Federal Reserve Baru: Waller Mengisyaratkan "Suku Bunga Tinggi Menekan Gelombang AI", Jalur Kenaikan Suku Bunga Menghadapi Dilema Dua Arah

Timiraos berpendapat, Federal Reserve terjebak dalam "kebutuhan dua suku bunga".

Penulis: Dong Jing, Wall Street Journal

Setelah Federal Reserve baru saja mengumumkan untuk tetap tidak bergerak, Waller dalam konferensi persnya menyatakan tidak akan memprediksi keputusan bulan Desember, jurnalis senior Wall Street Journal yang dikenal sebagai "Federal Reserve Baru" Nick Timiraos baru-baru ini menyoroti sinyal kunci yang dilepaskan Waller dalam konferensi pers terbaru, dengan topik inti yang langsung mengarah pada satu pertanyaan yang sangat sensitif bagi pasar: Apakah suku bunga tinggi benar-benar dapat menekan gelombang investasi AI kali ini?

Timiraos dalam artikelnya pada 29 Oktober mencatat, selama ini, pasar umumnya percaya bahwa industri AI memiliki kekuatan finansial yang besar dan kebal terhadap perubahan suku bunga, tetapi Waller secara jelas mematahkan asumsi ini, menunjukkan bahwa kenaikan biaya pinjaman sedang berdampak nyata pada laju ekspansi di bidang teknologi.

Artikel tersebut menyatakan, Waller dalam konferensi persnya mengemukakan dua penilaian yang bertentangan—di satu sisi, ia percaya suku bunga tinggi secara bertahap meresap ke dalam gelombang investasi AI; di sisi lain, ia menekankan bahwa pertumbuhan ekonomi sedang menyebar ke bidang di luar AI. Kedua penilaian ini tampak bertentangan, tetapi bersama-sama membentuk "dilema dua arah" yang paling rumit dalam jalur kebijakan moneter Federal Reserve saat ini.

Waller Mempertanyakan "Teori Kekebalan AI": Suku Bunga Masuk ke Setiap Celah

Artikel tersebut menyebutkan, selama ini, ada narasi yang beredar di pasar: Gelombang AI terlalu besar, dengan uang tunai yang terlalu melimpah, sehingga tidak peduli dengan tinggi rendahnya suku bunga. Narasi ini hampir menjadi "konsensus" dalam beberapa konferensi pers Federal Reserve terakhir. Namun, Waller langsung membongkar logika ini dalam konferensi pers kali ini.

Timiraos mengutip pernyataan Waller dalam konferensi pers:

"Ada narasi yang telah beredar cukup lama, mungkin di ruangan ini, yang telah tercermin dalam beberapa konferensi pers terakhir—kebijakan moneter yang ketat 'tidak akan berdampak pada AI karena tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor tidak sebanding dengan suku bunga'. Saya skeptis terhadap pandangan ini. Suku bunga akan masuk ke setiap celah, suku bunga secara langsung atau tidak langsung mempengaruhi hampir segala sesuatu."

Waller juga lebih lanjut menunjukkan bahwa sejak kenaikan suku bunga terakhir, sudah ada bukti yang menunjukkan bahwa investor mulai menjadi lebih selektif terhadap target investasi—biaya pinjaman untuk beberapa perusahaan dengan risiko tinggi telah meningkat secara signifikan. Ini menunjukkan bahwa mekanisme transmisi suku bunga tidak hilang, hanya saja manifestasinya di bidang AI relatif tertunda.

Efek "Celah" dari Transmisi Suku Bunga: Dampak Bertahap dari Pinggiran ke Inti

Lalu, bagaimana suku bunga tinggi mempengaruhi gelombang AI? Ada satu mekanisme kunci yang patut diperhatikan.

Timiraos menulis dalam artikelnya, Kepala Ekonom AS Barclays, Marc Giannoni, memberikan penjelasan yang jelas dalam wawancara: "Menganggap bahwa segala sesuatu yang terkait dengan AI tidak sensitif terhadap suku bunga, pandangan ini sangat ekstrem menurut saya." Ia lebih lanjut menunjukkan bahwa raksasa teknologi mungkin tidak perlu berutang untuk mendukung pengeluaran mereka, tetapi operator dan perusahaan pendukung yang membangun pusat data di sekitar mereka, "biaya utang adalah faktor penting bagi mereka."

Timiraos berpendapat, ini seperti sebuah pohon besar—batang (raksasa teknologi) mungkin sementara tidak terpengaruh oleh angin dan hujan, tetapi cabang dan akar (perusahaan pendukung, pihak yang membiayai utang) sudah mulai tertekan. Mantan penasihat senior Federal Reserve dan saat ini Kepala Ekonom BNY Investments, Vincent Reinhart, memberikan penilaian yang lebih waspada:

"Ada titik kritis, begitu tercapai, akan terputus. Pada saat itu, Federal Reserve mungkin akan menemukan bahwa penurunan pengeluaran jauh melebihi prediksi model mereka."

Artikel tersebut menyatakan bahwa logika "dampak bertahap" ini adalah dasar dari keraguan Waller terhadap "teori kekebalan AI".

Sisi Lain dari Penyebaran Pertumbuhan: Apakah Ekonomi yang Kuat Selalu Mendorong Inflasi Tinggi?

Artikel tersebut menyebutkan, penilaian kedua Waller justru berlawanan arah. Ia menunjukkan bahwa mengaitkan kekuatan ekonomi sepenuhnya dengan gelombang teknologi AI adalah pernyataan yang "nyaman tetapi tidak akurat". Kata-katanya adalah: "Mengatakan bahwa kekuatan ekonomi sepenuhnya berasal dari gelombang teknologi baru ini, pernyataan ini sangat nyaman. Namun, pada kenyataannya, investasi bisnis tidak hanya kuat, tetapi juga sedang menyebar."

Namun, Waller segera menambahkan bahwa ia tidak percaya pertumbuhan yang kuat akan selalu mendorong inflasi tinggi, dan ia juga tidak percaya ini selalu berarti perlunya suku bunga yang lebih tinggi. Pernyataan ini membuat pasar sedikit bingung—pertumbuhan sedang menyebar, tetapi tidak selalu berarti harus menaikkan suku bunga? Penjelasan Reinhart tentang hal ini adalah: "Dia pada dasarnya mengatakan, 'Kita perlu melakukan lebih banyak, tetapi mungkin tidak perlu melakukan terlalu banyak.'"

Timiraos berpendapat, ambiguitas ini adalah bagian yang paling sulit dicerna oleh pasar. Ketika seorang ketua bank sentral sekaligus mengeluarkan sinyal "perlu melakukan lebih banyak" dan "tidak perlu melakukan terlalu banyak", ekspektasi pasar akan terpecah, dan perpecahan ini sendiri akan menciptakan volatilitas.

Kebingungan Wall Street: Pernyataan Waller "Tidak Jelas dan Tidak Meyakinkan"

Pernyataan Waller memicu ketidakpastian yang jelas di pasar obligasi. Timiraos dalam laporannya menunjukkan bahwa selama Waller berbicara, investor mulai mengurangi taruhan mereka pada kenaikan suku bunga tahun depan, sementara imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang sedikit meningkat—ini adalah sinyal bahwa kekhawatiran pasar terhadap inflasi di masa depan semakin meningkat.

Beberapa strategi Wall Street memberikan penilaian kritis terhadap pernyataan Waller. Strategis dari TD Securities berpendapat, Waller "tidak menjelaskan dengan jelas mengapa komite cenderung menunggu hingga bulan Desember untuk menaikkan suku bunga". Kepala Strategi Suku Bunga AS Bank of America, Mark Cabana, bahkan lebih langsung, menyatakan bahwa jawaban Waller "tidak jelas dan tidak meyakinkan". Cabana berpendapat, Waller tampaknya menggunakan volatilitas aset berisiko baru-baru ini dan penurunan kecil dalam ekspektasi inflasi pasar untuk membela keputusan untuk tetap tidak bergerak, tetapi volatilitas ini "tidak sebesar itu".

Keraguan dari pasar ini mencerminkan masalah yang lebih mendalam: Dalam konteks inflasi yang tidak mengalami kemajuan selama dua tahun, apakah komunikasi kebijakan Federal Reserve cukup jelas? Investor obligasi sedang mencari sinyal yang jelas dari Federal Reserve yang berkomitmen untuk menekan inflasi kembali ke target 2%, sementara pernyataan Waller jelas tidak sepenuhnya memenuhi kebutuhan ini.

"Federal Reserve Membutuhkan Dua Suku Bunga": Dilema Struktural Alat Kebijakan

Timiraos dalam artikelnya menunjukkan bahwa perdebatan ini menyembunyikan dilema kebijakan yang lebih mendasar. Kepala Ekonom AS UBS, Jonathan Pingle, mengungkapkan inti masalah ini dengan satu kalimat:

"Ini hampir seperti Federal Reserve membutuhkan dua suku bunga—satu untuk gelombang AI dan efek kekayaan pasar saham yang ditimbulkannya, dan satu lagi untuk semua bidang lainnya."

Perbandingan ini sangat jelas. Jika gelombang AI tidak sensitif terhadap suku bunga, maka Federal Reserve yang terus menaikkan suku bunga untuk mendinginkan AI akan menyebabkan kerugian berlebihan pada sektor perumahan, real estat komersial, usaha kecil, dan konsumen berpenghasilan rendah—sementara sektor-sektor ini bukanlah sumber utama inflasi kali ini. Ini seperti menggunakan palu besar untuk memukul paku, dinding di sekitarnya mungkin akan runtuh terlebih dahulu.

William English, mantan ekonom Federal Reserve di Yale School of Management, menjelaskan dari sudut pandang lain mengapa perusahaan AI tidak sensitif terhadap suku bunga: "Anda ingin menjadi salah satu pemenang, itu berarti Anda harus sampai di sana lebih dulu." Dalam logika kompetisi yang mengutamakan pemenang, sensitivitas perusahaan terhadap biaya modal akan ditekan oleh ketakutan terhadap "risiko tertinggal". Mekanisme psikologis ini membuat efektivitas alat kebijakan moneter konvensional sangat berkurang.

Jalur Masa Depan: Ketahanan Inflasi dan Ketidakpastian Titik Akhir Kenaikan Suku Bunga

Melihat ke depan, Timiraos dalam artikelnya mengumpulkan prediksi dari beberapa ekonom tentang jalur kebijakan Federal Reserve, dengan nada keseluruhan cenderung hati-hati.

Reinhart berpendapat, keseimbangan risiko cenderung menunjukkan bahwa Federal Reserve perlu melakukan lebih banyak dalam waktu dekat dibandingkan yang diperkirakan. Alasannya adalah: Harga energi dan komoditas tampaknya stabil pada tingkat yang lebih tinggi, yang akan memaksa harga lainnya untuk mengikuti kenaikan. "Mereka mungkin akan menemukan bahwa inflasi lebih tahan lama dari yang diperkirakan, dan pada saat itu mereka akan kehilangan kesabaran pada tahun 2027 dan terpaksa memperketat kebijakan lebih lanjut." Penilaian ini berarti, meskipun laju kenaikan suku bunga saat ini melambat, cerita tentang pengetatan kebijakan mungkin jauh dari akhir.

Dari keseluruhan rantai logika, penilaian dua arah Waller sebenarnya membentuk kerangka "dilema" yang lengkap:

Jika AI sensitif terhadap suku bunga, maka efisiensi kenaikan suku bunga lebih tinggi dan kerusakan yang menyertainya lebih kecil, tetapi juga berarti risiko penurunan ekonomi lebih besar; jika AI tidak sensitif terhadap suku bunga, maka Federal Reserve harus mencapai tujuan pendinginan dengan merugikan sektor ekonomi lain yang lebih rentan, sehingga biaya kebijakan menjadi lebih tinggi. Terlepas dari skenario mana yang menjadi kenyataan, ruang keputusan Federal Reserve lebih sempit daripada yang terlihat.

Secara keseluruhan, hal terpenting dalam artikel Timiraos adalah mengungkapkan celah yang telah lama diabaikan dalam diskusi kebijakan Federal Reserve saat ini—narasi pasar "teori kekebalan AI" sedang menerima keraguan terbuka dari dalam Federal Reserve.

Dua sinyal yang saling bertentangan yang dilepaskan Waller dalam konferensi pers yang sama mencerminkan dilema nyata yang dihadapi Federal Reserve saat ini—khawatir bahwa gelombang AI kebal terhadap suku bunga tinggi, yang menyebabkan inflasi tidak dapat ditekan, dan juga khawatir bahwa suku bunga tinggi pada titik kritis tertentu tiba-tiba "terputus", menyebabkan kerusakan ekonomi yang jauh lebih besar dari yang diperkirakan. Kedua kekhawatiran ini mengarah pada arah kebijakan yang sepenuhnya berlawanan.

Seperti yang disajikan Timiraos dalam artikelnya, ini bukanlah persamaan dengan jawaban standar. Sejauh mana gelombang AI sensitif terhadap suku bunga, saat ini tidak ada yang dapat memberikan jawaban pasti, dan jawaban ini akan sangat menentukan di mana titik akhir jalur kenaikan suku bunga Federal Reserve.

Bagi pasar, pernyataan ambigu Waller mungkin itu sendiri adalah sinyal: Federal Reserve sendiri juga belum sepenuhnya memikirkan hal ini. Dalam ketidakpastian ini, baik pasar obligasi maupun saham teknologi perlu bersiap untuk lebih banyak volatilitas.