Far circolare i fondi alla velocità di Internet

By: rootdata|2026/07/13 14:23:34

Autore dell'articolo: Prathik Desai

Traduzione dell'articolo: Block unicorn

La tokenizzazione unisce due mondi completamente diversi: uno è il protocollo DeFi sempre attivo e senza permessi, i cui prezzi oscillano ogni pochi secondi; l'altro è il fondo tradizionale, il cui regolamento segue un periodo di gestione da parte di un gruppo di detentori autorizzati.

Fondere i due richiede abilità di coordinamento elevate, ma per chi riesce a farlo, c'è un enorme valore. In questo articolo, esplorerò chi sta dietro le quinte nel connettere questi due mondi e chi ne trae valore.

Il pool di asset del mondo reale (RWA) tokenizzati supera i 33 miliardi di dollari, di cui circa 15 miliardi sono rappresentati da titoli di stato statunitensi tokenizzati. È interessante notare che la sua quota è scesa in un anno dal 55% a meno del 45%. Nel frattempo, altri fondi tokenizzati sono cresciuti, inclusi i fondi di credito istituzionale (ad esempio: ACRED di Apollo) e i fondi di credito privato (ad esempio: JAAA di Janus Henderson).

La maturità della tokenizzazione offre ai CFO e ai responsabili finanziari una gamma di opzioni con diversi profili di rischio. Gli investitori che cercano investimenti a basso rischio e basso rendimento ma alta liquidità possono optare per fondi di titoli di stato, mentre quelli che cercano rendimenti più elevati e maggiore programmabilità possono scegliere opzioni di investimento più rischiose. La sicurezza dei rendimenti non è più una preoccupazione come in passato. Questi strumenti supportati da fondi di titoli di stato sono auditati da enti di revisione tradizionali.

Questo è l'argomento più convincente per cui la tokenizzazione degli asset del mondo reale sta per scatenare un'ondata tra gli investitori istituzionali.

Se qualcuno mi chiedesse qual è la differenza tra denaro off-chain e on-chain, direi che è la composabilità. È proprio la composabilità che consente a un dollaro di avere un impatto maggiore attraverso vari canali, portando a una crescita composta più elevata. La capacità di liquidare immediatamente e di far funzionare i tuoi fondi in modo più efficiente fa sembrare questi fondi come se avessero ricevuto uno stimolante.

La finanza tradizionale ci costringe a scegliere tra rendimento, liquidità e trasferibilità. E i fondi tokenizzati, se gestiti correttamente, possono consentirci di avere tutti e tre.

Ma "gestire correttamente" non è affatto semplice. La composabilità dei fondi implica un problema ingegneristico.

Unire due mondi completamente diversi

La blockchain porta velocità, efficienza dei costi e regolamenti rapidi per gli asset a rischio ponderato tokenizzati (RWA). Ma i fondi del mercato monetario tokenizzati rimangono fondi, non stablecoin. Devono comunque aggiornare il valore netto ogni giorno lavorativo secondo il programma del gestore del fondo. Devono mantenere un gruppo di detentori verificati tramite KYC. Ad esempio, il minimo investimento per BUIDL di BlackRock è di 5 milioni di dollari, mentre USYC di Circle è riservato solo a non residenti negli Stati Uniti. Devono rispettare le scadenze di rimborso, poiché il regolamento dei titoli di stato sottostanti dipende da un'infrastruttura off-chain, la cui scadenza è alle 17:00 EST.

Questa è la sostanza legale imprescindibile del prodotto. Se si elimina il regolamento del valore netto giornaliero, non è più un fondo del mercato monetario. Se si elimina il meccanismo della whitelist, la SEC (Securities and Exchange Commission) degli Stati Uniti si farà sentire.

Quindi, come possiamo mantenere il programma stabilito del fondo, le impostazioni dei detentori e le finestre di rimborso, mentre i token che rappresentano le quote del fondo possono circolare alla velocità di Internet? I fondi necessitano di un'infrastruttura appositamente costruita per mantenere il valore netto alla fine del periodo, supportare il regolamento basato su epoche e rispettare i confini legali rigorosi durante il trasferimento di asset tra blockchain. Questo è un difficile problema di coesistenza.

Un rapporto recentemente pubblicato da LayerZero e Centrifuge descrive come hanno affrontato questo problema.

Risolvere i punti di conflitto

Tre punti di conflitto determinano se questo modello di coesistenza può avere successo. Se il livello di coordinamento può gestire correttamente questi punti di conflitto, il fondo può operare alla velocità di Internet senza violare i confini legali.

Il primo è il prezzo.

Qual è il valore del token tra i due cicli di regolamento del valore netto? Alcuni emittenti congelano il prezzo del token al livello di ieri e accettano questo stato di stagnazione. Quando i tassi di interesse oscillano a mezzogiorno, il congelamento del prezzo può essere facilmente manipolato. Anche se il prezzo in continua evoluzione è più difficile da manipolare, è anche più difficile allinearlo con i conti reali del fondo.

Il secondo sono i fattori di conformità.

Dove opera il livello di verifica della whitelist? Se opera ad ogni trasferimento, il token non può accedere al DeFi aperto e può solo trasferirsi tra portafogli approvati. Se quel livello è racchiuso in una cassaforte, la cassaforte detiene le quote regolamentate e emette un token di ricevuta liberamente trasferibile a detentori che hanno completato una verifica KYC. Questa ricevuta può essere combinata tramite DeFi, con la conformità incorporata nella cassaforte, piuttosto che controllata ad ogni trasferimento. Il framework deRWA di Centrifuge è un ottimo esempio.

Il terzo conflitto si verifica durante il trasferimento di asset tra blockchain.

Quando i fondi tokenizzati sono distribuiti su nove blockchain, hai bisogno di una fonte di dati unificata per chiarire la proprietà e il valore. Anche se l'infrastruttura on-chain può aggiornarsi in tempo reale, una volta che ci sono discrepanze, è necessario aggiornare e verificare tra le nove blockchain. Più punti di guasto ci sono, maggiore è la possibilità di errore.

LayerZero e Centrifuge hanno risolto questo problema costruendo un modello a radiale centrale. In questo modello, una blockchain autorevole gestisce il valore netto, la contabilità e la conformità. Il livello di messaggi (in questo caso coordinato da LayerZero) invia questi aggiornamenti alle blockchain radiali in cui i token vengono effettivamente utilizzati.

L'architettura V3 di Centrifuge è costruita su questo modello, in cui ogni pool di fondi sceglie una blockchain centrale come fonte di dati, mentre le blockchain secondarie fungono da terminali di distribuzione dei depositi e abilitano la composabilità DeFi. LayerZero è responsabile del trasferimento dei dati operativi tra le blockchain per garantire l'aggiornamento del valore netto, le istruzioni di conformità e lo stato dei saldi cross-chain.

Quello che ho menzionato prima è proprio questo meccanismo di coordinamento invidiabile ma cruciale, che porta valore a coloro che possono eseguirlo. Chi può mantenere la coerenza dello stato autoritario del fondo su tutte le blockchain sarà difficile da sostituire. Anche se i gestori dei fondi mantengono il tempo e la blockchain ha la composabilità, un partecipante intermedio deve realizzare entrambe le cose.

La parte più vulnerabile nel trasferimento di asset è il conteggio degli asset trasferiti.

Quando gli asset vengono trasferiti tra diverse blockchain, possono temporaneamente scomparire dal bilancio visibile del fondo. Centrifuge V3 emetterà informazioni di conferma tokenizzate per gli asset in trasferimento, quindi anche se i token sottostanti sono ancora in fase di trasferimento, il bilancio del fondo può mantenere la continuità. Questo equivale a una registrazione della data di transazione on-chain. Anche se noioso, è cruciale.

Nonostante questi conflitti, perché gli investitori istituzionali dovrebbero considerare i fondi tokenizzati?

Uno dei migliori modi per ottimizzare i fondi inattivi attraverso la tokenizzazione è il trading circolare. I CFO possono depositare fondi tokenizzati del tesoro e utilizzarli come garanzia per prendere in prestito stablecoin. Se il tasso di prestito è inferiore al rendimento del fondo, detenere quel fondo genera guadagni. Successivamente, il CFO può ridistribuire i fondi in stablecoin ad altre fonti di rendimento e ripetere questo ciclo.

Solo risolvendo i punti di conflitto sopra menzionati, l'intero trading circolare può funzionare efficacemente. Questa è la prossima sfida per coloro che costruiscono l'infrastruttura tokenizzata. Questi punti di conflitto sono stati sfruttati in passato. Ad esempio, se il prezzo netto on-chain di un prodotto tokenizzato più piccolo rimane invariato per due o quattro ore e ritarda il prezzo dell'asset sottostante, si genererà un'opportunità di arbitraggio prima che il prezzo netto aumenti nuovamente.

Quando il valore netto off-chain attiva i limiti di liquidità, se un contratto intelligente on-chain indipendente tenta di elaborare immediatamente il rimborso dei token, possono verificarsi conflitti di rimborso. Questo può portare a contratti intelligenti che detengono transazioni di token "isolate" o non eseguite, che tentano continuamente di eseguire simultaneamente per contrastare il limite off-chain.

Attualmente, grandi fondi di credito privato e società di sviluppo commerciale (BDC) stanno affrontando questa situazione. Tre settimane fa, il fondo di credito privato di Apollo Global, che gestisce 26 miliardi di dollari, il fondo di soluzioni di debito di Apollo (ADS), ha dovuto impostare un limite di rimborso del 5% dopo che gli investitori hanno tentato di ritirare circa il 16,8% delle quote. Se una situazione simile si verificasse con fondi tokenizzati che vengono scambiati contemporaneamente, sarebbe difficile escludere la possibilità di conflitti nei canali di rimborso. Nel secondo trimestre, gli investitori hanno ritirato 15,6 miliardi di dollari da fondi di credito privato ampiamente detenuti, rispetto ai circa 13,9 miliardi di dollari del trimestre precedente.

Durante il trasferimento di messaggi cross-chain possono verificarsi guasti, portando a posizioni non completamente regolate. Solo monitorando ogni modalità di guasto e con personale qualificato responsabile, si può guadagnare la fiducia degli investitori istituzionali.

Se la tokenizzazione deve realizzare il suo potenziale, deve affrontare le seguenti sfide. Non si tratta solo di mettere i titoli di stato statunitensi sulla blockchain o di creare una nuova classe di asset. Coloro che costruiscono l'infrastruttura devono rompere le regole obsolete che costringono gli investitori a scegliere tra rendimento, liquidità e trasferibilità. Se la tokenizzazione può consentire al dollaro di svolgere più ruoli senza compromettere la reputazione fornita dalle attuali garanzie, allora le istituzioni che detengono miliardi di dollari in contante sicuramente lo noteranno.

Ho già scritto che SWIFT, come livello di coordinamento attuale, ha un valore e un'influenza che superano qualsiasi parte ai due estremi della rete che serve. Il valore di Visa supera anche quello di tutte le banche globali che serve, tranne JPMorgan.

Questo è il motore che guida il ruolo di coordinamento in un mondo finanziario in evoluzione. Può consentire ai partecipanti di avere un posto nei mercati dei capitali nei prossimi dieci anni. Centrifuge sta definendo il ruolo dei fondi, mentre LayerZero si occupa di costruire il ponte che connette tutti i segmenti.

Oggi ci fermiamo qui, ci vediamo nel prossimo articolo.

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