Previsione della stagione degli utili dei semiconduttori di Goldman Sachs: dopo il balzo del SOX, AMD e AMAT possono ancora salire?

TL;DR
· Goldman Sachs prevede che la maggior parte dei sottosettori dei semiconduttori avrà ancora spazio per aumentare nel secondo trimestre, ma il SOX è già aumentato di circa l'87,8% in un solo trimestre.
· Le spese in conto capitale per l'IA, DRAM/HBM, packaging avanzato e strumenti EDA sono le principali fonti di questo aumento degli utili.
· Goldman Sachs preferisce AMD, AMAT e ON, è più cauta su ARM e KLAC, e dopo l'aumento di Qnity è necessario mantenere delle limitazioni.

Prima della stagione degli utili dei semiconduttori, i prezzi delle azioni hanno già fatto un grande balzo. La revisione del Nasdaq per il secondo trimestre mostra che l'Indice dei Semiconduttori PHLX è aumentato dell'87,8% nel secondo trimestre, registrando la migliore performance trimestrale dalla sua creazione nel 1994, superando di gran lunga il mercato azionario statunitense nello stesso periodo. Goldman Sachs, in una previsione per il secondo trimestre dei semiconduttori, ha affermato che i fondamentali hanno ancora spazio per aumentare, ma i settori che sono aumentati non sono più adatti per un acquisto collettivo. I server IA, la memoria, il packaging avanzato e il software di design rimangono le linee principali più forti, mentre la debolezza degli smartphone, i cambiamenti nella struttura della spesa per attrezzature e le restrizioni all'esportazione amplificheranno le differenze tra le singole azioni.

I semiconduttori hanno ancora spazio per aumentare, ma la catena dell'IA ha già iniziato a stratificarsi

Il rapporto di Goldman afferma che le prestazioni o le indicazioni future di aziende nel calcolo, nella memoria, nelle attrezzature per semiconduttori e in alcune aziende di chip analogici potrebbero ancora superare le aspettative di mercato nel secondo trimestre.

La linea principale nel campo del calcolo rimane nei server IA. La domanda di CPU per server, i progetti ASIC dei fornitori di cloud e le schede di accelerazione IA continuano a sostenere le aspettative di entrate nei data center di aziende come AMD. La memoria e lo storage beneficiano di una domanda e offerta di DRAM/HBM tesa, di un miglioramento dei prezzi degli HDD e delle aspettative sul ciclo NAND, con una pressione di offerta limitata a breve termine.

I punti salienti della catena delle attrezzature sono più orientati al medio termine. I server IA richiedono più HBM e packaging avanzato, l'espansione della produzione e l'aggiornamento tecnologico dei produttori di memoria stimoleranno la domanda in fasi come il deposito e l'incisione. La visibilità degli ordini di alcune aziende di attrezzature si è già estesa fino al 2028.

I semiconduttori analogici non stanno vivendo una ripresa totale. Goldman Sachs preferisce aziende con una maggiore esposizione all'industria, alla difesa aerea e ai data center, ed è più cauta su titoli che dipendono maggiormente dal ciclo degli smartphone o delle auto tradizionali.

Questa differenziazione si riflette anche nelle scelte tattiche di Goldman. Il rapporto preferisce Applied Materials, AMD e ON Semiconductor, ed è più cauta su ARM e KLA. Per Qnity, un'azienda di materiali semiconduttori e soluzioni elettroniche, Goldman rimane ottimista sulla crescita della capacità di produzione e sulle prestazioni, ma ritiene che dopo l'aumento del prezzo delle azioni, il rapporto rischio-rendimento sia già equilibrato, una valutazione principalmente derivante dai criteri del rapporto.

AMD e Applied Materials sono i due casi di rialzo più chiari di Goldman

AMD è uno dei casi di rialzo più chiari di Goldman nella catena del calcolo. I modelli di Goldman mostrano che la previsione dell'EPS di AMD per il 2027 è stata aumentata a 14,50 dollari, superiore di circa il 13% rispetto alle aspettative di mercato. La previsione delle entrate per i data center nel 2027 è di 66,682 miliardi di dollari, superiore di circa il 18% rispetto alle aspettative di mercato.

A sostenere questa valutazione ci sono la forte domanda di CPU per server, il miglioramento del margine di profitto delle attività nei data center e il leverage operativo derivante dall'aumento delle vendite di chip IA. AMD ha precedentemente annunciato che l'evento Advancing AI 2026 si terrà il 23 luglio 2026 a San Francisco e sarà trasmesso in diretta. Al di fuori della stagione degli utili, il mercato si concentrerà su se AMD sarà in grado di fornire una roadmap più chiara per i server IA, i progressi dei clienti e il ritmo delle entrate durante questo evento.

I modelli di Goldman mostrano che l'EPS previsto di AMD per il 2027 è di 14,50 dollari, superiore ai 12,87 dollari di mercato. Le entrate previste per i data center nel 2027 sono di 66,682 miliardi di dollari, superiori ai 56,590 miliardi di dollari di mercato, con la crescita delle vendite di CPU per server e MI450 come principali motori.

Applied Materials rappresenta l'estremità della catena delle attrezzature con una maggiore visibilità degli ordini. Goldman ha aumentato il prezzo obiettivo di Applied Materials da 520 dollari a 645 dollari, basato su una valutazione di 32 volte l'EPS normalizzato di 20 dollari. L'ipotesi chiave del rapporto è che un forte investimento in DRAM porterà a una crescita senza pari nel 2026, con la visibilità della domanda di WFE estesa fino al 2028.

Il DRAM è il punto focale qui. L'aumento della domanda di HBM e memoria ad alte prestazioni da parte dei server IA stimolerà l'espansione della produzione e l'aggiornamento dei processi da parte dei produttori di memoria. Il vantaggio delle aziende di attrezzature risiede nei cicli di ordini più lunghi e nella maggiore visibilità delle entrate. Anche i rischi sono diretti: se le spese in conto capitale dei fornitori di cloud o dei produttori di memoria rallentano, le aspettative di mercato per le entrate a medio termine potrebbero essere rapidamente riviste al ribasso.

I modelli di Goldman mostrano che il fatturato totale previsto di AMAT per il CY2027 è di 45,972 miliardi di dollari, con un aumento del 25% rispetto all'anno precedente. Il segmento DRAM è previsto a 12,4 miliardi di dollari, con un aumento del 41%, ed è la principale fonte di crescita per le attrezzature.

ON Semiconductor è collocata in un contesto relativamente positivo, non per un grande rialzo, ma perché le aspettative a breve termine sono già state abbassate. L'azienda ha annunciato il 25 giugno di voler acquisire Synaptics tramite un'operazione interamente azionaria, con un valore aziendale di circa 7 miliardi di dollari, prevista per essere completata a metà del 2027, ma deve ancora ricevere l'approvazione degli azionisti di Synaptics e altri. Goldman ritiene che, dopo un calo delle aspettative degli investitori, ci sia maggiore attenzione sulla possibilità che ON Semiconductor superi leggermente le aspettative trimestrali.

ARM e KLA dimostrano: più è grande l'aumento, più è difficile ignorare i difetti negli utili

Goldman mantiene una valutazione di vendita su ARM, con un prezzo obiettivo di 150 dollari per 12 mesi, corrispondente a 50 volte l'EPS normalizzato di 3 dollari. Le pressioni provengono principalmente da due aspetti: la continua debolezza della domanda di smartphone e le spese operative superiori alle attese.

ARM è ancora vista dal mercato come un potenziale beneficiario dell'IA e del calcolo ad alte prestazioni, ma le pressioni più dirette sui ricavi e sui profitti nel breve termine provengono ancora dai ricavi da licenze nel settore degli smartphone e dall'espansione dei costi. Per le azioni già elevate dalla narrativa dell'IA, il mercato sarà più attento a se i recenti ricavi, i margini di profitto e le indicazioni possono essere realizzati.

Le pressioni su KLA derivano dalla struttura della spesa per attrezzature. Goldman prevede che le sue prestazioni trimestrali e le indicazioni potrebbero aumentare leggermente, ma potrebbero comunque sottoperformare rispetto ai concorrenti, poiché la spesa WFE è orientata verso il DRAM. Rispetto ai chip logici e alla produzione, il DRAM ha una minore intensità per le attrezzature di misurazione. L'intero ciclo delle attrezzature è in crescita, ma ciò non significa che tutti i segmenti delle attrezzature beneficino in egual misura.

La situazione di Qnity si colloca tra le due. L'annuncio della società nel primo trimestre mostra che le vendite nette per il primo trimestre del 2026 sono di 1,315 miliardi di dollari, e ha aumentato le indicazioni per l'intero anno. Goldman mantiene una visione positiva sul miglioramento della capacità di produzione e sulle prestazioni dell'azienda, ma il rapporto giudica che dopo l'aumento del prezzo delle azioni, lo spazio di ulteriore crescita e il rischio di ribasso siano più vicini. Per le azioni che hanno già anticipato una ripresa, non solo devono presentare buoni risultati, ma devono anche fornire indicazioni sufficientemente forti per la fase successiva.

EDA e Qualcomm sono stati coinvolti nella questione degli utili grazie all'IA

Le aspettative per l'IA non si limitano solo alla catena di GPU, CPU e memoria, ma si stanno diffondendo anche verso il software di design dei chip e i chip per data center.

Cadence è una delle aziende nel settore EDA che Goldman considera promettente. Le informazioni pubbliche mostrano che l'azienda ha aumentato le previsioni di entrate per il 2026 a circa il 17% di crescita anno su anno dopo il primo trimestre, e ha lanciato soluzioni ingegneristiche per chip e sistemi IA agentici in collaborazione con NVIDIA. Goldman prevede ulteriori aumenti delle indicazioni di entrate per il 2026, sostenute dalla monetizzazione degli strumenti IA agentici, dalle attività IP e dalla domanda di EDA core.

Anche il business dei data center di Qualcomm è stato nuovamente inserito sotto i riflettori. L'azienda ha precedentemente menzionato nei materiali del giorno degli investitori che il business dei data center contribuirà con miliardi di dollari di entrate a partire dall'FY27. I modelli di Goldman fissano le entrate dei data center di Qualcomm per FY27 e FY28 rispettivamente a 5 miliardi di dollari e 8,2 miliardi di dollari. Per Qualcomm, questo rappresenta una narrativa di crescita che si sta espandendo dai chip per smartphone ai data center, ma ordini, clienti e margini di profitto devono ancora essere realizzati in modo continuo.

Le domande che questa stagione di utili deve rispondere sono molto dirette: le spese in conto capitale per l'IA possono continuare a consentire alle aziende di semiconduttori di aumentare gli utili? Nel trimestre scorso, i prezzi delle azioni hanno già fornito previsioni ottimistiche. In seguito, la forza delle vendite di CPU per server, ASIC, HBM, EDA e ordini di attrezzature deve entrare nei modelli di entrate e profitti per il 2026 e il 2027 per continuare a sostenere le valutazioni dopo l'aumento.

Se gli aumenti possono tenere il passo con i prezzi delle azioni, determinerà il grado di differenziazione della stagione degli utili

I punti salienti della stagione degli utili dei semiconduttori per il secondo trimestre non riguardano se il mercato ha ancora aspettative di crescita, ma se l'ampiezza dell'aumento può coprire i prezzi delle azioni già aumentati.

La previsione di Goldman offre una risposta più differenziata. Le spese in conto capitale per l'IA, DRAM/HBM, packaging avanzato e monetizzazione degli strumenti EDA continuano a spingere le aspettative di profitto di alcune aziende. Dopo che il SOX ha già superato ampiamente il mercato, la tolleranza del mercato per i difetti sta diminuendo.

La debolezza della domanda di smartphone comprimerà ARM, mentre la spesa WFE orientata verso il DRAM ridurrà il vantaggio relativo di KLA. Le restrizioni della catena di approvvigionamento, le restrizioni all'esportazione e i rischi geopolitici potrebbero anche influenzare la realizzazione degli ordini. Aziende come AMD e Applied Materials, che hanno ancora spazio per aumentare i modelli, saranno interrogate sulla velocità di realizzazione. Le aziende che sono già aumentate notevolmente, ma con una flessibilità fondamentale limitata a breve termine, saranno più vulnerabili durante la stagione degli utili se le indicazioni non sono abbastanza forti.