Da Hyperliquid a Tether: 5 modelli di flusso di cassa verificati da Web3

Autore: Eric SJ

Molti dicono che Web3 non ha un modello di business.

Questa affermazione è solo parzialmente vera.

Web3 ha effettivamente molti progetti che, in sostanza, rimangono intrappolati nel ciclo di "sussidi in token + finanziamento narrativo + uscita di liquidità".

Ma se si sposta la prospettiva da FDV, airdrop, quotazioni e narrazioni per osservare chi sta realmente pagando, dove vanno a finire i soldi e come i protocolli generano entrate, si scopre che:

Web3 non è privo di modelli di business, ma molti di questi modelli non sono fortemente legati al prezzo dei token.

Questo è anche il motivo per cui spesso vengono trascurati dal mercato. Un modello di business, in sostanza, risponde a quattro domande:

• Chi paga?

• Perché è disposto a pagare?

• Come si trasforma infine in entrate e profitti?

• Questo modello può sostenersi a lungo termine?

Secondo questo standard, i modelli di business di Web3 già verificati dal mercato possono essere suddivisi in cinque categorie:

• Commissioni di transazione

• Entrate da riserve di stablecoin

• Spread di finanziamento

• Vendita di spazio di blocco

• Commissioni per servizi a livello di protocollo

In questo articolo discuteremo brevemente di questi cinque modelli e di come guadagnano.

Cinque flussi di cassa già verificati

Di solito, un modello di business completo può essere spiegato in modo molto semplice, quindi di seguito esploreremo ciascun esempio di questi modelli, la lunghezza non sarà eccessiva, poiché i loro modelli sono abbastanza chiari.

Primo: Commissioni di transazione ------ Hyperliquid

Iniziamo con le commissioni di transazione, questo è il modello di business più anticamente verificato nel settore, da CEX, DEX fino ai ponti cross-chain, il modello di business è sempre lo stesso, la differenza è solo nel tipo di veicolo utilizzato.

Il vantaggio di questo modello di business è che le entrate sono dirette e il flusso di cassa è chiaro; lo svantaggio è che è altamente ciclico, con entrate esplosive durante i mercati rialzisti e un rapido restringimento durante i mercati ribassisti.

Ritengo che Hyperliquid @HyperliquidX sia il miglior esempio di questo modello di commissioni di transazione, senza eccezioni.

La ragione è semplice: prima di tutto, attualmente non si basa su narrazioni complesse per addebitare commissioni, la struttura è molto chiara e semplice, e soprattutto mantiene un'adeguata trasparenza.

Attraverso l'interfaccia on-chain, è possibile vedere chiaramente la sua struttura di entrate; DeFiLlama considera le commissioni di Hyperliquid includendo le commissioni di trading dei contratti e le commissioni per i costruttori (esclusi i mercati spot), il che significa che gli utenti che aprono contratti, piazzano ordini, eseguono ordini e utilizzano il codice del costruttore generano commissioni a diversi livelli.

Per quanto riguarda dove vanno a finire queste commissioni, non è il tema di questo paragrafo, quindi non ci dilungherò, ma ci sono alcuni dati che devono essere presentati qui per farvi capire quanto bene funzioni il suo ciclo:

Quindi il suo modello di business è molto diretto: maggiore è il volume delle transazioni, maggiori sono le commissioni; maggiori sono le commissioni, maggiori sono le entrate; maggiori sono le entrate, maggiori sono i riacquisti.

Ma i problemi del modello delle commissioni di transazione sono anche evidenti: esso dipende dal mercato, con entrate molto attraenti durante i mercati rialzisti e un evidente restringimento durante i mercati ribassisti (vedi la tendenza di cambiamento a destra nella figura).

Secondo: Entrate da riserve di stablecoin ------ USDT/USDC/USD1

Le stablecoin possono essere suddivise in due dimensioni: una è quella delle stablecoin tradizionali basate su riserve di valuta fiat, rappresentate da USDT e USDC; l'altra è quella di Ethena, che in realtà non rientra nella categoria delle "entrate da riserve", ma guadagna dalle tariffe di finanziamento e dai differenziali nel mercato delle criptovalute, che non è l'argomento di questo paragrafo.

Il modello di business sottostante di USDT e USDC è essenzialmente molto simile a quello di un "fondo monetario on-chain".

Gli utenti scambiano 1 dollaro per 1 stablecoin, l'emittente ottiene gli asset sottostanti in dollari, quindi investe in debito a breve termine, fondi monetari, contante e altri asset ad alta liquidità, guadagnando entrate da riserve.

USD1 segue una logica simile, ma con lievi differenze; secondo la documentazione ufficiale di World Liberty Financial, USD1 è supportato da contante, fondi monetari del governo degli Stati Uniti e altri equivalenti di contante.

Gli utenti ottengono il diritto di utilizzo del dollaro on-chain, mentre l'emittente ottiene il diritto di guadagnare sugli asset sottostanti in dollari.

Questo è anche il motivo per cui il modello di business degli emittenti di stablecoin è molto forte.

Non è necessario che gli utenti effettuino transazioni quotidiane; finché la dimensione delle stablecoin è mantenuta, possono continuare a guadagnare entrate dal lato delle riserve; il nucleo di questo modello di business non è "ci sono persone che scambiano", ma "ci sono abbastanza soldi disposti a rimanere".

• Una volta che i fondi si sono sedimentati, il costo di migrazione è più alto rispetto al comportamento di trading.

Terzo: Spread di finanziamento ------ Ethena/AAVE

Qui voglio citare due casi: uno è Ethena @ethena, menzionato sopra.

Il suo prodotto principale è anch'esso una stablecoin, ma a differenza delle entrate da riserve, la sua stablecoin si basa su entrate da commissioni.

Cioè, guadagna dalle commissioni sui contratti e dai differenziali attraverso strategie di copertura neutra su asset come BTC ed ETH (c'è anche una piccola parte di entrate da riserve, proveniente dai guadagni di staking dei nodi di Ethereum).

L'altro esempio è AAVE @aave, che rappresenta il modello di spread di finanziamento.

Il modo in cui le banche tradizionali guadagnano è molto semplice: assorbono fondi a basso costo e li prestano a un prezzo elevato, guadagnando lo spread;

Aave fa qualcosa di simile alle banche, ma non raccoglie e presta fondi direttamente; utilizza smart contract per organizzare depositanti, mutuatari, garanzie, modelli di tasso d'interesse e meccanismi di liquidazione.

Gli utenti depositano asset nel pool di Aave, i mutuatari prendono in prestito asset usando garanzie e pagano interessi sui prestiti; quando il denaro preso in prestito da un pool aumenta, il tasso di utilizzo dei fondi aumenta e il tasso di interesse sui prestiti aumenta; quando ci sono molti fondi inattivi nel pool e nessuno prende in prestito, il tasso di interesse diminuisce.

Questo meccanismo, in sostanza, stabilisce un prezzo automatico per i fondi on-chain.

Le entrate del protocollo Aave provengono da una parte delle commissioni di interesse pagate dai mutuatari. In altre parole, la maggior parte degli interessi pagati dai mutuatari viene distribuita ai depositanti, mentre una parte di essa entra nel tesoro del protocollo attraverso il fattore di riserva, diventando le entrate del protocollo Aave.

Quarto: Vendita di spazio di blocco ------ Ethereum $ETH

Le blockchain pubbliche non vendono realmente TPS, ma spazio di blocco.

La struttura delle commissioni per lo spazio di blocco di Ethereum è suddivisa in due parti: commissione base + commissione prioritaria; la prima è il prezzo automatico stabilito dalla rete in base al livello di congestione, e questa parte verrà distrutta; la seconda è una mancia che si dà ai validatori per aumentare l'attrattiva delle transazioni per essere incluse più rapidamente.

• Pertanto, la sua struttura delle commissioni è: Prezzo totale del Gas = Commissione base + Commissione prioritaria

• E il costo totale di una transazione finale = Quantità di Gas utilizzata × (Commissione base + Commissione prioritaria)

Inoltre, poiché Ethereum è un ecosistema complesso con molti Layer2, vende due tipi di spazio:

• Un tipo è lo spazio di esecuzione delle transazioni ordinarie, come menzionato sopra;

• L'altro è lo spazio dati blob utilizzato dai Rollup.

I blob sono pacchetti temporanei di dati utilizzati dai Rollup per caricare dati di transazione in batch, cioè dati su L2, che vengono inseriti nel "blob" e inviati alla blockchain principale di Ethereum, e questo blob deve anche pagare una commissione di blob gas, che è un altro standard di prezzo indipendente dal gas delle transazioni ordinarie.

L'analisi tecnica non è l'argomento di questo capitolo, quindi non ci dilungheremo ulteriormente, ma ecco un'immagine per riassumere:

Quinto: Commissioni per servizi di infrastruttura

Oltre alle commissioni di transazione, alle entrate da riserve di stablecoin, agli spread di finanziamento e alla vendita di spazio di blocco, ritengo che Web3 abbia un quinto modello di business che sta diventando sempre più importante:

• Commissioni per servizi di infrastruttura, molte delle quali esistono in forma di abbonamento.

Non si tratta di prelevare una commissione ogni volta che un utente effettua una transazione, né di utilizzare le riserve delle stablecoin per acquistare debito a breve termine, ma piuttosto di progetti, applicazioni e blockchain stesse che pagano continuamente per utilizzare alcune infrastrutture chiave.

Con il passare del tempo e la maturazione delle attività esistenti, molti protocolli in Web3 stanno passando da "progetti di emissione di token" a "fornitori di infrastruttura".

1. Ad esempio, deBridge @debridge, come ponte cross-chain, oltre ai propri servizi di transazione cross-chain, supporta anche la costruzione di ponti cross-chain per vari chain B, vendendo essenzialmente capacità di comunicazione cross-chain; i progetti che devono inviare messaggi, istruzioni o liquidità attraverso le catene devono utilizzare i suoi servizi di protocollo.

2. Un altro esempio è OP Stack @Optimism, che vende capacità di apertura della catena e una rete ecologica condivisa. Le catene membri di Superchain beneficiano della costruzione standardizzata di OP Stack e della collaborazione ecologica, mentre una parte delle entrate viene reinvestita nella collettività di Optimism.

3. Infine, Chainlink @chainlink vende oracoli e servizi di dati affidabili. DeFi ha bisogno di informazioni sui prezzi, i derivati necessitano di feed di prezzo, e le comunicazioni cross-chain richiedono verifiche di messaggi; queste non sono esigenze una tantum, ma necessità infrastrutturali continue.

Quindi, questo modello può essere compreso come una versione SaaS di Web3, solo che non vende account software, ma capacità di base come cross-chain, apertura della catena, oracoli, automazione e verifica dei dati.

Queste entrate, a breve termine, potrebbero non sembrare le più attraenti, ma a lungo termine hanno un alto valore commerciale. Perché una volta che un progetto integra le proprie attività in queste infrastrutture, il costo di migrazione sarà molto elevato.

In seguito, considererò di approfondire 1-3 modelli singolarmente (a seconda del feedback su questo articolo).

Infine, una breve conclusione

In sintesi:

Web3 non è privo di modelli di business, ma molti di essi non si riflettono direttamente nel prezzo dei token.

Per ogni modello, ho elencato un caso per espandere:

1. Commissioni di transazione --- Hyperliquid @HyperliquidX

2. Entrate da riserve di stablecoin --- USDT/USDC/USD1 @worldlibertyfi

3. Spread di finanziamento --- Ethena/AAVE @ethena @aave

4. Vendita di spazio di blocco --- Ethereum

5. Commissioni per servizi a livello di protocollo --- ChainLink/OP/deBridge @chainlink @Optimism @debridge

Se si mettono insieme queste cinque categorie di modelli di business, si noterà un cambiamento molto evidente:

Web3 non è solo narrazione, ma sta iniziando a mostrare flussi di cassa sempre più chiari.

I cinque modelli menzionati non copriranno tutto il futuro di Web3, ma almeno al momento, sono già tra i modelli di business più facili da verificare e tracciare in termini di flusso di cassa reale.

Per evitare di allungare troppo l'articolo, in questo pezzo si è parlato di come questi modelli guadagnano, mentre non si è approfondito dove vanno a finire questi soldi.

Nel prossimo articolo discuterò una questione più cruciale: quali fattori influenzano la qualità di questi modelli di business?

Perché un vero buon modello di business non è mai quello che guadagna un po' di soldi a breve termine, ma quello che può trasformare la domanda in flusso di cassa in modo stabile e spiegabile a lungo termine.

Lo stesso vale per Web3.

Disclaimer: il presente contenuto è fornito esclusivamente a scopo informativo e di branding generale e non costituisce consulenza finanziaria, di investimento, legale o fiscale. Qualsiasi evento, ricompensa, evento online o informazione correlata menzionata nel presente documento non deve essere considerata una raccomandazione, una sollecitazione o un invito ad acquistare, vendere, fare trading o altrimenti negoziare asset di criptovalute o a utilizzare i relativi servizi. Le criptovalute sono altamente volatili e possono comportare perdite. I servizi e gli eventi online di WEEX potrebbero non essere disponibili in tutte le regioni e sono soggetti alle leggi, ai regolamenti e ai requisiti di idoneità applicabili. Sei responsabile di garantire che il tuo utilizzo dei servizi WEEX sia conforme alle leggi locali e di valutare attentamente i rischi prima di partecipare a qualsiasi attività correlata alle criptovalute.