécial offshore et d'un courtier réglementé aux États-Unis, tandis que les détenteurs qualifiés peuvent demander un rachat selon des règles de conformité spécifiées.

Coinbase a proposé des tokens natifs de Base liés à Apple, Nvidia, Meta et Alphabet à des investisseurs non américains éligibles. Ses prospectus indiquent que le titre légal reste généralement avec un trust, ce qui signifie que les détenteurs de portefeuilles n'apparaissent pas directement sur le registre des actionnaires de l'entreprise sous-jacente.

Le rachat dépend également de l'identité, de la localisation, des sanctions et des contrôles de lutte contre le blanchiment d'argent. Selon les documents du produit, un acheteur on-chain qui n'a pas terminé le processus peut transférer un token mais ne peut pas exercer de droits de rachat ou de vote jusqu'à approbation.

Les objections des émetteurs concernent la propriété, pas les produits synthétiques

Pour les tokens créés par un tiers non affilié, la SEC exige qu'un lieu donne à l'entreprise sous-jacente un avis écrit et une occasion de s'opposer avant que le trading ne commence. Le processus aborde un litige de gouvernance déjà visible entre les entreprises publiques et les émetteurs de tokens.

Le PDG d'AMC Entertainment, Adam Aron, a récemment exprimé son objection après avoir appris que Robinhood avait créé un token lié à AMC sans l'approbation de l'entreprise. Comme l'a détaillé une couverture précédente, Robinhood Assets (Jersey) Limited a émis une exposition synthétique à plus de 190 entreprises sans donner aux détenteurs de droits de propriété, de pouvoir de vote ou de protections standard des actionnaires.

Kaźmierczak a cité le litige AMC comme un exemple de la raison pour laquelle la SEC a inclus des droits d'avis et d'objection des émetteurs. Pourtant, il a déclaré que l'effet de la règle reste limité car les produits synthétiques en dehors de l'exemption n'ont pas à suivre le même processus.

"Les produits à l'origine de ce conflit sont synthétiques et ne seront même pas régis par le cadre d'aujourd'hui," a-t-il déclaré.

Dans le cadre de l'exemption, les lieux qualifiés doivent également divulguer des informations sur leurs opérations, leur trading et leurs activités affiliées. La SEC a accordé un allégement conditionnel distinct à certains fournisseurs de liquidités utilisant leur propre capital dans les pools AMM approuvés.

L'allégement expirera cinq ans après sa publication, tandis que l'agence a demandé des commentaires publics sur d'éventuels changements et actions réglementaires ultérieures.

Les marchés ouverts 24 heures sur 24 dépendent d'une infrastructure offchain

D'autres marchés tokenisés ont rencontré un décalage similaire entre l'activité blockchain continue et les systèmes financiers qui maintiennent des heures d'ouverture fixes.

En septembre, DBS et Citi ont complété un paiement de dépôt tokenisé transfrontalier de Singapour à New York en quelques minutes un samedi. Une analyse du financement du week-end a révélé que la transaction démontrait un mouvement d'argent continu mais n'a pas établi si chaque obligation sous-jacente avait atteint un règlement légal final en même temps.

Fedwire ne fonctionne actuellement pas de manière continue pendant les week-ends, ce qui peut laisser les banques utilisant des paiements tokenisés dépendantes de soldes préfinancés ou de buffers de liquidité supplémentaires jusqu'à ce que les systèmes de règlement de la banque centrale rouvrent.

Les tokens d'actions font face à une contrainte de données connexe plutôt qu'au même problème de règlement. Kaźmierczak a déclaré que le maintien des instruments liés aux actions alignés nécessite des informations de prix fiables lorsque le marché sous-jacent est ouvert et des règles pour les périodes où il ne l'est pas.

"Le risque de prix évolue avec l'infrastructure des données. Le risque de consentement évolue avec la gouvernance," a-t-il déclaré. "Aucun des deux n'est résolu par cette exemption seule, et les deux se cumulent à mesure que le volume augmente."

Les structures de produits deviennent également plus complexes. Kraken a récemment introduit trois coffres xStocks qui acceptent SPYx, QQQx et NVDAx, offrant des rendements nets annuels estimés de 2 %, 2 % et 1,8 %, respectivement, lors du lancement initial.

Les coffres utilisent les tokens déposés comme garantie pour des prêts en stablecoin avant de router les fonds à travers des stratégies de finance décentralisée inter-chaînes. Les divulgations de Kraken identifient les risques de liquidation, de mauvaises créances, de contrats intelligents, inter-chaînes et de liquidité, tandis que les retraits comportent généralement une période d'attente de trois jours et peuvent prendre plus de temps en période de stress sur le marché.