Titres du Trésor : La performance la plus sombre en plus de 200 ans révèle un nouveau paradigme

Une analyse percutante publiée par l'analyste @biancoresearch (Jim Bianco) sur X a récemment secoué le marché financier, révélant une donnée alarmante sur les Titres du Trésor américain. Selon Bianco, la période de 10 ans qui s'est terminée l'été dernier a été la pire pour les titres depuis 1803. Cette constatation, basée sur des graphiques remontant à 1793, suggère que les Titres du Trésor ont en effet été le pire investissement de l'histoire américaine récente.

Jim Bianco souligne que, bien que la performance passée soit remarquablement mauvaise, cette analyse ne prédit pas ce que les titres feront ensuite. Cependant, l'historique soulève des questions fondamentales sur la perception de sécurité et de rentabilité des actifs traditionnellement considérés comme "sans risque" dans un contexte d'intervention étatique constante sur les marchés financiers. Une lecture cruciale pour les investisseurs et pour ceux qui sont sceptiques quant à l'hégémonie des finances centralisées.

Le Pire Performance Historique des Titres du Trésor Américain

La recherche de Jim Bianco repose sur des données historiques compilées par Ed McQuarrie, de Santa Clara, qui étendent les enregistrements de rendement des titres jusqu'en 1793. Pour des fins de comparaison, l'analyse de Bank of America sur le même actif commence seulement en 1936. Ce que cette perspective à long terme révèle est choquant : les dix dernières années, jusqu'à l'été dernier, ont représenté la pire période pour les Titres du Trésor depuis 1803. C'est une affirmation qui mérite une attention particulière de la part de tous les acteurs du marché.

Ainsi, comme l'a bien souligné @gregrieben, dont le post a été cité par Bianco, les rendements de roulement de 10 ans sur les Treasuries sont désormais à -2 %, ce qu'il a qualifié de pire en 100 ans. Bianco, cependant, approfondit cette observation, élargissant la chronologie à plus de deux siècles. Cette contextualisation historique est vitale, car elle différencie une période de baisse inhabituelle d'une performance véritablement anormale dans la trajectoire du marché de la dette des États-Unis.

Les Causes d'une Décennie Perdue pour le Capital

Mais pourquoi cette décennie a-t-elle été si mauvaise pour les Titres du Trésor ? Jim Bianco explique que l'attrait principal d'un titre est son rendement. Il y a dix ans, les Treasuries à long terme offraient 2 %. Ce rendement, qui devait être un plancher, a été érodé par la hausse subséquente des taux d'intérêt, entraînant des pertes significatives sur les prix des titres et, par conséquent, des rendements négatifs. La situation a été encore compliquée par la série d'événements qui ont façonné la politique monétaire mondiale.

Pour mettre cela en perspective, en 223 ans d'histoire, un rendement négatif sur 10 ans n'est survenu que pendant 25 mois. Fait impressionnant, 24 de ces mois sont précisément ceux que nous vivons actuellement. Le seul autre enregistrement a eu lieu en décembre 1959, avec un rendement de -0,08 %. Cela démontre que la décennie récente n'a pas été une mauvaise décennie "normale", mais plutôt une période extraordinaire façonnée par l'assouplissement quantitatif (QE) et les taux d'intérêt zéro.

Ainsi, la politique monétaire ultralibérale de la Réserve fédérale, combinée à la récente et rapide augmentation des taux d'intérêt, a contribué de manière décisive à ce tableau. Le cycle de resserrement de la Fed entre 2022 et 2023 a établi un record de rapidité, avec 5 points de pourcentage d'augmentations. Cette manœuvre rapide sur le coût de l'argent a résonné dans toute l'économie, pénalisant fortement les détenteurs de titres à long terme. En conséquence, les rendements historiquement bas ont été anéantis par les mouvements agressifs des banques centrales.

Bianco souligne que les rendements anticipent généralement les rendements futurs presque exactement 10 ans à l'avance. Maintenant, il observe, "nous avons un rendement à observer à nouveau". Cette phrase suggère un changement de paradigme, où le taux d'intérêt retrouve un rôle plus significatif dans la tarification des actifs, après des années de distorsions.

La Relation Entre Rendement et Rendements Futurs

Il existe une relation forte et prouvée entre le rendement actuel d'un titre et ses rendements futurs. Plus le rendement au moment de l'achat est élevé, meilleurs tendent à être les rendements suivants. Cette corrélation est robuste : le R-carré est de 0,61 pour des données remontant à 1800, et monte à 0,85 depuis 1914. Cela indique une prévisibilité considérable à long terme.

Il y a dix ans, un investisseur achetait un titre avec un rendement de 2 %. Aujourd'hui, ce même titre offre un rendement de 5,2 %. Par conséquent, l'histoire suggère que ce rendement actuel de 5,2 % pourrait se traduire par environ 5 % par an au cours de la prochaine décennie, très différent du -2 % observé récemment. Certains investisseurs plus tactiques signalent déjà que l'attractivité de l'actif augmente considérablement lorsque le rendement dépasse de 1 % les taux du marché monétaire, signalant un retour potentiel de l'intérêt pour ces actifs.

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