Seberapa Jauh Pemulihan Saham AI Dapat Berlanjut? Kuncinya Terletak pada Pembiayaan dan Keuntungan

TL;DR · Saham dengan konsep AI mendorong pemulihan pasar saham AS, tetapi pengamatan di meja perdagangan menunjukkan bahwa dana institusi belum sepenuhnya mengisi kembali risiko. · Saham Meta mendapatkan permintaan tinggi dalam penerbitan saham, dan pembiayaan senilai 63 miliar dolar AS yang melibatkan Broadcom telah meredakan kekhawatiran pasar tentang pengetatan saluran pembiayaan. · Broadcom memberikan dukungan nilai sisa untuk transaksi, menunjukkan bahwa pembiayaan besar untuk AI menuntut mekanisme pembagian risiko yang lebih tinggi. · Fokus laporan keuangan raksasa kini beralih ke belanja modal, tingkat pemanfaatan, penyusutan, dan arus kas, di mana pertumbuhan permintaan sendiri tidak cukup untuk menjelaskan valuasi. · Ekspektasi bahwa Federal Reserve akan tetap diam kali ini cukup kuat, dan pernyataan Waller tentang kenaikan suku bunga di masa mendatang mungkin masih dapat mengubah lingkungan valuasi saham teknologi. · Penulis berpendapat bahwa ke depan, perlu waspada apakah rotasi sektor AI disertai dengan pengetatan kredit yang lebih luas; ini adalah skenario risiko, bukan fakta yang sudah terjadi.

Pembiayaan AI terus menunjukkan kemajuan, dan pasar saham AS pun bangkit kembali. Namun, kesediaan modal untuk ekspansi dan apakah ekspansi tersebut dapat memberikan imbal hasil yang cukup tetap menjadi dua pertanyaan yang perlu diverifikasi secara terpisah. Stephen Innes dalam komentar pasar ini menunjukkan bahwa investasi AI kini memasuki fase yang lebih memperhatikan kondisi pembiayaan, kemampuan eksekusi, dan pengembalian modal.

Pembiayaan Meredakan Kecemasan

Setelah penjualan besar-besaran minggu lalu, perdagangan AI kembali menghangat. Pada hari Selasa, indeks Nasdaq 100 naik 1,3%, dan indeks semikonduktor Philadelphia naik 3,6%. Penurunan harga minyak juga mendukung selera risiko, dengan indeks utama memulihkan sebagian posisi teknis yang hilang sebelumnya.

Salah satu faktor penting yang mendorong pemulihan sentimen adalah keyakinan pasar bahwa ekspansi infrastruktur AI masih dapat memperoleh pembiayaan.

Penerbitan saham biasa Meta senilai 25 miliar dolar AS dilaporkan mendapatkan permintaan sekitar lima kali lipat. Pembiayaan senilai 63 miliar dolar AS yang melibatkan Broadcom, serta pengajuan IPO Anthropic, juga membantu meredakan kekhawatiran investor tentang kebutuhan dana besar di industri AI.

Kemajuan ini menunjukkan bahwa pasar modal masih bersedia memberikan dana untuk ekspansi AI. Namun, kebutuhan pembiayaan tetap ada, dan seberapa besar risiko yang bersedia ditanggung oleh penyedia dana serta syarat apa yang mereka minta, juga semakin menjadi variabel penting yang mempengaruhi tren ini.

Struktur transaksi Broadcom sangat menarik untuk diperhatikan. Menurut pengumuman perusahaan, Bank of America, Blackstone, Citigroup, dan Morgan Stanley berkomitmen untuk memberikan pembiayaan kepada kendaraan tujuan khusus (SPV) yang baru dibentuk, yang akan membeli akselerator AI dan perangkat jaringan Broadcom, kemudian menyewakannya kepada Anthropic. Broadcom memberikan dukungan nilai sisa untuk bagian yang setara dengan jumlah pembiayaan prioritas pertama. Ini berarti bahwa pengaturan pembiayaan mencakup mekanisme pembagian risiko nilai masa depan perangkat.

Oleh karena itu, transaksi ini tidak dapat dipahami hanya sebagai Broadcom meminjam 63 miliar dolar AS, dan tidak dapat langsung menyamakan realisasi pembiayaan dengan validasi pengembalian proyek.

Menurut Innes, pembiayaan Meta di pasar saham dan pengenalan pembiayaan terstruktur besar untuk pembangunan kapasitas mencerminkan perubahan siklus investasi AI: skala pembangunan terus meluas, dan perusahaan perlu lebih aktif dalam menggerakkan modal eksternal. Kemampuan pembiayaan dengan demikian menjadi bagian dari persaingan industri.

Laporan Keuangan Harus Menjawab Pertanyaan Pengembalian

Kenaikan harga saham tidak berarti bahwa dana institusi telah sepenuhnya beralih ke optimisme.

Dari segi teknis, ETF Nasdaq 100 yang relevan, QQQ, kembali berada di atas rata-rata 100 hari, dan indeks S&P 500 juga kembali di atas rata-rata 50 hari. Namun, pemulihan harga tidak berarti bahwa dana institusi telah sepenuhnya beralih ke optimisme.

Innes mengutip pengamatan meja perdagangan Goldman Sachs yang menyatakan bahwa aktivitas perdagangan secara keseluruhan masih relatif sepi, dengan aliran dana masih cenderung ke arah penjualan. Akun institusi yang hanya melakukan pembelian bersih terus menjual sektor layanan komunikasi dan produk makro; meskipun hedge fund sedikit lebih banyak melakukan pembelian bersih, jumlah transaksinya terbatas. Risiko eksposur strategi dasar juga masih mendekati level terendah baru-baru ini.

Pengamatan ini mencerminkan dana yang dicakup oleh meja perdagangan, dan tidak dapat langsung mewakili seluruh pasar. Namun, mereka menunjukkan adanya perbedaan yang perlu diperhatikan: harga sedang pulih, tetapi posisi masih terlihat hati-hati.

Setelah pengurangan posisi yang terkonsentrasi, penutupan posisi pendek dan pembelian pada harga rendah dapat mendorong pemulihan. Namun, untuk melanjutkan tren naik, diperlukan bukti fundamental yang lebih kuat. Selanjutnya, laporan keuangan dan panduan dari penyedia layanan cloud besar seperti Alphabet, Microsoft, dan Amazon akan memikul tugas verifikasi ini.

Pertanyaan yang menjadi perhatian pasar juga berubah. Apakah permintaan AI masih tumbuh tetap penting, tetapi investor juga perlu tahu apakah pertumbuhan tersebut dapat menghasilkan pengembalian yang cukup untuk menutupi pengeluaran besar.

Belanja modal (Capex), yaitu investasi dalam pembangunan pusat data, pembelian chip, dan aset jangka panjang lainnya, akan segera menghabiskan kas; setelah perangkat digunakan, penyusutan akan terus dimasukkan ke dalam biaya. Tingkat pemanfaatan kapasitas, penetapan harga layanan, dan permintaan pelanggan akan menentukan seberapa banyak pendapatan dan keuntungan yang dapat dihasilkan oleh aset-aset ini. Beberapa faktor ini bersama-sama membentuk gambaran lengkap tentang pengembalian investasi.

Oleh karena itu, meskipun raksasa teknologi terus meningkatkan pengeluaran AI, itu mungkin tidak cukup untuk mendorong harga saham. Investor juga harus menilai berapa lama investasi baru dapat menghasilkan pendapatan, apakah arus kas dapat mengikuti, dan apakah perusahaan perlu terus melakukan pembiayaan di masa depan.

Penilaian inti Innes adalah: melihat tren adopsi AI dan menilai siapa yang dapat memperoleh keuntungan yang cukup dari situ, kini semakin perlu dibahas secara terpisah.

Pasar AI awal lebih memperhatikan terobosan teknologi dan sumber daya yang langka, tetapi kini, pembiayaan, eksekusi pembangunan, dan pengembalian modal sedang mendapatkan bobot yang lebih tinggi. Prospek industri masih menarik, tetapi batasan keuangan sulit untuk diabaikan.

Pengaruh Federal Reserve terhadap Harga Dana

Apakah perusahaan AI dapat terus mendapatkan pembiayaan juga tergantung pada biaya dana di seluruh pasar.

Saat artikel ini diterbitkan, pasar umumnya memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada 28 Oktober, tetapi masih menganggap ada kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Desember. Oleh karena itu, fokus pada pertemuan kali ini lebih pada konferensi pers Ketua Federal Reserve, Kevin Waller.

Innes berpendapat bahwa ketahanan data ekonomi dan tekanan inflasi yang belum mereda membuat Federal Reserve sulit untuk secara jelas beralih ke pelonggaran; tetapi dalam situasi di mana pasar sudah sepenuhnya memperkirakan penundaan kenaikan suku bunga, tindakan segera dapat menyebabkan guncangan yang tidak terduga.

Oleh karena itu, pernyataan kebijakan menjadi sangat penting. Jika pernyataan Waller membuat investor mengurangi ekspektasi mereka terhadap kenaikan suku bunga di masa mendatang, valuasi saham teknologi mungkin mendapatkan dukungan; jika dia menekankan perlunya pengetatan lebih lanjut, obligasi pemerintah jangka pendek mungkin mengalami penjualan, mendorong kenaikan imbal hasil.

Harga obligasi dan imbal hasil biasanya bergerak berlawanan. Bagi perusahaan teknologi, kenaikan suku bunga dapat meningkatkan biaya pembiayaan dan juga mengurangi nilai masa depan laba yang dihitung saat ini. Perusahaan yang valuasinya lebih bergantung pada pertumbuhan di masa depan biasanya lebih sensitif terhadap hal ini.

Penurunan harga minyak sementara mengurangi beberapa kekhawatiran inflasi. Pada hari Selasa, minyak mentah Brent ditutup di bawah 114 dolar AS per barel, dengan harapan kemajuan diplomasi di Timur Tengah memberikan bantuan. Namun, Innes mengingatkan bahwa pasokan fisik yang ketat dan situasi regional yang belum terselesaikan berarti penurunan ini mungkin tidak cukup untuk menetapkan tren penurunan yang berkelanjutan.

Dia juga mengamati bahwa harga emas naik di atas 4.050 dolar AS per ons, dan Bitcoin mendapatkan dukungan di sekitar 80.000 dolar AS. Dalam proses pengurangan risiko yang luas sebelumnya, berbagai aset pernah mengalami penjualan bersama; stabilnya aset-aset ini setidaknya memberikan beberapa tanda bahwa tekanan penjualan yang dipaksakan telah berkurang secara sementara. Namun, hanya dengan rebound beberapa jenis aset, belum cukup untuk menyimpulkan bahwa pasar telah memasuki fase operasi baru.

Langkah Selanjutnya Melihat Kredit

Risiko dari pemulihan ini mungkin tidak segera tercermin dalam penurunan besar pada indeks utama.

Innes mengusulkan salah satu skenario penurunan: dana terlebih dahulu mengalir dari sektor AI yang padat perdagangan ke industri defensif dan saham dengan volatilitas rendah, sementara indeks utama tetap dapat bertahan untuk sementara; jika kondisi pembiayaan kemudian mengetat di sektor yang lebih luas, pasar kredit mungkin akan memberikan sinyal peringatan terlebih dahulu, dan ekspektasi laba perusahaan juga akan disesuaikan. Selanjutnya, jika berbagai aset mulai turun secara bersamaan, pengurangan posisi strategi sistematis dan pengurangan risiko portofolio mungkin semakin memperbesar tekanan pada indeks.

Ini adalah jalur penyampaian risiko yang perlu diamati, bukan hasil yang diyakini penulis pasti akan terjadi.

Pada hari Selasa, pasar memang menunjukkan perbaikan: kekhawatiran tentang pembiayaan AI mereda, spread kredit menyempit, harga minyak turun, dan saham teknologi memulihkan sebagian kerugian. Penyempitan spread kredit berarti bahwa investor meminta imbal hasil tambahan yang lebih sedikit untuk memegang utang perusahaan dibandingkan utang pemerintah, biasanya mencerminkan penurunan kekhawatiran mereka terhadap risiko kredit.

Namun, perubahan ini masih memerlukan verifikasi dari laporan keuangan dan kondisi pembiayaan selanjutnya. Jika penyedia layanan cloud besar dapat membuktikan bahwa pertumbuhan pengeluaran didukung oleh pendapatan dan arus kas yang sesuai, dan pernyataan Federal Reserve tidak secara signifikan meningkatkan ekspektasi suku bunga, maka pemulihan ini mungkin akan berlanjut.

Sebaliknya, jika laporan keuangan mengungkapkan kekurangan dana yang lebih besar, dan biaya pinjaman perusahaan meningkat kembali, maka perbaikan suasana saat ini mungkin masih akan menghadapi tantangan.

Untuk tren pasar ke depan, variabel yang perlu dipantau sudah sangat spesifik: apakah pengembalian dari investasi baru lebih jelas, apakah kondisi pembiayaan tetap stabil, dan apakah tekanan kredit menyebar ke luar sektor AI.