Partner di a16z: i contratti perpetui stanno riscrivendo le regole del trading globale

Autore: jay

A cura di: Jiahua, ChainCatcher

I contratti perpetui ("perp") si riferiscono a contratti futures che non giungono mai a scadenza. Come innovazione nativa nel mondo delle criptovalute, hanno registrato un'impennata on-chain nel 2025. Oggi sono diventati uno dei mercati più grandi dello spazio crypto, includendo asset tradizionali con volumi di scambio che raggiungono trilioni di dollari.

L'anno scorso, il volume di trading dei contratti perpetui regolato dai principali exchange centralizzati ha raggiunto gli 86,2 trilioni di dollari (un aumento su base annua del 47%), mentre il tasso di crescita dei contratti perpetui on-chain è stato ancora più sorprendente: i principali exchange decentralizzati (DEX) hanno raggiunto un volume di trading di 6,7 trilioni di dollari (un aumento su base annua del 346%). Attualmente, il volume di trading dei DEX rappresenta circa il 7,8% del volume di trading degli exchange centralizzati (CEX), mentre poco più di un anno fa questo rapporto era solo intorno al 2,5%. [Nota: sebbene alcune piattaforme centralizzate regolamentate negli Stati Uniti offrano prodotti simili ai contratti perpetui agli investitori statunitensi, tutti gli exchange centralizzati e decentralizzati vietano agli investitori statunitensi di negoziare contratti perpetui reali.]

Ancora più importante, i contratti perpetui si stanno gradualmente liberando della loro immagine di primitiva crypto marginalizzata e stanno iniziando a dimostrare un potere trasformativo fondamentale nel rimodellare il comportamento di trading e la struttura del mercato.

Quindi, cosa sta guidando la popolarità dei contratti perpetui? Perché proprio ora? Il seguente contenuto esplorerà il motivo per cui i trader globali preferiscono sempre più i contratti perpetui, le opportunità di scala di questo mercato e dove i costruttori vedono le opportunità.

Una breve storia ed evoluzione dei contratti perpetui

L'idea in sé è in realtà più vecchia dell'industria delle criptovalute. Teoricamente, i contratti perpetui esistevano già nel 1993, quando il premio Nobel Robert Shiller propose i contratti futures perpetui, originariamente concepiti come strumento per coprire il rischio di valore immobiliare. Tuttavia, è stato solo nel 2016, con l'ascesa di BitMEX e di XBTUSD (il contratto swap perpetuo su Bitcoin più longevo), che i contratti perpetui sono diventati popolari nello spazio crypto.

Un decennio dopo, gli exchange moderni offrono ora contratti perpetui che coprono azioni, indici, materie prime, tassi di interesse, valutazioni di startup e persino il prezzo della GPU H100 di Nvidia.

Per anni, i contratti perpetui sono stati un motore di entrate da miliardi di dollari per gli exchange centralizzati. Con la crescente domanda di leva finanziaria da parte degli investitori retail, i contratti perpetui sono diventati il luogo principale per la scoperta dei prezzi a breve termine, la liquidità e l'attività di trading: in molti grandi exchange centralizzati in Asia, il loro volume di trading è diverse volte superiore a quello dello spot trading.

Nell'ultimo anno e mezzo, gli exchange di contratti perpetui decentralizzati hanno iniziato a erodere sostanzialmente la quota di mercato dei contratti perpetui detenuta dagli exchange centralizzati. Con il vantaggio strutturale dell'autocustodia, i DEX perpetui stanno rapidamente colmando il divario con i CEX in termini di liquidità, prestazioni e funzionalità rivolte ai trader attivi.

Grazie alle innovazioni raggiunte da DEX perpetui come Hyperliquid, i principali wallet e applicazioni crypto hanno iniziato a supportare i contratti perpetui e a lanciare esperienze di trading di alta qualità, raggiungendo milioni di utenti. Nella seconda metà del 2025, il front-end dei DEX perpetui ha registrato una crescita esplosiva, spaziando da semplici applicazioni mobili a complessi terminali di trading multi-sito.

In particolare, Hyperliquid, attraverso HIP-3 (Builder-Deployed Perpetuals), ha infranto i confini di servizio che i DEX possono offrire. Questo meccanismo consente a chiunque di lanciare mercati perpetui sull'exchange senza autorizzazione. Con HIP-3, i costruttori possono quotare quasi ogni asset e guadagnare una quota del 50% sulle commissioni, gestendo al contempo i propri oracoli e parametri di rischio.

Allo stesso tempo, sono emersi o hanno accelerato lo sviluppo di prodotti nuovi operatori e concorrenti come Avantis, Lighter, Ostium e Variational. La concorrenza sempre più feroce ha costretto i DEX perpetui a differenziarsi nel design dell'exchange, nella struttura del mercato, nel supporto agli asset e nelle funzionalità permissionless, spingendo alcune piattaforme di trading a trovare un forte adattamento prodotto-mercato in nuove categorie come i contratti perpetui su asset del mondo reale (RWA).

Per anni, i trader di contratti perpetui hanno semplicemente speculato su asset crypto: BTC, ETH, SOL e varie altcoin a coda lunga. Tuttavia, alla fine dello scorso anno, quando il volume di trading dei contratti perpetui si è raffreddato significativamente dai recenti picchi a causa di una più ampia svendita del mercato crypto, i contratti perpetui RWA hanno iniziato a guadagnare terreno. Alcuni DEX perpetui hanno quotato materie prime, azioni e indici azionari, espandendo la gamma di asset negoziabili per includere aziende private come Nvidia, Samsung e persino SpaceX, oltre a materie prime come argento e palladio.

Quest'anno, la crescita dei contratti perpetui RWA ha subito un'accelerazione. Nelle ultime settimane, gli RWA hanno rappresentato fino al 44% del volume totale di trading su Hyperliquid, e le coppie di trading RWA si sono ormai stabilizzate come alcune delle coppie che generano le commissioni più alte sull'exchange. Su Ostium, gli RWA hanno dominato la stragrande maggioranza del volume di trading per mesi.

Gli exchange decentralizzati hanno anche eccelso nel facilitare la scoperta dei prezzi per RWA come il petrolio greggio, specialmente durante i fine settimana in cui gli exchange tradizionali sono chiusi.

Con l'ascesa dei contratti perpetui RWA, vediamo sempre più aziende iniziare a sviluppare prodotti e attività legate ai contratti perpetui. Solo negli ultimi sei mesi sono emersi nuovi exchange, interfacce di trading, market deployer e fornitori di liquidità.

I player che entrano in questo spazio includono startup completamente nuove, aziende che passano ai contratti perpetui e alcune delle più grandi società fintech globali che integrano il trading perpetuo nei prodotti esistenti.

Tutti questi diversi attori convergono sulla stessa opportunità: i contratti perpetui sono pronti a diventare uno degli strumenti di trading dominanti nel panorama finanziario globale.

Opportunità di mercato per i contratti perpetui

Facendo un passo indietro per esaminare la finanza tradizionale (TradFi), le opzioni sono uno dei mercati più grandi e attivamente negoziati a livello globale. Esistono su valute, azioni, indici, materie prime ed ETF, fungendo da strumenti estremamente potenti ed espressivi che consentono alle persone di fare trading basandosi su molte previsioni diverse: tempistiche, volatilità, intervalli di prezzo, ecc.

Tuttavia, se analizziamo il comportamento di trading retail, scopriamo che una quantità significativa di attività è concentrata in una categoria specifica di opzioni: esposizione al rischio direzionale, a leva e a breve termine. Un esempio importante sono le 0DTE (opzioni con zero giorni alla scadenza): i trader cercano rendimenti elastici elevati sui movimenti intraday a costi contenuti.

Questo tipo di trading è una delle categorie di opzioni in più rapida crescita. Entro il 2025, il volume medio giornaliero di trading delle opzioni 0DTE SPX (indice S&P 500) ha raggiunto 2,3 milioni di contratti, un aumento su base annua del 51%, rappresentando il 59% del volume totale di trading delle opzioni SPX. In risposta a questa domanda, il mercato ha lanciato diversi nuovi prodotti indicizzati con regolamento giornaliero, tra cui le opzioni su ETF Bitcoin CBTX e MBTX, nonché opzioni per l'indice Cboe Magnificent 10 a ponderazione uguale.

Pertanto, nonostante i molti usi complessi delle opzioni (copertura strutturata, trading di volatilità, trading discreto, convessità, ovvero la caratteristica per cui la perdita massima è fissa ma i guadagni potenziali sono teoricamente illimitati), il vasto e crescente flusso di capitale retail sta in realtà cercando solo un'esposizione direzionale a leva a breve termine. Questa esposizione è esattamente ciò che i contratti perpetui possono soddisfare perfettamente.

C'è un compromesso: le opzioni eccellono in determinati rischi e rendimenti di convessità e rimangono lo strumento predefinito per esprimere la volatilità. Il massimo che un trader può perdere è il premio pagato. Tuttavia, con i contratti perpetui, l'intera posizione di garanzia può essere liquidata. Ma per la maggior parte dei trader retail che cercano una leva direzionale, i contratti perpetui hanno diversi vantaggi strutturali:

• Sempre online. L'ultima generazione di mercati perpetui opera 24/7 senza limiti di orario o chiusure di mercato. Per una base di utenti globale e nativa crypto, l'accesso continuo è un'aspettativa ragionevole.
• Nessun prezzo di esercizio, nessuna data di scadenza, nessun rollover. Con un'unica posizione continua, i trader non devono scegliere parametri, gestire date di scadenza o ricostruire posizioni quotidianamente o settimanalmente. Possono mantenerle per secondi, mesi o teoricamente per sempre.
• Esposizione al rischio più semplice. Per i contratti perpetui, le considerazioni principali sono prezzo, garanzia e soglie di liquidazione. Al contrario, con le opzioni, anche se il tuo giudizio direzionale è corretto, potresti comunque subire perdite a causa del decadimento temporale, delle variazioni della volatilità implicita e della dipendenza dal percorso. I contratti perpetui eliminano queste complessità. Il trading è una pura espressione di convinzione direzionale.
• Efficienza del capitale per un'esposizione continua. Le opzioni a breve termine richiedono il pagamento anticipato dell'intero premio e rollover ripetuti. I contratti perpetui richiedono un margine, solitamente solo una piccola frazione del valore nominale, rendendoli generalmente più efficienti in termini di capitale per posizioni direzionali che durano da intraday a diversi giorni.

Le opzioni non scompariranno. Sono state a lungo parte della storia finanziaria e potrebbero mantenere il predominio in un numero considerevole di casi d'uso di trading, specialmente quando coinvolgono determinati rischi e strutture di rendimento più complesse. Ma per il vasto e crescente flusso di capitale che cerca una leva direzionale Delta-1, i contratti perpetui hanno catturato trilioni di dollari in volume di trading e miliardi in entrate.

Ciò solleva una domanda: man mano che i contratti perpetui passano da strumenti di nicchia a primitive di trading mainstream, su quale livello dello stack tecnologico si concentrerà il valore?

Nei mercati tradizionali, le aziende più preziose sono spesso costruite sopra l'infrastruttura di scambio piuttosto che sul livello di scambio stesso. Ad esempio, la capitalizzazione di mercato del broker retail Robinhood è superiore a quella del suo exchange sottostante, il Nasdaq.

Se questo modello sia ancora valido nello spazio crypto, ovvero se piattaforme come Hyperliquid, Lighter o Ostium possano accumulare effetti di rete sufficientemente forti a livello di exchange, è una delle domande aperte più interessanti del settore.

Indipendentemente da ciò, l'attività dei costruttori si sta espandendo rapidamente. Abbiamo visto una crescita tra gli sviluppatori nelle seguenti aree:

• Livelli di distribuzione personalizzati: Front-end verticali o specifici per il pubblico che non solo presentano i mercati, ma racchiudono anche narrazioni, strategie, gamification o punti di contatto social.
• Market maker e operatori (es. deployer HIP-3): Gestire un mercato popolare su Hyperliquid consente ai deployer di avere essenzialmente un "mini-exchange" senza costruire l'infrastruttura di scambio più complessa. I deployer di oggi potrebbero aver solo scalfito la superficie dei dati o degli elementi di prezzo che potrebbero essere "perpetualizzati" in futuro.
• Fornitura di liquidità specializzata: Market maker focalizzati su mercati a coda lunga, order book basati su eventi e gestione dell'inventario cross-site.
• Infrastruttura dati specifica per i perpetui: Un ecosistema di dashboard guidate dalla community, block explorer, mappe di calore e strumenti analitici è emerso attorno a posizioni, tassi di finanziamento, liquidazioni, segnali dei trader, esposizione alla leva finanziaria e gruppi di fidelizzazione. Dati più maturi, di alta qualità e in tempo reale renderanno l'intero ecosistema più trasparente ed efficiente per tutti i partecipanti.

Naturalmente, rimangono significative domande aperte e sfide, che riguardano la distribuzione, la profondità di liquidità delle nuove piattaforme di trading, l'affidabilità degli oracoli quando si espande la gamma di asset, gli inevitabili eventi estremi (eventi "10/10") e la regolamentazione (che attualmente limita l'accesso degli investitori statunitensi a questi prodotti). Mentre i contratti perpetui si "laureano" dalla bolla nativa crypto al palcoscenico finanziario globale, questi sono tutti dolori della crescita previsti. Man mano che l'ecosistema dei contratti perpetui matura, la domanda non è più se i contratti perpetui possano scalare, ma piuttosto chi costruirà le applicazioni e l'infrastruttura più preziose attorno a essi quando lo faranno.

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